商业行业：环境渐暖看重业绩模式 优于大势

天机007

【商业行业研究报告内容摘要】

投资要点：

走势同步沪深300：2 月份申万商贸指数上涨9%，与沪深300 基本持平，在各行业指数均有上涨的环境下涨幅相对较小。我们认为在宏观经济增速放缓，零售增速有所下降，行业面临网购、快销等冲击的多重不确定性下，行业指数短期难有明显超越大势的表现。但由于行业估值中枢的下移已基本反映出行业弊端，我们认为业绩有保障的个股会有超越指数的表现。

消费增速下降，价格增速趋缓：1-2 月，我国社会消费品零售总额33669 亿元，同比增长14.7%，增速比12 月回落3.4 个百分点，扣除价格因素实际增长10.8%，较12 月下降3 个百分点。主要由于CPI 下行、节日效应减弱及家电等品类增速结构性下降，我们认为消费增速继续下降的可能性和空间较小，随着后续促消费政策的出台，消费增速将企稳回升。价格方面，2 月份居民消费价格总水平同比上涨3.2%，较1 月下降1.3 个百分点。

信心指数回升，业绩相对平稳：1 月消费者信心指数延续了12 月的反弹趋势，回升至103.9，主要由于价格向下趋势确立及旺季打折促销活动力度较大提振了消费者的信心，我们认为2 月份消费者信心指数仍会保持在相对景气的水平。业绩方面，在高物价抑制及同期基数双高的背景下，行业增速有所下降，我们认为行业1 季度经营情况有所好转，尤其是二三线城市上市公司及稳步扩张的连锁类公司抗风险能力更强。

看重业绩和模式：我们认为行业数据在2 季度见底是大概率事件，且两会期间会有刺激消费的政策陆续出台，如家电下乡延续、税收改革及“消费月”等，行业整体环境逐渐转暖。在3、4 月年报密集披露期间，我们仍看好业绩有保障，低于预期可能性较小的公司，长期看好受益政策红利、经营模式好及具备垄断优势的公司。关注鄂武商A、友谊股份、文峰股份、步步高，长期看好天虹商场、王府井和永辉超市。

风险提示：

经济增长的不确定性带来的系统性风险，购物卡规制、电子商务增长等因素对行业发展及市场预期的影响超出预期、上市公司年报业绩低于预期等。