高速公路跨入十年黄金期 10股前景无限

天机007

　交通部：我国高速公路至少还需10年集中建设期

    　　昨日，交通运输部举行新闻发布会，新闻发言人何建中表示，全国各地在收费公路专项清理中，共排查发现711个项目有问题。截至目前，已完成和即将完成的整改项目有522个，占总量的68%。

    　　各地自查自纠展开整改

    　　据何建中介绍，去年6月份开始，全国启动收费公路专项清理工作，目前，对收费公路的总体情况基本摸清，各地按照要求也分别公布了调查摸底情况。同时，也进行了自查自纠的整改工作。

    　　据统计，全国各地在专项清理工作当中，共排查发现711个项目有问题。

    　　五部委专门成立了联合工作组，正在分类研究各地在自查报告中所提出的一些问题和整改落实的情况，并且将逐一对这些问题和整改落实的情况提出指导意见和措施。

    　　清理情况将向社会公布

    　　何建中说，下一阶段将督促各地加快落实整改措施，并将整改情况及时向社会公布，加强监督检查。

    　　对各地一些整改不及时或者是纠正不到位的，要进行重点督导，必要时还要进行通报并指出进一步的整改要求。

    　　对于收费公路专项清理工作的详细情况和最新情况，联合工作组将在汇总梳理各地情况的基础上，及时向社会公众公布。

      







    　　现代投资（000900）：主要机会在提价预期

    　　投资亮点:我们首次覆盖现代高速,给予“中性”的投资评级。我们认为公司具备费率上调可能,但主要路产2011年可能迎来大修,而2012年开始将面临分流的风险。公司目前较低的估值水平提供了一定的安全边际,在提价预期影响下具备一定的交易性机会。

    　　费率提升至行业水平将带来25.7%的盈利增厚:湖南省高速公路收费费率较周边省份低10%以上,省交投目前已经在积极申请将收费标准上调。我们认为在通胀压力回落的情况下,调价申请有望通过。

    　　根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.7%的盈利增长;如果收费标准与周边省份看齐,则提价将对盈利产生25.7%的正面影响。

    　　2011、2012年将对现有路段进行大修,完成后每年新增1.5亿折旧费用:我们预计公司2011年开始将开始大修工程,按照1500万每公里的建造成本,预计将新增37.5亿大修成本,2013年开始每年新增折旧费用1.5亿左右。

    　　2012年开始京广高铁全线竣工、京珠复线投入使用将分流公司现有车流量:我们预计公司主要路段2012年自然增长8%,铁路和公路产生的分流影响将分别为7%和6%,大修负面影响5%;综合而言,公司主要路段2012年车流量将下滑10%左右。

    　　财务预测:不考虑提价因素影响,公司2011年净利润将同比增长7%,但2012年在分流和大修的影响下盈利将出现8%左右的下滑。

    　　估值与建议:公司2011年市盈率仅有11.0倍,较行业平均折让21%。

    　　但考虑到公司将持续面临分流风险,公司当前股价的吸引力仍显不足,给予“中性”的投资评级。（中金公司 任重 杨鑫）

    　　山东高速（600350）：主辅相承 迎接业绩释放年

    　　投资亮点:我们首次覆盖山东高速,给予“推荐”的投资评级。我们认为公司提价预期较强,收费公路主业将在大修养护完成后开始释放业绩,同时雪野湖地产项目有望开始结算,2011年将成为业绩释放年。从长期来看,公司主业增长相对稳健,多元化发展已经进入良性运转的轨道,外延式增长前景广阔,是行业中较好的投资标的。

    　　2011年提价可能较高,有望提升盈利27%:山东省高速公路收费费率明显低于全国平均水平,目前母公司已经在积极运作收费标准的上调。我们认为在通胀压力回落的情况下,调价申请有望通过;从时点上来看,明年年中将是一个较好的机会。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.8%的盈利增长;如果收费标准达到全国平均水平,则提价将对盈利产生27%的正面影响。

    　　雪野湖项目有望开始结算:雪野湖国际度假区是济南周边稀缺的高端地产项目,我们对其销售前景看高一线。我们预计该项目的结算将带来0.044元的每股盈利贡献,增厚业绩约11.0%。

    　　大修和资产收购完成,收费公路主业开始释放业绩:公司主要路段2011年将不再受到大修对车流量和维修费用带来的负面影响,不考虑提价因素收费公路主业盈利也将出现19.8%的盈利增长。

    　　财务预测:不考虑提价因素影响,公司2011、2012年净利润将分别同比增长35%和13%,对应每股盈利0.44元和0.50元。

    　　估值与建议:不考虑提价因素,公司2011年市盈率也仅有11.1倍,低于行业平均水平20%,而2011年分红收益率则达到了3.6%,处于行业中高端位置,安全边际较高。公司当前股价较我们2011年底分部加总法估值每股6.5元(公路业务6.43元,对应15倍2011年公路业务市盈率)仍有33.2%的上升空间,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。（中金公司 任重 杨鑫）

　五洲交通（600368）：最给力的业绩 三驾马车齐头并进

    　　我们首次覆盖五洲交通,给予“推荐”的投资评级。公司位处广西,将充分受益于产业转移和东盟自由贸易区政策带来的物流快速增长。其中,收费公路主业不仅具备费率上调的可能,并且将于2012年迎来路网贯通效应;地产业务将于未来两年结算,带来确定性强的盈利高增长;物流业务逐步进入正轨,公司亦计划抓住发展物流业务的机遇扩大土地储备,长期盈利增长值得期待。

    　　收费公路业务看提价和路网贯通:如果广西省高速公路费率提升至行业平均水平,盈利增厚约25.1%。

    　　2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,带来0.8亿新增利润并带动公路业务盈利较2011年提升42%。公路主业盈利2012~2013年将达到每股0.51元和0.61元。

    　　房地产业务2011、2012全面释放盈利:目前公司五洲国际项目已经预售70%,金桥市场摊位亦已完成预售计划,均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.36元和每股0.20元的盈利,相当于当年盈利的43%和23%。

    　　物流业务2011年将全面拓展,公司亦将借此扩大土地储备:金桥农产品批发市场将于2011年中之前开园;中越2011年关税将出现进一步下降,凭祥物流园区业务有望快速增长。公司意图以发展物流业务的模式加大土地储备规模,我们看好五洲交通物流业务的发展,预计未来会有更多类似项目的出现。

    　　财务预测:保守假设所得税率由2010年的9%上升至25%,预计公司2011、2012年净利润将分别达到每股盈利0.83元和0.85元。如果税收优惠延续,则有13%~21%的上调空间。

    　　估值与建议:不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率仅有8.9倍和8.7倍,分别低于行业平均水平35%和33%,“推荐”,目标价12.68元。如果公司按照以前的方案完成定向增发,将摊薄盈利17%,但可以通过潜在的提价有效对冲。（中金公司 任重 杨鑫）

    　　赣粤高速（600269）：短期看提价 长期看政府支持

    　　投资亮点:我们首次覆盖赣粤高速,给予“中性”的投资评级。公司2011年的主要投资机会在于提价预期,长期的投资机会在于政府对上市公司较大的支持力度。由于新建路段将带来一定的盈利负面影响,建议以趋势性交易为主。

    　　2011年提价可能较高,有望提升盈利水平34%:江西省高速公路收费费率较周边省份低10%以上,收费标准上调有上调可能,明年年中通胀压力开始回落将是较好的时间窗口。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.9%的盈利增长;如果收费标准与周边省份看齐,则提价将对盈利产生34%的正面影响。

    　　公路主业增速表现分化,新建路段逐步投入运营:南北方向线路受铁路分流增速放缓,东西向线路受益产业转移增长较快,未来这一趋势将长期持续。

    　　而2011年彭湖高速开通的初期可能带来盈利的负面影响,未来昌奉-奉铜高速的建成尽管可以打开公司的长期增长空间,但短期仍难以盈利。

    　　核电业务改善公司成长前景,2015年开始贡献盈利:彭泽项目初期将带来3.66亿元的盈利贡献,相当于现有盈利的30%,增厚每股盈利0.16元。

    　　长期看政府的支持力度能否延续:目前公司享受15%的所得税率以及政府提供的每年2.5亿现金补贴,并有机会投资江西省内盈利较好的政府垄断项目。政府支持力度能否持续仍存在不确定性。

    　　财务预测:不考虑提价以及政府补贴因素影响,公司2011年净利润将与2010年基本持平,2012年盈利小幅上升6%左右。

    　　估值与建议:不考虑补贴和提价因素影响,公司2011、2012年市盈率仅有10.7倍和10.1倍,较行业平均折让23%和22%;但考虑公司2015年以前盈利难有进一步释放,给予“中性”评级。提价与政府补贴将带来交易性的投资机会。（中金公司 任重 杨鑫）

湖南投资（000548）：传统业务稳定 房地产项目逐步推进

    　　从现有业务结构来看,公司短期业绩并不具备爆发性增长点,主营业务较为稳定,路桥收费和酒店经营每年能保证公司每年0.1 元左右的利润。对于房地产项目目前并无实际项目规划和开发时间表,我们无法对这一块业务未来收益和价值进行评估,请关于我们后续的调研报告。暂时仅预测2010 年业绩约为0.15 元,扣除交行股票投资收益后约0.11 元,暂给予公司“中性”评级。（财富证券 刘之彦）

    　　江西长运（600561）：业绩符合预期 增持

    　　公司中报业绩符合预期。公司2010 年上半年实现营业收入6.25 亿元、净利润0.58 亿元,分别同比增长27.03%和20.59%,每股收益0.31 元;基本符合预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.32 元)。

    　　受益于经济高景气度,公路客运业务快速增长。公路旅客运输业务上半年实现营业收入4.78 亿元,同比增长29%,收入占比75%以上、毛利占比80%以上,仍是最主要的业绩来源。上半年整体经济景气度上行的情况下,全国公路客运周转量增速达到了10%左右;公司地处GDP 增速较高的江西省,其业务量的增长也快于全国平均水平。(1)上半年公司完成公路客运量1984 万人次、客运周转量22.69 亿人公里,分别同比增长24%和15%;(2)平均运距114 公里,同比下降7%,不断缩短的运距反映出在日益激烈的公铁竞争中公路客运正逐渐转向短途的趋势(尤其是新收购的吉安、萍乡等二级客运公司主要以省内短途运输为主);(3)平均票价上升了12%,一方面反映经济复苏对定价的正面影响,另一方面责任经营合同的重新落实也有效地提升了公司收益。

    　　燃料费用大涨导致公路业务毛利率普降,非经常性损益来弥补。由于上半年国内柴油零售价格同比平均上涨了30%以上,导致公司的公路客运和货运业务毛利率均有所降低。其中,客运业务毛利率下降了2.7 个百分点、货运业务毛利率下降了25 个百分点。然而客运补贴和旧车处置收益上半年同比增长了1倍,一定程度上缓解了毛利下降带来的负面影响。

    　　维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司10-12 年的盈利预测0.60、0.65和0.73 元,动态市盈率分别17、16 和14 倍;受益于区域经济发展,公司未来的业绩将保持平稳增长;持续的跨区域收购行为将给公司带来超预期的发展;我们对公司仍然维持增持评级。（申银万国 周萌）

四川成渝（601107）：估值已经较大的反映了基本面向好因素

    　　投资亮点:

    　　我们首次覆盖四川成渝,给予“审慎推荐”的投资评级。

    　　成渝经济区的发展将持续为公司注入动力,长期成长前景看高一线。从短期来看,2011年有望迎来费率提升,2012年则将受益于路网贯通效应,资产注入预期亦将持续存在。但公司估值水平较行业溢价43%,吸引力较弱。

    　　西部制造业和物流双中心带动车流量快速增长:成渝经济区一方面作为产业转移的目的地,另一方面作为西部开发的物流枢纽,车流量增长动力充沛。

    　　费率上调机会大,节奏上可能分“两步走”:公司费率低于全国平均水平7%~33%,并且计重收费费率按标准费率的八折计算,具备较大的上调可能。根据我们的测算,1%的费率提升将带来1.8%的盈利增厚。从时点上看,2011年二季度通胀回落以后提价的可能性较大;从节奏上看,可能会首先取消货车八折优惠费率,然后费率上调至行业平均水平。

    　　中西部-北部湾大通道将于2012年打通,成雅高速受益明显:成都-攀枝花-昆明-南宁公路通道将于2012年全线贯通,将带来成雅高速过境车流量的显著提升,预计将增厚盈利9%或1.1亿元。

    　　外延式增长机会较大。公司计划在适合的时候收购母公司优质路产成南高速和遂于高速。

    　　所得税优惠有较大可能保持。出于保守考虑我们假设公司所得税率2011年开始上升至25%。但如果15%的税收优惠延续,盈利有13.4%的上调空间。

    　　财务预测:

    　　保守预计下,公司2011、2012年净利润将分别同比增长5%和22%,对应每股盈利0.36元和0.43元。

    　　估值与建议:

    　　不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率分别为19.6倍和16.1倍,处于行业较高水平。考虑到公司潜在盈利上调的空间较大,“审慎推荐”。（中金公司 任重 杨鑫）

    　　皖通高速（600012）：收入增长超预期 增持

    　　11月收入同比增长32.6%,收费系数环比增幅超过费率上调幅度。公司公布了2010年11月的运营数据,皖通高速11月合计实现通行费收入1.93亿元,同比增长32.6%,环比增长5.4%。其中,合宁高速的收入为7713万元,同比增长37.1%;高界高速收入为4911万元,同比增长31.5%;宣广高速收入为3792万元,同比增长30.6%;连霍高速收入为1769万元,同比增长32.0%。各路段收费系数的环比增幅在20%左右,增幅超出了此次费率上调的平均幅度。我们推测,收费系数超预期增长,可能主要来自于货车和超载货车部分。

    　　预计12月份的收费系数继续环比回升,未来两个月收入有望继续保持30%以上的增长。皖通高速11月10开始执行新费率,11月上旬仍实行原费率,11月份的数据并未完全反应费率上调对各道路的影响。12月份,各道路收费系数仍有望继续增长。另一方面,受春节休假以及天气的影响,一般而言,货运任务会在春节前集中完成,春节前夕是公路货运的小高峰,货车的占比会有明显的增长。预计12月到明年1月,公司旗下路产的收入增速仍有望保持30%以上的增长。

    　　维持“增持-A”评级。因公司道路处于安徽与其他省份的交界处,如果其他省份没有上调费率,货车可能会被分流。谨慎起见,我们假定2011年各道路收费系数的增长幅度在15%左右,各道路车流量的增幅在10%到15%之间。

    　　预计2010年到2012年的每股收益分别为0.46元、0.66元、0.72元,对应动态市盈率分别为13倍、9倍、8倍,公司估值远低于历史水平。给予15倍的PE,6个月目标价为10元,维持“增持-A”评级。（安信证券 彭倩）