保险行业：保费增长乏力 低估值优势在恢复

天机007

【保险行业研究报告内容摘要】

行业动态：

近日，保险公司陆续公布2 月保费收入（图表1）。寿险方面，上市公司累计总保费合计增长1.9%，其中新华保险17.5%>太平人寿10.1%>太保寿险0.5%>中国人寿-6.1%。财险方面，上市财险公司累计保费合计增长12.5%，其中太平财险19.0%>太保财险11.1%。

评论：

寿险保费增长依然乏力。2 月数据验证了我们在此前的报告中对保费增速的判断，即寿险保费虽然已经企稳但增长仍然乏力。这主要是因为制约寿险保费增长的周期性和结构性因素仍然存在。信贷政策偏紧导致银行理财性产品收益率依然维持在较高水平（图表2）；同时，行业发展方式转型和业务结构调整也给保费增长带来压力。我们维持上半年新单保费增速难有亮点的判断。

预计1~2月寿险公司新业务价值增长缓慢。根据调研情况，我们判断，中国人寿/太平人寿新业务价值同比去年均有个位数的负增长，主要受到新单保费下滑的影响；新华保险虽然新单保费增长较好，但由于产品价值利润率不高，导致新业务价值依然增长乏力；预计仅太保寿险新业务价值有小幅提升，主要得益于公司代理人组织管理日趋完善后个险新单增长持续好于同业，同时也部分受益于去年年底预留保单的影响。

财产险保费增速相比去年略有放缓，主要受新车销量疲弱的影响。财产险公司1-2 月累计保费收入增速相比去年全年增幅均有所放缓，我们判断这主要是受到今年年初以来新车销量疲弱的负面影响（图表3）。同时，我们进一步担心新车市场萎缩将带来行业竞争加剧，从而对承保盈利能力带来压力。

估值与建议：

在近期股价调整之后，寿险股对应于2012 年业绩的估值倍数仅为~1.4X P/EV，已经反映了对未来新业务价值负增长的悲观预期。我们认为寿险股低估值优势正在逐渐恢复，且年报业绩压力已在近期股价调整中有所释放，继续下行风险有限，但短期内仍缺乏催化剂，我们建议投资者等待更佳买入时机。

风险因素：

股票市场大幅下跌导致公司投资收益及净资产缩水，对股价产生负面影响。