央行:物价不回落 货币政策不收兵

股票王

　导读：
　　央行：物价不回落 货币政策不收兵
　　央行：继续实行稳健货币政策
　　央行扩大存准金缴存范围 恐怕难再现超预期紧缩
　　缴存新规再念紧箍咒 央行调控日显灵活性
　　上市银行上缴准备金7000亿 将被迫调整资产结构
　　全球再现宽松货币迹象明显 中国加息预期降温
　　8月通胀料回落 市场冀望紧缩微调 　　央行：物价不回落 货币政策不收兵
　　央行副行长马德伦日前在2011中国企业500强发布暨中国大企业高峰会发表演讲时表示，目前看来物价回落需要一定的时间，央行将保持政策的稳定性，继续实行稳健的货币政策。
　　他认为，这一轮CPI上涨因素十分复杂，是国内外综合因素相互交织、相互作用的结果。一方面输入性通胀压力越来越大，全球流动性过剩的影响日益突出；另一方面原油、粮食等大宗商品价格大幅上涨，并且在高位保持震荡。
　　对于物价未来的走势，马德伦认为，稳定物价有好的、有利的条件，但是也有一些基础还并不牢固，一些导致物价上涨的不利因素还没有根本消除，输入性通胀压力还没有显著地减弱。他认为，食品价格的上涨在短期内难以大幅回落，商品价格涨价的态势已经向其他的领域蔓延。这些都导致物价的回落仍需要一定的时间。因此，对于未来物价上涨，央行始终保持高度警惕。
　　不过他认为，我国的物价目前仍然处在可控范围之内，维持价格稳定的有利因素还是逐渐增加的。尽管近期的价格水平还会比较高一点，但是物价会在波动中缓慢回落，物价的涨幅总体上是可以控制的。
　　至于央行下一步的政策走向，马德伦透露，央行将坚持宏观调控政策的基本取向，进一步落实一系列的调控政策措施，努力完成全年的物价调控目标。央行未来的政策会继续保持稳定性，继续实行稳健的货币政策，因为央行宏观调控目标是一定要通过各项政策的措施落实来实现的。（.上.证）

　　央行：继续实行稳健货币政策
　　央行副行长马德伦4日表示，对未来的物价，央行始终保持高度的警惕，因此要坚持宏观调控政策的基本取向，进一步落实一系列的调控政策措施。马德伦称，央行未来将继续实行稳健的货币政策。
　　马德伦表示，今年以来国内的通胀预期压力进一步加大，资源性的产品以及劳动力、土地、资金等生产要素价格上涨累计效应不断释放。他认为，目前一些导致物价上涨的不利因素还没有根本消除，同时食品价格在短期内还难以大幅回落，物价的回落要一定的时间。他说。
　　过去的两年，为了应对金融危机对我国经济的冲击，我们的货币政策采取了适当的放松，现在的货币政策回归到一个常态。马德伦表示，未来央行的政策会继续保持稳定性，将继续实行稳健的货币政策。（.经.济.参.考.报）

　　央行扩大存准金缴存范围 恐怕难再现超预期紧缩
　　日前，央行突然宣布扩大存准金缴存范围，这令众多分析师感到不解：从流动性上看，它类似于提高2~3次准备金率，对流动性显然有进一步收紧作用；但从政策本身看，由于今年已加息3次，提准6次，这让市场相信年内已很难再看到任何紧缩政策了。
　　而随着8月PMI数据暗示出口转坏，货币政策或许正走进紧缩与宽松的最后夹缝中。
　　加息提准可能性骤降
　　本周，一位券商资产管理方面的朋友急切地告诉我，央行可能将差别化地下调银行准备金率。但在某些银行研究员眼里，这根本就没有可能。于是到了每周五下午6点左右，股民都会下意识地看下新闻，是否又加息或提准了。
　　央行似乎并不愿意一成不变。近日，央行通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。从9月5日起实行分批上缴。什么是保证金存款？简单来说，商业银行为保证客户在结算、资金融通后履行相关义务，与其约定将一定数量资金存入特定账户。一旦客户违约，银行有权直接扣划该存款。
　　为什么又要将保证金存款上缴存准金？国海证券认为，承兑汇票现已成为拉存款工具。上半年，在7.8万亿社会融资规模中，承兑汇票增加1.3万亿元。其增加的规模较大，对金融机构与企业本身都有较大风险。承兑汇票统一纳入银行对企业授信额度之中，且很多银行在开具承兑汇票时，除要求保证金存款外，还要求存货担保。但若6个月后，出票人因经营不善无法支付票款，则银行须承担担保责任，考虑到存货并不容易变现，或将产生大量坏账。
　　据国海测算，考虑存准率21%的平均比例，商业银行体系累计上缴的存准金在9000亿元左右。按月测算：如果以7月数据为计算基础，9月份起至明年2月份止，因补缴准备金引起的资金回笼规模大约为1500亿、2300亿、2300亿、770亿、1000亿和1000亿。10月和11月影响最大。据统计，从今年9月~明年2月，补缴准备金合计将带来8870亿元的回笼规模。
　　从冻结资金的效果，扩大存准金缴存范围相当于提高2~3次准备金率。如果央行不在公开市场上大幅减少正回购与央票发行，资金面显然将更加紧张。资料显示，今年下半年到期资金为1.3万亿，其中8月~12月到期资金3650亿元。另据国信证券估算，下半年新增流动性预计为2.8万亿，较上半年减少3万亿。
　　将保证金存款纳入存准金缴纳范围，主要目的是央行补缺漏洞，同时对信贷和银行表外风险进行控制，国海证券宏观研究员邹璐告诉记者，这将使下半年流动性偏紧张。但具体影响幅度有多大，现在还很难判断。因为央行可以通过公开市场操作进行净投放，从而减轻资金面压力。可以预见的是，年内无论是提准或加息的可能性都已经很小了。
　　据中国货币网信息，截至昨日(9月2日)，7天回购移动平均利率报4.2173%，相当于8月中旬水平。相比今年6月23日峰值，目前该资金价格已大幅回落接近500个基点。
　　瑞银集团中国经济学家胡志鹏向《每日经济新闻》记者表示，在扩大存准金缴存范围后，今年不会再看到提高准备金率或加息的动作。尽管该政策效果和提准类似，但其性质并不一样。并不能把它简单地看成是紧缩工具，因为其目的主要是控制银行表外风险。至于对流动性影响大小，相信未来还有回旋余地。主要是央行通过减少央票、正回购来进行调整。
　　欧美经济增长乏力拖累出口
　　货币政策的立场发生变化，一个很重要的条件是经济条件也发生了变化。比如，2008年9月，当雷曼兄弟破产诱发全球金融海啸时，我国货币政策一夜之间就从紧缩转为宽松。
　　但如果只是粗略地看过消息，你或许会认为我国经济正在好转。据悉，8月PMI指数为50.9%，较上月上升0.2个百分点，这是连续4个月下降后的首次回升。但以下这组数据会改变你之前的想法：8月，摩根大通全球PMI从50.7降为50.1，韩国从51.3跌至49.7，为金融危机后首次跌落至50下方。德国PMI从52跌至50.9，为2009年9月来最低水平。在欧元区17个国家中，只有德国、荷兰、奥地利仍在50以上。换句话讲，全球主要制造业都濒临衰退的困境。
　　这当然不是一个好迹象，特别当中国PMI还处在50以上时。当全球经济二次探底风险加大时，贸易大国中国还能独善其身？事实上，中国8月出口订单为48.3，较7月降低2.1个百分点，这在所有分项指标中降幅最大，同时创2009年4月以来新低。另外，11个分项指数中5项环比下降，6项环比上升。下降的包括出口订单、采购量、供应配送时间、雇员指数和产成品库存。上升的包括原料库存、购进价格、现有订货和进口指数。胡志鹏认为，8月PMI中出口订单快速下降令人担心，预计受外需回落带动，未来还将持续下降。出口如果下滑过快，不排除会拖低PMI至50下方。另外，预计中国经济将持续放缓。今年3~4季度GDP料增长8.9%和8%，判断货币政策在年底将迎来放松。
　　招商证券认为，8月新订单和新出口订单指数均不同程度地下降，显示我国宏观经济调整和外围美欧经济增长乏力对中国经济的影响，结合7、8月份两项指标数据，预计经济增速在三季度将延续前期的调整趋势。
　　野村证券则相对乐观。该行在最新报告中表示，8月份中国官方PMI指数从7月份的50.7小幅上升至50.9，仅略低于市场预期的51.0。不过经季调后，估计8月份PMI指数从7月份的51.9略降至51.8。各分项指标给出的信号喜忧参半：新出口订单指标大降，但好消息是新订单指标持平且产成品订单指标走低。继续预期中国经济将会软着陆，2011年三季度和四季度GDP分别同比增长9.3%和9.5%，全年增长率9.5%。（.每.日.经.济.新.闻）

　　缴存新规再念紧箍咒 央行调控日显灵活性
　　一石激起千层浪。
　　8月27日，央行下发通知称：自今年9月5日起至明年2月15日，商业银行信用证保证金存款、保函保证金存款及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款，将纳入存款准备金的缴存范围。
　　数据显示，截至2011年7月末，金融机构保证金存款余额共计44415.16亿元。如按21%的准备金率计，央行此举将再冻结9327亿元银行资金，这相当于未来六个月，再提高两至三次存款准备金率。
　　央行出人意料出台缴存新规，使当前银行间特别是中小银行资金面再度紧张。受此消息影响，资本市场也如惊弓之鸟--在银行股下跌的拖累下，上证指数周跌幅达3.21%。
　　在欧美债务危机愈演愈烈，国内通胀形势依然高烧不退的形势下，当前央行此举有何政策考虑？在上半年央行六提准备金，三度加息后，年内再次上调存款准备金率和加息的可能性有多大？对此，本报记者特邀四位嘉宾对此解读，以飨读者。
　　表外资产纳入监管
　　上证：8月底，央行出人意料地将保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，对此市场猜测，一是为控制市场流动性，一是为加强表外业务的监管，您怎么看？市场流动性目前到了需要这么大幅控制的状况吗？加强表外业务的依据又是哪些？
　　刘煜辉：据我们统计，截至今年7月底的保证金总额为44415亿元，按21%的准备金率计，未来6个月冻结资金为9327亿元。其中大型银行的保证金总额为16073亿元；按21.5%的存款准备金率计，冻结资金为3456亿元。按余额计，其他存款机构的保证金总额为5538亿元，冻结资金为1425亿元。中小型银行的保证金比大型银行要多，其冻结资金规模也比大型银行要多。但中小型银行的资金一直都比大型银行要紧，此举将对中小型银行的营运造成较大冲击。
　　为了解决流动性紧张下企业贷款难题，商业银行往往先向企业发放贷款，然后企业将部分信贷资金作为保证金存款存入银行，银行再开具承兑汇票，企业拿着汇票到另一家银行贴现。这样一来，企业能获得更多资金，而银行也获得了一笔存款。所以截至7月末，人民币保证金存款较年初增长25.7%，而总存款仅增加9.4%。
　　这次存款准备金支付方式的调整，更多反映了央行希望抑制快速增长的表外信贷行为，整体是否产生进一步的紧缩效果，还得看央行其他两个货币净头寸的状况（一是外汇占款，一是公开市场操作）。
　　李迅雷：把保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，主要是两个目的，一是为了对冲由于外汇占款增加所产生的流动性，二是为了加强对表外业务监管，尤其是限制票据融资业务发展。因为上半年六次上调存款准备金率，几乎完全是为了对冲新增外汇占款，大约2万多亿的外汇占款完全被对冲。但7月份以来至今，一直没有上调存准率，且央行的公开市场操作也一直是货币净投放。因此，假如存款准备金率不再上调，在通常情况下就只有通过加大发行央票规模来对冲流动性，但这一工具的运用需要提高利率来配合。目前提高利率恐怕不是很好的时机。
　　据估算，7月末大银行保证金存款余额为1.6万亿元，各类中小银行保证金存款合计2.83亿元。按照各自的存款准备金率，大银行应再缴纳3455.7亿元存款准备金，中小银行应缴纳5526.7亿元，合计8982.4亿元。9月至明年2月份依次缴纳1520亿、2211.3亿、2211.3亿、829亿、1105.3亿、1105.3亿元。故每个月的上缴量还是低于每月的外汇占款增加额，故在不提高存款准备金率的前提下，采取这种方式（累计相当于在今后六个月之内上调2.6次存款准备金率，按每次0.5个百分点）对冲流动性的规模并不算大。
　　但是，对于表外业务中的票据融资业务而言，由于其依托于承兑汇票等票据，而后者的增长动力被抑制，因而未来增长或受限。而短期利率冲高使得票据融资利率上升，也对票据融资的增长不利。目前的信贷增长主要依靠短期信贷，而票据融资也可看成为表外业务中的短期信贷，对企业流动性有重要影响。此次扩大准备金缴存范围可能进一步规范和约束银行的表外业务，从而使货币政策更有效率。
　　盛宏清：央行将保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，既是为了控制流动性的需要，又是加强表外业务监管，控制表外融资规模的需要。从流动性管理的资金流入看，年内剩余时间外汇占款可能增加9000亿元，公开市场到期资金约8800亿元，而且贷款仍在继续投放，银行体系不断产生货币。从资金回笼看，目前利用央票和正回购回收资金的力度难以大规模提高，平均每周约在100亿元的水平，由此年内剩余时间管理流动性仍是较为艰巨的任务。而在法定准备金率处于高位的情况下，将保证金存款纳入存款准备金的缴存范围上收8000亿元资金也是在某种程度上对该工具的代行职权。
　　从控制社会融资总量看，今年银行受存贷比严格限制，贷款投放不易扩大，企业一贷难求，很多企业利用票据贴现、信用证和保函进行短期滚动融资，这种方式既可增加企业流动性资金需要，又可增加银行非贷款类表外业务，逃脱存贷比限制，而且银行还可得到保证金存款。
　　截至7月末，商业银行保证金存款规模约4.4万亿元，对应的表外融资规模约在7万亿元。这也是年初以来新增信贷规模逐步下降，而社会融资规模逐步上升的重要原因。在当前通货膨胀压力没有缓解的情况下，利用保证金存款纳入存款准备金的缴存范围的方法，可以达到控制银行表外融资规模的效果，为整个宏观调控大局服务。
　　哈继铭：央行此举的主要目的是为了收缩银根，当前我国通货膨胀的压力还是很大的，尽管8月份的CPI数据可能会比7月份低一些，但是依然处于高位运行，现在看来货币政策还一时难以放松，进一步收紧的必要性还是存在的，现在把保证金纳入存款准备金的缴存范围，相当于从市场上抽取八九千亿元的资金，这个回笼力度相比较前几次上调存准率力度大多了。
　　尽管此举相当于上调2至3次0.5%的存款准备金率，并不算特别大，但保证金所能派生出的融资规模却不容小觑，为了控制整体的市场融资规模，采取这样的措施可使得货币政策整体可控。
　　保证金本身能派生出很多的融资工具，这一工具本身对于信贷的发放可起到相当大的补充，所以管理层对于贷款的管理不仅要关注高利贷的问题，还要管理表外的贷款。
　　政策日显灵活性
　　上证：就控制流动性而言，为什么央行没有使用原有的工具，如央票或者直接提存款准备金率去控制流动性？是原有工具可使用余地减少了，还是说央行有意寻找更多可替代的工具增强政策的灵活性？又或者说，这是将保证金纳入存款准备金缴存范围，是央行目前唯一一项既能控制流动性，又能加强银行表外业务监管的工具？
　　李迅雷：作为公开市场操作的一种手段，发行央票能够起到抑制流动性的作用，但央票发行由于不具有强制性，故只有通过一个能够被市场接受的招标利率，才能发得出去。目前如果为扩大央票发行规模而上调招标利率，势必会导致基准利率的上调，这既会对实体经济产生一定的冲击，从理论上讲，又会进一步提升人民币升值预期。而继续提高存款准备金率，也不是不可选，只是随着存款准备金率的进一步提高，其一次性冻结银行存款的规模会越来越大。
　　而将保证金纳入存款准备金的缴存范围，在目前形势下，不失为对冲流动性的最优方案。因为，不少商业银行为了少缴存款准备金，有意扩大票据融资等表外业务，而表外业务则是传统的货币政策工具很难调控到的。
　　据估算，金融机构保证金存款的平均占比为3.2%，其中国有大行占比为1.9%，国有中小行占比为5.3%，全国性中小行占比为8%。可见，中小银行对保证金存款的依赖度更大。因此，该政策的出台，应该还是具有一定的针对性。
　　刘煜辉：这里存在两个方面的因素，一则目前存准率已经达到了比较尴尬的高度，二则此次主要是挤压表外，结构性针对性比较强，再提高整体存准率，效果没有这样直接。对于央行来讲，既能控制流动性又能加强银行表外业务监管的工具选择非常有限。
　　在中国，抑制流动性目前非央行能力所及。因为中国货币产生的主体是各级政府不断膨胀的经济活动，就央行目前职能来讲，很难要求它做得有效。
　　盛宏清：就控制流动性而言，我们认为准备金工具已经到了很高水平，已经接近正常可承受的边缘，已使中国的货币乘数由去年的4.3的水平下降至3.75的水平，货币流通速度也下降至0.5的水平。
　　如果法定准备金再次提高，货币乘数和货币流通速度进一步下降，将严重扭曲银行体系的运行，冲击货币、债券和信贷市场。而央票利率又比同期金融债利率、国债利率低很多，发行量不容易扩大。因此，央行凸显灵活性，寻找替代工具以达到一石二鸟。
　　中小银行资金压力尤甚
　　上证：在您看来，这一调整将其对实体经济的资金需求将会带来什么影响？据银行称，上半年就开始有企业因为流动性紧张问题，导致贷款逾期，如果流动性进一步紧张，是否意味着银行资产质量将面临更大考验？就银行业自身而言，应当如何应对这一新规的影响？
　　盛宏清：该政策首先将导致企业的短期流动性资金紧张，特别是对中小企业融资雪上加霜。而且，持续的紧缩政策和贷款利率上浮已经使得企业的融资成本较去年上升了25%以上。因此，如果流动性进一步紧张，那么企业经营困难将增加，银行的逾期贷款可能加快上升。根据上市银行半年报测算，10家上市银行逾期贷款余额较年初都有所增长，增长幅度在32%至50%的水平不等。这给银行的资产质量带来较大挑战。
　　此次缴存新规对中小银行的压力更大，其一，中小银行吸收存款难度本身就很大，存贷比持续处于高位，其放贷能力将进一步被削弱；其二，中小银行的资金将更为紧张，其流动性管理面临严峻挑战。由此，我们一方面建议央行可定向下调部分中小银行的法定准备金率（其实各家行法定准备金率并不相同），另一方面，中小银行应该把流动性管理和信贷资产管理放在日常经营管理的首要位置，以应对该政策的冲击。
　　李迅雷：这次调整对实体经济的影响，相当于在今后6个月内上调2.6次存款准备金率，故力度不算太大，基本还是可控的。但对中小银行的资金压力较大，因为同等幅度的准备金率补缴，对中小行的影响是大行的3到4倍。当然，如果中小银行的资金压力过大，影响其贷款能力，则央行完全有可能在年末下调中小银行的存款准备金率。而中小银行又是中小企业的融资主要来源，这势必进一步提高票据融资的成本，进一步抬高市场利率水平，故对中小企业经营成本的上升有显著影响。
　　哈继铭：主要还是对银行的盈利增长有所影响，对于保证金占比较高的银行受到的影响更大一些，我们初步判断对于中国一些大银行影响不太大，因为它们保证金的占比还不是太高。总体上说银行股受到的影响应该大一些，不过受到的影响是参差不齐的，大银行受到的影响小，小银行受到的影响大。主要还是为了收缩银根，就是对银行的信贷资金区分得更加严格，对银行所能动用的资金限制更多了，范围限制得更细致。还是为了收缩银根，紧缩货币量。
　　企业贷款在现在这个政策之下受到的影响，只是从保证金里派生出的内部贷款融资，其他的名义上是不受影响的。
　　刘煜辉：规范表外本身并没有错，但单向围堵的方式，往往造成更大的负向影响，这与一直持续高强度的量化紧缩一样。对私人部门挤压是不公平的，它们过多地承担了紧缩政策的后果（实体融资成本的暴涨）。事实上，中国融资市场处于双轨制状态，体制外的企业融资成本一直很高，低的时候百分之十几，紧张的时候20%-30%；而体制内的企业一直享受的基准政策利率的融资成本。
　　过去两年中，中国新开工的计划投资规模已经累计高达经济总量的1.2倍，它们对于银行信贷需求刚性，银行依靠向资金紧张的借款人发放新的贷款来防止原有贷款变成不良贷款，这是体制使然。
　　中国目前真正要解决的是资金分配体制的问题，只有政府的经济活动得到有效约束，才可能使更多的信贷资源分配给企业部门，缓解今天信贷极其紧张的状态，如果私人部门企业部门的融资需求更多能从表内渠道满足，又何来目前表外业务诸多不规范呢。
　　因此，我建议对现行宏观政策进行结构性组合：控公共投资（这是核心）＋提高政策利息水平（这一幅度有限，如果投资有效减速，也可能就此不会动了，毕竟政府债务负担需要以时间换空间的方式去稀释）＋逐步降低存款准备金率（自然地逐步释放资金供给和需求）。由此，逐步淡出量化紧缩的轨道，改善私人部门的资金供给，提高效率增加供给才是压制通胀的正向逻辑。
　　再提准或加息可能性降低
　　上证：您觉得存款准备金缴存范围的这一调整是短期行为，还是长期行为？这要视乎什么条件来决定？就短期来看，这一调整后，您觉得年内央行是否有可能因此减少动用其他货币政策工具的可能？
　　哈继铭：如果说8月份的通货膨胀数据出现一个比较明显的回落，再加上这次存款准备金范围的扩大，效果类似于两次多上调存准率，在这之后，加息的可能性就减小了，但并不能完全排除加息的可能，在收紧银根的同时，市场中的实际利率相应的很高了，所以在这个背景之下，CPI数据如果能够进一步回落，回到6或者6以下的话，进一步加息的可能性是比较小的。
　　在当前全球金融局势不稳、欧美经济形势不明朗的情况下，我国的一些经济指标已开始走弱，如果CPI不创新高，或出现回落，加息的必要性就没有以前那么强。但这并不能说央行货币政策要放松，可能性也是没有的，毕竟前两年货币发放量比较大，使得当前市场中资金总体依然偏高和过剩。可以说，适当减少前期积累的货币量仍是央行当前考虑的侧重点。
　　李迅雷：我认为这一调整政策应该是一种规范性行为，具有长期性，即其他用于贷款目的的存款都需要缴纳准备金。当然，通过这次调整，央行一方面对存款准备金制度进行了完善；另一方面，为央行的调控腾挪了更大的空间，未来两个月央行完全可以通过公开市场操作来进行调控，而不必借助加息或提准。同时，通过扩缴，央行可以减少央票发行，从而降低政策调控的执行成本。
　　刘煜辉：货币市场的剧烈动荡也不是央行所愿意看到的。不排除央行准备以政策工具，如公开市场操作甚至下调准备金率来应对可能出现的短期流动性冲击。事实上，央行已连续六周维持公开市场净投放，累计净投放量达2190亿元。
　　盛宏清：央行8月29日决定将票据贴现、保函、信用证的保证金纳入一般存款作为交纳法定准备金的存款范围，该政策不同于一般的宏观调控工具，这是一个长期行为。即使以后央行下降法定准备金率，该政策也不会改变。因此，就年内看，央行出台该政策后，我们认为不会再提高法定准备金率。（上证）
　上市银行上缴准备金7000亿 将被迫调整资产结构
　　对于银行存款保证金缴存范围扩大的影响，根据部分上市银行已披露的半年报测算，14家上市银行未来6个月将缴存6958亿元准备金，占所有银行缴存额近8成。
　　分析人士测算，10月和11月，商业银行缴存压力较大，月均为2201亿元。缴存势必加剧银行间市场资金的紧张局面，银行不得不进行资产结构再调整。该政策对国有大型银行中的交通银行影响偏大；在中小银行中，深发展、南京银行、华夏银行和民生银行因补缴准备金产生的压力较大。
　　央行数据显示，截至7月末，金融机构的人民币单位项目下保证金存款余额为44222.36亿元。大型金融机构保证金规模约16000亿元，中小型金融机构约28000亿元。以7月的数据进行测算，所有商业银行缴款完毕，预计冻结银行体系流动性规模为9000亿元左右。
　　具体来看，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行五大国有银行和邮储银行从9月5日起分三个月按照应缴额的20:40:40比例缴存，其他银行则自9月15日起分六个月按照应缴额的15:15:15:15:20:20比例缴存。
　　部分上市银行已披露半年报显示，在五大国有银行中，中行需缴存准备金1014亿元，建行需缴存850亿元，交行需缴存768亿元，农行需缴存532亿元，工行需缴存1028亿元。其中，交行保证金存款占比超过10%，工行、农行和建行三家银行保证金占比均低于5%。
　　招商证券发布的研究报告称，全国大型银行保证金存款占比并不高，而且留有较多超额准备金，即使保证金存款的21.5%要上缴央行，也不会对其流动性产生压力。
　　在股份制银行中，光大银行、深发展银行、民生银行、兴业银行由于保证金存款占比较高而超额准备金较少，预计准备金缴存范围扩大将对其资产配置策略产生一定影响，但鉴于有6个月宽限期，其所受影响属可控范围。数据显示，截至6月末，保证金存款占总存款比例比较高的银行分别有深发展(28%)、南京银行(19%)、民生银行(18%)、华夏银行(17%)、中信银行(15%).（.中.国.证.券.报）

　　全球再现宽松货币迹象明显 中国加息预期降温
　　新兴经济体被迫率先调整中国加息预期降温
　　澳大利亚央行、欧洲央行、日本央行、英国央行等本周议息，美联储也将于两周后再次商讨新的刺激经济措施。
　　市场预计，上述央行都将维持或重拾宽松货币政策。与此同时，为抵御二次衰退威胁，多个新兴经济体顶着高通胀压力断然降息，全球再现新一轮宽松货币政策的迹象日趋明显。此轮全球宽松货币步调一致源于欧美经济疲弱、亟须再刺激的预期。
　　形势
　　欧美日齐定宽松基调
　　最新数据显示，欧元区二季度经济增长率趋缓到0.2%，不如一季度的0.8%，核心国家德国的增长更接近停滞。美国经济复苏乏力的最新数据佐证来自美国劳工部9月2日公布的数据，8月份美国非农就业人数为零增长，创下近一年以来的最差记录。另外，失业率仍然维持在9.1%。
　　经济学家认为，在9月20日至21日召开的新一轮政策会议上，美联储不仅维持最低利率不变，还将决定以长期债券来取代其1.65万亿美元投资组合中的短期证券，以进一步全面降低信贷成本；欧洲方面，多方人士更是建议采取降息以刺激经济活力。
　　在美联储新一轮政策会议上，将详细讨论每种工具的使用成本及能够产生的效益。美联储主席伯南克最近表示，美联储仍然有很多可以动用的工具来实施货币刺激政策。据美联储公开市场委员会(FOMC)8月9日会议纪要显示，几位美联储官员希望采取更大胆的行动，愿意接受以更强劲的前瞻指引迈向更多宽松政策，这显示第三轮定量宽松政策将作为可选手段。
　　对于欧洲的货币政策，太平洋投资管理公司(PIMCO)首席执行官埃瑞安说，欧元区经济衰退机率升至50%，欧洲央行可能降息，经济学家也群起呼吁欧洲央行降息避免衰退。欧洲央行将于8日公布利率决定。
　　为控制通胀，欧洲央行今年已升息50个基点至1.5%，央行行长特里谢上月底告诉欧洲议会，随着欧元区经济成长减缓，央行正在重新评估物价风险。由15名经济学家和投资经理人组成的欧洲央行影子委员会9月2日警告，欧洲第二季制造业萎缩和企业信心下滑的状况可能延续到第三季，呼吁欧洲央行改变升息策略，以免经济陷入衰退。
　　巴克莱资本公司欧洲首席经济学家克罗说：我建议欧洲央行降息50个基点，以确保能降低经济二度衰退的风险。经济恶化的速度很快，警示央行应立即结束升息。
　　通过宽松货币政策来刺激经济能否奏效，引来市场人士的担忧。
　　富国银行首席经济学家约翰·席尔瓦表示：目前的主要问题是低利率的状况已经维持了三年，而这却并没有能够有效刺激消费。而如果市场没有需求，企业就不会增加招聘。美联储的确能够降低信贷成本，但是却无法要求企业增加招聘。就连伯南克也坦承仅凭美联储的力量难以确保美国经济的持续复苏。伯南克表示：绝大多数能够确保美国经济实现长期增长的经济政策，都在美联储能够管理的范围之外。根据计划，美国总统奥巴马将于9月8日向美国国会陈述其刺激就业及经济增长的计划，而在同一天，伯南克也将发表关于经济前景的讲话。
　　刺激措施无效的担忧也适用于欧洲，哈佛大学教授费德斯坦认为，降息未必能改善欧元区经济。费德斯坦认为，欧洲央行也能仿效美联储把利率降到某个水平，但情况未必会有所改变，因为欧洲央行的超低利率也没能遏止制造业、营建业和消费者需求萎缩。
　　7日还会有日本央行召开货币政策会议并宣布利率决议，市场预期日本央行维持零到0.1%的超低利率。路透社分析，继上月放宽政策后，日本央行将静观市场变化，本月按兵不动等到10月再放宽政策的可能性增大。
　　现实
　　G20中已有两国率先降息
　　欧洲债务危机与全球经济增长出现趋缓迹象，导致全球股市8月份蒸发逾4万亿美元，原本专心冷却过热经济的新兴市场，也不得不跟着政策急转弯。
　　土耳其央行8月4日率先把利率降至5.75%的空前新低，8月31日巴西也宣布降息，可能为其他新兴国家敲响警钟，吸引央行跟进调降利率。墨西哥已表示可能调降借贷成本。专家称俄罗斯也有大幅降息的条件。
　　布鲁塞尔荷兰国际集团(ING)资深欧洲经济学家布列斯基说近日的数据提高了全球经济再陷衰退的可能性。各界都指望央行再采用刺激措施，问题是央行想不想再采用这类方法。
　　野村控股驻新加坡经济学家巴拉库利说，除了印度等少数国家仍会提高利率外，亚洲的央行基本上也将结束货币紧缩政策，原因是增长减缓将缓解亚洲各国物价的需求面压力。
　　新加坡荷兰国际集团亚洲研究主任康顿则指出，物价压力纾解会促使部分央行转而考虑宽松政策，以刺激经济成长，巴西8月31日意外降息就是一例。巴西央行8月31日改变利率政策方向，出人意料地下调了基准利率，因为全球经济严重恶化并将对当地经济产生连锁影响，结束了始于今年初的最新一轮加息周期。
　　该行还发布了超长篇幅的声明称，经济减速已取代通胀成为该国主要的经济担忧所在。声明称，发达国家的问题将会加剧巴西已经出现的增长放慢势头。高盛公司拉丁美洲部门经济学家雷莫斯说：没人预料到降息，央行担忧外部冲击可能造成经济减速的状况恶化。巴西降息后，其他央行也已各自表达了对全球经济放缓的关切。
　　墨西哥央行在8月末决定按兵不动，但同时暗示，一旦国内或全球经济形势导致货币环境趋紧，可能会考虑采取降息措施。对冲基金集团NWIManagement的负责人哈里哈兰表示，墨西哥降息的可能性很大。但也表示，即使放松政策，投资者可能尚有机会。建议在降息前快速进入一些新兴经济体的债券市场以待获利机会。野村证券公司近期估计，若美国经济数据严重恶化，则墨西哥年底前降息的可能性会增加逾50%。
　　RenaissanceCapital的经济学家罗伯逊预计，巴西还会进一步降息，俄罗斯可能也具备大幅降息的条件。
　　影响
　　中国加息预期降温
　　随着一些海外经济体货币政策出现转向，国内市场的加息预期近日明显下降。更多的专家和机构认为，至少在近期，中国的货币政策应该以观察为主。
　　北京大学经济学院教授王大树对记者表示，中国目前面临两难选择。一方面物价上涨压力仍然较为突出，预计8月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅仍将在6%左右，而且从之前的情况看，中国的准备金率已经上调到一个较高水平，然而数量型工具对抑制物价上涨并没有起到很好的效果。但是另一方面，国际经济复苏缓慢，国内经济增长速度也面临滑坡，贸然加息恐怕不利于经济稳定增长。
　　我个人认为，今年物价上涨压力这么大，加息还是必要的。但是目前不应该加，还是应该先看看国内外的经济形势。王大树说。
　　人民大学经济学院教授郑超愚则根本认为就不应该加息。他对记者说：中国目前物价上涨压力这么大，民众对负利率不满的情绪又高涨，肯定不能像巴西那样降息。但是加息也未必是好办法。以前中国经济过热的时候，货币政策选择很简单，加息即可以防过热又可以控物价，但现在中国经济还处于复苏阶段，贸然加息并不合适，尤其是现在中国的利率比很多国家都要高，加息也可能导致更多的热钱流入。
　　郑超愚认为，中国与西方国家不同之处在于利率没有市场化，所以可以直接通过控制信贷量的方式达到同加息一样的效果。
　　中国社科院经济所研究员刘霞辉也向记者预计，下半年物价涨势可能放缓，货币政策可能不会进一步紧缩。
　　机构也持类似观点。民生证券认为3季度将不会加息。该券商发布的报告给出四点原因：一是相对于2008年CPI同比涨幅顶点8.7%对应的一年期存款利率4.14%，目前相对利率水平高于2008年，再次加息可能加过头；二是根据目前资金实际利率和企业承受能力来看，再次加息的可能性小；三是国内需求放缓，欧美经济疲软，4季度出口可能下滑；四是国内CPI回落趋势形成，国际主要经济体仍维持低利率，并有再度量化宽松的可能。中投证券也预计，9月加息概率较低。
　　不过，9月1日《求是》杂志发表的温家宝总理的文章，让市场对9月加息与否的判断产生了一些分化。如华创证券解读认为，在货币政策方面文章可能蕴含三重意思：货币政策的从紧态势不变；国外经济形势将对货币政策制定产生影响；表外业务监管、利率、汇率调整还存在空间。
　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚也认为：中国整体的通胀压力仍然较大，年内央行会再次提高基准利率，只不过难以预测加息是否会在9月。（.经.济.参.考.报）

　　8月通胀料回落 市场冀望紧缩微调
　　刚刚公布的8月份PMI较上个月略有增长，结束了此前连续数月下降的趋势，显示出国内需求和工业生产仍然强劲。本周五市场又将迎来另一个重要数据：8月份的CPI通胀率。研究机构的一致预期是，8月的CPI将同比上升6.1%左右，低于7月份的峰值6.5%。
　　造成通胀下行的主要原因是食品价格上涨趋缓和有利的基数效应。高盛高华预计8月份CPI通胀率仍为6.0%，仍处在较高水平。由于CPI通胀率仍居高不下，近期内决策者将保持政策相对紧缩，但力度不会比以前更大。随着未来数月同比通胀率和实体增长数据都表现出明显下行倾向，实际政策执行有望有小幅放松。
　　如果未来几个月通胀率保持下降的趋势，政府在应对国际经济环境恶化方面将获得更大的政策空间。这意味着货币政策趋于宽松，今年以来承受巨大压力的中小企业和股票市场也将获得喘息机会。但专门针对房地产市场的调控政策如限购等则不会发生变化。虽然这些政策会造成商品房投资下降，但保障房建设能够弥补这部分缺口，同时达到调整住房供应结构的政策目的。
　　事实上，实体经济表现出对于宏观调控很强的承受和适应能力。至少在目前，地方政府仍然能腾挪出扩张性的资源，支持地方经济保持较高的增长速度。中金公司首席经济学家彭文生日前带队走访了皖江经济带的马鞍山、安庆和桐城三个城市，让他印象特别深刻的是，地方政府在中央从流动性的池子里抽水的时候，不但不紧缩，反而更加积极地搞扩张性政策，比如积极争取土地、资金和政策上的各种资源。
　　其结果是，虽然受货币紧缩以及节能减排影响，地方工业增长减慢；但由于前两年大量开工的项目尚在建设，加上保障房建设提速，以及地方性政策影响，固定资产增速仍然较快。这些积存、腾挪和动员来的力量，至少在未来一年内将保证地方经济继续保持增长态势。
　　除了政府，企业也在主动适应紧缩环境。地方金融系统新增了众多的担保公司和小额贷款公司，银行也在大量发展表外业务，虽然有不规范之处，但毕竟对于维系中小企业生命线功不可没。此外一些企业还在寻求股权融资。
　　不过，过冬的前景还得看这个冬天有多长。由于房地产市场的质变，地方政府土地出让收入已经大幅下降，这将影响到未来一两年内的新增基础建设投入。作为中观经济的主要推动力量，地方政府这条大鱼如果真游不动了，对于经济的影响不可小觑。
　　市场方面，本周共有8只新股上市。由于正值中报披露完毕，新股发行节奏的正常化似乎也印证了此前数周发行放慢是受到编制中报的影响。其中周一和周二开始申购的3只创业板新股的发行市盈率在39倍到55倍之间。（.第.一.财.经.日.报）