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　　丽江旅游:中报靓丽,期待三季度会更好
　　丽江旅游(002033) 社会服务业(旅游饭店和休闲)
　　研究机构：海通证券分析师：林周勇 撰写日期：2011-07-22
　　上半年净利润3021万,增长367%,增长主要来自玉龙雪山索道、皇冠假日酒店。上半年,公司收入1.36亿元,营业利润4201万元,权益利润3021万元,分别增长63%、206%、367%。业绩大幅增长原因:玉龙雪山索道恢复运营带来的游客和收入增长,和府皇冠假日酒店业绩大幅提升。
　　索道运营良好:上半年,玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客37、73、2万人次,分别增长222%、0%、-31%;收入分别为4635万、3450万、136万,分别增长172%、0.7%、-30.6%。玉龙雪山索道游客大幅增长,主要是2010年3月份,索道实施停运改造。
　　酒店运营大幅超预期:和府皇冠假日酒店上半年收入4403万元,增长81%;营业利润1537万元,去年同期为-1078万元。酒店运营情况大幅好于预期。
　　利润构成方面:云龙雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分别贡献权益利润约2832、1445、1152、287万元,总部管理费用+财务费用的税后影响约2592万元。
　　玉龙雪山索道仍有较大提升空间。
　　(1)1-4月份,云南打击零、负团费对公司经营产生较大的压力,上半年玉龙雪山索道收入水平仅恢复至07年的水平,索道改造、运力提升的效果并未完全显现;
　　(2)玉龙雪山索道上半年游客仅37万人次,不仅远低于云杉坪索道的73万人次,玉龙雪山索道游客/三条索道游客也仅33%,远低于正常年份40%-50%的水平;
　　(3)随着旺季的到来,玉龙雪山索道运力提升的效果将进一步显现,因此,三季度将显著好于往年水平。
　　第三季度业绩仍可能有惊喜。公司预计1-9月净利润增长220%-270%,即4736-5476万元之间,据此倒推,第三季度净利润1715-2455万元(二季度为2232万),按照以往经验,第三季度业绩一般显著好于第二季度,因此,我们认为第三季度业绩仍可能有惊喜。
　　维持11-13年净利润1.2亿、1.35亿、1.5亿元的预测,对应EPS 0.74、0.82、0.91元。假设下半年完成印象旅游51%的股权收购,不考虑索道提价,预计11年净利润1.2亿元(索道+酒店权益利润约7500万元,印象旅游约4500万元),12、13年净利润1.35亿、1.5亿元,对应EPS 0.74、0.82、0.91元。(注:我们之前预计11-13EPS 0.79、0.89、0.98元,系忽略了收购印象旅游产生的股本摊薄,我们深表歉意)。
　　继续维持 买入评级。我们继续看好公司未来的扩张机会,维持 买入评级,短期可能的利好因素:三季度经营继续超预期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向,以及后续的外延式扩张机会,按11PE 35倍,给予6个月目标价26元。
　　风险提示:收购印象丽江51%股权尚待证监会批准;突发事件。

　　上海凯宝:痰热清产能如期释放
　　上海凯宝(300039) 医药生物
　　研究机构：广发证券分析师：葛峥 撰写日期：2011-07-22
　　业绩符合预期
　　上半年公司实现主营业务收入3.94亿元,同比增长67.60%;归属于上市公司净利润84.8百万元,同比增长60%,每股收益0.32元,基本符合我们的预期。
　　新厂区是2010年5月底投产,故去年上半年产能受限,业绩基数较低。
　　痰热清产能如期释放
　　上半年痰热清注射液销售收入3.9亿元,同比增长69.84%,我们预计销量为1630万支,痰热清产能释放符合预期(今年计划达产3200万支)。毛利率为82.40%,去年中期为83.16%,公司通过改进技术,提高熊胆粉中提取物收率,降低了单位产品对熊胆粉的使用量,缓解了近几年价格上涨的负面影响,保证痰热清毛利率的基本稳定。
　　系列产品开发进展顺利
　　为了缓解产品结构单一的现状,增强核心产品的竞争力,公司开发了痰热清系列产品。其中5ml痰热清注射液和痰热清胶囊生产注册批件的补充申请已经上报国家药监局,目前进入审批程序;痰热清口服液已完成II期临床研究。
　　期间费用率处于下降通道中
　　报告期,三项费用率为59.35%,去年同期为61.97%,主导产品痰热清已经过了导入期,进入成长期,销售费用率未来仍有下降空间。
　　维持业绩预测和买入评级
　　预计2011~2013年公司实现每股收益0.64元、0.86元和1.11元。
　　2011~2012年公司业绩增长确定,不考虑其他产品的增长,主导品种痰热清注射液产能的释放、毛利率的维稳,公司业绩有望保持35%左右的复合增长率,若费用率能得到有效控制,保持在下降通道里,公司业绩有望超预期。
　　风险提示 1、中药注射剂出现不良反应事件; 2、痰热清注射液属于医保目录产品,存在降价风险; 3、产品结构单一的风险。