华东医药:工商效率齐提升,收购增资备扩张

小小90后

中期业绩符合预期:报告期取得收入52.2亿元,同比增长22.1%,取得净利润1.94亿元,折合EPS为0.45元,同比增长22%,剔除去年房地产带来的高基数影响,净利润同比增长31.6%。基本符合预期。

    评论:商业多年改革初现成效。报告期取得商业收入42.7亿元,同比增长24.3%,是09年以来较高增速,毛利率提升0.65pp,在国内商业整体效益下降的环境下,反映了公司近几年来渠道下沉,提高物流体系的努力取得阶段性成果。公司同时公告对供应链公司增资1500万元,为未来商业超百亿打下基础。

    百令胶囊引导工业提速。报告期实现工业收入9.27亿元,同比增长22.5%,其中核心公司中美华东取得收入8.74亿元,同比增长26.3%,工业整体毛利率提高3.5pp,盈利改善明显。具体产品上主要还是依赖百令胶囊。自09年以来,公司积极扩大百令胶囊在多病种的应用,并努力改造释放产能,近年来,百令胶囊保持30%以上的增速,已展现了未来有望成为10亿大品种的潜力。

    近两年看器官移植市场恢复,长期看公司仿创药。国内器官移植市场出现底部反弹迹象。主要是持续3年的政策打压下,国内器官移植已经初步规范。未来在供体方面,初步由卫生部与红十字会共同推广,在临床手术方面,除了已经保持对医院审核之外,对临床医生也将专业化管理,资格认证要求将会有较大提升。规范化是相关市场平稳恢复的前提。当前国内相关市场正处于黎明前曙光阶段。公司研发实力国内领先,未来公司将大力进入抗肿瘤领域,并继续扩大在心血管领域的市场份额。

    九州有望恢复发展,产能扩张通过收购找到新途径。公司同时公告增资4500万元解决九州遗留问题,有望再造九州,充分发挥牌照优势。同时公司收购江苏射阳九阳,解决了扩张的土地问题估值与建议:维持公司“推荐”评级和当前盈利预测。我们维持公司当前2011年和2012年盈利预测0.95元和1.22元,对应当前PE分别为29x和23x。公司研发实力国内居前,器官移植领域恢复对其直接受益,当前估值较行业折价约10%,反映了其股改因素带来的负面影响,维持公司“推荐”评级。