宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (10月27日)

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宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (10月27日)
  软控股份（002073）：增长趋势未改，价值明显低估

    收入增长态势良好。公司前3季实现营业收入13.85亿元，归属母公司净利润2.62亿元，同比分别增长59.1%、20.7%，EPS为0.35元。营业收入增长态势良好，前三季收入接近去年全年收入，考虑4季度为历年收入旺季，估计全年收入同比增长45-50%。
    毛利率下降及增值税未退税导致净利润增速低于收入增速。公司毛利率较上年同期下降6.32个百分点，原因一是毛利率较低的化工压力容器、模具等受原材料成本上升影响毛利率下降，且压力容器比重上升。二是公司搬迁后固定资产提高导致折旧额上升，3Q固定资产较上年同期的4.47亿元提高了2.49亿元，较年初上升了1.44亿元。因政策细则未出软件增值税退税前三季未实现，同时由于今年以来应收款提高5.2亿元、预付款提高2.6亿元，经营净现金流入为-5.5亿，导致财务费用上升。
    4季度盈利增速将提升。4季度由于收入比重较高，费用比例将下降、以及增值税退税政策细则已出，4季度增值税退税估计可实现约5000万元。全年净利增速将高于前三季度增长水平。
    价值显著低估。2012年公司增长动力仍然强劲：一是由于缅甸项目、奥赛项目将会实施，大部分收入确认。二是越南、泰国、伊朗可能实现重大突破。三是国内半钢、化工项目市场进一步开拓，全钢业务也会因子午化率提升、无内胎推广、技术改造及物流业务的进一步发展而实现平稳增长，四是新兴业务增长点包括MES软件、机器人（300024）的培育。未来3年稳步快速增长态势未改，估计年复合增长率30-40%，预计11-12年EPS为0.68、1元，动态PE分别为24.3、16.5倍，PEG低于1，价值明显低估，维持“买入”评级。近期深幅回调提供绝佳买入机会。
    新北洋（002376）：收入放缓，利润率提高
    公司发布三季报，上半年实现营业收入4.36亿元，同比增长50.38%，实现净利润0.90亿元，同比增长53.6%；同时公司预计全年利润同比增长30%-60%。
    投资要点：
    业绩符合预期：前三季度毛利率同比下降0.8个百分点，主要原因是产品结构调整，整机及系统集成收入占比提高；营业费用率和管理费用率分别下降1.0和0.7个百分点，主要源于规模效应；财务费用率同比下降1.0个百分点。
    三季度收入放缓：主要原因是“723事件”后，高铁处于安全检查阶段，三季度单季高铁产品基本未实现本文来源于宁波敢死队收入，预计高铁投资放缓是大概率事件，11年公司来源于高铁收入占比可能落到两成以下，需要公司在金融设备等领域获得更快发展，以缓解高铁产品增速下降的压力，目前海外金融设备销售良好，预计今年BPS的OEM增速将达200%。
    三季度利润率提高：主要是单季度产品结构因素，以及参股子公司华菱电子第三季度转让CIS专利技术等的投资收益贡献。我们认为制造业景气度下滑对公司影响不大，公司掌握核心技术，能够快速响应客户需求，而新产品毛利率通常较高，即使11年经济增速下滑，公司利润率仍有望维持在现有水平。
    短看设备研发：目前公司最大的风险还是未来技术不能满足市场需求，11年公司扩大了设备研发队伍，目前规模在300人左右。识币器样机通过美联储首次测试，但根据沟通，在应用之前需要在美联储进行多次样机测试并不断完善，我们谨慎预计13年以前难有实质性收入。
    长看软件实力：长期公司会以美国Zebra公司为样本，为客户提供软硬件一体化的解决方案，目前公司也成了软件部门，例如交警自助设备的系统就由公司自行研发。
    盈利预测与投资建议：维持公司11-13年EPS分别为0.55、0.80和1.14元，维持推荐评级。
    风险提示：专用打印机新机型的研发滞后；新自助服务设备的市场推广低于预期；股权激励进程存在不确定性。
    汇川技术（300124）：产品结构优化盈利能力提升，订单增速有所放缓
    三季报摘要
    公司2011年前三季度实现营业收入7.9亿元，同比增长68.70%；实现归属上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长70.13%；实现每股收益1.19元。
    其中7~9月公司实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为2.9亿元和8790万元，同比增速分别为51.32%和39.13%。考虑到退税影响，前三季度净利润同比增速在80%左右。
    受益于保障房政策以及多产品组合政策
    公司2011年前三季度收入大幅增长的主要原因1）受益于国家保障房政策，电梯一体化产品增长超出预期；2）多产品组合销售策略发挥作用，进一步促进销售增长；3）伺服系统、可编程逻辑控制器等产品也在今年放量，全年有望翻番。
    产品结构优化盈利能力提升
    虽然今年以来稀土价格上涨导致公司的直驱电机等产品成本上升，但1~9月公司销售毛利率仍较去年同期上升了3.92个百分点，达到55.55%。我们分析这主要是由于高毛利的一体化及专机产品销售占比提升以及低压变频器毛利率改善。
    新增订单增速将有所放缓
    国内紧缩的货币政策和国外经济形势的不确定性，导致下半年市场需求放缓，公司的注塑机、纺织机械等产品三季度以来的新增订单放缓明显，但是公司也会通过调整产品结构、加大对项目型市场、小型自动化市场的拓展力度，来弥补部分行业需求的下滑。
    盈利预测
    我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.77、2.65和3.78元，维持买入评级。
    风险提示
    行业竞争加剧导致毛利率下降的风险，工业企业资本性支出下降影响公司产品市场需求的风险。

鸿利光电（300219）：通用照明产品占比较大，长期受益照明市场需求增长
    1-9月份实现营业收入4.02亿元，同比增长28.7%，营业利润6，620万元，同比增长22.7%，净利润5，116万元，同比增长10.7%，基本每股收益为0.48元。3季度单季营业收入为1.30亿元，同比增长14.5%，环比2季度下降15.0%，净利润1，398万元，同比下滑16.4%，环比下滑33.5%。
    行业三季度需求平淡。今年以来公司IPO项目产能陆续释放，生产规模呈扩大趋势，但由于产品降价导致营收增速并不突出。3季度公司营收环比下滑，一方面是行业本身三季度需求平淡的缘故，另一方面预计也和产品价格下降有关。盈利能力上，三季度毛利率是31.7%，相比去年同期下滑近5个百分点，主要原因便是产品价格下滑。但三季度毛利率相比二季度基本持平，仅滑落0.5个百分点，预计随着LED价格降幅的缩小，以及今年降价明显的LAMP产品占收入比重减小，公司毛利率在四季度有望迎来好转。
    实际所得税率短期影响净利润增速显著低于收入增速。前三季度综合分析，公司毛利率由于降价同比下滑近2个百分点。期间费用率同比减少1.2个百分点，其中管理费用率由于IPO相关费用增加以及研发费用增长较多，同比增加0.28个百分点，销售费用费与财务费用率则同比减少。营业利润率在前三季度同比减少0.8个百分点。由于公司母公司暂按25%预缴所得税，实际所得税率大幅提高，因此，造成净利润增速显著低于收入增速。刨去该因素，公司净利润增速约为24%，预计四季度该不利因素将消除。
    国内领先的白光LED封装公司，受益照明市场需求增长。无论是工商业还是民用领域，节能是个长期趋势，因此LED应用照明面临着广阔的市场空间。随着LED本身照明效果的提升，价格的下跌，以及政策补助、节能意识提升等推动因素，市场需求有望呈现加速增长态势。公司在白光封装、照明应用等领域介入较早，目前在研发能力、产品种类、市场份额等方面均居于国内领先地位；上半年通用照明相关产品营收已达到7000万元，占整体收入比重达26%，因此，我们预计公司将是上市公司中深度受益LED照明市场需求增长的标的之一。
    盈利预测与投资评级：预计2011-2013年EPS分别为0.62元、0.89元和1.26元，对应PE分别是27倍，19倍和13倍，我们认为公司长期将受益于LED照明市场，成长空间较大，给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：1，LED价格继续下滑风险；2，LED照明需求普及率提升缓慢。
    晶源电子（002049）：传统业务回落，同方微电子或超预期
    事件：公司公布三季报，2011年前三季度营业收入2.18亿元，同比下降19.49%；归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，较上年下降23.75%，基本每股收益0.20元。公司第三季度营业收入0.68亿元，同比下降30.20%，归属上市公司股东的净利润0.057亿元，同比下降55.28%。
    毛利下滑影响三季度传统晶体业务。公司三季度销售毛利率大幅下滑至19.30%，比去年第三季度的毛利率低7.33个百分点，也大幅低于二季度的25.52%。公司销售毛利率大幅下降主要是由于原材料和人工成本快速上升，同时由于客户端需求不旺，导致价格疲软。公司管理费用率比去年高出0.87个百分点，接近历史最高水平。我们预计公司主要原材料石英的价格在会逐步下降，但是需求不旺的格局还将持续到明年1季度，因此公司石英晶体毛利率会有小幅回升。
    同方微电子业绩额有望超预期。我们认为同方微电子今明两年业绩超预期的可能性较大：1，传统SIM卡业务依然快速增长，特别是无线上网SIM卡的增长迅速。2，社保卡统一发放，今明两年总的发卡量将达到6亿张以上，由于社保卡兼具金融卡功能，芯片价格是传统芯片价格的一倍以上。3，身份证换证时间逐步到来。2013年将停止使用一代证，同时在原有二代证中增加指纹资料，这将使得身份证芯片出货量重新进入快速增长通道。4，中国移动手机钱包业务已经全面推广，另外两大运营商也在跟进，手机支付芯片不如放量阶段。
    我们维持原来的盈利预测，预计2011-2013年实现销售收入分别为7.18亿元，10.58亿元和14.25亿元，归属上市公司股东的净利润1.33亿元，1.96亿元和2.71亿元，公司EPS为0.55元，0.83元和1.12元，维持买入评级。（2011-2013为并表后的业绩）风险提示：同方微电子注入进度低于预期，使得公司业绩不达预期。
    大秦铁路（601006）：利润增长稳中趋慢
    前三季，大秦线累计完成货物运输量32，587万吨，同比增长7%，较2010年22%的增幅已有明显放缓。大秦线煤炭运量占全国铁路煤炭发送总量的25.5%。
    1-9月，公司实现营业收入332.7亿元，增长7.39%；实现营业利润120.56亿元，增长10%；归属母公司股东净利润92.01亿元，增长11.7%。每股收益0.62元。其中7-9月，公司实现营业收入114.18亿元，增长5.6%；实现营业利润38.91亿元，下降3.6%；归属母公司股东净利润30.16亿元，下降0.78%。每股收益0.20元。
    第三季度大秦线煤炭运输量同比增长4.4%，运量与收入增长基本匹配。第三季度经营成本增长13%，管理费用增长39%，财务费用增长13%，增幅均高于收入增幅，使得第三季度净利润与上年基本持平。
    前三季公司经营成本增长较快，2011年公司安排的大修费相对上年高，人工成本、财务费用亦有一定幅度上升，不过来自朔黄铁路等的投资收益净增12.6亿元，使得公司净利润增幅仍达到一成。
    大秦线全年运量可能为4.4亿吨左右，预期在达到4.5亿吨运量后，大秦线继续增长的空间已经非常有限，未来的增长空间一方面来自公司旗下其他的铁路资产，另一方面，长期未调整的铁路电气化附加费及特殊运价，不排除有上调的可能。
    预计公司2011年、2012年每股收益至0.80元、0.88元，对应PE分别为9.6倍、8.7倍，估值偏低，红利收益率较高，我们维持推荐的投资评级。
    风险提示：经济回落明显、业务量增长不及预期等。