基金超常规配置一批股 叶檀:401K计划是个大笑话

股票王

　冲高回落 大盘考验2600点整数关
　　经过前期近200点的反弹，昨日市场冲高回落并震荡走低。分析师认为，近期市场处于观察期，向下风险不会太大，但需静待政策放松及通胀回落，在此期间建议投资者把握结构性行情，自下而上精选成长性好、估值合理的个股投资机会。
　　16日，沪深股指微幅高开，在略作震荡后便在金融等板块的带动下短暂冲高，沪指一度摸高2636.36点，但随后股指展开调整。午后虽有煤炭发力，但依然无法引领指数走出颓势，尾盘两市快速跳水，板块纷纷回落。至收盘，上证指数收报于2608.17点，跌18.6点，跌幅0.71%；深圳成指收报于11665.4点，跌102.33点，跌幅0.87%。两市合计成交1735.5亿元，交易额连续四个交易日萎缩。
　　从板块来看，昨日仅水泥、建材、黄金股有较好表现，而前一日全线飘红的银行股、保险股并没有延续上涨态势，于早盘冲高后开始回落，走势明显拖累大盘。此外，航空、农业、地产、医药等板块亦弱于大盘。
　　招商证券分析师陈文招认为，近期大盘处于正常观望期，向下风险不会太大，投资者仍需静待通胀回落以及货币政策的放松。若CPI连续两月下滑则通胀回落趋势有望确定，在货币政策进一步放松的情况下，A股有望迎来一波上涨行情。
　　民生证券分析师张琢亦持相同看法。她指出，尽管欧盟限制做空、美国延长低利率政策期限等措施促成国际股市止跌，但未来对于经济的冲击将来自对经济前景的预期调整，目前多项指标显示欧美经济增长疲弱，政策刺激触及财政紧缩瓶颈，系统性风险依然存在。短期来看，外围市场主导A股市场情绪，短期风险依然存在，但修复性反弹将在震荡中展开，期间或有所反复。在三季度经济软着陆和通胀回落的经济、政策双拐点下，继续看好中期市场，放眼至年底，A股上攻3000点不是没有可能。
　　投资机会上，张琢建议投资者把握结构性行情，推荐航空、高端白酒等可选消费品和计算机、智能交通为代表的业绩高确定成长板块。
　　陈文招建议投资者自下而上精选成长性确定向好且估值合理的个股投资机会，前期表现抢眼的大消费品概念股如食品、酿酒、医药等板块未来持续走强的概率较大。尽管近期大行情出现概率并不大，但投资者可持股不动，静待后市系统性机会的启动。（.上.证 .王.晓.宇）
　　期待成长性耐克曲线 机构看好创业板四季度投资机会
　　随着高估值的回落和良好成长性的持续，创业板长期投资价值逐步显现。尤其是在创业板开市接近两年的时间点，其反转性投资时机获得机构青睐。机构认为，创业板或将复制中小板的耐克曲线趋势。也就是说，创业板在上市第二年年底将迎来耐克曲线的底部，因此看好创业板四季度的投资机会。
　　或将复制
　　中小板耐克曲线趋势
　　根据此前深交所对中小型上市公司成长性的研究，我国中小企业上市公司的成长性在IPO后具有典型的耐克曲线特征。即在上市后一、两年内其成长性普遍有所下降，但之后成长性开始回升，在图形上表现出V字形曲线或称耐克曲线。从实证数据看，我国中小企业上市公司在IPO 后的成长性存在着先抑后扬的耐克曲线型走势。创业板开板不足两年，整体处于上市初期，2010 年报告期中有近76.5%的企业为新上市公司，这些企业的成长性在未来可能很大程度上具有耐克曲线特征。
　　随着时间的推进，今年四季度，创业板正好迎来开板两年时间。若耐克曲线在创业板实现，则今年四季度正好对应着耐克曲线的底部区域。有分析师认为，目前市场资金的紧缺是不言而喻的。在当前整体紧缩的市场环境下，期待市场估值水平整体提升是不现实的。因此，对成长股的追逐将成为未来相当长时期内投资者的主要操作思路，而创业板的特征正是成长股集中，因此其复制中小板耐克曲线的可能较大。
　　长期投资吸引力逐步显现
　　基于对创业板成长趋势的判断，机构投资者看好四季度创业板的投资时机。易方达基金日前开始发售的创业板ETF及联接基金，其时间点的选择，或是基于上述判断。分析人士认为，创业板上市公司多处于企业生命周期的初创阶段，业绩基数小、成长潜力大、超出市场预期的可能性高。2008年至2010年度，创业板公司销售毛利率、营业总收入年均增长率超过深市主板和中小板。创业板已经涌现出一批高成长公司，广泛分布于信息技术、新材料、现代服务业及新能源等新经济领域。创业板经过一年多的发展，其高收益高波动等特征，为投资者创造超额收益的机会更大。经过前期回调，目前战略投资价值显现。
　　从市场表现来看，经过前期的大幅回调，创业板指数已经脱离单边下行的趋势，从最低点783.86点反弹以来，已经有一个多月时间在900点一线整固。而创业板个股整体估值的回落，其长期投资吸引力逐步显现。
　　事实上，社保基金已经提前布局。从社保基金二季度重仓股的变动看，社保资金在二季度明显呈现出青睐中小市值个股的动向。数据显示，二季度社保资金新建仓22只个股，建仓总量达9780万股，与此同时社保资金还增持了16只个股，增持总量约3495万股。在社保资金增持或建仓的38只个股中，属于创业板和中小板的公司达到30家，社保资金买入量达9276万股，占二季度社保资金总买入量的69.9%。（.上.证 .刘.伟）

　　与主板估值差消失 创业板个别行业投资机会凸显
　　自7月以来，创业板市场的波动明显加大，基本形成宽幅箱体震荡的态势。震荡加剧也使得个股表现继续分化。从行业角度看，创业板和主板同行业板块之间的估值逐步缩小，个别行业甚至出现估值差消失。分析人士认为，在中长线来看，创业板将是经济转型的重要推动力，创业板与主板的估值差将继续存在。而目前个别行业估值差的消失，正显示了这些行业的结构性投资机会。
　　从行业分布来看，创业板市场的公司重点分布在机械设备、信息服务、化工、医药生物、电子元器件和信息设备六个新兴或成长性行业上。统计显示，创业板机械设备等四个行业平均估值仍高于主板同行业平均估值。而创业板电子元器件和通信服务行业平均估值和主板的估值差已经基本消除。
　　据相关数据显示，截至昨日，创业板电子元器件行业上市公司平均市盈率为46.02倍，而主板电子元器件行业上市公司平均市盈率为51.93倍。创业板通信服务行业上市公司平均市盈率为50.55倍，而主板通信服务行业上市公司平均市盈率为49.12倍。该两个行业在创业板上市公司的平均估值和主板的上市公司平均估值基本接近。
　　招商证券首席策略分析师陈文招此前的分析认为，估值趋同的情况下，创业板同行业公司盈利能力和投资机会优于主板。两个市场的估值溢价基本消失，这说明就这两个行业内的公司而言，创业板市场的公司更具备投资机会。
　　之所以认为创业板个别行业更具投资机会，是因为机构认为未来创业板与主板的估值体系差异将继续存在，一旦出现趋同，则创业板相关行业投资机会显现。以传统重工业为支持的经济结构势必会发生改变，这些行业的增长速度势必会随着经济发展环境的变化而放慢。这些行业主要分布在主板市场，这意味着主板市场的估值水平难以出现明显的提升，甚至是下降趋势。陈文招认为，相反，附加值更高的电子信息产业、生物医药产业等会成为未来产业的引领者。这意味着创业板和主板之间的估值溢价仍将继续存在。而从海外市场发展经验来看，经济转型期，创业板和主板之间由于行业增长差异的趋势，会带来估值差异。
　　主板和创业板之间的估值差将会继续存在，出现估值差消失，将可能是重要的投资机会。分析人士表示，创业板后市将主要是结构性投资机会。这种估值差消失的规律性投资机会，也是结构性投资机会的一种。随着时间的推移，公司的业绩增长能力将会把好公司和差公司区分开，而投资者也需要在其中选择成长性良好的个股。（.上.证 .刘.伟）

　　二次探底是介入的好时机
　　昨日，面临2650点的重压，大盘出现回档，但最终还是站在2600点之上，还算比较强劲。在经历之前快速大跌之后，投资者心态普遍比较谨慎，能从2437点反弹至2636点，大盘的表现值得称赞。当然这并不表示大盘就能勇往直前，或许还要二次探底，才能走得更久更远。
　　美债危机掀起的一场金融风暴，让沪指从2800点跌落至2437点。这一跌至少引起了管理层的关注，态度也发生了一定转变。截至目前，有了货币政策从提准无上限微调为定向宽松；这两周来，央行也悄悄向市场净投放资金了……虽然这些细微的转变并未形成潮流，但大盘也以强劲反弹表达了对未来政策调整的强烈预期。
　　虽然市场看到了管理层态度的一些转变但这些并不能促使大盘掀起大浪，还需要后续更有力的举措。然而要出台强有力的举措，并非易事，需要密切观察境内外一切关于经济的动向。即使预判了未来经济走势的大体方向，但政策措施出台不能过于超前也不能滞后，自然需要来自实体经济的相关数据，而这一切也就不可避免需要时间来观察了。这也就决定了在观察期内，大盘的表现大多会依照技术面走势而定--从目前情况来看，2650点重压区，多次攻击未果且连续的上涨导致技术指标处于高位，其回档也就在所难免，因而出现二次探底的可能性就增大了。
　　二次探底的目标位，是在2437点之上还是之下，这当中的偶然因素很多，要精准预测无疑是算命。但有一点必须明白，目前经济环境正发生变化，管理层态度也随之转变，由防通胀转向寻求保增长和防通胀平衡点的大方向没有发生改变，那么一直受到压抑的A股市场，未来出现向好方向转变的可能性比过去的近一年时间都要大；相应的，未来走牛的希望也大大增加，并且随着时间地推移，这一希望转为现实就越近。因而若是出现二次探底的话，那就是很好的介入时机了。(成都日报)
　长江证券：市场难以出现趋势性上涨
　　A股走出独立行情，上证综指重回2600点以上，但券商对于反弹高度期望不是很高。长江证券表示，经济处于类滞胀后期，市场难以出现趋势性行情，震荡调整的可能性大。
　　长江证券表示，从最新公布的7 月经济数据来看，当前经济处在价格上涨，工业生产小幅回落、货币供应量下降的类滞胀阶段。价格方面，CPI 虽创本轮新高，但基本符合预期；PPI 同比上涨0.45%，环比为0，同比上涨主要是翘尾因素所致。生产方面，季节性因素使权重行业工业增加值同比下降较大，工业增加值同比下行略超预期。信贷余额与货币供应低于预期，表明当前的货币环境还是比较紧的。货币供应增速继续下行，且通胀拐点可见，经济处于类滞胀后期。
　　对于下半年的工业生产，长江证券表示，人民币升值将会对国内经济产生一定的负面影响。在美国被标普降低国家主权信用评级至AA+，且美联储在周三的议息会议上做出了维持基准利率0-0.25%至2013 年的宽松货币政策决定，其结果有可能导致美元贬值，也就意味着人民币升值在下半年可能进入加速通道。本币升值进程加快虽有利于缓解输入型通胀压力，但对于出口相关企业来讲，其国际竞争力将大大下降。未来可能出现的来自出口部门的风险传导，将对国内经济产生一定的负面影响。
　　美国上世纪70 年代滞胀期的股市为箱体震荡。长江证券统计表明，美国自 1969 年经历了持续十多年的滞胀反复期，道琼斯工业平均指数在一个600-1000 点间的箱体内震荡。美国上世纪70 年代表现较好行业背后均有其来自基本面的支持：1）1973-1974 年的石油危机背景下，大宗商品价格大幅度上涨，上游资源类行业受益；2）具有稳定的需求与较强的成本转嫁能力的必需消费品中的食品行业。3）上世纪60 年代美国实行社会福利计划与医疗法案改革，上世纪70 年代个人医疗消费同比增速达到历史最高水平，在15%左右，这一时期医疗相关板块表现较好。
　　长江证券表示，综上分析，市场难以出现趋势性行情。当前经济处在类滞胀的后期，CPI 涨幅在8、9 月份小幅回落，以及工业生产在未来的变化预示着经济周期状态可能将发生变化。长江证券认为有两种可能性：其一，CPI 涨幅回落，同时工业增加值同比回升，则实体经济直接进入小幅复苏阶段。其二，价格虽然回落，但工业增加值同比延续缓慢下行，则经济将进入缓慢衰退。但是中期更大的可能还是在类滞胀与类复苏中反复徘徊。从近期国内股市的表现来看，外围因素对国内市场的影响明显。在当前的国内外经济形势下，市场难以出现趋势性行情，震荡调整的可能性更大。当前形势下，配置主线可沿低估值+非周期防御，结合自下而上与主题投资机会挖掘。（.上.证）

　　震荡仍是股市主基调
　　经历了上周的惊魂一周后，本周恐慌情绪渐渐散去，A股市场也有企稳迹象。但是，不少基金认为，近期市场或将仍以震荡为主。
　　市场目前没有趋势性的上涨机会，但是下跌空间也不大，判断市场在指数上将表现为继续震荡。 信诚基金股票投资副总监张锋说，原因是，短期内外围市场对中国A股影响较大，但决定A股市场中期走势的仍是国内因素，尤其是通胀--政策--经济增长的这一宏观主线对市场影响重大，在目前通胀未回落、政策未明显之前，市场震荡概率大。
　　他进一步指出，一些优质个股在市场震荡过程中可能迎来以合理价格水平介入的良机。从行业上看，四类行业的发展前景值得看好：健康类产业受益于中国人口老龄化及居民收入增加带来的保健需求，发展空间较大；高端装备制造业前景可期，尤其是具有走出国门实力的子行业空间更为广阔；经济结构转型和产业升级过程中的一些新兴产业存在一定投资机会；增长较为确定的消费类行业。
　　相比之下，南方基金则更强调外围经济环境对A股市场影响，并指出外围市场的动荡短期内将对A股市场造成压制。具体而言，美国联邦储备委员会近期宣布，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史最低水平至少维持到2013年中期，表明美国央行对经济复苏势头并不乐观，也标志着美国宽松的货币政策仍将延续。不过，美国经济陷入二次探底甚至新一轮金融危机的可能性很小，当前美国出现的经济增速回落和债务达到上限是金融危机之后实施两轮量化宽松政策的后遗症。相比之下，欧洲的风险要大得多。目前采取的举措仅仅能够缓解欧洲四国的短期债务问题，但是欧盟内部长期的经济问题依然存在，因此无法真正解决欧债危机。外围市场的动荡依然是压制A股进一步反弹的不利因素，所以，短期来看，后市或将仍以震荡为主，除非有更大的利空冲击，市场跌破前期低点的可能性不大。真正反弹的机会，可能要等到通胀开始回落、政策面出现明确放松信号之后。
　　富安达基金投资副总监也认为，尽管上周A股市场经历了一波跳水，但是在政策层面未明朗之前，尚不能过于乐观地期待大行情到来，震荡依旧是未来相当长时间内的主基调。
　　新华基金则表示，上周外围市场大跌，以及市场对国内宏观经济数据预期不乐观是导致A股延续跌势的主要原因。目前，外围市场对A股市场投资情绪的冲击已经淡化，加之国内经济数据利空暂时出尽，经过前期超跌后的市场短期仍将以震荡调整为主，延续筑底过程。（.上.证）

　　精准选股集中火力 基金超常规配置
　　通过对上市公司半年报中基金持股情况分析，精准选股重仓布局似乎成为当下一些基金，在震荡市中获取收益的制胜手段。
　　虽然私募基金经常有精确选股选行业的经典案例，但其投入资金有限、投资目的亦往往以短线获利为主；而与此不同的是，一些公募基金对优质品种的投资更多以押宝的模式集结重金持有，如此超常规的配置策略显然需要基金公司对个股有十足的把握，指数走势对标的股而言似乎是可以忽略的。
　　战略性投资就在于体现长期价值，获取优质成长股两年三倍或三年五倍的收益。融通基金专户投资总监陈晓生对记者表示，目前A股市场能够长期为投资者带来最大的收益将主要来自于拥有品牌、份额优势的消费、科技类公司，尤其是一些稀缺的成长性品种。
　　而根据最新披露的上市公司半年报则进一步印证了长线价值的魅力。以2009年11月份上市的洋河股份为例，短短两年间，该股上市以来的股价涨幅高达207%，汇添富基金在其上市后不久即重仓该股。
　　而基金对家纺行业的投资似乎也同样着眼于长期价值。富安娜、梦洁家纺分别于2009年12月30日、2010年4月29日登陆中小板，随后不久即进入易方达价值成长基金的投资组合，而在此之后，易方达旗下的其他基金经理也相继买入家纺品种。根据富安娜、梦洁家纺、罗莱家纺披露的2011年半年报，尽管家纺行业的三只上市公司均为中小盘股，而此类品种在今年上半年普遍遭到市场打压。但上市公司披露的信息则显示，易方达基金非但没有在二季度减持以回避市场风险，反而乘机增持所持有的家纺行业筹码。
　　易方达基金对家纺这样小市值细分行业的投资已大获成功。截至昨日收盘，易方达基金所持有的富安娜、梦洁家纺、罗莱家纺今年以来的股价涨幅分别为30%、28%、22.7%，所持有的股票市值分别达到2.84亿、1.86亿、1.63亿，合计持有家纺标的市值超过6.33亿。
　　景顺长城基金对汇川技术的大规模投资也已维持了三个季度。汇川技术去年9月28日上市后，景顺长城基金公司不断增持该股。根据汇川技术日前披露的2011年半年报，景顺长城基金公司旗下的五只基金合计在二季度增持690万股，使得报告期内景顺长城基金公司持有的汇川技术超过了1300万股，其中景顺长城投资总监王鹏辉管理的基金以518万股的持股量成为上市公司的第一大机构投资者。而根据汇川技术昨日的收盘价计算，景顺长城基金公司持有的这家创业板公司的市值已经超过了11亿。
　　逾11亿资金集结于一家创业板公司显然意味基金公司必须对投资标的有十足的把握，尤其是在目前持仓结构重于仓位的背景下。
　　 随着结构性行情的深化，对基金经理的择时选股能力提出很大挑战。国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕昨日认为，跌出来的机会正在到来，目前应该逐步增加权益类资产的配置，但在结构行情下，基金经理的持仓结构至关重要，积极配置一些成长性好的中小盘股有可能获得不错的长线收益。
　　融通基金陈晓生也指出，消费服务、科技创新领域的中小盘可以成为长线配置的战略性标的，虽然当前这类品种的市值很小，但这些行业未来会衍生出一批市值规模很大的优秀企业。与此类观点相似的是，鹏华基金研究部总经理冀洪涛亦认为，一些小盘股所在的细分行业目前在A股市场中的市值比例非常小，但是随着经济结构调整，在消费和科技的大方向下，A股市场各行业的市值权重比例将会发生翻天覆地的变化，市值比例的变化也意味着投资收获期的到来，在这一过程中关键在于能够坚定拿住那些优质的筹码。
　　显而易见的是，基金公司动用6亿、10亿的资金投向某一小市值板块、小市值品种显然不是为了获取短线收益，市值较小的品种板块集中了同一家基金的大量资金也使得此类资金无法顺利演绎短线出货，因此分享长期投资价值是基金公司敢于对优质小市值品种集结重资的原因，因此也出现在标的成长期，持有者不愿意卖，竞争对手无法买的现象。（.上.证）

　　叶檀：中国版401K计划是个大笑话
　　在美国式微的401K计划，在中国却找到了传人。一些救市派将401K计划作为中国股市雄起的契机，却忘记了在流动性充斥的世界里，资金从来不是主要问题。
　　我们必须要问中国401K计划三个问题。
　　第一，推出401K的宗旨到底是什么？
　　中国股市缺的不是资金，是信心与诚信，而信心比黄金贵。当一个市场的基础不牢固，任何推出大规模资金的计划，都只能转化为短期炒作的概念，而非市场健康发展的根基。
　　社保基金入市，转变股市圈钱的理念了吗？以往我们总是不负责任地把市场理念的不更改，归咎于机构投资者比例过低。然而，当机构投资者数量日增，却令人惊奇地出现了集体散户化的趋势，趋势投资者大规模增加，基金越发越多却越发越小，追涨杀跌之下，机构持股市值与数量不成比例。数据统计，截至5月16日，公募基金、券商、QFII、险资和社保等五大机构累计持股市值约1.1万亿，占全部A股20万亿流通市值的5.42%，远低于2007年的18.86%。通过统计发现，机构在A股市场中的话语权逐渐萎缩，市场投资结构逐步转变散户化。
　　推出中国版401K计划，不会改变中国股市圈钱、内幕交易等顽疾。这个结论，至于你信不信，反正我是信了。
　　第二，推出401K计划是否能够保障民众的养命钱保值增值？
　　有人说可以，社保基金可将投资资产的20%投入股市，获得了不菲的收益率，401K计划当然也可以。截至2009年末，9省个人账户委托资金年均收益率达18.9%；截至2010年底，社保基金成立以来的权益投资收益2772亿元，年均投资收益率9.17%，高于同期年均通胀率7个多百分点。
　　但是，有几家机构投资者能够如此精准：在2004年7月到2005年6月，沪指由1340.75点跌至998点，下跌约20%，社保基金持股量却增至26.14亿股，增仓规模约为5倍；2005年7月至2006年6月，沪指从1077.31点上升至1641.30点，涨幅达50%，社保基金则从2006年三季度开始减仓。2007年四季度，社保基金全面减仓三分之一。至2008年一季度末，其持股数从26.14亿股减少到7.78亿股，成功逃顶，使其在2007年的收益达到创纪录的1453.5亿元，收益率高达43.19%。而美债危机，沪综指处于2500点低位时，又传出了百亿社保基金入市抄底的传闻。
　　这难道是社保基金特立独行？试问有谁能够理直气壮地廉价吸筹成为战略投资者或者财务投资者？在社保基金这位股市传奇英雄的背后，是其他机构投资者与个人投资者的累累尸骨。只要市场下挫，股基就晚节不保。今年上半年基金亏损严重，基金最多收益为5%，最大亏损却达到了20%。据天相投顾的统计数据显示，今年上半年基金亏损了4397.5亿元，仅次于2008年上半年，亏损最大的依然是偏股类基金。而绝大部分个人投资者，在绝大部分时间里保持着悲壮的亏损历史。
　　如果把401K计划与社保基金相提并论，中国证券市场又出现了一位享受特殊政策的巨无霸，其他投资者恐怕更没有活路。A股市场与股权投资市场，将进入公关资源的白热交战期。
　　第三，推出401K计划是否能够善始善终，条件是否具备？
　　在美国，401K计划已经式微。2008年12月，经合组织（OECD）发布的《养老金市场聚焦》报告显示：2007年12月至2008年10月，OECD国家的股票市场整体下跌近50%，造成私营养老金投资亏损约5万亿美元，资产缩水20%；在美国4/5以上的家庭参加了401k计划，损失已超过3.3万亿美元，损失惨重，加上计划的主要参与者婴儿潮年代出生的人口成为银发一族，越来越多401K账户将消失。
　　不顾这一惨淡的现实，不顾中国机构投资者高于美国数倍的管理费率，推销中国版401K计划的人食洋不化。他们告诉我们，美国的401K计划对于股市功勋卓著，对美国公众养老善莫大焉，有功于美国经济结构转型。这真是奇闻，从来没有听说一个国家的强盛与经济转型成功，重要原因是因为养老金入市。
　　我们在B股市场套住了国内投资者，在A股市场让中小投资者买单，真正获利的是中介机构，是上市公司，是被造富的一族。在基础的上市与惩戒制度完善之前，不要用华丽的幌子打民众养命钱的主意了，这样真的很不靠谱，很不道德。（.每.日.经.济.新.闻）