装饰行业：从供给需求周期端看装饰 增持

天机007

【装饰行业研究报告内容摘要】

摘要：

装饰供给：流程、周期与盈利提升途径。施工的过程来看，装饰工程的实施时间与主体工程有较多的重合，整体持续时间约占总时间的50%-70%。装饰工程工期、造价弹性较大，不同工程差别较大，大致装饰工程的造价约占工程总体造价比例的15%-25%，而周期在6-12 个月之间。

装饰工程成本由材料成本、人工成本、设计成本及工程间接费用等组成；因此增加材料工厂化、缩短时间提供效率、品牌议价成盈利提升主要方式。

装饰需求：看得到的巨大空间，数得着的高端装饰需求。（1）预计11 年行业完成产值2.35 万亿，同增12%左右。预计装饰行业2015 年工程总产值争取达到3.8 万亿，年平均增长12.3%左右。龙头公司目前正处于市场占有率快速提升过程中。（2）公装业务需求景气较好：酒店——据STR统计，中国筹建酒店数量达到613 家，前期筹划中的酒店项目达到74 家，预计年均贡献装饰需求超350 亿；文化产业——以文化剧院和博物馆为代表的文化产业处于快速发展期，按照已披露信息，预测年均可提供超过260 亿的装饰工程；交通基建——铁路建设有所放缓，但机场“十二五”固定资产投资将有望同增60%，实施63 个机场新建工程，88 个机场改扩建工程，20 个机场迁建工程，将提供良好的高端装饰新增需求；商业地产——目前地产调控进行过程中，但开发商对于商业地产投资具备较高配套建设需求，目前排名前20 的开发商都进入了商业地产领域。（3）住宅精装12 年仍存调控之隐，但目前宁夏等地区已逐步开始出台相关政策鼓励发展住宅精装修，长期发展空间依然较好，龙头企业占有率逐步提升。

装饰周期：建筑产业链后端属性，消费升级引领向上趋势。（1）装饰行业后端属性，建筑业新签合同单季度增速领先于金螳螂单季度收入增速1年时间左右；（2）受货币环境影响较大，M1 和M2 走势提前领先于利润增速，同时现金流情况与M2 具备高相关性，这说明建筑装饰是一个资金敏感性行业，市场流动性对于行业的利润增长影响很大。（3）装饰企业单季度利润增速与房地产销售面积单季度增速具备较强的同比性，原因可能为住宅精装修市场的打开以及背后业主方多为地产企业的关系。

上市公司：目前酒店、文化产业等多子行业明确近两年公装景气，住宅精装仍存向上弹性，支撑亚厦/广田/金螳螂/洪涛/瑞和股份12 年业务发展。