上市公司下调增发价引关注 弱市遇“囚徒困境”

天机007

在整体弱市格局下，近期不断有上市公司向下调整增发价格。站在上市公司、参与增发各方和投资者的角度来看，这种增发价的被动下调颇有“囚徒困境”的意味。

调降价格确保募资

近日，联创光电披露了最新的增发价格为6.31元/股，但募资总额不变。实际上这已经是该公司第二次调整增发价格了。2011年7月8日，联创光电首度公布定增预案，拟向不超过10名特定投资者以不低于10.1元/股的价格发行不超过6300万股，募集资金不超过6.36亿元。随后公司第一次调整增发价，调整之后变为8元/股。

特发信息2月21日披露了调整后的非公开发行股票预案，将发行价格从不低于8.41元/股下调至6.64元/股。并将发行数量由不超过2500万股上调至3000万股，募资总额不变。1月31日，珠江啤酒调整了增发方案，增发价由1月5日公布的10.37元/股下调至8.95元/股，增发股数由2.15亿股上调至2.5亿股，募资总额也不变。

某种程度上说，在增发预案出台之初，上述公司的股价之所以较增发价出现相当程度的下跌，很重要的原因就是在市场不景气的大环境下，增发方案并没有让上市公司原有的二级市场投资者获得足够乐观的预期。

利益分歧影响各方

按照经济学的解释，“囚徒困境”假定每个参与者即“囚徒”都是利己的，即都寻求自身的最大利益，而不关心另一参与者的利益。在募资总额一定的情况下，上市公司更倾向于以较高的价格增发新股。如此，增发新股对大股东控股权的稀释作用也能降到最低。在行情火爆的情况下，股价上涨的乐观预期往往能够消化高价增发。但若市场冷清，原有投资者往往选择用脚投票。投资者卖出股票，使增发价与现时股价背离，加大了增发难度，增发价下调成为上市公司现实的选择。按照该理论，到这个时候，合作才可能会作为均衡的结果出现，一个受到二级市场认可的增发价才是增发完成的关键。

分析人士认为，定向增发的最大好处是，大股东以及有实力、风险承受能力较强的大投资人可以以接近市价、乃至超过市价的价格，为上市公司输送资金，尽量减少小股民的投资风险。不过，在市场低迷的局面下，由于定向增发不涉及普通投资者，在增发再融资计划的酝酿、表决、信披过程中，中小投资者的权益未得到充分的尊重，出于对募资项目的不了解不信任情绪，以及股本扩张之后对每股收益下降的恐惧，在市场资金紧张的情况下，极易导致中小投资者形成草木皆兵的悲观心理预期，进而造成上市公司与二级市场投资者双输的局面：在股价下跌的过程中，中小投资者出货后损失了真金白银，大股东也遭受了市值损失。而由于证监会的增发许可只有6个月的有效期，增发难产，也面临到期失效的问题。