犹疑心态难掩A股“小阳春” 行情继续演绎

天机007

随着主要领涨板块进入横盘调整，市场情绪开始发生微妙变化，尤其是经济增速缓慢寻底、流动性改善不明显阶段，不少市场人士认为，反弹即将告一段落。然而，周五市场的强劲走势让空头有些尴尬。

如果预期改善得不到数据支撑，未来市场将面临较大风险。目前，产业资本对A股低估值的认同度还不强，期待已久的产业资本、增量资金仍在观望。

多方：行情继续演绎

寻觅未涨板块

中国证券报：2011年10月，你就开始看反转。到现在股指已上涨14%，逐步显示出横盘迹象，你的观点有什么改变？

曾军 ：本轮行情的低点是在去年12月底，2132点不仅仅是一个反弹的开始，更是市场内涵发生根本转折的开始。接下来，我们能看到的是一轮更大级别行情的到来。现在，市场观点依然十分混乱。基于我们的研究，反转的根基没有改变。

中国证券报：反转根基是什么？现在很多人认为，经济基本面仍有诸多不确定性，这是否会制约股指进一步上升的空间？

曾军：一个前提是，真正底部时是没有任何利好的，所有人都在恐慌。所以看行情是不是从熊市转向牛市，关键不是看有多少利好，而是利空是否完全释放。这个释放是指有没有被资本市场完全接受，有没有在价格中完全反映出来。去年10月以来，所有我们能预料到的利空因素都已释放，经济增速下滑、通胀维持较高位置、欧债危机恶化、美国经济疲弱，所有现在没发生的或者正在发生的坏消息当时就已经明确地提出来，并在市场上充分消化。接下来，任何消息都是利好。

中国证券报：利空出尽时，市场一定会反转吗？历史上出现过经济大幅好转，但股指一无所获的现象？

曾军：除了宏观经济环境支持，目前市场的估值也非常具有吸引力。代表中国核心经济增长的沪深300目前的市盈率只有12倍左右，对应的是GDP8%的年增速，同时这些沪深300公司平均年盈利增长在20%以上。而美国道琼斯指数市盈率为14倍左右，对应美国1%至2%的GDP增速，而上市公司盈利增长也不会超过10%。中国目前依然是世界上最具增长活力的经济体。从以上数据可以看出，A股估值非常便宜。

中国证券报：A股估值低似乎已是不争的事实，但随着指数上涨，蓝筹股的估值水平也有所提升，你认为A股多少市盈率比较合适？

曾军：对于一个稳定增长而且有较长业绩、经营、管理情况跟踪历史的企业来说，最简单的估值判断依据应该是，它能保持多高的年盈利增长率，我就给它多高的估值。如果年增长10%，那么可以给10倍市盈率，现在沪深300的年盈利增长在15%至20%，那估值同样能给到15倍至20倍。所以说，现在至少还有25%的上涨空间。

最近强周期板块领涨，板块和行业的走势也能支撑我们的看法。历史经验表明，在反弹行情中，强周期板块往往是前面涨多少，后面跌多少；但在反转行情中，强周期板块则是大涨之后横盘整理，然后迎来新一轮上涨。

从目前情况看，以有色金属板块为例，弹起来这么高，涨幅接近40%，虽然没有像样的业绩支持，但股价就是不往下掉，这就说明未来需求改善的预期强烈，股价在高位等待基本面恢复，是个实实在在的反转走势。

中国证券报：未来行情在板块和行业方面将如何演绎？

曾军：行情会分为两波。现在进行的是第一波行情，板块轮动。所有的行业、板块都会轮一遍，将超跌的估值回归到合理状态，同时吸引市场的投资人气。在所有板块中，现在只有消费、医药等板块还没有明显涨幅，接下来这两个板块或出现较多机会。

在板块轮动行情结束后，市场将进入全面分化行情，不同行业、板块间，由于业绩恢复速度不同，市场表现也不同。业绩最先提升的行业将会先表现，而业绩不好的板块可能会被市场抛弃。

空方：经济不确定

股指空间存疑

中国证券报：随着股指一步步走强，市场投资热情逐渐发酵，你怎么看待现在的市场？

陈家琳：我还是比较谨慎，看得没有那么乐观。由于经济基本面恢复不明显，本轮行情只是一轮反弹，暂时不具备大行情的基础。本轮反弹的推动力主要是预期改善，包括宏观经济需求改善、企业盈利状况改善以及流动性状况改善等。但这种预期改善很快将面临数据的考验，预期能否兑现将成为短期较大的风险。

中国证券报：企业盈利数据可能继续下滑，但宏观需求改善以及流动性状况改善的可能怎么会遭遇挑战呢？

陈家琳：从我们的草根调研情况看，目前国内企业的需求改善状况并不好。下游消费数据下滑以及出口数据不尽如人意，企业扩大再生产的意愿也不强。私人部门短期内仍然不愿意再投资，而主导投资的公共部门又受到来自银行的资金压力，同样不可能上马太多的投资项目。

虽然2月PMI有所回升，但并不如市场想象得那么好。进出口数据、消费数据也不乐观，这客观上增加了市场的不确定性。

在流动性方面，1月新增贷款数据低于市场预期，2月新增贷款可能也很难达到市场预期水平，这说明整个市场的流动性改善状况并不理想。

事实上，经济不可能那么快从底部弹起来，无论是宏观经济数据还是个体经济状况，都需要一个恢复过程，投资者的信心也是如此。

虽然近期投资热情发酵，但很少有人一下子从熊市思维切换到牛市思维，中间肯定伴随一段时间的震荡整理。

中国证券报：你怎么看现在A股的低估值问题？

陈家琳：首先，A股的估值可能永远都无法回到2007年那样的高点。因为经济增长没那么强，更主要的方面是资金成本、机会成本的问题。资金的流动性越高，它能够寻找到的投资标的就越多，股票市场的估值就越便宜。

其次，目前A股的低估值被认同的程度并不高。我们看到，只要行情稍微起来，估值有所恢复，产业资本就马上减持，不仅是中小市值公司，一些蓝筹股、权重股同样如此。这说明产业资本本身对于市场的认同度还不强。市场目前的走势仍以存量资金博弈为主，而期待已久的产业资本、增量资金仍在观望。

曾军：深圳金中和投资管理公司投资总监，17年证券从业经历，具有丰富的金融市场
趋势判断经验。

陈家琳：上海世诚投资管理公司投资经理兼负责人，曾供职于海富通基金管理公司、里昂证券公司等金融机构。

反转的逻辑没有改变，经济增速确实在下滑，但市场在2011年已充分消化。市场至少还有25%的估值改善空间。接下来，消费、医药两板块或出现机会。