东兴证券：电力设备节能政策支持 电力设备公司评级简报

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目前，节能方式已覆盖发、输、变、配、用全产业链，节能方式的驱动因素将在很大程度上决定下游需求释放，进而影响该种节能方式的最终推广效果。

非晶合金变压器：受益非晶带材国产化，有望快速发展

目前，我国使用的硅钢铁芯变压器效率为96%-99.7%，由于数量众多，变压器本身消耗的电能也相当可观。目前，我国所有变压器自身消耗的电能占全国发电量的5%-10%。2010年全国发电量41413亿千瓦时，变压器的损耗约为2070亿至4141亿千瓦时，折合8363万至16726万吨标准煤，增加二氧化碳排放22025万至44050万吨。在配电网损耗中，变压器损耗占60%以上。大量推广应用非晶合金铁芯变压器，不但节能效果显著，而且有利于减少环境污染。

目前，非晶合金配电变压器在国内电网中的占比十分有限。在我国10KV配电领域，S9型变压器数量居多，占比高达约83%，S11型配电变压器所占比例约为15%，SH15非晶合金铁芯配电变压器所占比例仅1.2%。因此，预计在下一阶段的农网改造过程中，非晶合金铁芯配电变压器存在较大的市场空间。

“十二五”期间，国家电网工作重点之一即为改善民生，加强配电网建设，并计划投入4200亿元用于新一轮农村电网改造升级工程。同时，南网公司配网建设投资也将逐年加大，“十二五”年均规划投资近500亿元，总投资额达2279亿元，占南网公司全部电网建设投资的六成。预计未来5-10年，非晶合金变压器将在全国范围内得到推广使用，市场发展潜力巨大。若按照未来我国新投入使用的配电变压器有20%的比例采用非晶合金变压器，则非晶合金变压器的市场容量将超过1亿KVA。根据业内专家估算，国内非晶合金变压器市场容量将达到上千亿元，非晶合金变压器市场将迈入高增长期。

高效节能电机：补贴力度提升，推广有望提速

我国是电机制造和使用大国，每年电动机消耗的电量和比重很高。2010年，我国电机耗电量约为2万亿千瓦时，占全国用电总量的60%和工业用电量的80%。目前，我国主要生产和在用的电动机是普通电机，能效标准在3级或3级以下，市场份额接近95%，其效率平均值为87.3%，比高效电机效率低3%。如果将在用的普通电机全部更换为高效电机，每年至少可节电600亿千瓦时，而三峡电站2010年的发电量为840亿千瓦时，高效电机的节电效果相当可观。同时，全部普通电机更换为节能电机后，相当于每年节约能耗2500多万吨标准煤，减少二氧化碳排放5000多万吨。

我国电机行业较为零散，综合竞争力不强。2010年，我国2400家电机制造企业电机总产量为2.2亿千瓦，总产值虽超过600亿元，但年产值10亿元以上的企业只有11 家，85%的企业年产值小于3000万元。即便如此，我国高效电机行业已形成较为完整的产业链，年生产能力达到3000 多万千瓦。同时，我国稀土资源丰富，并且冷轧硅钢、紫铜、纯铝等原料具有较强的生产能力，充沛的原材料资源为高效节能电机的发展创造了有利条件。

2011年3月10日，财政部、国家发改委下发了《关于做好2011年高效电机推广工作的通知》，加大了对高效节能电机的补贴力度，并公布了第二批高效电机产品入围推广目录。截至目前，国家发改委、财政部已先后公布2批高效电机推广目录，共计9740个规格型号的电机产品入围推广目录。其中，第一批推广目录中包括14家企业的1061个型号产品入围，第二批推广目录包括50家企业的8409个型号产品入围。

变频器：节能效果好，发展空间广

变频器是一种高技术含量、高附加值、高回报的高科技产品。变频器最初的使用并不是为了节能，而是交流传动代替直流传动，并满足过程化控制的要求。随着自动化、电力电子等技术的发展，变频器作为电机调速节能关键设备，改变了普通电动机只能以定速方式运行的陈旧模式，使得电动机及其拖动负载在无需任何改动的情况下即可以按照生产工艺要求调整转速输出，从而降低电机功耗，达到系统高效运行的目的。

目前，一般变频器的节电率在20%-30%左右，最高甚至可超过50%，变频器的节能效果与应用环境的工况参数十分相关。电动机运行工况的参数设置是否合理、所带负载的变化特性，以及设备最初的调节、调速方式均可以直接影响变频器的节电效果。随着变频技术的高速发展与产品功能的拓展，变频器在水泥、电梯、印刷、电力等现代化产业以及医学、通讯、交通、运输、电力、电子、环保等领域得到空前的发展和应用，几乎国民经济各行各业都与变频器密不可分。按照720元/KW价格估计，即使在不考虑新增电动机的情况下，我国变频器市场规模已达到731亿元，发展空间十分广阔。



电力设备公司评级简报

荣信股份（002123）

SVC龙头 业绩稳定增长

中原证券研究报告指出，公司所处节能电力电子行业持续高景气，市场需求不断扩大，公司销售收入也持续增长，2011年上半年公司营业总收入大幅增长34%，虽然在持续六年收入增幅超过40%后首次稍有下降，但相比其他电力设备行业，上升势头仍十分强劲。

公司在节能电子行业的龙头地位十分稳固，主导产品动态无功补偿产品SVC继续保持国内领先，并且在保障冶金、煤炭等传统行业销售份额的前提下，去年开始在电网领域的销售也逐渐开始放量，2010年订单中发电行业订单份额达到23%。未来特高压若能如期快速发展，公司的无功补偿产品在电网领域的订单将快速增长。

2011年上半年，公司及控股子公司信力筑正新签订单8.57亿元（含税），同比大幅增长41%，其中公司本部和信力筑正新签订单分别为5.67亿元和2.91亿元，同比分别增长10%和213%。截至2010年末，公司尚有未执行合同14.55亿元，高于2010年全年收入13.37亿元，加上新签订单，未来两年业绩将得到有效保证。

预计公司2011年和2012年基本每股收益分别为0.72元和0.79元，对应市盈率分别为34倍和25倍，维持“增持”评级。

置信电气（600517）

非晶变压器关注度有待提升

中邮证券研究报告指出，非晶变压器以其优秀的节能特性，未来在农网改造和配网节能化改造方面具备广阔的市场。虽然其优点突出，但目前在电网招标中仍然占比很小，限制了其发展。考虑到未来国家在节能方面重视程度逐渐加大，以及未来有可能推出的能耗总量控制，未来电网加大对非晶变压器的关注程度只是时间问题。

从公司收入的地域构成来看，上海市之外地区占比逐年下降，对于公司这样一家在国内非晶变压器领域具有绝对技术优势和产品优势的企业来说，并非十分合理。目前，公司通过在各地开设合资公司的方式，迅速将触角伸向全国主要地区，但从目前情况来看，上海以外地区的收入情况并不乐观。我们看好公司这种扩张模式，但其发挥作用尚需时日。

预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.267元、0.403元和0.618元，对应动态市盈率分别为42.78倍、28.34倍和18.48倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

方正电机（002196）

高效电机受益政策支持

方正证券研究报告指出，公司上半年各主营产品中，收入占比48%的电脑高速自动平缝机收入同比增长28.08%，由于产量增加单位成本下降，毛利率同比增加5.29个百分点；工业用缝纫机电机收入同比增长44.61%，毛利率与上年同期基本持平。这两项业务构成拉动业绩的主力。

公司电脑自动平缝机所用电机为永磁直驱高效电机。在日前刚刚公布的“节能产品惠民工程”高效电机第三批推广目录中，公司有5个型号的电机产品入围。随着未来补贴落实，公司相关业务将显著受益，盈利能力有望进一步提高。

预计公司2011年-2013年摊薄EPS分别为0.50元、1.01元和1.34元，考虑到公司传统电机业务在今明两年将保持快速增长以及未来在电动汽车驱动电机业务领域的良好发展前景，维持“增持”评级。

合康变频（300048）

新订单量增价稳

公司中报显示，上半年实现收入2.31亿元，同比增长58.83%，实现净利5086万元，同比增长35.25%，每股收益0.21元。上半年分摊股权激励费用1194.96万元（税前），若扣除股权激励费用影响，上半年公司实现净利同比增长62.26%。


对此，民族证券点评称，过去几年公司高压变频器订单大幅增长，上半年在电力供应紧张和节能减排的带动下，公司主导产品变频器新增订单816台，同比增长71.43%，订单金额4.27亿元，同比增长39.88%，延续了之前的增长势头。全年新增订单预计为1700台左右，同比增长60%以上，订单金额9.5亿元左右，同比增长50%以上。随着竞争环境的改善，订单价格出现企稳迹象，从而带动主导产品通用变频器毛利率略有所提升。

结合相对估值法与绝对估值法，预计公司未来一年合理估值区间为21.6元-24元，建议增持。公司风险主要在于下游行业多为重化工行业，其变频器需求可能受宏观经济周期波动；行业竞争变化，导致产品价格下降、毛利率下滑以及高性能变频器推广不如预期。