金山股份：增发项目带来成长动力 买入评级

天机007

金山股份(600396)董事会27日讨论下调公司定向增发价，由8.2元下调到6.1元，定向增发不超过1.5亿股。公司募集资金主要用来收购白音华金山发电厂30%股权和建设丹东金山热电厂。

    　　白音华金山发电厂是蒙东煤电联营项目，收购后公司将控股该公司。由于煤炭价格波动不大，该项目将产生稳定利润。2012年该电厂上调电价2.2分/千瓦时，根据最新煤价，我们测算2012年该电厂可实现净利润在2.8亿元至3亿元之间，摊薄后贡献每股收益在0.35元~0.37元。

    　　丹东金山热电厂2台30万千瓦预计在今年下半年实现双投。电价上调后预计会实现不错的投资收益。但由于投产后开办费用的增加，预计该电厂2012年实现盈亏平衡。

    　　2009年公司被华电集团收编后，通过调整管理层，以及卖掉连续亏损子公司辽宁南票煤电有限公司和桓仁金山热电有限公司所有权，成功将亏损包袱和小发电资产清除，目前拥有的发电资产都能实现较好盈利。

    　　另外，公司还有一批储备不错的后续项目，如白音华金山电厂二期2台66万千瓦机组，丹东热电二期2台30万千瓦热电机组，以及辽宁风电项目。在电源建设收紧的背景下，公司未来3至5年还能实现较快产能扩张，正朝优质发电公司转变。

    　　根据目前电价和煤价，我们预测公司2012年、2013年摊薄前每股收益0.75元、1.2元，摊薄后每股收益0.69元、0.85元。我们认为煤炭价格短期内难以大幅下跌，因此现阶段以煤炭下跌买入电力股逻辑不现实，我们更倾向于寻找金山股份这类被严重低估的电力股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：用电需求大幅下跌；煤炭价格上涨风险。 　（作者单位：广发证券 执业编号：S0260511010012）