华夏银行：业绩持续改善 买入评级

小小90后

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　 研究员：陈建刚 张英
　　业绩简评
　　华夏银行2011年中期实现净利润42.7亿元，同比增长41.9%，全面摊薄EPS0.62元，基本符合我们预期。其中规模贡献19%的同比增速，息差贡献12%，其余11%由非息收入和拨备贡献。
　　经营分析
　　规模余额保持稳定，日均额增速高于余额增速。从规模余额看，公司生息资产/计息负债较1季度分别环比增长1.5%/-0.7%，贷款/存款分别环比增长3.7%/4.2%。但日均额增速高于余额增速，上半年贷款日均余额/期末余额较年初分别增长11.9%/7.9%，存款日均余额/期末余额较年初分别增长16.6%/6.5%。
　　存款成本控制较好，息差继续提升。我们测算公司上半年循环净息差2.64%，较1季度继续提升13BP;2季度单季净息差2.76%，较1季度大幅提升了25BP。存款成本控制良好，而贷款利率不断上浮是净息差的向上动力。公司上半年存款付息率较去年增加了29BP,但剔除加息因素的话实际上和去年基本保持一致；但贷款收益率却较去年大幅上升了82BP,除加息影响外主要还是得益于议价能力提高带来的利率持续上浮。由于存款重定价晚于贷款，存款压力在下半年体现，预计下半年息差将保持平稳。
　　非息收入是亮点。上半年手续费及佣金净收入同比增长90.5%，占营业收入比重为9.6%，较1季度环比继续提高。其中理财业务贡献最大，同比增长310%，占手续费收入比重也从11.9%提高到了26.8%；信贷承诺、银行卡、顾问咨询、托管佣金也有不俗表现，同比分别增长61%、47%、66%、76%。预计下半年手续费收入由于理财业务整顿会受一定影响，但全年高增速基数已定。
　　不良率首次降到1%以下，资产质量全面改善。上半年末不良贷款余额56.1亿，较年初下降4.5亿；不良率0.98%，较年初下降20BP。上半年不良贷款清收处置10.8亿，其中现金清收7.8亿，现金清收比例72.1%较高。虽然公司拨贷比已经达标(上半年末为2.67%)，但公司依然维持稳健的拨备计提政策，2季度单季计提拨备8.5亿，上半年信贷成本年化0.87%，和去年保持一致。中期末拨备覆盖率271.2%，较年初大幅提高62个百分点，和其他股份制银行差距不断缩小。
　　盈利调整
　　我们预计公司2011/2012年实现净利润83.6/104.5亿， 同比增长39.5%/25.0%，11/12EPS=1.22/1.52元，11/12BVPS=9.24/10.51元。
　　投资建议
　　目前股价对应1.06x11PB/8.0x11PE 和0.94x12PB/6.4x12PE,公司核心/总资本充足率9.80%/13.32%，估值上无再融资压力，同时公司各项财务指标已有实质好转，维持“买入”评级。