春季来 年报到 医药跟着政策跳

天机007

今年医药行业基本面是逐步确立底部的过程。我们年度策略提出的“医保决定收入、价格决定利润”的理论体系非常适合2011年至2013年的医药研究。遵照这个体系的研究成果，我们对今年的医药政策大环境关键词判断是控费及降价。综合而言，这几年是各种负面医药政策逐步落实出台的一个时间窗口，政策的影响也将逐步体现。

    　　医药行业恢复性行情可期

    　　根据我们的“医保决定收入”理论，医保支出的增长情况是未来几年行业收入的决定力量，而这两年医保的支付压力增大，将导致医保付费改革（用总额预付、按病种、按服务单元、按人头等支付方式替代按项目付费）、招标体系改革（医保介入招标）、公立医院改革（取消加成率限制医院开药冲动）、限用政策（抗生素限制令）。

    　　根据我们的“招标决定利润”理论，招标政策的变动是未来几年行业利润的决定力量，而我们判断在医保控费的背景下，降价应该是大趋势，相关的政策包括流通差价管理办法及扩大基药范围等。

    　　从医药行业的投资角度来看，2012年医药板块投资会比2011年好，行情定义为恢复性的行情。各种压制性的政策在过去一年充分洗礼了医药板块，有些政策的影响已经体现，比如限抗（抗生素类企业），比如基药（普药类企业），最高跌幅都有50%；同时也有一些政策的影响正在体现，比如总额预付（高价药）；另外还有很多政策刚出台影响尚不得知，比如零加成、差价管理。好在现在市场对医药板块的政策已经有充分准备。负面的政策不过是在强化市场的判断，或者是延缓投资的预期，而不会产生继续卖空的动力。

    　　所以我们判断，2012年医药行业投资面相对于2011年而言将是一个比较稳定的局面，不悲不喜。

    　　业绩下滑难免

    　　期待两会政策

    　　从行业数据来看，2011年1-12月，我国医药制造业销售收入增长29.37%，利润增长23.5%。2011年医药制造业收入增速较2010年提升2.87个百分点，但利润增速下滑6.34个百分点。利润增速5年来首次低于收入增速，体现出2011年医药行业景气度的下滑。从行业收入增速分析，中药饮片行业的增速50%以上；中成药、兽用药品和卫生材料增速30%以上；化学原料药、化学药品制剂和生物制品行业增速20%以上。从行业利润增速分析，中药饮片、中成药、兽用药品和卫生材料的利润增速快于收入增速，行业景气度较高；化学原料药的利润增速低于收入增速，化学药品和生物制品行业的利润增速大幅低于收入增速。

    　　目前医药行业已经步入了淘汰整合的阶段，政策起到了催化剂的作用，投资者应抓住2012年个股的买入时机。我们预计这两年很多医药企业会被淘汰，空下来的市场将为优秀企业腾出空间。估值的底部和基本面的底部可能重合，所以2012年是买优秀医药股的最好时刻。本月年报将陆续披露，我们判断医药行业2011年业绩再次下调不可避免，伴随而来的是2012年业绩或者一季报业绩的下调。因此我们判断3月份是业绩风险释放月，也是股价反应月。伴随着机构对板块配置偏好改变带来的调仓行为，可能产生上半年最大最快的一波调整，此时是绝对收益者的进场机会。但板块性的反转机会必须依赖政策性的放松，也就是突破我们“医保决定收入、招标决定利润”理论的紧箍咒。两会期间可能会针对当前的招标体制展开激烈探讨，一些有建设性意见的建议也会被提出，有可能为投资提供有利的舆论氛围。我们建议3月份绝对收益者入场，相对收益者继续等待机会。（作者系国金证券分析师）