追踪和见证新一轮牛市的起点

天机007

　从2007年10月15日至昨日，经过60个月的下跌调整，上证综合指数从6124.04点下跌至2008年10月28日的1664.93点反弹,再下跌至昨日的1995.17点，深圳成份指数也同步从19600点下跌至昨日的8150.84点。在全国投资者信心低迷之时，恰遇以希腊为首的主权国家债务危机席卷全球。目前由前期的美国“次级贷危机”已经扩散到欧洲主权债务危机，并且已经向全球实体经济扩散，中国也不能幸免，投资者担心未来的欧洲主权债务危机和经济危机还会给全球证券继续带来冲击，大多数投资者目前不看好后势的市场仍然笼罩在心头。

    　　那么，中国证券市场的底部在哪里？中国股市走向未来将如何演绎？笔者对国际国内证券市场经过20余年的潜心研究，发现中国股市未来并没有大家想象得那么悲观。

    　　当上证综合指数2012年11月21日跌至1995.17点时，深沪两市跌破净资产的A股动态个股已经达到93家，占整个上市公司已交易总数的3.64%比例。上证综指平均市盈率为12.35倍，比2005年6月6日998点时的16.6倍还低。而2012年11月21日，深沪两个证券交易所沪深300指数的动态平均市盈率(PE)仅为9.8倍。这两个数据已经低于2005年6月6日的平均市盈率(PE)数据。

    　　据统计，上证综合指数下跌至11月21日的1995.17低点时，A股的整体平均静态市净率(PB) 为1.43倍，2008年A股的整体平均动态市净率(PB)则为2.07倍，而2005年6月6日的A股的整体平均（2005年一季度报止）市净率(PB)虽然低至1.63倍。而现在已经大大低于历史上最低市净率。

    　　从分红率对比来看，2005年大熊市平均两市分红率不足1.58%，而按2008年中国证监会文件规定上市公司融资3年期满后要再融资，每年分红不得低于年利润30%，计算两市主体300指数2008年至2009年加权模拟测算，应在1.9%-2.3%之间。这一数据也远高于2005年大熊市的分红率，而且这是在中国银行业预期未来还处于降息的周期中。因此，估值回报的优势彰显。

    　　而中国最有投资价值的蓝筹股板块是沪深300的上市公司，据从2008年10月28日沪深证券交易所提供的权威数据计算，当股市低谷时的动态市盈率平均为13.68倍，这一数据也大大低于美国道琼斯股指上市公司平均18.7倍的动态市盈率。

    　　中国股市的投资价值已经凸显，从股票市盈率、股票市净率、股票分红率的三大评估指标综合来看，中国股市对照历史走势已经达到历史相对谷底，后市再创新低的可能性已不大，等待的将是股市的整固底部、修复指标后的企稳和盘升。政策方面，近期出台的一系列举措在一定程度上有助于增强投资信心和稳定市场预期。

    　　由此，中国证券市场的严冬即将过去。经济触底后的中国新一轮经济运行周期即将开始，新一轮中国股市牛市周期将不久展开。

    　　(作者系万泰集团首席经济学家)