天晟新材：梯队产品有望次第开放

天机

申银万国周小波、邓建针对天晟新材（300169）发布研报表示，风电行业2011年经历了去库存的过程。在产业链盈利能力集体下滑的同时，整机厂家库存已经明显下降，经营性现金流也逐步得到恢复。叶片厂家库存亦得到了一定控制。结构泡沫毛利率有望见底。全球结构泡沫龙头DIAB 2011年陷入亏损，其中四季度亏损快速扩大。鉴于结构泡沫高度寡头垄断的供应结构，申万认为风电行业不景气给结构泡沫厂家带来的价格压力将得到有效缓解。与思强赛的合资公司2012年有望助力公司业绩。公司中标中材科技PVC套材和软木套材采购项目，意味着公司PVC结构泡沫产品已经通过了AIREX的严格认证，合资公司强势的销售网络将助力公司结构泡沫新增产能的快速消化。产品梯队完善，有望次第开放。CIM事业部产能预计在2012年底建成，2013年开始贡献业绩；PET结构泡沫已经完成中试，PP、PMI结构泡沫有望2012年中期完成中试，公司已计划购买土地建设相关产能，新产品的逐步投放将成为2013年以后公司成长的主要动力。鉴于该行对结构泡沫毛利率见底的判断，以及公司产品顺利通过AIREX认证带来的销售放量，将公司2011-2013年盈利预测从原有的0.4元、0.5元、0.72元上调至0.4元、0.6元、0.78元。目前股价对应2011-2013年PE为48倍、32倍、24倍，结构泡沫市场空间广阔，公司在结构泡沫领域有着很强的竞争实力，储备品种均有爆发增长潜力，给予“增持”评级。公司2012年增长点主要来自PVC结构泡沫的销售放量和毛利率维持，2013年业绩增长主要来自CIM产品的顺利推广。独特的股权激励方式将力保公司业绩的正常释放。