电煤消费将持续高位运行 中金：煤炭行业季节行情有希望

股票王

　　编者按：国家发改委消息称，据气象部门预测，9月全国大部分地区气温仍将偏高，湖南、贵州等地区降水仍然偏少，电煤消费将继续高位运行。随着煤炭生产、运输能力稳步提高，电煤供应也将继续呈现平稳较快增长势头。煤炭行业龙头股将会受益。　

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　　发改委：电煤消费将继续高位运行

　　国家发改委经济运行调节局8月31日消息，据气象部门预测，9月全国大部分地区气温仍将偏高，湖南、贵州等地区降水仍然偏少，电煤消费将继续高位运行。随着煤炭生产、运输能力稳步提高，电煤供应也将继续呈现平稳较快增长势头。此外，受美欧债务危机等影响，国际煤价出现回落，煤炭进口有望保持平稳。综合判断，后一阶段电煤供需总体平衡态势不会有大的改变。

　　数据显示，7月以来，受部分地区工业用电需求增长过快、部分地区持续高温干旱等影响，火力发电、电煤消耗屡创新高。除湖南、广西个别地区电煤供应出现偏紧外，全国电煤供应总体平稳。从消耗看，7月，全国日发电量六次突破历史新高，全国重点电厂日均耗煤401万吨，同比增加75万吨，增长23%，比6月份增长10.8%。

　　从库存看，截至8月16日，全国重点电厂存煤6214万吨，平均可用15天。华北电网存煤可用天数14天、华东电网13天、华中电网18天、南方电网14天，均属正常水平。

　　从价格看，7月，尽管处于用煤高峰期，但由于供应力度加大，电厂和中转港口存煤水平较高，供应形势相对平稳，市场动力煤价格高位回落。7月初以来，环渤海动力煤价格指数连续六周下降。7月末，秦皇岛港5500大卡市场动力煤价格830-840元/吨，比上月末下降15元/吨；广州港5500大卡市场动力煤价格940-960元/吨，比上月末下降20元/吨。


　　中金公司：煤炭行业季节行情仍有希望

　　动力煤价格回调动力放缓，焦煤价格有望继续上涨。尽管欧美经济前景的不确定性和油价下跌给国际煤价带来一定压力，但国际煤炭供需相对平稳，预计国际煤价将继续高位震荡。国内方面，电厂耗煤处于高位，电厂库存缓慢回落，部分生产地煤价有所上涨，港口煤价继续小幅走弱，但降幅显著收窄。随着大秦线检修临近和淡季补库存启动，预计未来动力煤价格回调幅度有限并有望止跌反弹。受保障房拉动影响，下游钢铁需求淡季不淡，钢材和焦炭价格普遍上涨，同时钢铁再库存将逐步启动，焦煤价格有望延续小幅上涨的态势。

　　短期宏观压力犹存，但中期季节性行情仍有望出现。受欧美经济前景暗淡和加息预期影响，前周A股煤炭板块向下调整4.5%，上证综指下跌2.3%，主要煤炭公司平均下跌1.4%，恒生国企指数下跌1.7%。往前看，短期来自宏观面的压力依然存在：欧债危机前景不明，银行系统风险加大；欧美经济数据低迷继续打击投资者信心；国内经济可能小幅放缓。但在通胀见顶回落、外围环境有所恶化的背景下，国内“定向宽松”有望转向执行层面，同时市场对美国推出QE3的预期正逐步增强，上述因素将缓解估值压力。中期来看，随着保障房建设加速、大秦线秋季检修和下游再库存等利好因素逐步兑现，季节性行情仍有望出现。

　　A股组合：兖州煤业（600188）、中煤能源（601898）、中国神华（601088）、兰花科创（600123）和潞安环能（601699）。兖州煤业自8月4日以来下跌11.5%，估值优势明显，下半年产量提升将改善业绩，持续收购体现卓越执行力。中煤能源下半年煤质将改善，长期产量将持续较快增长，资产注入值得期待，2011年PE为13.8倍。中国神华煤电业务快速增长，资产注入及海外收购值得期待，当前估值仍具有明显优势，2011年PE为11.4倍。兰花科创化工业务扭亏大幅改善业绩，大宁矿近期有望复产，2011年PE为14.9倍。潞安环能短期业绩确定，长期产量快速增长，资产注入值得期待，2011年PE为17.6倍。

　　H股组合：兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业自8月1日以来下跌29.8%，2011年PE仅8.9倍，投资价值非常显著。中煤能源2012年增速在H股动力煤公司中最为确定，2011年PE为11.1倍。中国神华长期将稳健增长，煤化工资产注入值得期待，2011年PE为11.6倍。同时关注恒鼎实业中报后的焦煤旺季的交易性机会（持续快速增长趋势明确，2011年PE仅为7.7倍）。


　　长江证券：动力煤、炼焦煤市场稳中向好

　　国内煤价:动力煤、炼焦煤市场稳中向好，局部价格有所上涨，无烟块煤市场基本平稳动力煤:本周动力煤市场稳中向好，秦皇岛煤价经历5周下跌后企稳。坑口价方面，山西大同、朔州地区部分煤种价格上涨5-10元/吨；黑龙江、山东兖州及新疆部分地区价格上涨10-30元/吨。近期南方地区持续高温、西南华南等地区旱情严重，下游耗煤量和补库存需求均较前期有所上涨，9月20日，大秦线将开展为期15天的“开天窗”施工，预计进入9月之后电厂的存煤意愿仍较强；炼焦煤:本周炼焦煤市场成交量好。其中，山东兖州地区气精煤上涨70-80元/吨。根据中钢协数据，8月中旬全国粗钢日均产量194.7万吨，较7月小幅增加，9月进入钢铁行业的消费淡季，带动炼焦煤需求上涨，预计价格可能维持小幅上涨的态势；无烟煤:本周无烟煤市场总体平稳。目前全国大部分地区处于用肥淡季，尿素价格较前期有所回落，预计块煤市场需求可能趋弱，块煤价格上涨动力不足。

　　国际煤价:国际动力煤价格小幅震荡，澳BJ 运抵广州港折算价格较国内高35元/吨，澳洲炼焦煤价格继续下跌动力煤:本周澳大利亚BJ 上涨0.12%至121.30美元/吨，澳纽卡斯尔港、南非理查兹港和欧洲三港动力煤价格较上周分别上涨0.09%、-0.83%和-0.02%；目前BJ 价格运抵广州港的折算价格较国内高约35元/吨；炼焦煤:本周澳大利亚炼焦煤现货价格继续下跌，8月18日，澳海角港硬炼焦煤平仓价为245.0美元/吨，较上周下跌4.5美元/吨；青岛港进口澳洲硬炼焦煤到港价为263美元/吨，较上周保持不变。

　　沿海各航线运价继续反弹，秦皇岛港库存略有下跌，电厂耗煤量有所上升沿海运价:本周沿海运价继续反弹，沿海综合和煤炭运价指数分别上涨1.29%和1.93%。其中除天津-宁波运价不变之外，其他航线运价上涨1-2元/吨；秦皇岛港库存:8月29日秦港库存718.38万吨，较上周下跌0.80%。本周铁路调入量和港口吞吐量日均分别为73万吨和72.4万吨，较上周分别上涨3.78%和-3.83%；电厂库存和耗煤量:8月19日部分重点电厂日均耗煤量上周上升3.5%，8月10日电厂存煤约15天。

　　板块表现:本周煤炭行业指数上涨2.80%，跑赢沪深300幅度为0.1个百分点本周煤炭行业指数上涨2.80%，跑赢沪深300幅度为0.1个百分点，同期沪深300上涨2.70%，上证综指上涨2.41%。主要煤炭开采上市公司表现相对较好的个股为靖远煤电（000552）、恒源煤电（600971）和山煤国际（600546），分别上涨9.22%、5.92%和5.25%；表现较差的个股为郑州煤电（600121）、国投新集（601918）和煤气化（000968），分别下跌3.85%、0.61%和0.17%。


　　煤炭行业：用电高峰临近 关注短期机会（附股）

　　环渤海动力煤综合平均价格报收835元/吨，比前一报告周期下降了2元/吨，连续第四周下降。发热量5500大卡/千克市场动力煤中曹妃甸港、国投京唐港、京唐港和黄骅港的交易价格与前一个报告周期持平；秦皇岛港、天津港（600717）交易价格比前一个报告周期下降了5元/吨。

　　山西动力煤价格平稳，大同弱粘煤6000大卡车板价为735元/吨；南郊弱粘煤5500大卡车板价为685元/吨；兴县气煤335元/吨；新荣区弱粘煤5700坑口价为510元/吨；朔州地区动力煤4800大卡车板价为475元/吨；太原地区动力煤5000大卡车板价为605元/吨，与上周持平。

　　钢材市场表现平淡，短期焦煤价格继续持稳的可能性比较大，孝义主焦煤坑口不含税价格860元/吨；孝义肥焦煤坑口不含税价格735元/吨；柳林地区4号炼焦煤坑口不含税价格990元/吨；古交8#，2#焦煤坑口不含税价格为625元/吨，765元/吨，均与上周持平。

　　喷吹煤市场价格暂稳，寿阳7100大卡喷吹煤车板含税价1140元/吨；阳泉7200大卡喷吹煤1150元/吨；屯留喷吹煤精煤1180元/吨，上涨30元/吨；潞城6700大卡喷吹煤1160元/吨，上涨20元/吨；长治6000大卡喷吹煤1150元/吨，上涨20元/吨。

　　截至8月1日，秦皇岛港煤炭库存量为712万吨，较上周同期增加3万吨、涨幅0.4%，5800大卡的大同优混小幅下跌5元/吨，平仓价880-890元/吨。

　　煤炭航运价格继续低位运行，煤炭海上运费连续七周下滑，截至7月27日，秦皇岛港2-3万吨船型至上海港、张家港的煤炭海上运费均下跌1元/吨报收42元/吨及45元/吨，跌幅减小，上周价格跌幅为4元/吨；至广州港的煤炭海上运费维持上周72元/吨的价格水平。

　　上周国际煤价小幅上涨，截至2011年7月28日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价格报收于120.50美元/吨，较上周持平；南非理查兹港和欧洲三港动力煤价格分别较上周上涨1.25美元/吨和1.25美元/吨，报收于117.50美元/吨和125.00美元/吨。

　　虽然煤市比较平淡，但近期煤炭板块成为沪深两市中少有的亮点，我们分析主要原因是进入8月份，全国气温将达到高峰，据中电联预测，迎峰度夏期间，全国最高用电负荷增长14%左右，华东、华北、华中、南方等电网电力供需缺口合计将达到3000万-4000万千瓦，虽然全国范围内煤炭供给基本平衡，但局部地区可能会紧张，另外内蒙古地区连降暴雨，部分煤炭企业停产，将影响煤炭生产和运输，受此影响煤价可能有一定表现。

　　国际方面美国两党领袖达成债务上限的折衷协议，提高债务上限2.4万亿美元，代价是未来10年削减赤字2.5万亿美元。虽然削减赤字将减少政府消费，但市场预计由于美国经济复苏疲软，财政扩张受限，未来再度推出QE3的可能性较大，这将刺激商品、股票的价格上涨，引发全球资产价格泡沫。

　　虽然上述原因可能刺激煤炭板块继续表现，但我们也应该注意，资产国内外资产价格和大宗商品维持高位，将增加国内调控通胀的难度，最终损害的是经济，因此我们要关注宏观调控的动向，8月9日国家统计局将公布新的通胀数据，根据目前披露的各方了解的情况通胀水平仍将高位徘徊，不排除创新高，新的紧缩政策出台的预期进一步增加，我们须提防紧缩政策对整个市场的影响。

　　近期煤炭股纷纷披露中报，已披露的公司业绩差强人意，只有昊华能源（601101）、山煤国际（600546）业绩增幅较大，其余如露天煤业（002128）、国投新集（601918）、平煤股份（601666）等业绩增长缓慢甚至出现下跌，个股分化明显，这就需要我们关注增长明确的煤炭公司，同时回避业绩地雷，注意投资风险。

　　个股方面我们看好低市盈率品种，炼焦煤中的西山煤电（000983）、冀中能源（000937）、潞安环能（601699），动力煤中的中国神华（601088）、兖州煤业（600188），以及受益内蒙古煤炭整合的平庄能源（000780）、露天煤业，我们新看好处于增长初期的山煤国际，产量增长提供动力，增发价提供支撑。我们建议积极关注兰花科创（600123）、恒源煤电（600971）；短期股价调整后仍可积极关注。

　　风险提示:系统性风险将带来个股估值的大幅波动，请投资者注意风险。


　　电力行业：煤电联营主动出击抵抗成本高企

　　“十二五”助力用电需求高增长。我们预计2011年固定资产投资增速约23%，拉动工业用电量高增长。另一方面，今年“电荒”提早出现且用电缺口高达3，000万千瓦。我们预计2011年全社会用电量增速将高达12.1%，11-13年电力弹性系数将维持在1.1以上。

　　电源结构优化，装机容量平稳增长，机组利用率提升。截至2011年5月电源投资结构中火电投资占比继续下滑。为完成2020年非化石类能源发电占比15%的目标，我国电源投资结构将进一步优化。为应对日益严重的“电荒”危机，发改委表示将在下半年加速审批电力项目。预计11-13年总装机容量增速在7-8%。

　　煤价成火电克星，煤电联营可主动出击抗成本高企。燃料价格近年一路飙升，上网电价调整滞后，严重侵蚀火电利润。2011年上半年煤价仍处于上行通道，虽然近期发改委上调了15省市平均2分/度的上网电价，但仍不足以彻底改善火电行业整体景气度。我们认为坐等政策出台毕竟不是长久之计，火电企业需要自救。部分火电企业已经开始尝试与“十二五”规划中的大能源基地合作，寻求“一高一低”的盈利模式。我国2015年拟建成的“三纵三横一环网”特高压电网为“跨区域送电”铺平了道路，建设已驶入“快车道”，能源基地将成为最大受益者。煤电联营企业因拥有丰富的煤矿资源，可有效控制燃料成本，从而主动出击抵抗煤价高企。

　　水电成长空间广阔。“十二五”规划中提出优先开发水电，我们认为水电将迎来新一轮投资高峰。预计“十二五”期间水电将投产约5，000 万千瓦，2015 年水电装机总量有望达2.84亿千瓦。另外，日本核电站事故导致我国核电行业发展严重受阻，为弥补装机缺口，其他清洁能源尤其是水电或将加快建设步伐且规模超预期。虽然近期“旱灾”对西南水电企业造成一定负面影响，但由于“旱涝急转”、汛期如期到来，我们认为水电行业全年业绩有望表现抢眼。

　　上调行业评级至“谨慎推荐”。我们看好具有煤电联营优势、拥有丰富煤矿资源、地处高电价售电区的火电公司，水电股的成长性好、现金分红能力强也具备较强的投资价值。关注韶能股份（000601）、桂冠电力（600236）、黔源电力（002039）、粤电力A（000539），推荐内蒙华电（600863）、金山股份（600396）和长江电力（600900）。


　　兖州煤业：兖煤澳洲、鄂尔多斯能化确保增长 买入评级

　　事件要点:

　　兖州煤业发布半年报，2011年上半年营业收入达207.57亿元，较去年同期增加33.05%；上半年利润总额70.43亿元，较去年同期增长105.12%；归属于上市公司净利润达50.43亿元，较去年同期增长91.04%；实现每股收益1.02元。

　　投资建议:我们预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益2.04元、2.34元及2.69元，以8月19日收盘价29.82元计，对应市盈率分别为14.65、12.73及11.08倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:未来煤炭价格下跌、美元兑澳元汇率波动将会对公司业绩造成影响。


　　中国神华：量价齐升带动营收大幅增长 买入评级

　　报告关键要素:

　　中国神华（601088）上半年营业收入大幅增长，业绩提升主要来自于销量及价格提升。公司现货比例继续提升，拉升公司销售业绩。毛利率同比下降5.97个百分点，成本控制面临一定压力。公司海外扩张步伐稳健，所收购的澳洲及蒙古煤矿预计2013及2015年分别释放产能。公司兼具资产注入预期，但时间不确定。预计2011、2012年公司每股收益分别为2.15和2.45元，按8月29日收盘价26.56元计算，对应PE分别为12.35和10.84倍，给予“买入”投资评级。

　　事件:

　　中国神华（601088）公布半年报。上半年公司实现营业收入1006.92亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司所有者的净利润218.68亿元，同比增长17.37%；基本每股收益1.099元。其中一季度公司营收473.89亿元，同比增长44.46%；归属于母公司所有者的净利润121.75亿元，同比增长20.28%。从第二季度单季情况看，实现营业收入533.03亿元，同比增长44.35%，环比增长12.48%；归属于母公司所有者的净利润114.01亿元，同比增长15.09%，环比增长8.92%。


　　兰花科创：下游化工扭亏将大幅度提升估值 推荐评级

　　亚美大宁股权变更后，预计8月底完成证照更换后复产；在尿素价格上涨的推动下，公司的化肥业务上半年大幅减亏，目前已经实现盈利。我们按照公司12年业绩15倍P/E估值（每年都能看到15倍P/E），目标价68元。

　　煤价上涨推动本部盈利提升。我们测算11年公司的综合煤价为846元/吨，同比增长25%。11年本部煤炭毛利606元/吨，实现净利18.6亿元，按产量算吨煤净利309元/吨，按销量算吨煤净利369元/吨。11年本部煤炭业务贡献EPS为3.28元。

　　亚美大宁有望8月复产。

　　公司于7月30日签定新的《股权转让意向书》，拟受让亚美大宁（香港）控股有限公司持有的山西亚美大宁能源有限公司5%的股权兰花科创持有亚美大宁股权从原来的36%上升至41%。

　　预计11~13年，亚美大宁贡献EPS为0.29元、1.06元和1.59元。

　　化肥业务将扭亏为盈。在尿素价格上涨的推动下，公司的化肥业务上半年大幅减亏。2011年上半年吨尿素亏损87元，较10年的362元/吨大幅度减亏。

　　公司所在地尿素价格目前2200元/吨，尿素业务已经盈利，分公司尿素净利134元/吨，子公司尿素亏损19元/吨。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为3.17元、4.49元和5.65元，同比分别增长38%、42%和26%（假设亚美大宁9月份复产，产量150万吨，贡献EPS0.29元）。

　　维持强烈推荐投资评级:由于受亚美大宁停产影响，11年的业绩并未真实反映公司的盈利情况，我们按照12年业绩对公司股价估值，目前股价下12年P/E不到10倍，在煤炭上市公司中属于最低估值，较目前煤炭行业12年平均15倍P/E折价50%。我们按照公司12年业绩15倍P/E估值（每年都能看到15倍P/E），目标价68元。较目前股价有54%的空间。维持强烈推荐投资评级。

　　风险提示:亚美大宁复产进度慢于预期。


　　潞安环能：内生性增长与资产注入同行 推荐评级

　　1、喷吹煤、动力煤执行大比例合同价，下游关系稳定，业绩稳步增长。公司销售量最大的两个煤种（喷吹煤和动力煤），其销售结构和定价基本上以合同煤为主。（1）喷吹煤:公司年初与下游钢厂协定合同量及价格，今年的合同煤比例约80%，在喷吹煤价格趋势稳定的情况下，按940元执行；市场喷吹煤价格在7月份上调至970元。（2）动力煤:与电厂执行稳定的合同价440元，合同比例约80%。

　　2、司马矿和郭庄矿年有望年底前注入，11-12年增长可期。短期内公司煤炭产量增长的看点是司马矿和郭庄矿的注入，目前两矿合计产能可以达到500万吨，11年净利润在15-16亿元。司马矿以瘦煤、贫瘦煤为主，且配备洗煤厂，主要销售商品精煤，综合吨盈利约350元；郭庄矿以贫煤为主，没有配备洗煤厂，直接按原煤销售，吨盈利较差，约150元。对于司马、郭庄两矿的注入，现有两个问题还没有解决:（1）两矿的资产定价？（2）注入时，上市公司债券融资、股权融资？我们预计，不管采取哪种方式，11年底应该可以完成两矿的资产注入，预计增厚EPS在0.2-0.5元，中性预测0.35元。

　　3、内生性增长来自现有整合矿井的逐步投产，12年以后增长可期。公司整合矿分为潞宁整合矿、蒲县整合矿和其他整合矿。公司规划，技改以后三个矿的产能各达1000万吨，预计十二五末期，原煤产量将增长至6000万吨。预计整合煤矿的投产先后顺序依次为:（1）黑龙煤业、伊田煤业、黑龙关煤业（120+120+90=330万吨，12年投产）；（2）元丰姚家山煤矿（300万吨，12年底投产）；（3）上庄煤业、温庄煤业（90+120=210万吨，13年投产）；除此以外的其他矿，也将于13年起开始逐步投产。综合来看，整合矿合计产能3000万吨，矿井数量比较多，我们预计12-14年整合矿井有效产量分别为600、1500、2250、3000万吨。

　　3、集团现有资源丰富、可供注入的资产将逐步到位，预计持续超预期。潞安集团规划，十二五末其山西省内产能达到1.1亿吨；同时2006年承诺5-10年内将逐步把全部煤炭资产注入上市公司，以彻底解决同业竞争问题。根据调研情况，预计集团公司资源注入的先后顺序可能是:（1）司马、郭庄（合计300+200=500万吨，在产）；（2）高河矿（600万吨，1年以后投产）；（3）慈林山矿（240万吨，在产，政府托管）；（4）集团整合矿（2000万吨，以贫瘦煤、焦煤、肥煤为主，主要分布在左权、寿阳地区）；（5）李村、古城矿（合计产能300+1200=1500万吨，13年底可能投产）。潞安集团拥有丰富的煤炭资产，使得上市公司后期跳跃式增长成为可能；我们认为公司除了以上分析的内生性增长外，以持续的资产注入为主的跳跃式增长将成为推动股价上涨的主要超预期因素。

　　4、化工业务的发展方向是延伸产业链，实现高端化、精细化。公司目前具有60万吨焦炭生产能力，远期规划800万吨焦炭项目，但是就目前焦化行业的状态，公司当前的主要定位是将化工产业链向下沿延伸，以生产高端化工品和精细化工品为重要目标。因此，短期内焦炭产能将保持稳定，不大可能单纯的大规模扩产。

　　5、本部所得税优惠政策有望延续。据调研了解到，目前公司本部实行15%的所得税优惠税率，10-12年为第一期，期满之后可以再申请3年。

　　6、盈利预测与评级。鉴于（1）公司喷吹煤需求稳定，且煤种特别（目前仅本部及周边的烟煤可供生产喷吹煤）；（2）公司煤炭产量高速增长（内生性增长+母公司资产注入）；我们认为公司未来5年的稳定增长是可以预见的。预计公司2011-2013年的EPS分别为1.85元、1.96元和2.22元，对应PE分别为17.5倍、16.5倍和14.6倍，给予“短期_推荐，长期_A”评级。

　　7、投资风险。宏观经济放缓导致钢铁产量滞涨。公司的重点产品是有烟喷吹煤，其直接竞争对手是无烟喷吹煤；除此以外，喷吹煤和焦炭是可以在一定程度上相互替代的；因此，公司面临两个层面的风险:（1）焦炭价格下跌，导致喷吹煤相对焦煤的比价优势减小，进而随着焦炭价格下跌；（2）喷吹煤（尤其是无烟喷吹煤）价格下跌，导致有烟喷吹煤相对无烟喷吹煤的比价优势下降，进而跟随无烟煤的价格下跌。


　　大同煤业：未来看煤价看资产注入 增持评级

　　投资要点：

　　上半年业绩平淡。上半年公司营业收入58.43亿元，比上年同期增长13%，营业成本32亿元，同比增长19%，营业利润15.9亿元，同比增长18%，归属母公司净利润6.54亿元，同比增长3.5%，每股收益0.38元。

　　母公司产销量下滑，塔山矿产量稳定。上半年公司生产原煤1543万吨，同比下降 2%，其中塔山矿产量1141万吨，同比增长0.7%，本部四矿产量402万吨，同比下降9.4%，本部四矿产量呈现逐年下降趋势；上半年煤炭销量1139万吨，同比下降1.2%，其中塔山矿销售754万吨，基本持平，母公司销售385万吨，同比下降4.7%。

　　煤炭业务毛利率下滑。随着母公司开采难度的增加，开采成本随之上升，上半年煤炭综合售价501元/吨，同比增长14%，单位煤炭成本268元，同比增长21%，使煤炭业务毛利率下降2.8个百分点至46.59%。

　　公司现金充沛，燕子山矿注入越来越近，资产注入将迈出坚实一步。公司资产负债率仅为26%，公司账面货币资金更是达到70亿元，各种偿债指标也都好于行业平均水平，从08年开始就计划注入的燕子山矿由于各种原因迟迟未能实施，我们认为今年实施完成的概率较大，燕子山矿截至09年11月份，可采储量13753万吨，核定生产能力480万吨，拟收购价款218446万吨，采矿权价款155892万元，折合吨可采收购价款11.34元，燕子山矿的注入对公司增厚幅度在10%左右，业绩影响一般，但燕子山注入可以说是一波三折，且是集团资产注入的第一矿，可以说象征意义大于实质影响。

　　维持“增持”投资评级。2010年集团产量10118万吨，而股份公司2010年煤炭产量是2889万吨，集团是股份公司产量的3.5倍，未来几年集团5个千万吨级，5个500万吨吨级煤矿又相继投产，加上资源整合的煤矿相继投产，资产注入的空间非常大。不考虑资产注入，2012年前股份公司产量比较平稳，2012年后增量来自色连矿（500万吨/年）梵王寺煤矿（600万吨/年）的相继投产，不考虑资产注入，我们预测2011/2012年每股收益分别为0.83元/0.93元，对应动态PE分别是20、16倍，略高于行业的平均水平，但考虑到公司是小公司大集团，未来具有较大的成长性，因此我们仍维持“增持”投资评级。