首商股份：借资本市场做强 股价催化剂较多

天机007

公司一季度实现营业收入32.84亿元，比上年同期增长2.69%；实现利润总额2.45亿，同比增长18.37%，实现归属上市公司股东的净利润1.23亿元，比上年同期增长23.14%，一季度对应摊薄每股收益0.19元。

由于黄金珠宝销售增速下滑及合并后公司高毛利率业务占比提升，公司本报告期综合毛利率同比提升0.34%至20.78%；公司经营活动现金流量净额为负4119万，主要由于去年四季度打折促销活动较多，本期为上游供应商回款及为职工支付款项增速较快所致。公司管理层人事布局基本完成，2012年现有业务分为传统百货板块、高端购物和奥特莱斯三个板块，根据业态特点和消费群体特征不同进行差异化治理。同时，公司将在2012年加速外延式扩张选址的考察，再次进入扩张周期。

我们一方面看好燕莎控股在北京精品百货业务的发展前景，另一方面西部地区门店也进入快速增长期，且公司费用率弹性较大，盈利能力的提升空间较大。从中期看，虽然北京消费走势在今后一段时间内较为严峻，但整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续做大做强，股价催化剂较多。我们维持首商股份2012-2014年EPS分别为0.62元、0.75元和0.86元的预测，并继续给予“买入”评级，对应2012年20倍PE.