华鑫证券分析报告（0924）

股票王

“脉冲”之后是平淡



　　我们之前的分析把"9.07暴力反弹"定性为周期股技术性超跌反抽作用下的"脉冲"，难有持续性。"脉冲"的出现是8月份以来"发改委经济维稳"与证监会"股市维稳"交集的结果，但维稳还难解股市的困境，一方面，历史上所有的"维稳行情"从来都不是真正的底部；另一方面，随着"10.1"长假的来临，"维稳牌"该打的都打出来了，市场的政策预期将会逐步弱化；再一方面，"10.1"长假前夕暨季末是传统的市场资金紧缺周期，将会直接影响到"脉冲"之后行情的持续性和稳健性。除此外，"10.1"之后就进入了四季度，"年末困扰"将会逐渐影响市场：（1）三季度经济数据继续低迷已呈定势，近期中日摩擦也影响到了局部经济的稳定性，加剧了投资者对经济基本面的悲观程度。（2）"开板三年"的创业板即将全流通，四季度限售股又有新的扩容。在经济持续低迷、年终资金压力普遍较大的背景下，限售股减持压力可能会急剧增大；（3）类似去年11、12月份股市出现的"紧缩后遗症"，今年年末阶段的股市可能会出现"低迷后遗症"。
　　基于以上等因素，"9.07脉冲"昙花一现。在这其中，美联储还兑现了A股投资者"等了大半年"的QE3，但对A股的作用也是"见光死"。我们认为，美联储在目前时期推出QE3，只是为了在美国大选之稳定社会预期（即稳定选票），相比QE1与QE2，QE3规模、力度，以及政策边际效用呈递减态势，其提振作用将十分有限。QE3对中国的影响是：（1）这是之前降准、降息等市场预期迟迟难以兑现的主要原因！美国QE政策不动，中国政策自然难以擅动。如今，QE3已经兑现，为了避免"火上浇油"加剧通胀压力，中国货币政策已经很难进一步松动，降准、降息预期已经基本可以打消了。（2）加大了中国经济滞胀的风险（QE3导致资源品价格上升、通胀压力增强，而国内有效需求不足导致经济继续萎靡）、加大了宏调政策两难的难度、加大了房地产调控的难度、缩小了中国宏调政策放松的空间。（3）美元因QE3再贬值反向撬动人民币升值，更不利于对美的出口。因此，QE3对中国经济与股市的影响弊远大于利，有部分投资者幻想美国QE3会再次促使国际热钱流入中国等新兴市场。我们认为这几乎不可能，即使有部分流入也是规模十分有限。因为，任何资本都是"唯利是图"者，永远只是"锦上添花"，绝无"雪中送炭"。之前国际资本大规模流入，主要原因是中国经济处于强劲增长期，而目前的经济已处于调整期。
　　正如我们上周分析所预期：在四季度即将来临的时候，本次以周期股技术性超跌反抽为驱动力的"脉冲"行情，给予了在周期股中已经陷入很深的、以公募基金为主的机构投资者千载难逢的减持和调整持仓结构的机会。仅仅一周时间，股票型基金的平均持仓从原先的80%以上减持到了75%左右，混合型基金的平均持仓减持到了65%左右，这说明这轮脉冲性反弹并非意味着行情的底部成立，只是"2000点抵抗+维稳"的反弹性质。后期来看，目前的A股仍处于维稳期内，尽管近在咫尺，但再次回落后的A股在"10.1"之前未必会失守2000点，但经过"9.07脉冲"的消耗之后，反弹动力也有所削弱，在2000-2100点之间拉扯或是节前行情的主旋律。
　　行情整体偏弱，加上预期紊乱，因此后阶段行情的波动节奏、行情结构秩序可能都比较凌乱。在选择方向上，在关注"稳增长"之后，可偏重于"促转型"，"促转型"的核心是"促内需"，其中"促消费"又是"促内需"的主要元素。如果把促消费与"金九银十"季节性因素结合起来，后阶段的主题选择重点无疑是消费股。