安信证券：稳中求进找机会 进中求稳查风险

天机007

从较长时间的跨度来看（未来三到四个季度），经济仍处在一个继续减速的趋势之中。原因可能包括经济潜在增长率的趋势下降，房地产存货调整短期难以结束，就业市场的变化带动消费系统性下降和出口市场的恢复有变数等等。另外，现在票贴利率仍处在历史上较高水平，在企业盈利大幅下降的背景下，对经济活动在总体上可能是抑制的。因为未来一段时间的经济增速可能明显低于潜在增速,我们认为通货膨胀总体上处于一个比较明确的下降趋势之中。尽管一些因素推动通胀出现波动，但通胀季度的趋势应该是下降的。

    　　对短期经济，我们认为经济下降最快的时候已经过去，二季度经济在环比的意义上会出现阶段性的反弹，政策继续放松。因为信贷的放量和金融体系的修复都是经济自我补偿的过程，同时货币政策可能正在转向松动的方向。我们认为二季度经济的环比恢复，甚至同比略有增长都无法排除。但二季度的经济反弹并不是一个大的趋势。

    　　二季度的经济可能是略好于市场预期的，同时政策取向放松，市场利率水平会有所下降。如果不考虑制度性改革等因素，我们对二季度的市场看得更积极一些。再往后看三季度，政策在二季度经济转暖的背景下可能重新出现停滞，经济有可能重新回到下降的趋势之中。政策和经济的停滞使得三季度的风险相对更大一些。

    　　总体来看，二季度是稳中求进找机会，三季度是进中求稳查风险。