银行业：经济未见好转迹象信贷将放量 看好

天机007

【银行业研究报告内容摘要】

报告要点

本周观点

上周沪深300 指数下跌0.58%，沪深300 银行指数下跌3.02%，银行跑输大盘2.44%。

银行已有放贷意愿，3 月份信贷或有较大幅度增长。在1 月份未破万亿，实体经济亟需信贷支持的情况下，2 月份信贷新增7107 亿并不算多。结构上看：（1）2 月份新增票据占比大幅上升，而2 月份票据余额除09 年实现正增长外，08、10 和11 年都是负增长，这表明银行现在有放贷意愿，信贷额度较为充足。（2）新增企业中长期贷款占比大幅下降，表明在银行有信贷额度的情况下，可贷优质项目不多，实体经济总需求回落。新增企业短期贷款占比略有回升，主要是由于中长期贷款可贷项目不多，银行主动增加风险较小的短期贷款所致。（3）居民短期贷款占比维稳，而受房地产不景气影响居民中长期贷款占比大幅回落。在银行有放贷意向且存贷比压力缓解的情况下，预计3 月份信贷将有较大幅度的增长，未来资金供需将有所逆转，资金价格可能会有所回落。

2 月存款回流，预计3 月份存款将有较大幅度增长。2 月份存款大幅回流主要是受企业存款大幅增长所致，这一方面是由于之前理财产品到期冲存款规模，另一方面也是由于企业贷款和票据派生所致。未来随着存准率下调累积效应的逐步显现、负利率逆转引致居民储蓄意愿的回升，存款有望实现较快增长，银行存贷比压力将得到改善。预计3 月份财政存款下拨、居民和企业存款回升，总存款将有较大幅度的增长。

经济仍然不活跃，密切关注新增票据、中长期贷款占比和（M1-M0）/(M2-M0)比值。M1、M2 同比增速较1 月份分别回升1.2 和0.6 个百分点至4.3%和13%。（M1-M0）/（M2-M0）比值较一月份略有回升，但仍然维持在低位，这表明经济仍然不够活跃，但由于企业活期存款占比回升有可能是由于企业短期贷款派生较多企业活期存款所致，并不一定是由于企业主动增加活期存款占比，因此经济活跃度是否改善还需要进一步的观察。2 月份工业增加值同比增速继续回落表明经济继续放缓。根据我们的分析，在新增票据占比减小，新增中长期贷款占比增大，（M1-M0）/(M2-M0)触底回升时，实体经济到达拐点转而回暖的可能性比较大。2 月份CPI 低于市场预期，仅为3.2%，预计还有下行空间，这将给央行货币政策的适度宽松创造条件。目前来看实体经济仍然不活跃，总需求不足，未来密切关注新增票据和中长期贷款占比，以及（M1-M0）/(M2-M0)比值情况，在这三个指标没有转好之前，不建议全面看多市场。但在经济软着陆、货币政策逆周期调控的环境下，可以把握阶段性行情。

首份年报业绩出炉，银行业不良率已达底部拐点。2011 年深发展不良余额、不良率、关注类占比环比均有所提高，此外逾期贷款余额同比大幅上升，表明公司资产质量的确有所恶化，我们认为银行业不良率已达底部拐点，12 年银行业资产质量将有所恶化。但我们认为在未来经济软着陆的环境下，偿付风险可控，货币政策定向宽松有利于防止资金链断裂导致的流动性风险，不需要对资产质量过度担忧。

兴业银行引入战略投资者，定增后将破除资本瓶颈。兴业银行11 年三季度核心资本充足率仅为8.08%，有融资需求，此次定增符合预期。预计定增后将对核心资本充足率有约2 个百分点的提升。引入战略投资者后，人保资产管理公司将成为兴业的第二大股东，兴业银行可通过利用人保集团强大的客户资源优势提升交叉销售能力，并与人保集团在资

金业务、IT 建设、银保渠道等方面进行深入合作。兴业银行也可与所引入其他战略投资者在多种业务如结算、存款等方面展开合作。兴业银行净资产收益率较高，债权杠杆运用比较充分，同业业务优势明显，银银平台具有先发优势，此次定增若顺利实施，一方面可解除资本瓶颈，另一方面也可以期待新入战略投资者与兴业银行的合作效应。

总体来看：2 月份金融数据表明实体经济仍然不活跃，经济将继续下行。在通胀改善，银行信贷额度较多的环境下，未来信贷放量的可能性较大。在新增票据和企业中长期贷款占比，以及(M1-M0)/(M2-M0)比值没有得到改善的情况下，不应全面看多市场，但由于货币政策逆周期调控，市场存在阶段性行情。银行股前期表现弱于大盘，但目前市场回调压力较大，高增长的年报业绩以及较高的安全边际将使银行股展现出其防御性。

上周市场表现

上周自选组合下跌3.64%，沪深300 银行指数下跌3.02%，跑输行业0.62%；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数10.18%。我们推荐兴业银行、招商银行、民生银行和华夏银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、30%、20%和10%。

行业动态

（1）央行公布2 月金融统计数据；（2）银监会：民资进入银行业将出台实施细则，适时尝试突破；（3）周小川：信贷资产证券化没有暂停；（4）公开市场净投放30 亿元；（5）阎庆民：没听说要叫停地方融资平台信托；（6）银监会官员：银行业新监管标准争取年内实施；（7）银监会将严控平台贷余额，确保今年“只降不升”；（8）央行副行长：货币政策目标愈加多元，就业成必须考虑因素；（9）银监会表态75%贷存比监管不淡化；（10）希腊完成债务互换目标，换债率85.8%；（11）欧洲央行将基准利率维持在纪录低位。

公司动态

（1）深发展净利增65% 不良贷款略有反弹；（2）兴业银行定增募资264 亿元，人保系跻身第二大股东；（3）银监会同意光大银行发300 亿金融债及67 亿次级债；（4）光大银行董事长：光大港股IPO 万事俱备只欠时机；（5）招行拟发不超200 亿金融债用于小企业贷款；（6）2011 年工行贷款不良率为0.94%。