IPO近50天未审 发行批文罕见空窗两周

股票王

导读：
　　IPO发行批文空窗两周 主板65天未新增预披露
　　IPO审核空窗期或超过50天
　　IPO近50天未审核 预披露材料断档超60天
　　本周仅一只新股发行
　　洛阳钼业路演获追捧 机构看重钼钨共生
　　秦皇岛港更新IPO文件 投资者质疑被动澄清
　　IPO在审待发754家 西部企业占1／10
　　新股拔高换手率 炒作热情复萌生
　　暂停新股发行 影响股市生态演化进程
　　新股申购收益查询　　IPO发行批文空窗两周 主板65天未新增预披露
　　根据中国证监会最新披露的首次公开发行在审企业情况，证券时报记者发现，从8月31日到9月13日，罕见地未有任何IPO企业获得发行批文。这意味着来自IPO的资金分流压力短期内大大降低，也显示出IPO的三大重要关口--预披露、发审会、发行批文已全面收紧。
　　从证监会披露的流程来看，在审企业状态一般分为初审中、落实反馈意见中、已预披露、已通过发审会、已核准、中止审查、终止审查。对于申报IPO的企业来说，随着流程一步步走下去，一般最终有两种结果，或是已核准，或是终止审查。已核准即意味着企业已获得发行批文。证券时报记者发现，从证监会每周五披露的截至周四的IPO在审企业情况表来看，从7月以来，除7月27日至8月2日未有企业新获得发行批文外，一般每7天均有2至4家已通过发审会审核的企业被放行进入发行环节。
　　截至昨日，在IPO的各道门槛上，从预披露环节来看，主板、创业板已分别有65天、62天未有新增预披露企业，仅有主板企业进行补充预披露；从发审会审核环节来看，已经空窗超过一个月，主板、创业板已分别有51天、47天未审核任何IPO申请。此次IPO发行批文空窗两周，更是显示出IPO的三大重要关口--预披露、发审会、发行批文已全面收紧。
　　不过IPO的大门并未就此关闭，仍有企业进入IPO在审行列。从9月7日到9月13日，河南蓝天燃气的IPO申请获得证监会受理。此外，上海普元信息技术股份有限公司的IPO申请则于9月11日终止审查，此前其处于中止审查状态。(.证.券.时.报)

　　IPO审核空窗期或超过50天
　　根据证监会网站公布的信息，自7月底以来，截至9月14日，证监会一直未召开IPO发审工作会议，IPO审核空窗期已达45天。如无特殊情况，IPO审核空窗期可能延续至下周五，或超过50天。截至9月13日，IPO排队企业已达754家。
　　根据证监会网站披露的信息，创业板发审委自7月31日召开2012年第64次会议以来，截至9月14日，再也没有发布召开创业板IPO发审会会议的消息。主板发审委自从7月27日召开IPO发审会后，截至9月14日，再也没有发布召开IPO发审会会议的消息。在此期间，创业板发审委及主板发审委都没有公布IPO发审会工作会议召开公告。
　　根据《首次公开发行股票审核工作流程》规定：发审会召开5天前中国证监会发布会议公告，公布发审会审核的发行人名单、会议时间、参会发审委委员名单等。因此，如无特殊情况，如果下周仍无IPO发审会会议召开，IPO发审会会议空窗期将超过50天。
　　在IPO排队方面，根据9月14日公布的IPO审核进度表，截至9月13日，在审拟上市企业达754家，其中，上交所申报企业133家，深交所申报企业621家(含创业板申报企业299家).
　　在预披露方面，自7月中旬以来，证监会没有披露新的招股说明书，截至9月14日，分别有63天和60天没有公布新的主板拟上市公司和创业板拟上市公司预披露材料，期间只公布个别企业招股说明书申报稿的补充预披露材料。从今年2月证监会实行新的预披露政策以来，这是预披露未更新的最长时间。(.中.国.证.券.报)

　　IPO近50天未审核 预披露材料断档超60天
　　证监会最新公布的数据显示，8月A股首发筹资额环比下降逾四成
　　■本报记者 朱宝琛
　　IPO审核空窗期已有近50天，同时，主板、创业板拟上市公司披露材料也已经断档超过60天。
　　中国证监会披露的信息显示，主板发审委的最后一次发审会停留在7月27日，审核了慈铭健康体检管理集团股份有限公司和上海来伊份股份有限公司的首发申请，其中慈铭体检获得通过，来伊份未获得通过；创业板发审委最近一次召开的发审会时间为7月31日，审核的两家公司分别是上海麦杰科技股份有限公司和深圳市神舟电脑股份有限公司的首发申请，其中，神舟电脑获得通过，麦杰科技被否。截至记者发稿，尚未有召开IPO发审会的公告披露。
　　 证监会有关部门相关人士此前曾表示，新股发行节奏是市场自主判断和选择结果，证监会不会控制新股发行节奏和数量。核准发行后的发行节奏由发行人和保荐机构自主协商确定。
　　虽然没有明确的说法，但会里基本停止了审核，最近一段时间一直没有新的发审会公告发布。南方一证券公司保荐代表人表示。
　　证监会主席助理吴利军日前表示，在市场机制的作用下，新股发行节奏出现了明显放缓。
　　虽然从整个发行审核链条来看，前端的企业申报仍然在被受理，末端的企业也在不断挂牌，但处于关键中段的预披露和发审环节出现长时间停顿，并且IPO项目的反馈时间也大大延缓。上述保荐代表人表示。
　　与此相对应的是，自7月中旬以来并没有最新的招股说明书披露，虽然在期间公布了16家公司的招股说明书申报稿的补充预披露材料。这样，主板、创业板拟上市公司披露材料已经分别断档了63天和60天。
　　记者了解到，因原有财务资料已过有效期，根据监管部门要求，前期已预披露的公司均需补充最新财务数据，并经预审通过后再作补充预披露。
　　此外，根据9月14日公布的最新IPO审核进度表，截至9月13日，在审拟上市企业达754家，其中，上交所申报企业133家，深交所申报企业621家(含创业板申报企业299家)。
　　与新股发行节奏放缓相呼应的是，证监会最新公布的2012年8月份证券市场概况统计显示，8月通过新股首次公开发行所筹资金额度仅为72.91亿元，较7月的134.95亿元大幅下降46%。
　　不过，8月份我国上市公司境内外市场筹资总额为679.3亿元，较7月的622.57亿元增长9.1%。但8月市场筹资总额的增长主要来源于定向增发。数据显示，8月上市公司通过定向增发实现的再筹资金额为432.89亿元，较7月的181.51亿元增长1.3倍以上。
　　市场人士认为，由于定向增发存在1至3年的锁定期，且增持方多为上市公司大股东或机构投资者。因此，定向增发筹资额的增长，在短期内并不会对A股资金面构成实际压力，反而是在一定程度上体现了部分大股东和机构投资者看好相关公司的未来前景。
　　此外，数据显示，8月沪市静态平均市盈率为11.03倍，较去年底13.4倍的平均水平下降17.69%；深市静态平均市盈率为20.68倍，较去年底23.11倍的平均水平下降10.51%。 （.证.券.日.报）

　　本周仅一只新股发行
　　A股市场的新股发行速度再度放慢，本周沪深两市发行的新股仅有一只，就是今日发行的蒙草抗旱(300355)。
　　蒙草抗旱主要经营生态环境建设，培育并运用蒙草进行节约型生态环境建设，公司申购代码为300355，发行数量为3436万股，申购价格为11.8元/股，对应发行后的市盈率为20.34倍，申购上限为1.65万股。
　　自8月以来，IPO市场持续低迷。根据证监会公布的统计数据，今年8月，我国境内外筹资总额为679.3亿元，较7月的622.57亿元增长9.1%。虽然融资总额有所增长，但8月由新股首发所筹的资金总额仅为72.91亿元，较7月的134.95亿元大幅下降46%。
　　根据证监会网站公布的信息，自7月底以来，截至9月14日，证监会一直未召开 IPO发审工作会议，IPO审核空窗期已达45天。如无特殊情况，IPO审核空窗期可能延续至下周五，或超过50天。
　　在预披露方面，自7月中旬以来，证监会没有披露新的招股说明书，截至9月14日，分别有63天和60天没有公布新的主板拟上市公司和创业板拟上市公司预披露材料，其间只公布个别企业招股说明书申报稿的补充预披露材料。从今年2月证监会实行新的预披露政策以来，这是预披露未更新的最长时间。（.华.西.都.市.报）

　　洛阳钼业路演获追捧 机构看重钼钨共生


　　9月11日以来，洛阳钼业 (603993)首次公开发行A股推介在北京和上海受到投资者追捧。在路演中，机构投资者对于洛阳钼业在行业中的竞争优势 、资源优势和钼钨共生的开采特点均表现出浓厚的兴趣。
　　目前，洛阳钼业是国内最大、全球排名第四的钼生产商，也是国内第二大钨精矿生产商，与同类公司相比，公司的矿产资源储量丰富并独特。值得注意的是钼钨伴生，利用选钼尾矿直接回收白钨，使得白钨精矿生产成本非常低，毛利率水平领先行业平均水平。未来，随着品位和回收率的提高，公司钨业务利润贡献率将大幅提高。
　　有资行业研究员表示，公司三大矿山中，除了三道庄钼钨矿，新疆哈密东戈壁钼矿及上房沟钼铁矿均有再造一个洛阳钼业的潜质，同时公司在钨行业的领先优势让洛阳钼业与一般钼业公司相比，具有不可复制的盈利模式。
　　公司管理层表示，未来公司将以钼钨为主体，以黄金和其它贵金属为两翼，借助国内和香港两大资本市场，致力于成为国际领先的特种和稀贵金属矿业集团。(证.券.时.报.)


　　秦皇岛港更新IPO文件 投资者质疑被动澄清
　　9月6日，证监会网站披露了秦皇岛港股份有限公司(以下简称秦皇岛港)首次公开发行股票招股说明书(申报稿-补充预披露，以下简称新招股说明书)。该IPO文件首次披露了黄建华案的具体情况，并坚称此案对公司正常经营不构成影响。但有法律人士向《经济参考报》记者表示，黄建华案有可能对秦皇岛港产生不利影响，投资者应给予高度关注。
　　原董事长受贿被判死缓
　　2012年6月25日，证监会披露了秦皇岛港招股说明书。这份IPO文件对公司原董事长黄建华因受贿罪被批准逮捕一事只字未提，因此遭到外界诸多非议。有法律界人士公开表示，由于黄建华案可能会对公司财务数据、治理结构和业绩等产生不确定影响，秦皇岛港避而不谈，可能涉嫌披露不全，是对广大投资者不负责任的行为。
　　而在新招股说明书中，用了相当多的篇幅详细介绍黄健华案的具体情况。据新招股说明书披露：黄建华原为集团公司董事长、总经理，同时于2008年3月至2009年12月期间担任公司董事长，2009年河北港口集团组建后，黄建华不再兼任公司董事长职务，也不在公司任董事、监事或高级管理人员职务。2010年12月4日，河北省国资委宣布黄建华因涉嫌违法违纪被双规。2011年2月13日，黄建华因涉嫌受贿罪被批准逮捕。2011年11月3日，河北省张家口市中级人民法院审理查明黄建华利用职务便利收受他人贿赂共计人民币2023余万元、美元共计11万元，认定黄建华犯受贿罪，依法判处其死刑，缓期二年执行，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。目前黄建华已按判决结果接受处罚。
　　新招股说明书还介绍，黄建华利用其2002年以来担任集团公司总经理、董事长职务(包括对集团公司重大资金运用、关键管理决策、港口业务经营、人事任命等)的便利收受贿赂。其主要犯罪事实包括：收受贿款、房产，为个别企业和个人承揽港口工程、软件升级等业务机会提供便利，包括收受某国有企业有关负责人在北京购置住房一套，为其2008年在黄骅港建设项目中标提供便利；收受房产、装修款及贿款，为个人在秦港集团2007至2008年对下属辅业资产改制时受让北方化肥配送有限公司、方大地产开发有限公司两家改制企业股权提供便利，并造成大额国有资产流失；收受房产、贿款、字画等，为某企业、个人在港口物流、装卸等方面提供便利。
　　新招股书坚称无影响
　　不过，对于黄建华的种种行径，新招股说明书却坚称报告期内本公司正常生产经营未受到负面影响。新招股说明书解释黄建华案属其个人违法违纪行为。黄建华违规事件发生后，本公司积极配合有关机关进行调查取证。本公司未收到相关司法机关要求本公司参与诉讼的通知或其他法律文书，亦未因黄建华案受到任何处罚。
　　新招股说明书还指出，黄建华案发后迄今，本公司时任及现任董事、监事、高级管理人员均不存在因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查、尚未有明确结论意见的情形，或因本案而受到任何刑事、行政处罚或党纪政纪处分的情形，任职资格未受到影响。同时，公司董事、监事、高级管理人员均正常参加各项会议、主持相关工作，能够正常履行职责；黄建华违法违纪事实主要发生在2009年之前或不涉及股份公司，未对本公司报告期内的财务状况造成重大负面影响。虽然黄建华个别违法违纪行为所涉及的资产或业务延伸至2009年之后的股份公司，但并未对本公司的财务状况造成直接损失。
　　投资者质疑其被动澄清
　　尽管新招股说明书表示，黄建华案对公司不构成影响，但很多投资者却对这样的说法不买账。一家券商高管向《经济参考报》记者表示，董事长被捕在上市公司中已屡见不鲜，势必会对公司的管理结构、资产情况和发展路线产生巨大影响，短期内很难消除。但秦皇岛港却坚称黄建华案对公司的经营和治理结构均不构成影响，这让人无法认同。事实上，从此次招股说明书披露的黄建华案的细节看，黄建华在收受贿赂后，为个别企业和个人承揽港口工程大开方便之门，从以往的案例看，这种行为均会给公司造成一定的伤害。该人士进一步说明。
　　另有投资机构法务人士告诉记者，早在2011年11月3日，河北省张家口市中级人民法院就已认定黄建华犯受贿罪，并依法判刑。但在6月25日披露的原招股说明书中，对此事却只字未提，这不但有悖于证监会信息披露的要求，更从一定程度上说明，秦皇岛港对此事心虚。如果真的全无影响，就应在第一时间予以披露，而不是在备受外界质疑后，才被动地做出澄清。该法务人士这样表示。
　　对于投资机构的质疑，记者试图联系秦皇岛港，对黄建华案做进一步了解。但截至发稿时，新招股说明书给出的公司电话始终无人接听。(.经.济.参.考.报 .侯.云.龙)
　IPO在审待发754家 西部企业占1／10
　　IPO发行审核节奏在上周继续维持放缓态势。
　　截至9月13日，证监会在审待发企业共计754家，其中主板455家，创业板299家（包括22家中止审核企业）。
　　上周仅上证所主板新增一家初审企业，为河南蓝天燃气。与此前几周申报的江苏东珠景观、安徽广信农化、广西绿城 相关公司股票走势水务等企业相同，河南蓝天燃气也是二次申报企业.其于2011年10月上会被否，公司在2008年至2011年上半年的关联销售占各期营业收入比例较高，因而被认为业务独立性存在严重缺陷。
　　拟登陆深交所中小板的深圳汇洁集团、江海环保两家企业处于落实反馈意见中。拟上创业板的苏州蜗牛数字科技中止审查，原先被中止审查的安徽龙磁科技重回落实反馈意见轨道，上海普元信息技术遭终止审查。
　　上周无新增上会企业和预披露企业。有博实股份（002698.SZ）、美盛文化（002699.SZ）和北信源（300352.SZ）三家企业挂牌上市，东华测试、新疆浩源、东土科技、永贵电器四家企业进行新股申购。
　　在9月最新一次的保代培训班上，证监会创业板部主任冯鹤年重申，西部地区12个省区将单独排队，优先审核。据《第一财经日报》统计，目前会里在审待发的西部企业共有75家，占到总数的1/10，其中拟上主板45家，拟上创业板30家。（.第.一.财.经.日.报）

　　新股拔高换手率 炒作热情复萌生
　　本周上市的3家新股，平均涨幅近30%，平均换手率超过80%。这说明场内资金特别是游资趁指数回落的时机，正在加紧寻觅战机，以求一逞。
　　一家新股申购
　　下周发行节奏算是本月最缓慢的一周，只有一家新股发行，是9月17日的蒙草抗旱。
　　蒙草抗旱：作为内蒙古第 一家拿到城市园林绿化一级资质的企业,该公司经过多年生态环境建设的技术积累,掌握了沙漠地区防风固沙绿化技术、盐碱地绿化改良施工技术。公司苗木质量高于同地区其他公司,成活率在90%以上,高于行业85%的平均水平。本次募资投向为节水抗旱植物生产基地项目和补充工程营运资金。
　　下周申购资金预计将创近期新低。蒙草抗旱PE受制于25%上限，预期融资约4亿元左右，加上超募预计不超10亿元，申购资金将缩小至500亿元~800亿左右。建议：适量申购。
　　预计下周将有4只新股上市，分别是永贵电器、东土科技、东华测试和新疆浩源。从基本面来看，由于刚召开了2012年中国互联网大会，新股中以结构力学测试领先业界的东华测试，以及提供工业控制系统数据传输解决方案等核心资源的东土科技，将或有表现。另外，从事城市燃气业务的新疆浩源，也由于出现了网下认购刷新了泰格医药认购101.9倍的新高，预计上市表现将较突出。而永贵电器主导产品涵盖铁路客车、机车及动车，还包括城轨车辆。这就和眼下的市场热点相衔接。使其新增了分享8000亿城轨交通盛宴的概念，上市时机不错。但因其发行价相对偏高。故上市首日一定要依据首笔及第二笔换手率的大小，准确判断是否有实力资金介入而取舍。
　　新股炒作有回潮的迹象
　　从本周北信源开盘大涨32%，收盘涨幅27.84%，居本月以来新股首日涨幅排名第二的表现，可以看出，发行市盈率并不低的本周3只新股仍然得到了资金青睐。由以窥得市场对新股的炒作热情又有所回升。
　　究其原因，其很大程度上是指数在长期下跌后的放量反弹使然。一些逐步适应了新股发行新规的游资渐趋活跃。他们擅长于捕捉偏低价和小盘股的机会。再者，近期的新股发行，明显放慢了步伐。在这样的背景下，必然能提振人们对小盘新股的追捧热情。
　　机构短炒现象愈演愈烈
　　近期，机构短炒新股现象愈演愈烈。9月以来上市的7只新股中，除渤海轮渡外，其余6只上市首日均遭机构大肆抛售。煌上煌首日卖出席位全是机构，美盛文化抛出8812万元。博实股份清一色5家机构上榜，首日卖出1.8亿元。以本周上市的新股北信源为例：在5家网下中签机构中含4家基金：宝盈增强收益、工银瑞信添颐、鹏华普天收益均获配105万股。兴全绿色投资基金获配86万股。以该股上市首日涨幅计算，4家基金浮盈达2790万元。在机构获配新股上市首日流通制度下，机构多数选择倾巢卖出策略。深交所龙虎榜显示，4大卖出席位均为机构，合计卖出8114万元。第一名机构卖出104万股，与机构获配数量吻合。故此，疑有机构清仓出局。
　　机构利用资金优势，在新制度庇护下，无论中签50万股还是100万股，统统都是一抛了之。眼下，机构在新股上市的第一天，大肆抛售新股已经成为市场中一个新的靓丽景观，基本上都是以拉高出货了事。
　　由此，笔者进而联想到造成近期市场不安的另一重要因素：创业板在今年11月1日，首批上市的28家公司，共有约300亿元的解禁压力。还包括创业板屡受诟病的，他已经演变成高管一夜暴富，辞职跑路的圣地。以及创业板把超募变成常态，一年内就已经超募550多个亿，却还在继续演绎着一幕幕非理性的闹剧。（.证.券.市.场.红.周.刊）

　　暂停新股发行 影响股市生态演化进程
　　如前所述，暂停新股发行已经成为股市生态失衡的重要表现之一。社会各界却为此争论不止，认为暂停新股发行会推动股指上行，产生赚钱效应，提振市场信心。有鉴于此，本文借助市盈率指标，进行深入分析。
　　市盈率又称价格收益比或本益比，市盈率=每股价格/每股收益。市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，表示投资回收年限。市盈率简单易懂，具有良好的可操作性。它做为投资者最常用的测评股价和大盘的估值指标，亦是反映投资者的信心指标。监管者对股票市场实施宏观审慎管理、机构投资者进行新股定价都使用该指标作为硬标尺。
　　1.经济增速决定市场市盈率变动方向
　　市场平均市盈率与GDP走势高度关联。国外经验数据表明，经济发展是基础，股市繁荣是表象。对比1929-2007年美国不同经济增长阶段和市场平均市盈率水平，发现经济增速限定了当期平均市盈率水平，经济增长稳定程度决定了长期平均市盈率的合理范围（杨蔚，2008）。股票市场与经济增长密切相关，深度反映着经济的发展趋向。
　　新兴经济体GDP增速与其股指市盈率相关度非常高。经济高速增长时期，上市公司业绩水涨船高，增强了市场投资信心，吸引社会资金进入股票市场，推高了市场平均市盈率水平。反之亦然。
　　2000-2005年间，上证指数确实与经济增长出现严重背离，这与市场体量和股权分置的制度性障碍有关。2005年启动股改后，市盈率失真因素被剔除，市场体量也大幅增长，上证综指平均市盈率与GDP增速相关系数达到83%，股市作为经济晴雨表的功效完全体现出来。
　　或许很多人心存疑问，我国股市是否真实反映了经济发展状况？比方说股市从2001年2245点（本文以上证指数为例，以下同）到如今跌破2132钻石底，似乎从终点又回到了起点。而GDP在2001--2012年6月增长了4.26倍。
　　事实上，在GDP高速增长的同时，股票市值也同步增长4.21倍。尽管10多年间上证指数辗转回归，然而由于新股不断扩容，其市场内涵已经因指数权重的调整而明显不同。据wind统计，同是2200点左右的高度，2001年6月市场市盈率是56.55倍，2012年6月市场市盈率仅为11.9倍。
　　2.暂停新股发行不会改变市场运行趋势
　　宏观经济基本面决定了市场估值水平，股市市盈率是实体经济发展状况的投影。实体经济和虚拟经济的关系是经济中的硬件和软件的关系，两者互为补充、互相促进。发展实体经济需要股市提供融资支持，实现资金优化配置；离开实体经济妄谈股市发展就成了无源之水，无本之木。加上我国证券市场设计是外生性制度安排，股市更要以满足实体经济运行中的金融需求为立足点。这方面美国次贷危机给我们以深刻启示。股市运行有其内在规律，但最终受制于实体经济的约束。暂停新股发行不会改变宏观经济基本面，也就意味着不会对市场市盈率产生决定性影响。
　　回顾我国股市发展历史，曾经7次暂停新股发行。假设以上证指数为标的，IPO暂停起始日为基准日，影响市场变化的其他因素没有任何变化，唯一影响股市市盈率的只有暂停新股发行这个因素。那么对股市而言，暂停新股发行是重大利好，恢复新股发行是重大利空。显然市场应该抓住机会，在IPO暂停区间内将上涨动能完美展示出来。由于政策效果的滞后期通常为3-6个月，IPO暂停区间普遍为5-12月。考虑到市场惯性，本文将作用时间界定为IPO暂停起始日后6个月，以利于市场充分挖掘IPO暂停带来的经济效应。
　　统计数据显示，IPO暂停起始日后半年，股指3次上涨，4次下跌。新股停发都是在市场低迷期，股民对监管者怨气很大，新股停发并没有改变市场运行趋势，停发新股之后市场强势上行主要是宏观经济增长和重大制度变革的结果。比如4万亿经济刺激举措产生效果后，出现一波上涨行情，而在新股暂停6月后股市却在下跌。这充分显示市场估值水平与行政化停发新股之间不存在直接关系。
　　正如证监会副主席姚刚所言：2004年，停止新股发行，股指一路下跌。相反，2007年A股融资7723亿元，创下历史新高，但股指却一路上行。这说明新股发行不是影响股市涨跌的重要因素。另外，市场总是需要新鲜血液，不把经济活动中最活跃的企业纳入市场，投资者就缺少新的投资机会，缺少分享经济增长的机会。
　　3.暂停新股发行严重影响股市生态进化过程
　　暂停新股发行负作用极大，强化了投资者非理性预期，巩固了市场无效率状态。按照适应性预期理论，微观经济主体对经济变量所作的预期是以过去预期为基础，并加入前期预测当中积累的实际经验。在监管政策保持连续性的前提下，投资者根据以往政策举措不断调整预期，使得预期结果和实施政策几乎相同，进而形成路径依赖--过去曾经暂停新股发行，现在也应该继续暂停IPO。
　　路径依赖类似于物理学中的惯性，对制度的改进和优化有极强的制约作用。经济活动存在着报酬递增和自我强化的机制，一旦进入某一路径，脱身而出就会变得非常困难。沿着既定路径，制度变迁可能进入良性循环轨道，得以迅速优化；也有可能朝着非绩效方向继续发展，甚至被锁定在某种无效率状态而导致停滞。
　　股市低迷→暂停新股发行→推动股指上行，实质上是以行政手段代替市场力量，调节资金供求关系。很少有投资者认真分析停发新股的实际效果究竟如何，只是觉得监管者应该为市场低迷负责。股票市场永远是少数人赚钱，大众投资者一旦有了市场低迷、新股停发的确定性预期，也就意味着失去这个投资机会，股指甚至与股民期望、政策意图逆向运行，这就形成不良循环，股市生态被锁定到一种无效率的路径依赖当中，增加了股市生态进化难度。
　　4.推论：稳定新股发行至关重要
　　稳定新股发行，未必会对市场产生更大冲击，影响股指脱离原来的运行轨道。稳定新股发行还可以根除暂停新股发行的负作用，更能在经济形势严峻的大背景下，体现资本市场对实体经济的支撑作用，促进就业保障民生，保持社会和谐稳定。为了突破低效路径依赖，塑造健康股市生态，积极服务实体经济，在股市低迷期不能停发新股。低市盈率发行新股其实是打通一、二级市场，培育市场化理念，进行理性投资的良机。现在要加大宣传力度，让投资者更明白--新股发行并非刻意打压市场，提高社会各界对新股发行正确理解。把握合理的新股发行节奏，给市场一个明确信号，稳定市场的政策预期。（.证.券.日.报）