国泰君安分析报告（1017）

小小90后

边风炜国泰君安：快乐反弹激发市场想象力



加入日期：2011-10-15 14:10:49






　　本周沪市在创出了2319点新低后终于展开反弹，对微小企业的定向宽松政策也开始落到实处。近一年，对于行情的期盼之情，溢于每位市场参与者的脸上。综观本轮调整行情，虽然海外风声鹤唳，但中国的经济依然保持着足够的活力。如果把沪深股市的下跌主要归咎于海外，我们认为是不客观的。

　　首先，2008年金融风暴后，我们外需的依存度就开始明显下降，无论是主管还是客观的，国内对欧美市场的出口都有所下降，但进口的数据有所上升，整体外贸数据依然保持着不错的态势；其次，产业转型已经展开，沿海地区经济增速的下滑被中西部快速的增长所弥补。大量产业基地正由沿海向中西部转移，因此，GDP能保持强劲的增长；第三，本轮地产的调控虽然出手很重，但与2008年地产市场的快速下滑相比，此次的调控是亦步亦趋，对市场的影响是温和的，对投资者和相关行业也做好了相当的测压，所以，风险小于2008年；最后，国内最关注的地方债问题，虽然数字依然惊人，相比欧美国家，我们的地方政府除了税收还有当地资源和股权，同时我们的债务有近70%是投放在“铁公基”等经营性项目上。目前的风险主要在于流动性，只要熬过一两年，这些风险性资产有望转为赢利资产，这与欧美的保障性消费债务有本质区别。

　　透过上述一些观点，表明国内的经济有足够的动力，中国依然在本轮风暴中受影响最小。但反观股市，在所有资产中却承受了最大的损失，甚至超过了备受调控的房地产行业，究其根源——流动性不足，是股市下跌的主因。

　　2008年股改完成后的限售股大批量解禁，流通市值成十倍增长，而近三年我们的IPO依然勇冠全球，三高现象不绝于耳，治里之法却迟迟未现。我们分析经济，是希望得出在经济强劲的背景下，相关行业个股的估值是明显低估的。但当流动性稀缺时，低估的效应未能得到资金的青睐。

　　因此，对于目前的市场，关键不在于找到底部，因为底部是由恐慌和利空构筑的，我们等待的是流动性的复苏，央行的转向，届时才能找到市场的转折点，低估的品种才能回归理性，成长的企业才能找到想象力，那才是资本市场的魅力。