券商最新评级：25股本周迎抄底良机(名单&#41

天机007

海陆重工（002255）：煤化工设备订单将快速增长

    　　002255[海陆重工] 机械行业

    　　研究机构：国信证券 分析师： 杨森，郑武 撰写日期：2012年05月24日

    　　国家煤化工政策将兼顾谨慎与灵活，鼓励煤炭综合利用

    　　为保障整个煤化工产业能够平稳、健康发展，我们认为“十二五”期间煤炭深加工示范项目的审批政策仍会谨慎。在具体执行层面，我们认为国家不会设立硬性的投资规模指标，从而使具体项目建设具备一定灵活性。为提高煤炭清洁高效利用，国家将鼓励发展煤电一体化综合利用项目。

    　　依托神华等央企客户，公司煤化工非标压力容器订单将快速增长

    　　神华宁煤煤制烯烃一期二套和煤间接制油项目在有序推进，对非标压力容器潜在需求超过100亿元。公司多次中标宁煤煤制烯烃设备订单，其产品质量和服务获得业主好评。目前公司在神华宁煤集团场地内拥有现场设备加工能力，这是公司的重要竞争优势。我们认为公司仅在煤制油项目中就有望获得总共超过10亿元的设备订单，并在未来1~2年中逐步落实。

    　　余热锅炉稳健发展，IGCC煤气化（000968）炉与核电业务是新增长点

    　　公司11年新签余热锅炉订单约6亿，今年1季度新签约2亿，在手订单充裕，可支持生产平稳发展。公司IGCC气化炉业务处于国内领先地位，受惠于国家鼓励煤电一体化发展，未来IGCC气化炉业务发展空间广阔。核电项目有望年中重启，公司核电吊篮业务亦有快速增长的可能性。

    　　风险提示

    　　国内大型煤化工项目审批严格和资金紧缺延缓项目开工进度；非标压力容器市场竞争加剧导致毛利率下降。

    　　维持“谨慎推荐”评级

    　　预计公司12/13/14年EPS1.26/1.43/1.66元，同比增长16%/14%/16%，对应PE23、20和17倍。公司管理能力强，形成了有层次的产品发展路线，主营产品竞争力强，新增订单有可能超出预期，给予“谨慎推荐”评级。

   

    　　盛运股份（300090）：收购济宁中科股权 垃圾发电领域再进一步

    　　300090[盛运股份] 机械行业

    　　研究机构：光大证券（601788） 分析师： 陈俊鹏 撰写日期：2012年05月24日

    　　事件：公司拟投资 5，082.00万元收购中科通用所持有的济宁中科40%的股权。

    　　公司通过《关于设立桐庐盛运环保能源有限公司的议案》，决定以自有资金5，000.00万元设立桐庐盛运环保能源有限公司。

    　　公司决定使用超募资金 297.45万元追加投资，对淮南电厂进行增资，完成后，淮南皖能的注册资本为人民币6，461万元，公司占45%的股权。

    　　点评：本次收购济宁中科 40%的股权，公司取得控股地位，可以对济宁中科进行并表。济宁中科2012-2014年净利润预测值为1945万、3335万、3335万，本次收购对应13年PE 为3.8倍，按净资产评估计算，资产评估增值10%，增值率不高，对股价是利好。

    　　同时，设立桐庐环保能源有限公司，我们预测本次项目总投资预计在 2个亿，项目建设期间贡献EPC 收入为1.8亿（分两年），每年9000万元；项目运行后，贡献运营收入为4403万元，运营业绩1885万元。

    　　同时，对淮南环保发电公司进行增资，预计淮南公司2012-2014年利润399万元、1018万元、865万元，对公司贡献投资收益为180万元、458万元、346万元。

    　　对公司长短期看法的修正：公司上市后一致致力于垃圾发电总包资质和总包业务，公司参（控）股三个垃圾发电厂，参股中科通用，自主研发炉排炉技术，同时取得桐庐总包订单。垃圾发电业务对技术、工程、运营经验要求较高，同时必须要有地方政府（即业主方）有良好的支付能力，公司参股丰汇租赁公司将利用融资租赁平台，有效撬动公司垃圾发电总包业务，我们认为公司有望在这一领域有更大的突破。

    　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.57/0.77/0.91元，目前股价对应12年PE 为23倍，维持“买入”评级，目标价15元。

    　　风险提示：宏观经济下行带来公司下游需求萎缩的风险。

   

    　　通裕重工（300185）：设立矿业投资公司有望完善产业链

    　　300185[通裕重工] 机械行业

    　　研究机构：银河证券 分析师： 邱世梁 撰写日期：2012年05月24日

    　　1.事件

    　　公司发布公告，公司控股股东、实际控制人之一致行动人、公司副总经理司勇近期增持公司股份50万股，均价为6.36元/股。公司之前还设立了通裕矿业投资有限公司，注册资本9000万元。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）控股股东之一致行动人增持股份彰显信心

    　　公司实际控制人对公司未来发展前景充满信心。本次增持主角是公司副总经理司勇先生（司勇先生系公司控股股东、实际控制人、董事长司兴奎先生之子，是司兴奎先生之一致行动人。

    　　（二）设立矿业投资公司有望逐步完善产业链

    　　公司近期拟以自有资金9000万元设立全资子公司通裕矿业投资有限公司，开展矿业建设投资等业务。公司已与山东省深基建设工程总公司（系山东省地矿局旗下企业）签署框架合作协议，目前可供选择的矿产资源有3-5个。未来将逐步通过增资方式吸纳山东省地矿局旗下公司及其他有实力的公司成为矿业投资公司的股东。

    　　我们认为，该子公司的设立，可间接提供原材料，有利于扩大规模，丰富产业结构，保障可持续性发展。但该子公司对业绩的贡献目前短期内难以估计，主要看相关矿产资源的具体品种。

    　　（三）高效宽厚板坯重大突破，有望受益船舶军工

    　　近期公司高效宽厚板坯生产线下线首件宽厚板坯产品。该件宽厚板坯长3800mm、宽2500mm、厚800mm、重62.5吨；标志公司已基本具备高效宽厚板坯批量生产能力。未来公司有望受益于船舶军工（舰船、潜艇、坦克、海工、核电等），毛利率有望高达40%。

    　　（四）业绩拐点基本确定，中长期投资价值显现

    　　2012年1季度业绩同比增长5.45%，目前公司订单情况较为乐观，关键产能逐步释放。我们认为二季度开始公司业绩有望提升；

    　　预计上半年业绩有望增长10%以上；预计公司全年收入有望突破20亿元，同比增长60%以上，净利润有望增长20-30%。

    　　3.投资建议

    　　目前公司业绩拐点基本确定，我们看好中长期投资价值。维持盈利预测不变，预计2012-2014年EPS 为0.26元、0.38元、0.51元，对应当前股价PE 分别为23倍、16倍、12倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：小非减持、矿业投资公司投资风险。

   

    　　宏源证券（000562）：创新弯道好超车

    　　000562[宏源证券] 银行和金融服务

    　　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 洪锦屏，罗毅 撰写日期：2012年05月24日

    　　佣金率居上市券商前茅，疆内优势依旧显著。2012年一季度公司股基费率0.973‰，上市券商中居第6位，疆内手续费及佣金收入贡献占比33%，我们测算的疆内佣金率1.23‰，显著高于疆外地区。公司在新疆地区经纪业务56%的市占率为公司在向全国扩张过程中的费率下降起到了稳定器的作用。

    　　自营资产配置债券类为主导。通过优化自营业务结构，保证资产配置的灵活性。公司扩大债券类投资规模，2008年债券类资产/净资本规模从2007年的1.5%提升至51.8%。2009-2011年，在股票市场不容乐观的环境下，公司继续提高债券类资产/净资本比重，保证自营业务的稳健性。2011年债券类证券/净资本比达96.78%，居上市券商前列，权益类/净资本占比33.62%。

    　　资管业务或将成为宏源获得创新优势的又一突破口。此次创新改革大潮中，券商资产管理业务面临历史性的发展机遇，除了在投资范围、进入门槛、审批期限方面有重要改进之外，在客户保证金管理（七千亿存量资金）、银行理财（年发行规模超十万亿）资金定向管理等模式上的创新将为券商理财带来数倍于目前规模的发展空间。而宏源证券在与银行合作方面进行了深厚的准备，未来银行理财资金入市放开，或为公司带来资管业务爆发的契机。

    　　宏源目前的 PB 估值3.32倍，PE 约为25倍，考虑融资后摊薄的PB 为2.3倍。在小型券商中公司较同业具有更好的创新基础和资源，在估值上也应当享有溢价，从弹性上来看，剔除掉大股东持有的66%的持股，公司的活跃流通盘约85亿元，属于基本面和弹性兼具的品种。我们认为在资本成为未来券商发展驱动资源的创新浪潮中，估值体系应从PE 向PB 转化，而国内券商在20%的ROE 水平下可以给予2.5-3倍PB 的估值，重申对公司强烈推荐的评级，目标价22元。

    　　风险提示：股市交易量低于预期，创新进程放缓。
　远光软件（002063）：大宗交易终于落地 市场关注点回归基本面

    　　002063[远光软件] 计算机行业

    　　研究机构：申银万国证券 分析师： 龚浩 撰写日期：2012年05月24日

    　　大宗交易折价较少。大宗交易价格为13.06元，是周三收盘价13.79元的95折，是上周五收盘价13.48元的97折。

    　　预计受让方仅为一家机构。根据深交所大宗交易公告，买方通过8个营业部买入股票，具体见下面表格。由于本次8个席位的交易价格一致，我们判断这8个交易席位属于同一个机构。

    　　相信公司减持已考虑投资者关切，投资者未来关注重点将回到公司基本面。

    　　远光软件现在的股价没有充分反映其价值，投资者期待荣光科技减持给战略投资者，我们相信荣光科技在确定交易对手时充分考虑了投资者的关切。本年度荣光科技和黄建元可以减持的部分已经全部减持完毕，在本年度剩余时间内投资者的关注重点将回到公司的基本面，而不是围绕减持的博弈性因素。

    　　远光软件是A股主要软件公司中兼具成长性、经营质量、优秀行业属性的公司。从过去三年的成长性和盈利能力看，远光软件是A股最好的软件公司之一，较高的净资产收益率支持较快的可持续增长（g=roe×（1-b），1-b为留存率）。

    　　从我们所了解的客户需求看，远光软件的收入和净利润有望在未来三年内翻番。在类似集团财务管控这样的复杂应用中，软件供应商与客户的关系有很强的粘性，远光软件在电力行业的集团财务管理和集团级业务管理软件（如燃料管理和基建管控）市场能够保持其竞争优势和盈利能力。

    　　重申公司“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计12/13/14年EPS0.65/0.90/1.20元（除权后）。DCF估值显示公司的内在价值为19.89元（除权后），重申“买入”评级。

   

    　　贵州茅台（600519）：财务预算超预期 放量和结构调整并举

    　　600519[贵州茅台] 食品饮料行业

    　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 赵勇撰写日期：2012年05月24日

    　　盈利预测：上调对公司2012年收入和业绩预测，估计2012年收入实现281亿，增长52.9%，净利润实现144亿，增长64.3%，EPS为13.86元，当前股价对应2012年动态PE为16.6倍，维持“买入”评级，给予目标价277元，对应2012年动态PE为20倍。

    　　主要风险：宏观经济进一步下滑，导致终端消费进一步萎靡，经销商利润压缩资金紧张使得公司实际放量出现下行风险。

   

    　　金陵药业（000919）：医院扩张明确 社会办医潮中再下一城

    　　000919[金陵药业] 医药生物

    　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 李秋实 撰写日期：2012年05月24日

    　　收购南京医大三院，扩张意图明确：南京医科大学第三附属医院（原仪化集团公司职工医院），属于二甲综合医院，现拥有床位310张，借助南京医科大学的学术资源和平台，在仪征市已拥有较好的品牌基础。收购三附院是公司进军医院产业迈出的第二步，在医疗服务市场持续扩张的意图明确。基于三附院尚需改制为营利性医院才能完成并购，类同我们此前关注的开元投资（000516）收购西安高新医院前进行了的转制流程。

    　　政策细则日益明朗，社会办医潮加剧：目前国内的政策环境提供了良好的外部条件。在“十二五”期间，国家优先社会资本的态度将日渐明朗。卫生部已于近日陆续发布细则政策进一步鼓励社会化办医，微观各环节的政策破局将为我国医院产业带来巨大发展契机，医院产业投资将进一步加剧。

    　　宿迁医院盈利能力稳步提升，树造成功样板：自2003年收购以来，宿迁医院的盈利能力稳步提升，2003~2010年净利润复合增速近60%。2011年公司收入达到4.76亿元，同比增长19%，净利润7，657万元。宿迁医院目前是该市唯一的三级医院，有望继续受益于医疗需求的持续增长，若申报三甲成功，其资产的盈利能力仍有提升空间。

    　　借助南京鼓楼医院强大背景，打造医院集团：公司借助南京鼓楼医院的顶尖专家和学术背景，成功的打造了新宿迁人民医院，此次收购南京医大三附院后，将同样借助鼓楼医院的资源提升医院的核心价值。新建医院树立品牌难度非常大，公司的成功经验就是依托强大的公立医院母体进行扩张收购，输入专家和品牌。公司未来将可能继续收购合适的改制医院，打造医院集团趋势将日渐明确。

    　　看好进入医院产业巨大前景，建议增持。在政策环境向好的背景下，我们看好公司背靠南京鼓楼医院，复制宿迁的成功经验，打造医院集团。公司医院扩张方向明确，估值有提升空间，我们预计公司12/13年EPS为0.43、0.53元，目标价13元，建议增持。

   

    　　金螳螂（002081）：稳健发展受青睐 地产放松预期提升估值

    　　002081[金螳螂] 非金属类建材业

    　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 韩其成 撰写日期：2012年05月24日

    　　装饰领域进入行业招投标逐步进入稳定阶段，装饰龙头项目订单有望在2012年仍保持较好增长态势。随着业主方对于12年招投标的逐步展开恢复以及重点工程推进的逐步提升，金螳螂逐步恢复到订单获取稳健性特征阶段，公司较强竞争力以及行业影响力可确保订单规模增速仍值得期待。

    　　酒店开业保持良好态势，2012年4月国内开业的星级酒店数为17家，环比3月增长6%；新开业酒店客房总数6047间，环比增长50%。其中4月新开业中五星就为13家，占比76.5%。据STR统计中国筹建及规划中酒店数量达到687家，较大建设规划有助于给予装饰龙头发展空间。

    　　据证券时报统计，地方政府对于地产调控政策“微调”政策约八成均被默许，这使得相关放松预期得到进一步强化。由于装饰龙头的订单工程业主方大约有50%或以上涉及地产产业链，因此相关放松预期提速对于装饰行业经营环境改善刺激较为明显，长期的城市化建设进程趋势仍旧未变。政府投资有所下滑的背景下，以优秀民企与大型央企为代表的装饰订单需求仍然较好。2012年订单占比逐步提升，有效平滑政府直投较少的影响。

    　　规模逐步壮大是领先优势，也是管理挑战。公司在顺利完成ERP管理系统后，目前致力于完成BI（商务智能）系统，做到一站式管理决策支持体系，从而降低业务风险，确保多项工程同时施工的顺利进行公司预告1-6月净利润同增60-80%，在经济增速减缓背景下更显业绩优势。预计12-13年EPS1.40、1.87元，谨慎增持，上调目标价至36元。

千金药业（600479）：基药放量和新品驱动业绩高速增长

    　　600479[千金药业] 医药生物

    　　研究机构：东北证券（000686） 分析师： 周思立 撰写日期：2012年05月24日

    　　公司已度过最困难时期。受营销改革的主动调整影响，主导产品的销售收入在2010年出现了上市以来的首次下降，但2011年重新出现增长。今年第一季度由于调整千金片的销售规格，千金片的销售收入再度下降，但规格调整大约影响3个月的库存，6月份就能消除影响。随着营销改革的推进，以及更换规格正面影响的逐渐显现， 我们预计千金片（胶囊）的营销已过低谷期，有望在OTC 市场和基药市场同时发力，恢复到正常的增长水平。

    　　补血益母颗粒（丸）等二线口服中药将高速增长。在妇科口服中成药领域，公司将加大八珍益母片、补血益母颗粒等产品的销售力度。补血益母颗粒将改进剂型，并由产后市场向术后市场延伸，由医院市场向零售市场延伸，今年有望高速成长。

    　　椿乳凝胶助力公司进军空间更广的妇科炎症外用药市场。在妇科炎症用药领域，外用药的市场规模占了70%以上，远大于口服药市场。公司今年起将大力推广椿乳凝胶，椿乳凝胶目前为公司独家生产， 由于疗效确切、副作用小，有望成为公司又一个类似于妇科千金片的重磅品种。

    　　投资建议：我们认为公司2012~2014年的EPS 分别为0.38元、0.56元和0.77元，对应的PE 分别27.7倍、18.8倍和13.7倍，相对于业绩增速，估值偏低，我们看好公司在妇科炎症及其相关领域的拓展，首次覆盖并给予“推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下降的风险；新品销售不达预期的风险；中药材价格继续上涨的风险。

   

    　　昆明制药（600422）：继续坚定看好昆明制药的成长

    　　600422[昆明制药] 医药生物

    　　研究机构：齐鲁证券 分析师： 胡德军 撰写日期：2012年05月24日

    　　投资要点

    　　事件：5月23日，昆明制药盘中一度上涨9.8%，报收于17.38元，涨6.5%。

    　　通过对终端的调研、行业数据的比较、以及媒体已经披露信息的分析，我们继续坚定看好昆明制药未来的成长。以下和投资者分享我们对近期热点问题的一些思考。

    　　一、怎么看昆明制药已经拥有的资源和能力 昆明制药是云南省最早成立的一家制药企业，昆明制药及其子公司拥有500多个药品批文，占云南省药品批文数量的近1/3，品种资源丰富。

    　　主导产品络泰血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团（600252）（梧州制药）的血栓通冻干粉针；天眩清天麻素注射液享有优质优价，神经系统用药处在成长期；此外，昆明制药及其子公司还拥有超过20个独家或属于中药保护的中成药品种。

    　　公司现在的企业治理结构结合了民营和国有的双重优势：大股东华立集团以昆明制药作为植物药平台，管控到位，改善了激励机制。第二、第三大股东云南工投集团、红塔集团，分别隶属于云南省国资委和中央国资委，虽然不参与日常管理，但是强大的国资背景有利于昆明制药争取更好的条件和资源。

   

    　　现代制药（600420）股东大会纪要：新型制剂夯实未来增长

    　　600420[现代制药] 医药生物

    　　研究机构：国联证券 分析师： 周静 撰写日期：2012年05月24日

    　　新型制剂放量仍是长期看点，产品结构优化提升盈利能力。公司制剂产品销售额在去年降价大背景下仍取得较快增速，且这一趋势在今年将得以延续，拳头产品硝苯地平控释片（欣然）预计将保持在30%的增速，公司将进一步挖掘包括替米沙坦和普伐他汀制剂在内的循环类药品的市场潜力，随着去年四季度浦东固体制剂车间通过新版GMP 认证，优势品种积雪苷产能释放，连同今年三季度上市的特康唑栓剂将成为下一步推广的重点产品。

    　　海门基地一期项目年底试生产，完善特色原料药布局。截止目前，海门项目一期土建基本封顶，预计年底试生产，品种上除了阿奇霉素、克拉霉素外，还包括阿巴卡韦、替诺福韦、奈必洛尔等特色原料药品种，原料药产能的转移为制剂产能腾挪空间。

    　　国药整合尚需时日，适时启动再融资。上次增发推迟后，海门项目进程不受影响，本次母公司为现代海门担保4.3亿元银行贷款推进项目建设。增发重启的时机取决于国药集团内部重组整合进程， 募投资金项目要另行选择，结合公司发展战略适时启动。

    　　盈利预测：不考虑未来股本摊薄的影响，我们预计2012年-2014年EPS 分别为0.52元，0.70元和0.89元，以2012年5月23日收盘价11.94元来看，对应市盈率分别为23倍，17倍和13倍，估值具有安全边际，考虑到新型制剂的高成长对估值带来的溢价，仍维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、抗生素限用的政策风险；2、原料药出口周期性波动风险；3、药品降价风险；4、短期销售费用大幅提高的风险。

   

    　　双鹭药业（002038）：产品梯队完备支撑公司持续成长

    　　002038[双鹭药业] 医药生物

    　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 邹朋，刘舒畅 撰写日期：2012年05月24日

    　　医保放量推动复合辅酶增长：主打产品复合辅酶在2010年新进10个省市医保，并在2011年上半年进入北京医保。部分地区进入医保后，产品放量较为明显，总体来看二线城市产品的使用率仍远未饱和，未来增长的趋势仍将延续。目前仿制复合辅酶需要对其所有组分进行临床实验，形成了较高的门槛，预计未来4-5年之内复合辅酶仍将为公司独家产品，不会遇到直接的市场竞争。

    　　二线产品销售情况理想：今年一季度胸腺五肽，白介素-2，雷宁等产品增长情况良好。公司目前拥有丰富的产品线，公司将加强重点品种的学术推广，同时挑选优秀的经销商来进行推广，增加公司的利润增长点。我们认为随着公司产品线的整体提升，未来公司各产品的利润贡献将更为均衡。

    　　逐步推出新产品：公司替莫唑胺已经获得生产批件，目前已经开始在部分省市进行招标。天士力（600535）帝益的替莫唑胺胶囊一年的销售额已经接近3个亿，公司自己的产品有望在下半年实现销售，未来将成为公司新的增长点之一。同时扶济复凝胶剂也有望于下半年推出，剂型的改变将大大提升产品使用的便利性，也有望提升产品整体销售额。

    　　产品储备丰富：公司在2011年进行了一系列的产业投资，进军海外市场，获得了肺炎23价多糖疫苗，糖尿病GLP-1类似物药品等新增储备产品，同时来那度胺也已经获得临床批件。同时公司在研的长效立生素也已经基本完成二期临床，目前正在总结数据，将会积极申报三期临床。公司储备产品不乏亮点，很多品种都具备成为过亿大品种的潜力，优秀的产品储备也将支撑公司的长期发展。

    　　盈利预测：预计公司2012-2013年EPS 分别为1.30元和1.73元，公司现有产品增长情况良好，产品梯队完备，我们看好公司持续发展的能力，目前估值也具备安全边际，维持对公司的“推荐”评级。

     　黄山旅游（600054）：高星级酒店开业带来业绩压力

    　　600054[黄山旅游] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

    　　研究机构：瑞银证券 分析师： 潘嘉怡，赵琳 撰写日期：2012年05月24日

    　　预计12年进山游客量增长平缓，索道搭乘率持续提升

    　　受同期高基数和天气影响，今年一季度黄山景区接待游客量仅同比增长4.5%。我们预计12年黄山进山游客量保持5%以上的个位数增长。我们预计12年索道搭乘率为1.73，持续提升3个百分点。

    　　预计昱城皇冠假日酒店的亏损使业绩承压

    　　黄山市区的昱城皇冠假日酒店已于今年4月18日开业，总投资额超7亿元。宏观经济增速的下滑可能影响高星级酒店的需求，今年亏损额或超市场预期。

    　　我们将开办费预测从两千万元提高到三千万元。

    　　山上酒店具有垄断经营优势，预计毛利有望持续改善

    　　山上酒店为公司垄断经营，具有定价优势，能抵御原材料和人工成本压力，我们预计2012年平均入住率约65%，毛利有望提升0.5-1个百分点。我们预计山上西海饭店的改造项目将于今年十一前开业，开办费相对较少，对当年业绩压力不大。

    　　估值：下调目标价至17元，下调评级至“中性”

    　　我们将12-14年EPS从0.67/0.77/0.87元分别下调9.5%/9.5%/8.9%至0.60/0.69/0.79元，相应地将12个月目标价从19.4元下调12.4%至17元（对应12年PE为28倍）。目标价基于贴现现金流模型（WACC为8%）得出。目前的动态PE为24.7倍，处于近三年的动态估值低位，但是短期业绩承压，我们认为上行空间有限，将评级下调至“中性”评级（原为“买入”）。

   

    　　中天科技（60052）：产能扩张+毛利率提升驱动公司业绩向好

    　　600522[中天科技] 通信及通信设备

    　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 杨昊帆 撰写日期：2012年05月24日

    　　2012年光纤总体保持供小于求的格局，集采价格存在上涨空间。公司预计全年光纤总需求1.3亿芯公里，总供给1.2亿芯公里。运营商集采价格相比去年下行空间不大，有可能略有上升。

    　　光纤光缆产能预计增长50%，有效产量预计增长30%，产量增速与国内总需求增速大体匹配。2011年底，公司光纤产能约为1300万芯公里，我们预计有效产量约1200万芯公里。2012年，通过原有设备技改以及新添生产线，中天的年底产能有望达到2000万芯公里。

    　　光纤预制棒项目产能释放，2012年200吨，将产生盈利。2013年底可达到400吨。随着光纤预制棒产能扩大，单位成本下降，规模效应将逐渐体现，推动光纤毛利率上升。

    　　特种导线收入占比上升将提高电力导线业务毛利率。特种导线的毛利率比普通导线的毛利率高出10到15个百分点，出于国家电网在新购导线中加大特种导线比例，以及公司产能的灵活转换，我们预计特种导线的收入占比将逐渐提高，从而提升整体业务毛利率水平。

    　　海缆业务逐渐打开国际市场，预计全年增长30%。海缆后续拿单能力将随着公司海缆技术成熟、前期塞班订单的成功完成确立信誉、通过国际海底工程总包商资质认证等条件的逐步完善而不断增长。预计全年总收入有望达到4亿元，增长30%以上。

    　　预计公司12-13年EPS分别为0.62、0.80元，维持12.79目标价，谨慎增持。

    　　主要风险：光纤价格下降超预期，费用率持续上升。

   

    　　开滦股份（600997）：等待集团公司的资产注入

    　　600997[开滦股份] 能源行业

    　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 韩永，张富盛 撰写日期：2012年05月24日

    　　最新事件

    　　开滦股份于5月23日举行了2011年度网上业绩说明会，就公司的2011年经营业绩和未来发展与投资者进行了交流。

    　　潜在影响

    　　3月以来下游钢铁行业对煤炭需求依旧疲弱。2012年3月以来，公司产品的主要下游-钢铁行业持续疲弱，截至5月18日的螺纹钢价格从3月初的4，411元/吨下滑到4，162元/吨（下降5.6%），而2011年同期为上涨4.0%，今年钢铁行业呈现旺季不旺现象。焦炭和焦精煤价格小幅下降。由于下游需求疲软，公司主要产品焦精煤和焦炭价格承受压力，4月以来出现小幅下降。其中截至5月21日的唐山地区二级冶金焦价格较年初下降了3.7%至1，830元/吨。我们小幅下调公司业绩。由于下游需求疲弱，我们将公司2012-2014年焦炭业务毛利率从4.2%/4.5%/5.0%下调为4.0%/4.3%/4.8%，相应地将2012-2014年每股盈利小幅下调1.7%/2.1%/2.2%至0.66元/0.77元/0.93元。等待集团公司资产注入。2011年上市公司原煤产量844万吨，精煤产量343万吨；母公司开滦集团原煤产量7，058万吨，精煤产量1，700万吨。但由于信达公司持有开滦集团26.45%的股权，开滦股份在收购母公司资产前需要征得信达公司的同意，而目前这方面还没有明显进展。

    　　估值

    　　根据最新的盈利预测，2012年开滦股份的市盈率估值为19.9倍，高于当前煤炭行业的2012年市盈率中值（15倍）。我们相应下调基于Director’sCut方法的12个月目标价格至12.91元（原为12.99元），相对于当前股价存在1.1%的下行空间，我们维持对公司的中性评级。

    　　主要风险

    　　上行风险：公司的资产注入进程快于预期。下行风险：如果钢铁需求疲弱，导致焦煤和焦炭价格继续下跌，可能使得公司业绩低于预期。

   

    　　博汇纸业（600966）：卡纸提价暂缓 等待旺季需求回暖

    　　600966[博汇纸业] 造纸印刷行业

    　　研究机构：瑞银证券 分析师： 潘嘉怡，赵琳 撰写日期：2012年05月24日

    　　二季度白卡提价较为缓慢

    　　今年以来消费持续疲软，这使得白卡的提价较为艰难，盈利爬坡的进程较为缓慢。一季度纸企成功提价主要得益于下游印厂的补库存，5月纸厂再度宣布提价后，实际推行缓慢。我们预计整体需求需待到6月下旬中秋节月饼盒等订单到来时，才会出现明显好转。

    　　下调白卡收入预测

    　　考虑到纸价提升的进程较慢，我们下调了12年白卡纸收入，我们认为在去年的高基数下上半年业绩或将下滑40%左右。我们预计江苏大丰港75万吨白卡投产期将慢于之前预期，因此我们下调了13年白卡销量。

    　　下半年低位原材料有助于盈利改善

    　　公司目前PB不到1倍，12年PE18倍，相对板块的估值比率低于2010年以来的平均值，我们认为下行风险有限。我们预计随着宏观经济触底回升，消费在下半年将环比改善，包装纸的下游需求也有望真实回暖，而非一季度库存触底后的回补，因此下半年旺季提价的推行可能会较为顺利；在原材料价格维持低位的情况下，公司盈利有望逐步改善。

    　　估值：维持“买入”评级，目标价下调至6.51元

    　　我们将2012/13/14年每股盈利预测从0.33/0.47/0.63元下调至0.31/0.44/0.61元，并将目标价从7.21元下调至6.51元，目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM（WACC为8.4%）。虽然二季度需求低于预期，但我们认为公司目前估值已充分反应上半年业绩同比下滑的风险，下半年旺季到来盈利有望环比改善。
三普药：中国电缆行业龙头 未来发展前景光明

    　　600869[三普药业（600869）] 医药生物

    　　研究机构：长江证券 分析师： 刘元瑞 撰写日期：2012年05月24日

    　　公司所处行业竞争确实很激烈，但是公司的产能依旧开得很满，订单很充足。一方面在于公司对传统电缆业务的提升，主要做对质量同样有要求的客户；另一方面也在于特种电缆也逐步在公司放量，毛利率比其它电缆高很多，医药毛利率也很高。此外，公司的管理有提升空间，可以提高盈利能力。核心竞争力在于领先的技术和创新的商业模式。

    　　国家现在的配网完善以及老线路改造对电缆都有很大的需求。未来碳纤维导线为主导产品，同时特高压电缆这块，最近在国网和南网对公司产品完全认同，平等对待，未来招标可期。同时，核电电缆、军工、舰艇和航母都会对新的电缆业务产生新需求，而且毛利率会较高。公司战略为先国内，后国际。未来公司要达到销售收入千亿的规模，国外市场必须到20-30%。

    　　无论是并购还是内生增长，未来最为主要的还是培养国际化的人才。

    　　碳纤维已达到 1万公里产能，全部实现国产化。一切如期达标。碳纤维适用范围很广，国产化后成本下降60%以上，但是还有核心技术没有突破，假如突破成本将再次降低。主网加配网每年测算的需求为1万公司每年，折合导线长度为8万公里/年，假如2%碳纤维使用，年需求量也有2000公里/年。市场担心的碳棒断裂问题不存在，因为所有的应用都有科学实验的数据做支撑，市场对此有极大误解。

    　　2020年买卖宝交易金额达到1000亿以上。可谓目标远大。远东电缆已经通过买卖宝进行销售，主要解决短段线缆产品的销售问题，这块有几千亿的量。未来远东电缆会有线上线下协同作战的销售模式。此外，买卖宝运行过程中，远东还做做市商，撮合电缆买卖双方进行交易，从而赚取其中差价。这样带来的好处就是把原来点对点的交易拓展为面对面；此外，买卖双方迅速拿到货款，欠款减少，提升资金周转速度；最后，买卖宝现在在安徽、河北宁晋和江苏宜兴设立了交割库，未来还会继续拓展交割库，方便各地电缆商进行线上交易和线下提货。

   

    　　日照港（600017）：外贸煤和小货种将成为今年业务增量的主要贡献者

    　　600017[日照港] 公路港口航运行业

    　　研究机构：申银万国证券 分析师： 周萌 撰写日期：2012年05月24日

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2012-2014年可实现归属母公司所有者净利为7.22亿元、7.60亿元和8.37亿元，对应完全摊薄EPS为0.23元、0.25元和0.27元；对应PE分别为14.2X、13.5X和12.3X。目前港口板块平均估值为15.9X，公司在业绩稳定增长的前提下具备估值优势，我们维持“增持”评级。

    　　2012年前4个月外贸煤炭及小货种是公司货物吞吐量增长的主要贡献者。2012年前4个月公司累计完成吞吐量7200万吨（占全年2.3亿吨经营规划的比为31.3%），同比增长3%。其中，增长较快的货种为外贸煤炭、钢材、木材和粮食，同比增幅均在双位数以上。

    　　外贸矿石前4个月增速同比持平，转水矿分流对公司盈利影响较小。2012年前4个季度受转水矿被周边港口分流的影响，铁矿石吞吐量同比下降6%。但从收入来讲，转水矿装卸费率约为外贸矿费率的60%，但从前2年的转水矿占比来看均只有10%左右。转水矿下滑的影响并非如预期的大，我们测算内贸矿石同比持平与同比下降60%的差距为2分钱。

    　　中长期关注山东精品钢基地与晋中南煤运通道的建设进展，未来资本开支趋于稳定。公司通过定增等形式引入上下游战略合作者将确保未来业务发展。

    　　（1）山东精品钢基地设计钢铁产能为1500万吨，对应铁矿石需求量为2400万吨；晋中南煤运通道建设预计给公司带来3000-4000万吨的煤炭吞吐量。山东精品钢基地和晋中南煤炭运输通道的建设将给公司带来铁矿石、煤炭的装卸量。（2）2012年预计资本支出计划为19亿元，十二五期间整体的资本开支计划为50亿元。公司资本开支趋于稳定。

    　　我们做出以上判断的核心风险在于铁矿石进口量大幅低于预期以及晋中南通道、山东精品钢基地建设大幅低于预期。

   

    　　仁和药业（000650）：修改说明书对公司经营影响很小

    　　000650[仁和药业] 医药生物

    　　研究机构：申银万国证券 分析师： 罗鶄 撰写日期：2012年05月24日

    　　公司发布公告：5月16日国家食品药品监督管理局下发《关于修订含盐酸金刚烷胺的非处方药说明书的通知》，要求在相关药品的【禁忌】项中增加“因缺乏新生儿和1岁以下婴儿安全性和有效性的数据，新生儿和1岁以下婴儿禁用”，此后媒体进行了报道，涉及仁和含盐酸金刚烷胺产品优卡丹，公司对其中曲解和不实进行了澄清。

    　　盐酸金刚烷胺的非处方药安全性高，药监局要求修改说明书并非安全性问题，而是一岁以下儿童缺乏临床数据：含盐酸金刚烷胺的非处方药在国外临床已使用40多年，在中国临床使用也达20多年，具有大量临床数据支持其安全性。

    　　药监局要求一岁以下儿童禁用，主要出于一岁以下儿童无临床数据支持，一岁以上儿童可放心正常使用。本次说明书的修改是国家药监局规范药品使用范围的一项有效措施，并非产品存在质量问题。且“优卡丹”作为儿童感冒OTC药的品牌产品，自93年上市以来，从未发生过一起涉及质量有关的投诉和不良反应事件。

    　　优卡丹在OTC市场本就把一岁以下儿童排除在外，新规对产品销售影响很小。

    　　优卡丹仅在OTC市场销售，老版说明书中明确指出“一岁以下儿童应在医师指导下使用”，相当于该市场已把一岁以下儿童排除在外，消费群体是1-12岁儿童。0-6个月儿童带有母体免疫力，不易感冒；一岁以下儿童感冒，家长多会带去医院就诊，服用OTC类感冒药的比率很低。当然我们不排除受媒体报道影响，消费者短期会有其他选择，但目前是感冒药淡季，随着公司宣传到位，旺季来临前影响应全部消除，我们相信好产品+好品牌，会是消费者的选择。

    　　仁和有较强的危机公关能力，该事件的不良影响在短时间内应会消除。事情发生后，仁和快速反应，已将修改后的说明书上报江西省药局、对公司库存包装材料做了清理，并对全体销售人员进行此次修订的专业知识培训。未来公司将派专业人员对经销商和终端进行培训说明，相信该事件的不良影响在短时间内就会消除。

    　　内生和外延共推公司业务快速增长。2012年公司产品线将大为丰富，外延扩张步伐也非常快，我们维持2012-2014年EPS0.71元、0.92元、1.17元，同比增长49%、30%、28%，对应预测市盈率17、13、11倍，当前估值安全，我们看好仁和的经营团队和民营机制，维持买入评级。

   

    　　小商品城（600415）：等待困境反转

    　　600415[小商品城] 综合类

    　　研究机构：瑞银证券 分析师： 彭子姮 撰写日期：2012年05月24日

    　　历史上促进公司增长的外部因素主要为：外贸及房地产市场的繁荣

    　　一方面2001-08年间，中国对外贸易、出口额的迅速增长，对公司的市场经营面积形成了持续扩张的需求；2006-08年间，跟随小商品市场扩张和义乌本地商品交易额的迅速上升，商务活动及常住人口连年增长令义乌当地房地产市场及价格迅速提升。目前来看，主要外部环境仍未见明显改善。

    　　重新跟踪公司，我们认为目前市场预期的利好因素能否实现尚待观察

    　　我们认为目前市场逐渐出现乐观预期，体现在：1）公司1、2、3期市场在2012年3-4季度到期，原租金存在提价可能；2）房地产政策尤其是限购政策未来若出现放松可一定程度利好公司的房地产业务；3） 国际贸易综合改革实验区细则出台进一步促进市场繁荣，为未来市场持续扩张提供可能。但我们认为目前还难以判断上述预期能否实现。

    　　主要假设调整：房地产收入确认推迟致营业收入预测大幅下调

    　　我们将公司2012/13/14年营业收入从此前预测的65/108/87亿元下调至44/43/61亿元，主要因为大量房地产收入确认的推迟。净利润也由此前预测的17/29/24亿元下调至9.2/10.5/14.8亿元。

    　　估值：下调盈利预测，下调评级至“中性”

    　　我们采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素，WACC为8.3%，得到目标价9.27元（原12.25元）。我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.34/0.38/0.54元（原0.64/1.10/0.87元），新的预测较此前分别下调47%/65%/38%。新的目标价对应2012/13/14年市盈率分别为27/24/17倍。
　浙富股份（002266）：移民问题导致水电难超预期

    　　002266[浙富股份] 电力设备行业

    　　研究机构：中金公司分析师： 陈华，石冉 撰写日期：2012年05月24日

    　　公司动态

    　　我们近期调研了三峡、大唐、华能、华电、中水顾等一系列水电运营商。

    　　评论

    　　移民问题增加水电超预期的难度。移民补偿费用比08年上升了4倍，按照移民当前要求的补偿金额计算，2015年完工的三峡溪洛渡水电站的度电成本将达到0.35元，令电网和发改委难以接受。针对移民补偿费用的谈判将旷日持久，推迟能源局和环保部的批文时间。市场对水电总装机的一致预期是2015年和2020年分别达到2.3和3.9亿千瓦，超预期的难度很大。不过，在政策放松预期下，我们对水电也不悲观，将密切关注能源局审批的进度。

    　　平均来看，浙富的水电设备订单将达到每年17亿元左右。2011年底总装机已达230GW。未来9年年均新增装机17.5GW，按照800元/kW 的价格计算（去年浙富订单均价的中值），国内年均设备市场达到140亿元。考虑海外订单占比20%，年均设备市场可达170亿元。浙富的市场份额可望维持在10%。该订单水平较之去年10亿元的水平增幅明显。

    　　浙富收入波动远小于订单波动。由于采用完工百分比法，浙富当年的收入近似来自当年订单的30%、前一年订单的40%和前两年订单的30%。从历史上看，收入的波动远远小于订单的波动。

    　　与可比公司比较，浙富的毛利率并不高。浙富历史上毛利率一直高于可比公司。但去年哈尔滨电气的水电设备毛利率攀升，已经追上浙富。

    　　估值与建议

    　　未考虑增发摊薄，预计2012-2013年每股收益0.67、0.74元，同比增长12%、10%。2012年市盈率达到24倍，较为充分的反映了市场对水电订单增长的预期。

    　　风险

    　　2012年水电项目核准若达到20GW，表明水电超预期发展。

   

    　　苏宁电器（002024）：苏宁易购逐步发力 将超市场预期

    　　002024[苏宁电器] 批发和零售贸易

    　　研究机构：日信证券 分析师： 贾伟 撰写日期：2012年05月23日

    　　我们预测公司2012-2014年收入为113亿元、150亿元和192亿元，分别同比增长21%、32%和28%；公司2012-2014年EPS为0.75、0.92和1.10元，对应2012-2014年PE为13、11和9倍，如采用分部估值法，苏宁易购采用2倍PS估值的标准（京东融资估值标准2.5-3倍PS），易购的市值将达到400亿。我们坚定看好苏宁易购未来的发展，公司未来完全有能力成为中国的亚马逊。我们维持公司“强烈推荐”的评级。

   

    　　中兴通讯（000063）：考核倾向利润2012年业绩井喷

    　　000063[中兴通讯] 通信及通信设备

    　　研究机构：广发证券（000776） 分析师： 惠毓伦 撰写日期：2012年05月23日

    　　2011年利润率 达到历史低点公司2011年净利润率仅为2.6%，达到公司上市以来的最低点。主要原因是：公司2011年主要考核规模，为了布局全球主流运营商，投入巨大，导致销售费用和研发费用高企；另外由于宏观环境不稳定导致财务费用大幅增加，最后是因为世界局势不稳定导致公司资产减值损失大幅提升。我们认为公司近利润率已经达到历史最低，未来随着竞争趋缓，公司盈利能力将得到提升。

    　　完成大国大T 布局 考核历史性倾向利润基于公司已经基本完成全球高端市场布局，并且在未来4G 时代具有足够的技术和市场积累，相比竞争对手，公司未来发展具有充足后劲。2012年公司积极转变考核方向，注重现金流和利润考核，要求2012年净利润较2011年增长100%，盈利恢复至2010年水平。

    　　多重措施保障业绩实现在考核利润的战略下公司已经制定全方位措施达成2012年业绩考核目标：1、严格控制人员规模扩张，减少管理费用、研发费用和销售费用支出；2、严格控制海外运营商借货合同签订，规避资产减值损失；3、开始对手机业务的上游供应链进行管理，降低采购成本，提升手机产品毛利率水平；4、对全球120个办事处实行结算值，要求各个办事处以利润为第一考核目标。

    　　盈利预测与估值我们预计2012年—2014年公司EPS 为1.07元、1.47元、1.80元，考虑到公司现处于盈利转折年，给予公司“买入”评级，按照2012年23倍PE，我们认为公司12个月目标价为24.61元。

    　　风险提示世界局势紧张导致公司回款不稳；国内流动性仍然较紧导致财务费用高企。

   

    　　中青旅（600138）：旅游综合运营商龙头企业

    　　600138[中青旅] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

    　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师： 耿焜 撰写日期：2012年05月23日

    　　公司发展至今，旅游主业形成了“一体两翼”的发展格局，即以旅行社业务为主体，以景区、酒店业务为两翼的架构推进业务扩张， 已从传统的旅行社企业迈向了旅游综合运营商。

    　　2011年公司实现旅游服务收入36.16亿元，占总营业收入比例为42.94%；景区综合经营贡献利润4.2亿，利润占比24.36%。公司两大支柱产业分别为创新型旅游服务及文化旅游景区。

    　　乌镇景区东栅自2001年开放以来，历经十年已经进入了相对成熟的运营期，剔除世博因素，东栅近两年客流年均复合增速为20.46%， 呈现自然稳定增长态势。随着西栅酒店不断扩容、文化演艺剧院的建成等，未来盈利增长将更多来自西栅人均消费的提高，预计西栅酒店及服务性收入未来三年年将贡献2.8-3.4亿，收入贡献占比将进一步提升至48%。2012-2013年景区整体贡献EPS：0.28元、0.31元。 古北水镇项目的开发是公司“乌镇模式”在异地的复制。预计项目将于2012年十一前试营业，2013年五一正式对外营业。管理团队主要由原乌镇景区开发团队担当。项目以滚动模式开发，在建工程利息资本化可降低费用压力，加之收入方面能产生一定规模效应，预计2014年可收支相抵。但因项目具体规划暂未披露，我们暂不对项目计算收入预测。

    　　综合来看，未来三年乌镇景区仍将是公司最大利润贡献点，策略投资业务、会奖业务将保持良好的业绩增长趋势。旅游主业、酒店业务维持稳定发展。预计2012-2014年实现EPS： 0.82元、0.82元、0.92元，对应PE： 20.53倍、20.40倍、18.35倍。考虑到2012年旅游人数的稳步提升将带动公司各项业务的增长，因此我们认为公司12个月合理股价在17.20元-20.92元之间，给予“推荐”评级。

　鑫龙电器（002298）：公司跟踪报告-一切只是开始

    　　002298[鑫龙电器] 电力设备行业

    　　研究机构：浙商证券 分析师： 史海昇 撰写日期：2012年05月23日

    　　投资要点：

    　　子公司锌溴电池项目正式投产安徽鑫龙电器股份有限公司（以下简称“公司”）近日收到控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司的函，该公司的锌溴储能电池系统产品已正式开始小批量投产。目前该公司尚未对外签署销售订单。

    　　锌溴储能电池项目前景广阔2011年下半年，公司与美国ZBB 公司、美国POWERSAV 公司、芜湖华瑞送变电建设有限公司合资成立了安徽美能储能系统有限公司，生产锌溴液流储能电池。锌溴电池是一种先进型储能电池系统，产品具有模块化设计、可任意叠加，并且具备深度放电、充放电次数多、储电密度高、使用寿命长、适用温度范围广、环保节能、安全可靠等特点。在该领域，ZBB 锌溴液流储能电池还兼具体积小、重量轻、成本低、性价比高等优势。

    　　锌溴电池应用领域广泛，包括风光储能、电力调峰、汽车充电站、通讯基站、军事装备及基地、分布式电源系统，以及需要配备备用电源的各类场所（如：数据中心、医院、体育场馆、办公大楼等）。我们认为，风电场及某特殊行业有望成为公司储能电池产品初期的应用领域。

    　　锌溴电池项目快速推进自2011年以来，公司锌溴电池项目加速推进，电池生产厂房4月份建设完成，厂房地面均经过重新铺设环氧树脂。 我们预计，ZBB 提供的2台产品样机很快将接受天津十八所等权威机构的检测，完全由公司自行组装的锌溴储能电池最快有望于2012年6月问世。

    　　目前，公司积极寻找本土原材料供应商以替代美国进口部件（ZBB 认可此举），已与多家潜在供应商接触并进行产品考察，除电池隔板和溴的沉淀添加剂等技术难度较大原材料实现国内采购需要较长时间外，其他部件国产化进度将有望加快。我们乐观预测，2012年三季度末该产品的国产化率将有望达到60%以上（高于之前估计的40-50%的水平），制造成本明显下降，盈利空间逐步放大，若按6000元/度电设备的价格销售，公司锌溴电池国内市场销售初期的毛利率便可达到60%以上的较高水平。目前公司锌溴电池应用范围在20KW-20MW 之间，充放电切换仅需4毫秒，深度充放电次数可达到5000次，浅度充放电次数高达20000次，能量转换效率超过75%，根据公司锌溴电池生产与检测厂房的情况，我们预计，鑫龙锌溴电池的产能将在120-130台/月（按50千瓦时标准柜计算），完全能够满足推广期市场需求。

    　　订单饱满 高增长确定根据我们的估算，公司目前手持的完全未执行订单约4个亿，在产订单约7个亿，总计11亿左右。成套设备订单的增长保持较为平稳的态势，前四个月同比增幅在25%左右，但元器件及电力电子产品的销售增幅远超此水平，预计2012年全年公司盈利能力较强的毛利率超过45%的元器件产品在总收入中的占比将大幅提升，达到30-35%的水平，从而有力的提升公司业绩。

    　　我们乐观预计，公司2012年1-6月净利润增幅将高达65-75%的水平（全部为现有主营业务贡献，不含锌溴电池）。

    　　估值与评级公司目前仍然坚持“以成套为平台、以元器件为重点、以电力电子为补充”的发展战略，对变压器公司实施逐步“收缩”。我们预测，随着公司与美国ZBB 合作的深入，锌溴储能电池项目顺利推进，公司未来的发展目标将不仅限于配电领域，有望成为集配电一次设备、电力电子设备与新能源为一体的新型全国性电力设备供应商。

    　　公司IPO 募投项目2011年中期先后投产，增发的顺利实施，财务费用与销售费用率的明显下降，公司2012-2013年的收入将呈现高速增长。 我们预计，2012年公司每股收益0.38元（按照送转后的3.3亿股本摊薄计算），目前股价按送转折算后对应2012年动态市盈率24倍，维持公司“买入”的投资评级。

    　　风险因素（1）原材料价格大幅波动；（2）下游配电网投资规模明显下滑；（3）新建销售机构与当地客户磨合时间延长；（4）国内客户对锌溴电池接受程度低于预期。