大同证券分析报告（1017）

小小90后

航运股短线有望反弹

09:28大同证券  　　8月10日以来，波罗地海干散货运价指数BDI从1256点上涨至2155点(10月13日)，累计涨幅高达72%，超出市场预期。

　　三因素导致航运价格上涨
　分析BDI指数上涨的主要原因，主要有以下几点：一、进口矿石现货价低于四季度协议价，与国产矿的价格优势也比前期更为显著，使得进口商的补库存动力短暂上升。8、9月铁矿石进口量分别达到5909万和6057万吨，环比分别增长8%和3%。二、季节性和运力局部性紧缺。上半年BDI处于低位，船只运营公司亏损严重，所以上半年空放和闲置的情况较多。当近期铁矿石货量突然上升时，空放闲置船只前往澳洲需要时间，使得在此期间该航线上的运力局部紧张。三、二三季度以来中国煤炭进口量逐月回升，8月达到1659万吨，同比增长25%。进口量增长有助于一定程度上消耗过剩的散货船运力，导致航运价格的上涨。

　　由于目前地缘政治局势不稳定、国际油价高企及自然灾害等因素的影响，上半年航运市场面临众多不确定性，BDI指数深度下滑。相应地，上市公司经营业绩同比下滑幅度较大。行业内主要上市公司实现总营业收入581.50亿元，同比下降8.20%；总营业成本达562.80亿元，同比上升7.70%；总归属净利润为-27.80亿元，同比下降144.50%。平均每股收益为 -0.03元，同比下降117.60%。

　　航运股业绩短期难以乐观

　　我们预计航运上市公司第三季度业绩仍然难见起色。但第四季度开始业绩将止跌回升，明年将较快增长。(1)近期BDI强势反弹，上市公司因此受益。(2)美元有持续走强趋势，成品油市场看跌气氛较浓。受此影响，预计第四季度燃料油价格稳中有降，燃油成本有望得到控制。

　　10月以来，香港主要航运股强劲反弹，大幅跑赢恒指。主要原因是：1-9月航运股跌幅远超恒指，至9月底，主要航运股市净率已经跌至0.50倍左右，处于历史最低水平附近；目前BDI持续反弹，A股航运股存在同样的情况：估值处于历史最低区域，相对市场整体估值水平折价约40%左右。如果大盘整体进一步向上反弹，则航运股同样有望呈现良好的表现(事实上，本周A股航运股已显著跑赢上证指数)。可以说，航运股的股价已经对行业未来基本面进行了反应，未来估值继续下降的空间已不大。操作上，投资者可从超跌反弹的角度出发，做一些短线交易。个股方面，可关注中国远洋(601919)、中远航运(600428)、中海发展(600026)、中海集运(601866)、招商轮船(601872)。当然，从中期角度来看，航行业基本面的大幅改善还需等待时日，趋势性的投资机会尚未形成，因此，投资者切莫将短线操作变为中线持股。