投资银行与经纪行业：市场弹性凸显 增持

天机007

投资银行与经纪行业：市场弹性凸显 增持 市场回暖，2 月份业绩大幅回升；创新预期强烈，券商行业创新弹性&市场弹性在交易放量和预期中充分展现，继续坚持弹性选股思路。 摘要： 2 月份业绩大幅回升。18 家上市券商(母公司及证券子公司，下同)，2月份实现营业净收入45.35 亿元、净利润17.66 亿元，营业收入环比回升55%，净利润环比回升176%。 市场回暖促业绩提升。本月市场（沪深300 指数）上涨6.89%（上月+5.05%），债券指数收益0.54%（上月0.18%）；月度股基交易3.42 万亿元、环比增长101%，交易日增加、日均交易1,626 亿元，环比回升44%；股票发行募资389 亿元，同比增长44%，环比增长101%；企业债、公司债374.5 亿元，同比减少29%，环比增长32%。 上市券商业绩继续恢复。本月上市券商无亏损，6 家券商扭亏为盈，仅光大（-15%）、招商（-13%）净利润环比略有减少。国元(608%)、兴业(489%)增长最高。 累计业绩下滑约28.7%。截至2 月末，上市券商共实现营业收入74.7亿元、净利润23.8 亿元，同比分别下滑15.8%和28.7%。本年度，股基交易额5.12 万亿元、同比减少31%，日均交易额1,434 亿元，同比减少17.8%；沪深300 收益10.97%，而上年同期为-8.97%；股票和企业债券发行同比分别减少42%和22%。佣金率下滑，股债发行减少，为业绩同比下滑的主要原因。 个股差异大。至2 月累计，太平洋亏损；中信（23%）、兴业（1%）为净利润同比增长的个股，中信主要受益自营与母公司经纪业务增长（月度数据仅含母公司，业绩可能低估）；兴业则受益于机构业务，提升经纪市场份额。东北（-67%）、广发（-39%）、山西（-36%）均受到1 月份亏损拖累，同比下滑较大。国金（-73%）、国元（-72%）、光大（-69%）下滑幅度较大。国金、光大主要受承销业务下滑影响，国元则为上年基数过高。 估值角度，上市券商目前平均PB 2.54 倍，年化PE 27.8 倍，分化较为明显。国元（1.36）、华泰（1.51）、海通（1.67）在PB 上、海通（21.14）、招商（22.88）在PE 上具备较强的吸引力。 行业观点及选股策略，市场交易量重回2000 亿元附近、已较去年年均高14%；高收益债、融资融券、资产管理彻底松绑、金融衍生品推出等预期十分明确。创新松绑和交易量持续放大将驱动行业的创新弹性和市场弹性继续充分显现。继续维持行业增持评级。继续沿市场弹性和创新弹性两条思路选股。市场弹性广发、长江、东北和国海；创新弹性海通、中信、光大和广发。