流动性或成银行“阿喀琉斯之踵”

股票王

　“存款准备金缴存基数的扩大将导致未来六个月中有8000亿元-9000亿元资金被上收到央行，流动性将成未来商业银行的‘阿喀琉斯之踵’。”某银行业研究员告诉中国证券报记者。

　根据已披露中报测算，上市银行（不含招商银行、宁波银行）未来6个月将缴存6958亿元准备金，占到所有银行缴存比例近八成。

　分析人士测算，10月和11月，商业银行的缴存压力较大，每个月均为2201亿元。“这势必将加剧银行间市场资金的紧张局面，银行不得不进行资产结构的再调整。”分类来看，国有大型银行中，交通银行所受影响偏大；在中小银行中，深发展、南京银行、华夏银行和民生银行缴存压力较大。


短期资金面将趋紧




　根据报道，央行下发通知将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。目前将纳入上缴基数的保证金存款将包含承兑汇票、信用证、保函三部分。

　工农中建交五大国有银行和邮储银行从9月5日起分三个月按照应缴额的20:40:40缴存，其他银行则自9月15日起分六个月按照15:15:15:15:20:20比例缴存。

　根据央行提供的数据显示，7月底，大型金融机构保证金规模约16000亿元，中小型金融机构约28000亿元的规模。

　“资金面影响最大的是10月和11月，其政策效果大致相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率，对市场流动性的影响效果明显。”平安证券分析师何庆明表示。

　不过，由于当前金融机构的超额准备金率已经达到接近于0的历史低点，短期市场对未来资金面的紧张已经有所反应。目前上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)结束了回落态势，各期限利率整体上涨。

　分析人士指出，按央行的缴存安排，短期内银行间市场资金状况不容乐观，由此导致市场利率快速上行。

　考虑到今年9月到明年2月公开市场有超过8000亿元资金到期，以及同期每月有两三千亿的外汇占款投放，有分析人士指出，没有必要因为这一政策就对未来几个月的流动性状况过于悲观。

　而基于今年前7个月央行净投放规模初步判断，以月度平均数衡量，年内央行公开市场操作的力度与前7个月大体持平。

　“但是，如果考虑到上半年每个月上调一次准备金，则以净效应衡量，下半年资金面不会比上半年更紧张。”该人士指出。

　中小银行压力较大

　根据已披露的半年报测算，中行需缴纳存款准备金1014亿元，建行需缴纳850亿元，交行需缴纳768亿元，农行需缴532亿，工行需缴1028亿元。其中，交通银行保证金存款占比超过10%，而工农建三家银行的保证金占比均低于5%。

　招商证券发布的研究报告表示，全国五家大型银行（工、农、中、建、交）保证金存款占比并不高，而且留有较多的超额准备金，即使保证金存款的21.5%要上缴央行，也不会对其流动性产生压力。

　而在股份制银行中，光大、深发展、民生、兴业由于保证金存款占比较高而超额准备金较少，预计准备金缴存范围的扩大将对其资产配置策略产生一定影响，但鉴于有6个月的宽限期，其所受影响也属可控制范围内。

　数据显示，截至2011年6月末，保证金存款占总存款比例比较高的分别是深发展（28%）、南京银行（19%）、民生银行（18%）、华夏银行（17%）、中信银行（15%）。

　针对央行新规给银行业绩带来的影响，华泰联合证券分析师戴志峰表示，静态测算表明（假设将4%收益生息资产转换为1.62%的保证金存款），该新规对2011年银行利润影响甚微，负面影响在0.5%以内；对2012年各家银行利润负面影响差异较大，该新规使四大银行（工农中建）2012年净利润减少在1%以内，股份制银行净利润平均下降2.7%左右，深发展和华夏下降相对较大。

　动态来看，该新规会加剧资金紧张局面，资金成本会提升，存款基础弱的银行负面影响较大；如果影响到其放贷能力，负面影响则更大。

　流动性或出现困局

　平安证券发布的研究报告认为，在今年信贷总量严控、社会资金紧张，特别是市场预期紧缩性政策调控将有所缓和的情况下，央行此举实为超预期调整，对市场产生负面影响。

　数据显示，目前商业银行超额备付低下。2010年第四季度至2011年第二季度，超储率持续下降，分别为2.0%、1.5%与0.8%。在超储率整体下降的同时，各种类型的金融机构超储率也降至历史新低。

　光大银行资金部宏观分析师盛宏清表示，缴存准备金将对商业银行大额支付产生冲击。他认为，央行提高法定准备金率的时候，商业银行必须在规定时间按照自己的存款基数向中央银行交存大笔资金。按照经验，大行一般在200亿元-300亿元的水平，中小银行一般在20亿元-100亿元的水平。

　“当前，金融机构超储率仅0.8%，如果再次提高法定准备金率0.5%，那么金融机构超储率将只剩下0.3%，其大额支付能力面临严重削弱的风险。”盛宏清说。

　在资本市场IPO或者发行可转债、次级债券、资本混合工具时，打新或申购资金短期内集中某一家或两家商业银行，而在资金解冻时商业银行需要及时向客户支付大笔资金，一般在20亿元至500亿元不等。

　“然而，按照目前金融机构的超储率水平，大型银行的大额支付资金承受力约在350亿元的水平，中型银行的大额支付资金承受力约在150亿元的水平，小型银行约在30亿元的水平，农村信用社约在10亿元的水平。因此，在资本市场进行IPO等活动期间，商业银行大额支付能力或面临严峻挑战。”他指出。

　而在商业银行流动性紧张的同时，银行不得不被动进行资产结构的调整，这又将对债券市场产生冲击。

　截至7月末，扣除中央财政存款的金融机构人民币存贷比为66.56%，考虑大型银行的法定准备金率21.5%（中小存款机构为19.5%）和金融机构的超储率约0.8%（6月末数据），再扣除现金，那么经过加权计算后，商业银行的存款中仅仅剩余约11.6%的资金可以购买债券。

　盛宏清计算，以7月末存款77.97万亿元计算，同时考虑商业银行资本金约6.46万亿元，商业银行有约15.5万亿元资金可对应购买债券。然而，截至6月末，债券市场有约20.5万亿元的债券供给，如果扣除保险、基金等其他机构持券约4.65万亿元，商业银行对应购买债券的资金缺口约为3500亿元。

　由此可以看出，一旦有风吹草动刺激商业银行提高流动性保有量，那么银行间市场有可能再次上演一个月之前的抛券狂潮。


钱紧掣肘银行信贷投放能力
实际贷款利率或攀升
高改芳


　□本报记者 高改芳 上海报道

　

　“建议你买20天以下的短期理财产品，到9月底理财产品的收益率肯定能涨不少。要缴更多存款准备金，银行都缺存款。”某国有银行的客户经理9月4日对中国证券报记者表示。

　交行首席经济学家连平指出，因准备金缴纳范围扩大而导致的银行可用资金减少将明显制约部分银行的信贷投放能力。未来信贷资源将进一步趋紧，实际贷款利率有可能进一步攀升。

　房企融资颇受影响

　“我的房贷银行7月初就批了，但告诉我要做好11月才放款的准备。这下更不知道什么时候能拿到贷款了。”上海的陈先生从某大型国有银行处听说银行的资金非常紧张。

　某房产数据提供商的相关人士告诉中国证券报记者，如果是9月到银行申请房贷的，至少要等半年才能放款。“很多中小企业，本来要向外地扩张，购买商铺、写字楼，最近因为资金紧张、贷不到款，直接放弃了扩张计划。”该人士觉得，无论是商业地产还是住宅估计今明两年都不会景气。

　虽然资金紧缺，成交放缓，但上海的住宅价格依然坚挺。上海某房产界人士分析，虽然今明两年房地产可能不太景气，但房价仍可能在高位徘徊。“现在大开发商手里还是有钱的。小开发商如果撑不下去了，会找大开发商合作，民间借贷也非常盛行。有的开发商应该还能坚持一两年。”该人士分析。

　据上海产权交易所统计，从8月29日至9月2日一周内，上海产权市场成交金额居首位的是房地产业，一周成交4宗，成交金额合计达到2.92亿元。

　此外，因为缺钱，不少企业都另辟蹊径筹措资金。例如上海的一家小型网络游戏公司最近就向员工“借钱”：让员工交点钱给公司，公司承诺每年给予多少利息，到期后还本付息。要是员工愿意入股的，还可以直接把这部分借给公司的钱算成股份。

　理顺政策传导渠道

　房价依然坚挺，但银行股从8月26日开始就连续长阴线。

　中信建投的研究报告指出，有媒体报道保证金缴存将冻结巨额资金，其以所有的保证金存款为基准，存在一定误差。中信建投指出此次主要是对承兑汇票、信用证和保函三类对应保证金来缴纳存款准备金，从而冻结资金规模或没有之前预想的那么大。

　连平指出，不应简单地把存准缴存基数的调整看成进一步紧缩信号。从客观效果看，此举的确有收紧的效果，但从政策的主观意图看，首先是要理顺货币政策传导的渠道，完善流动性管理，限制银行的不规范行为。这项政策对公开市场操作、存准率调整是一个替代关系。市场资金是紧还是松要看其他工具的运用。如果接下来公开市场持续净投放且达到一定规模，就可能在一定程度上对冲这次冻结的效应。

　连平认为，今年银行的盈利情况很不错。下半年虽然银行负债成本可能有所增加，但银行仍有进一步提高实际贷款利率的动力，而且实体经济对贷款的需求仍然旺盛。所以下半年息差可能有所扩大，这会在一定程度上弥补扩大存准基数对银行带来的负面影响。


银行股“叫好不叫座” 持续上涨行情难现

申鹏


　□本报记者 申鹏

　

　沪深两市8月25日在银行股的带动下强劲上涨，一度让多头心中燃起希望。然而，随着扩大存款准备金缴存范围这一新规出炉，银行股重归跌势，并拖累大盘节节败退。专业机构目前对银行股的主流看法是估值低，值得买入，但从银行股的实际表现看，是“叫好不叫座”。

　一直被叫好

　今年以来，看好银行股的论调一直萦绕在市场上空，从各方面的数据来看，银行股似乎有看多的理由。

　最重要的理由莫过于银行股的估值水平很低。今年以来，该板块的整体市盈率就没有高过10倍，现阶段其市盈率更是下降至7.36倍。纵向来看，这一数字已经低于2005年和2008年两个历史底部；横向看，也远远低于全部A股以及沪深300成份股的平均市盈率。即便是对比国际市场，这样的市盈率水平也不算高，目前，标普银行业指数的静态PE约为10倍，而恒生银行业指数PE为9倍左右。

　再看利润。根据半年报，16家A股上市银行2011年上半年的净利润合计为4654.53亿元，占到全部A股上市公司净利润总和的四成以上。而银行板块的A股总市值为3.81万亿元，约占到A股总市值的13%。可以说，银行是沪深两市最赚钱的行业。从利润增速来看，上述16家银行的净利润总额较去年同期增长34.73%，高出全部A股平均净利润增速逾10个百分点。

　有分析人士指出，就目前银行股的低市盈率以及高利润增速的匹配来讲，投资银行股十分“划算”。而从A股其他行业板块和银行股的比较来看，后者也具有比较明显的安全边际。

　为何不叫座

　尽管有不少看多银行股的理由，但从二级市场股价表现来看，银行股已经很久没有出现持续上涨行情了。

　从中信银行业指数的整体走势来看，最近两年该指数一直呈现区间震荡态势，宽度大约为20%左右，且中枢不断下移，逐步从4000点下降至目前的3000点上下。其间，除了几次短暂而快速的脉冲式上涨以外，指数大多数时间震荡走低。本周，受到政策利空影响，银行板块全周跌幅2.69%。

　投资者对于银行资产质量的担忧无疑是银行股滞涨的重要原因之一。经历了大规模的货币刺激后，房地产价格泡沫、地方债务问题等一些关系到信贷质量的不利因素逐渐进入投资者的视野，使得银行股的投资预期变得并不明朗。

　国泰君安首席经济学家李迅雷近期在评论银行股时称，按照目前8倍的市盈率和30%的盈利增速，到2013年银行股市盈率将变为3.6倍，而目前银行股的走势显然反映出投资者对银行板块未来的预期是非常负面的，甚至担忧亏损。

　此外，由于通胀高企迫使国内的货币政策相对收缩，也使得A股的资金面十分紧张，对于银行股这样动辄流通市值超过千亿的大盘股，想出现趋势性行情自然十分困难。

　从投资者对于银行股的实际操作行为来看，似乎存在着只叫好但不出钱的情况。以基金的仓位配置为例，根据Wind数据，目前基金对金融业的配置比例仍比标准配置比例低7个百分点左右。