饲料行业：长期看好行业整合机遇 增持

天机007

饲料行业研究报告内容摘要】

投资要点

数据显示 1-2 月饲料行业产量同比大幅增长21.7%，饲料行业景气度明显上行。饲料工业协会今日公布了2012 年2 月全国饲料生产形势分析，其对159 家样本饲料企业调研显示，1-2 月饲料总产量同比增长21.7%，远超去年1-2 月-6.0%的产量增长。

以水产、猪饲料为主的饲料企业增速较快。从结构上看，水产饲料增速（32.6%）>猪饲料（26.8%）>蛋禽料（18.7%）>反刍料（16.2%）>肉禽料7.7%），其中水产料增速较快主因是南方地区气温回温速度较快，但淡季的同比数据仅具有参考意义，而猪存栏增长导致的猪饲料同比大幅增长逻辑得到统计数据验证。

规模优势显现，大企业展现出更快增长。月产10 万吨以上的企业增速为57.1%，远远超过月产1-10、0.5-1 万吨企业的36.5%、38.7%，而月产0.5 万吨以下的企业增速仅为20.0%。这和我们草根了解到大北农、海大、唐人神一季度饲料销量同比增长40-60%基本匹配。

大企业增长更快，体现的正是我们一直强调的养殖规模化精细化趋势拐点带来的行业加速整合机会。伴随散户退出的养殖规模化进程，要求更有效率、更加精细的多阶段饲喂方式，多阶段饲喂方式要求的多阶段饲料，对饲料企业在动物营养研究、配方技术、生产工艺、技术服务上都提出了更高的要求，中小饲料产商一不具备集中采购、规模化生产的低成本优势；二不具备多阶段饲料的研发生产的相关技术能力；三不能支持多阶段饲料销售要求的服务营销网络和团队建设需要，将加速退出，给优秀企业留出充足市场空间。

行业景气只是锦上添花，更为重要的是在饲料这个目前高度分散的行业内，竞争优势使优秀企业展现出持续的成长能力，在这一机会中我们最为看好服务营销模式成熟、精细化渠道管理有力的大北农和海大集团，并看到这些企业稳定获取超越行业增长的同时、逐步展现出净利润率水平的小幅提升。