下跌不再有底 转债为何垮掉？

股票王

　　可转债一直被人们认为是“上涨有收益、下跌有保障”，有良好防御性且不乏进攻性的固定收益类投资品种。今年，在经历了长时间下跌及7月份因债券基金大量赎回造成的快速杀跌后，转债市场溢价率大幅降低。市场普遍认为，可转债的风险已经基本释放甚至超跌，投资价值已经显现。不少投资者将部分资产配置在可转债上，希望在避险的同时，还有可能分享到转债市场溢价率回升或股票上涨带来的收益。
　　继3月份刚刚发行了300亿可转债之后，仅仅时隔5个月中石化8月28日发布拟发行300亿可转债的一纸公告。本人看到公告的第一反应就是，转债市场不能做了，伤不起。此举不但打碎了投资者对石化转债的信任和梦想，也彻底打破了投资者对可转债市场的投资信心，可转债市场出现雪崩式下跌。
　　石化转债增发本是个体事件，为什么会引起整个可转债市场的崩盘呢？
　　首先，作为债券市场的一个偏风险资产的投资品种，可转债市场规模一直偏小。在中行、工行和石化等大盘转债发行后，可转债市场的规模和投资者群体显著增加，对此市场是持欢迎态度的，3只大盘可转债因此也成为各机构必配的品种。今年的资本市场非常难做，股跌、债跌、转债也跌，资本市场投资者快被逼到绝路了。石化转债在市场不断下跌的情况下进行大规模扩容，被市场解读为以低成本融资为目的的行为。如果可转债的发行不是以转股为目的，而是以普通债券融资为目的这一假设成立，可转债通过转股获得超额收益的期望将成为泡影，可转债的期权价值也将一文不值，大规模抛售是必然之举。
　　在对石化转债扩容行为用脚投票的同时，投资者的怀疑情绪也蔓延到其他大盘转债上，认为大盘转债融资目的都是以低成本融资为目的，而不是促成转股，因此，中行转债、工行转债同时遭到抛售。几天后，各研究机构相继发布研究报告称，可转债市场的定价模式已经改变，可转债期权价值将重估，可转债市场整体下跌，走上了向纯债价值回归之路。
　　目前，不少可转债都跌破了发行价，有的到期收益率已经有3%-4%了，川投转债到期收益率达到了4.56%，离86元的纯债价值已经不远了。前几年，可转债或因股票市场大跌或因信用风险也出现过大跌的情况，但最后在股票市场恢复上涨和信用危机解除后，又“柳暗花明”走回了原来的轨道。
　　投资者对可转债发行主体失去了信任，并由此改变了可转债定价模式。解铃还需系铃人，要解决可转债市场危机，只有通过发行人的自省和自律，做出有诚意的举动和措施，重新唤回投资者对发行人的信任和对可转债市场的信心，才能使市场对可转债的定价模式回归正常，使可转债市场恢复生机和活力。