发改委开闸超级投资潮 15股受益匪浅

天机007

发改委开闸放水 超级投资潮再来临

全国各地排队拜会发改委 新刺激计划比四万亿火

"再说一次，过了就不送了。"5月23日，山西省发改委一位副处长忙得"手脚并用"还喘不过气来。据他介绍，最近催促各县发改局上报项目，要求相关人员24小时开机等信。

《华夏时报》记者连续多天致电多个地方发改委工业处、高新技术处、投资处等处室得到几乎一致的回应是：正在为"一批中央预算内投资项目"上下奔走。

"有的项目需要跑市里，有的需要跑省里，有的还要跑国家发改委。"安徽省铜陵市发改委一位处长5月23日向记者介绍，"市里有5个项目获得中央预算内投资3150万元。"

位于北京西城区三里河路的国家发改委大门口已经是车水马龙了。本报记者5月25日在发改委传达室门前看到，拎着沉甸甸资料袋的地方官员排起了队等着拿进门条。

连带效应是，附近的酒店、复印店和出租车的生意都格外好。连负责片区的清洁工都在抱怨："这几天，垃圾都要多拉一车。"

新一轮刺激经济政策开始了。这一次挑重担的还是大型投资，这一次最忙碌的还是发改委，这一次最引人关注也是最让人担心的还是资金。

国务院5月23日召开的常务会议发出了明确信号：启动一批"事关全局、带动性强"的重大项目，这已是第三次在国务院层面提及启动重大项目。

5月25日，证监会发文支持民企上市和再融资，鼓励民间资本参股券商，为经济发展输血。加上铁道部刚刚宣布已获2万亿的银行授信，新一轮的刺激投资计划呼之欲出。

一切都与下滑明显的宏观经济相关。

三里河的忙碌

5月25日上午，三里河，晴。

一号线地铁木樨地站，从B口出来，沿着三里河路，再往北走500米，是位于月坛南街38号的国家发改委办公地点。

记者看到，大门外金属链条的警戒线安插在南北两侧，前方5米临街两侧还画着黄白警戒线，门卫瞪着眼睛环视出入的人群，将外来人员排队等来的进门条递给右侧门亭的武警，在武警的示意下才能进入大门。

11点30分左右，一辆黄色出租车从南向北行驶过来，在发改委大门南侧下车的客人径直走向发改委登记室。同一时间，从大门里面匆忙走出的三个外地办事人员，拦住了这辆出租车，结果被另一拨从发改委跑出来的人抢先了。司机催促着："你们快点上啊！"

大门南侧几米处，一个出售火车票、机票的小门面店里的客人忽然多了起来，甚至连发"卡片"小广告的也来凑热闹，记者走了一趟手里就被硬塞了几张名片，上面写着业务范围：代开各类机打发票、快递邮件、住宿等。

从发改委向北步行5分钟可到财政部，门口一侧的登记室里来办事的人员也不少，记者在门前看到密密麻麻的各式书写体签名写了好几十页，再往前方的新财政部大楼里面的登记人员干脆直接搬到了门外。

在财政部礼堂旁的中国农村财政研究会的建筑里有座"游泳馆"。一位从里面走出来的外地进京人员说，返回酒店太远了，中午简单休息一下，下午继续到部委办事。

记者在这条路上走了个遍，接触到的附近居民均反映，南来北往的人流明显比以前多了，停车位异常紧张。记者数了数，冀牌、鲁牌、豫牌等外地车辆也明显居多。

新一轮投资盛宴

熙熙攘攘，皆为利来。

本报记者采访获悉，进入5月以来，发改委项目审批的速度，可用"猛烈"来形容。

国家发改委官方网站"项目审批与批准"栏显示，仅5月21日一天就有高达100多个项目获得批复，其中多为清洁能源领域，获批项目总量几乎相当于5月前20天的总和。与此相关，5月前20天四大行新增贷款340亿，这些贷款投向了新增项目。

"这似乎比当年4万亿投资项目更火。"社科院一位经济学家的观点，遭到国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁的反驳："4万亿那么庞大，谁知道有多少个项目？"

据初步统计，1至4月份，新增项目增长8000多个，仅 4月发改委批准项目就多达328个，近乎去年同期的两倍。

记者了解到，5月22日清洁能源类的项目已是第三批集中审批了，前两批集中审批的项目，包括一批高速公路网、机场和轨道交通项目等。

"这批项目涉及铁路、节能环保、基础设施等领域。"著名区域经济学家、四川省社科院学术顾问林凌在接受《华夏时报》记者采访时表示，随着消费和投资后劲不足，保增长成为当前的主要政策目标，而保投资和扩内需是"稳增长"的关键。

4月，黑龙江抚远、新疆石河子、甘肃庆阳、重庆江北等机场建设项目获得发改委基础产业司批复。随后，内蒙古阿拉善盟通勤机场、四川阿坝红原机场的环评报告也获得批复。

除机场外，发改委还集中核准了一批水电站项目。四川、云南等地方发改委综合处相关负责人均向本报记者证实，"获批最多的是水利项目，包括四川金沙江的两个水电站、大渡河的三个水电站，云南观音岩水电站等。"

"这段时间，我们与地方发改委官员吃喝拉撒几乎都在一起。"国家发改委一位官员私下说。据他介绍，自2月底以来，重大建设项目审批速度骤然加快。

本报记者查阅，最近发改委审批的在建铁路项目包括快速铁路、煤运通道等，拟开工的重大项目包括部分已批尚未开工的快速铁路，如蒙西至华中铁路煤运通道项目等。此外，还包括中西部支线机场建设项目，确保2012年补建资金全部安排到位，基本完成补建任务。

记者从多个地方发改委获悉，上马重大项目一个比一个狠，火拼猛烈。福建省前4个月上马369个，湖南4月新开工亿元以上重大项目多达223个。

在重庆市长黄奇帆透露与30余家央企签署72项合作项目之际，与重庆有此一拼的四川出台了一项更宏大的投资计划，未来5年四川GDP将超4万亿。其中，5月开工的毗河供水工程，就冠之以"再造一个都江堰灌区"，项目之大令人侧目。

预算资金提前下发

宏观经济不景气，逼调控再向投资求援。

问题是，今年形势某种程度上比2008年金融危机时更为复杂：出口不乐观，消费依然疲惫，产业空心化严重，仅能拉起的投资旗帜也因楼市低迷、土地财政难以为继、地方财政捉襟见肘留下了诸多质疑。

"3月以来，加大投资项目的省份财大气粗。"发改委投资研究所研究员张汉亚如是说。或许，这个时候，也只有投资才能激起多方的共鸣。

国家发改委基础产业司一工作人员介绍："我们不仅提速项目审批，还提前下发与项目相关的中央预算内投资资金，有些应接不暇。"发改委有关部门还会陆续赴各地督促项目的落实。

四川省一位曹姓官员说："只要有项目就报，先报了再说。"

本报记者获得的确切消息称，国家发改委近日下达了关于节能重点工程、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理2012年中央预算内投资计划(第一批)的通知，各地闻讯后风起云涌，争取获得更多的项目资金。

"一些原定下半年开工的项目，已提前到上半年。"上述国家发改委人员说，这些项目相关的中央预算资金也要提前下拨到位。

据统计，与前两年相比，今年政府预算内投资下达的速度明显加快。一季度，预算内资金同比增速达到24.9%，为两年来最高。

今年全国两会期间，发改委报告称，2012年拟安排中央预算内投资4026亿元，比去年增加200亿元。张汉亚称："倾向民生的项目，至少占三分之二。"

记者从发改委还获悉，该委今年投资工作被描述为"要进一步优化投资结构，有序推进'十二五'规划确定的重大项目"。这其中，保障在建续建项目，也被确定为重大项目建设。

本报记者采访还发现，各地名义繁多的中央投资项目不胜枚举。比如，广西3月14日下发的申报2012年中央预算内投资项目通知，侧重于农村饮水项目；江西3月22日下发的通知，侧重战略性新兴产业项目；黑龙江下发的通知侧重于水利设施等。

事实上，各省对"大工业、大项目"趋之若鹜，"那些过剩和落后的产能本来要坚决淘汰的项目，估计也会死灰复燃。"林凌担心，这会分流有限的资金。 。

刺激经济政策核心仍是投资

上周，因为113个重大在建项目全部资金不足而停工，河北省政府领导带队向高层汇报了相关情况并希望得到支持。结果，他们喜悦而归。

这喜悦部分应该归功于5月23日召开的国务院常务会议。会议明确"把稳增长放在更加重要的位置，根据变化加大预调微调力度"。经济学家们纷纷将此次会议看成是中国政府的一次行动信号--为防止经济放缓过快，更多刺激经济政策将出台。

事实上，这样的信号更早就传递到中国经济的相关管理部门。发改委原计划下半年启动的水利、保障房以及新能源板块的70多个项目，现在已经全部提前进入到审批通道。"这些项目现在已经到财政部，由中央财政出资部分正在加快预算执行进度，在近期将陆续提前落实。"知情人士告诉本报。

此外，启动民间投资的力度也在加大，按照国务院的安排，6月5日前，各个部委制定的相关吸引民间投资的细则也将陆续出台。

这些政策动向意味着，投资依然是这轮经济政策的核心。

这看起来并没有出乎意料，即使是对于国外投资者。渣打银行大中华区研究主管王志浩最近的一项调查表明，国外投资者对中国政府所采取的CPI上涨就减少项目审批，CPI一下来就增加项目的这种政策逻辑已经比较熟悉，他们更担心的是政策不确定性和银行可持续的融资能力。当然，王志浩也承认，目前中国宏观政策真的已经到了放松时点。

与王志浩的调查结果不同，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪最担心的是通胀的下行与经济增速的下行同时到来。

是的，一切都是围绕"经济下行"开始的。

提前启动

对经济下滑压力加大的预感自3月初就开始隐现。"从前两个月数据就能看出一些问题，但毕竟才两个月，我们也就提前做了些预防性的准备"，一位部委官员称。

自3月份起，发改委网站公布的审批项目进度开始加快，部分高速公路网、机场和轨道交通项目开始获集中审批通过，一批重点区域、重点行业项目逐步推出。此外，发改委开始储备大量项目，做好从"储备状态"向"积极行动"过渡的充分准备。

针对出口的行动也在展开。3月底，在由国务院副总理王岐山参加的一次华东七省市外贸形势座谈会上，包括江西、浙江、上海、江苏、安徽、福建以及山东史无前例地签下了"军令状"，承诺今年将力保外贸增速10%。今年一季度，这些省市中个别增速为负，而他们在2011年进出口总额占全国进出口总额的八成以上。

接近决策层的人士称，这些已经实行的举措并未让4月份的数据更好看一些，这不仅让形势变得更加严峻，也让有关部门焦虑起来。4月，无论从总体数据还是政策制定者关注的包括用电量、银行贷款额等单个指标，都出现了较大幅度的下降，多项数据创下近3年来最低值。

即使是被看成是保增长生力军的中央企业在今年前四个月，利润也出现继续下滑的态势。最新公布的数据显示，今年前4个月，中央企业累计实现净利润2533亿元，同比下降13.2%，其中4月份当月实现净利润713.5亿元，环比下降13.6%。

进入5月，各部委相继接到通知要求对经济放缓提出建议，并要求"越实越好"。事实上，在此次国务院常务会议之前，各部委已经将防止经济放缓过快的建议和意见报到了发改委，由发改委统一向国务院上报。

知情人士透露，"发改委、工信部等实体经济部门建议加大财政、货币等手段刺激经济增长，而财政部、央行等金融财政部门则建议和强调在刺激经济增长的同时，注意风险的防范和通胀。"

而在众多的建议中，能立竿见影的依然是投资。

5月23日，国务院常务会议提出加快"十二五"规划中投资项目的实施进度，再加上已表态的要启动和加快一批重大基建项目，这意味着未来相关项目的立项和审批也有望迎来一路"绿灯"。

与此同时，相关的资金配套政策也开始全力配合。

5月24日，财政部划拨了对保障房建设的补贴660亿元；发改委财金司的一位官员在一次关于企业债券的研讨会上透露，今年企业债发行规模计划超过5000亿元，针对保障房项目和国家重大项目在审批环节上将进入绿色通道；在铁道债上，国办将对于其进行特批，允许其突破"小于净资产40%"的限制，同时在发行上，实行利息税减半优惠。

值得注意的是，此次政府对于加大投资的表态，并未新增其他投资项目，而是在"十二五"规划已有项目的框架下，加快已经启动的基建、教育卫生等领域的项目，这让那些依然在质疑四万亿投资后遗症的经济学家稍微松了一口气。

此外，在投资这驾马车中，民间投资启动或将开始成为投资增长的另一个引擎。借着推进鼓励民间投资新36条的契机，此次国务院常务会议明确鼓励民间投资参与的领域，包括铁路、市政、能源、电信、教育、医疗等。

据悉，目前相关部门正在抓紧开展工作，按照国务院的安排，6月5日之前，各个部委制定的相关吸引民间投资的细则也将陆续出台。

投资以外

此外，工信部中小企业司一位负责人对本报表示：该部在支持中小企业发展方面提出了几项建议，主要围绕融资、社保和减税展开，工信部建议政策力度大一些。"税收方面，国务院14号文规定，应纳税总额6万元以下的小微企业，所得税减半征收，我们建议扩大到10万元，范围应该进一步扩大。"他说。"社保方面，我们建议，有些地方比如说厦门，已经开始做了，除养老保险之外的企业应缴纳的保险减半，不足部分由地方财政来支付。保险这块占企业经营成本非常高，我们大概统计了一下，占42%，这个如果能实行的话，是对小企业降低经营成本力度很大的政策；金融方面，我们建议，将小微企业的贷款，纳入到银行稳健性考察的指标；进一步降低小金融机构的存款准备金率；以2010年商业银行的不良贷款率为基数，扩大容忍度，提高一个百分点。增加的贷款额度全部用于中小企业，或者说小微企业。提供再担保服务的担保贷款执行基准利率，不再上浮。"他说。

现在看来，相对于投资加码的轻车熟路，刺激消费和扩大出口这两驾马车增速要困难得多。

中银证券研究部首席策略分析师孙建波在其最近一期研究报告中指出，汽车、家电的销售曾经在几年前对于经济增长起到过非常重要的作用，然而从最新的汽车保有量和城市交通的普遍现状来看，汽车销售的再上台阶是非常困难的。相对而言，家电的潜在空间可能更大一些。

在这一点上行动已经开始，5月16日国务院常务会议研究决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年。这是继家电下乡、以旧换新、空调节能惠民政策后涉及家电行业的第四次政策扶持。

此外，也有媒体透露日前国务院常务会议已经明确了促进节能家电消费的政策，新政策将由国家多个部委联合制订，预计整套方案将在7月正式公布。

据商务部透露，7月1日，北京有望正式出台家具以旧换新政策，如若试点效果明显，可在全国推广。

而在出口方面，接近商务部相关人士分析称，外需上其实还是有些作为的空间。比如在融资上，可以利用进出口银行的政策性贷款，配以财政支持，解决小企业由于汇率变化因素造成市场预期的不确定和损失。

至此，拯救GDP的行动开始全面升级。不过此时，更多供给主义的拥趸者发现，与其费力地去折腾已经非常有限的"老马车"的潜力，不如再次重视供给主义下的新工具，特别是减税可能带来的经济活力。

但这些拥趸者可能会略有失望。"继续落实已有的结构性减税政策，主要落实去年和今年出台的6项减税措施。"财政部已经做出了今年的减税部署。

对于这6项减税措施，中国社科院财经战略研究院院长高培勇经过初步测算，"落实下来，不到1000亿规模"。高培勇认为这与我们的经济总量、财政收入和财政赤字比较，并不适应。

为此，他提出要加大增值税减税力度，因为增值税是第一大税种，在中国税制是牵一发而动全身的，只有它减，才有减轻整体税负的可能。

"大家现在看到的增值税改革还只是'营改增'，减少重复征税问题，总体是减负，但具体到单个企业，有些是增负的。这说明增值税不应简单地扩围，增值税本身都需要改。现在让营业税改增值税，不能简单地把原来适合于制造业的税制全盘复制到服务业。"高培勇说。

此外，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪也提出，考虑到目前正在进行的产业转型，结构性减税可以从三方面入手，首先是降低个人所得税，特别是在消费需求出现紧缩的时候；其次是要对战略性新兴产业减税，要对现有政策进一步细化，让新能源汽车、节能减排、生物医药、新材料、下一代信息技术等产业得到更多的政策支持；第三是适当调整进出口环节的税率，减小技术产品和服务的赋税强度。

下行风险

汇丰中国5月23日公布的最新数据显示，5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值为48.7，低于4月49.3的数据。这意味着，中国经济下滑趋势可能还未结束，经济也尚未见底。

在陈东琪看来，目前中国经济滑坡的风险正在加大，如果政策不及时，掉到7%是有可能的。

而他目前最担心的是，通胀的下行与经济增速的下行同时到来，对于通胀，他预计，6月份CPI较上年同期升幅将回落至2%~2.5%，下半年通货膨胀率将保持下降趋势。

"我此前一直在讲要防范出现GDP和CPI的同步下降，这种情形比较危险，若没有政策的及时跟进，二者可能会互相带动，并形成加速下降。"陈东琪表示。

为此，对于下一步政策调整的走向，陈东琪强调，刺激政策出台的时机比方法更重要，要采取宏观调控，更多地发挥市场作用，更多地发挥货币政策、财政政策这些杠杆的作用，一定要提前，早一点做准备。"这个时间点处理不好，到时候又要采取大量的行政办法。我觉得越是这样越需要采取经济手段，因为如果你不采取经济手段，经济一直往下最后只能采取行政手段，采取经济手段的最好办法就是提前做准备，因为一旦经济增速下降到6%、7%，那个时候要裁员了，那个时候社会也不稳了，那政治优先，稳定优先，就只有行政办法了。"他说。

王志浩认为中国货币政策可以逐步放松，项目审批可以逐步多一些，财政减税方面可以做得更显著一些。据他的观察，目前金融机构贷款意愿已经有了明显的提高，例如去年浙江一些地区修建铁路却一直贷不到款，只有四大行有些许意愿，但今年很多地方银行已经主动表示了为其贷款的意愿。

德意志银行大中华区首席经济学家马骏则表示，从财政角度来讲，前四个月财政支出远远高于财政收入，说明财政政策已经开始发力；货币政策方面，未来调整的方向不在于流动性，而在于监管的逆周期。

就未来具体的货币政策走向，上述参与高层决策的知情人士透露，目前基本达成共识的是，在货币政策上，继续降低存款准备金率，尤其是中小金融机构的存款准备金率是共识，但降低的频率和幅度则存在分歧，实体经济部门希望降得快一点、多一点，而央行则倾向于稳健的态度。是否动用利率的工具尚未达成共识。

中联重科(000157)：国内享受基建景气 国外趁低战略布局

上半年收入与盈利增长双双超预期。受4 万亿基建投资释放效应，公司上半年收入同比增长74.37%达160.88 亿元，而净利润同比增长93.88%达22.02 亿元，净利润增长快于收入增长与毛利率提升3.13 个百分点有关，而毛利率的提升则是上半年需求旺盛和钢材成本走低的体现。

混凝土机械上半年表现优异，预计全年呈“前高后低”的正常走势。分产品看，混凝土机械上半年增长99.12%达70.36 亿元，起重机械增长61.34%达59.09 亿元，其他机械增长54.93%达31.45亿元，混凝土机械的高增长是东部二、三线城市及西部地区推行商品混凝土使用的结果，起重机械上半年以20-25 吨的小吨位散客需求为主。展望下半年，三季度是传统淡季，另外国外经济二次探底风险加大让市场担心下半年是否大幅回落，我们认为房地产新开工仍在高位，混凝土机械下半年需求不会大幅回落，而随着大型项目的技改，大吨位起重机的需求也将起来，因此全年将呈现正常年份“前高后低”的走势。

各地振兴规划频出，公司未来三年将继续受益基建景气。利用4万亿投资拉动经济增长，在此期间进行经济转型应是4 万亿投资的本意，考虑国外经济二次探底风险的加大，我们认为不排除有新投资规划出台，如各地振兴规划等，按照基建项目通常三年左右的建设周期，公司2012 年前将继续受益基建景气。

趁低布局海外，为未来平稳增长做准备。统计工程机械全球前20强，国内销售占总销售比重一般在30-50%之间，而国内工程机械国内收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市场是国内工程机械公司成长的必然之路。公司2007-2009H1 海外销售收入占比分别为11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，严重依赖国内市场，无法平滑国内单一市场波动的影响，因此公司拟发行H 股融资趁低进行国际化布局，我们认为如顺利完成，市场多元化将非常有助于公司未来的平稳增长。

估值尚在低位，给予“推荐”评级。我们统计了国际工程机械龙头公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，结果是PE 在16 倍附近波动， PS 在1 倍附近波动，我们认为给予类似PE 估值可以经受市场的长期考验，最新预测公司2010-2011 年EPS 分别为1.79、2.26元，现价PE 分别为13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值为28.64 元，给予“推荐”评级。（财富证券 王群）

龙溪股份(600592)：产品进军新能源军工 买入

业绩略低预期：上半年公司实现营业收入3.42 亿元，同比增长56.02%；归属母公司净利润4369 万元，同比增长41.15%；实现基本每股收益0.16元，同比增长32.48%，略低于我们的预期。

轴承业务快速增长，齿轮与变速箱业务快速复：得益于工程机械及重型汽车，以及出口的恢复，公司轴承业务呈现产销两旺的局面。报告期公司轴承业务收入为2.52 亿元，同比增长46.44%。随着公司在齿轮与变速箱领域新客户的开拓，以及下游需求的恢复，齿轮与变速箱业务收入为7560 万元，同比增长120.46%。

综合毛利率略有下滑：上半年公司综合毛利率为28.6%，同比下降1.16 个百分点，主要原因有：一是钢材价格、人工成本的上升以及永安轴承部分产品价格下调；二是由于齿轮及变速箱业务快速恢复，导致收入占比提升了6%，但该类产品毛利率较低，因此拉低了综合毛利率。

特种关节轴承项目进展顺利：09 年公司决定投资2.36 亿元建设特种关节轴承项目，截止到本报告期，公司已经完成投资4690 万元(其中，约投入2850 万元用于厂房等基础设施建设，在蓝田一厂区建造一座三层厂房，在母公司延安北厂区破土动工新实验中心的建设工程；此外，投入约1840 万元用于购置部分生产设备、检测设备和其他辅助设备)，约占总投资的20%，报告期内上述项目已经产生1325 万元利润。

看好特种关节轴承项目发展前景：特种关节轴承在航空航天、新能源、轨道交通、钢屋架结构、重载汽车等领域均有广泛的应用。特别是随着我国大飞机项目的不断推进，相关配套产品将陆续进入供应商资格认证阶段，而一直以来公司都与中航工业集团在业务上有着密切的交流，若公司能通过该供应商资格认证，将对公司发展形成长期利好。

盈利预测与估值：我们维持2010~2012 年公司EPS 0.38、0.57 和0.76 元的预测，以及“买入”投资评级。（华泰联合 吴凯）

日发数码（002520）：业绩增长超预期 数控机床市场需求旺盛

公司净利润增长的主要原因为产品销售增加,以及收到政府补贴收入862万元。⑴根据相关信息,由于劳动力成本上升等因素,浙江等地区的数控机床市场需求保持旺盛,部分机床企业的订单已排产到年底。⑵公司扣除政府补助后的净利润增速为182.42%;数控机床属于高端装备制造业范畴,我们预计公司今后仍有获得政府补助的可能性。

数控机床行业未来仍将保持高增长趋势。数控机床行业近10年的年均复合增速为29.74%;2011年1-2月,我国数控金属切削机床的产量累计增速为37.19%。在机器替代人工与产业升级的驱动下,预计未来数控机床行业仍将保持30%以上的年均增速。

公司中长期发展前景看好。公司的主导产品加工中心﹑车床等为通用型机床,市场需求前景看好,全球排名前30位的机床企业也多数以这两大类产品为主。募投项目助推公司发展,未来将步入快速成长通道。

盈利预测与估值:公司业绩好于预期,上调盈利预测与投资评级;预计2011-2013年的EPS分别为1.52、2.02、2.65元,给予2011年35倍的市盈率,对应的目标价为53.00元。（东北证券 刘立喜）

华中数控（300161）：突破国际技术封锁 进口替代潜力巨大

投资要点：进口高档数控系统基本垄断了国内市场,同时进口中档数控产品的市场占有率也超过70%。进口替代市场潜力较大。华中数控作为中高档数控系统的领导者,产品技术性能已经逐步接近世界先进水平。

未来数控系统市场可能形成国产系统主导的寡头垄断局面。从国产数控系统行业前四位的集中度来看,中高档数控系统以及驱动装置行业集中度均较高。其中高档数控装置前四位几乎垄断了国产数控系统市场。华中数控系统在中高档数控系统中排名第一,市场占有率分别为66%和30%。我们认为,华中数控未来将可能是寡头垄断市场的主要受益者。

盈利预测及估值分析。我们给予华中数控“增持”的评级。我们预计华中数控2011,2012和2013年的EPS为0.67,1.04和1.30,对应的PE为44倍,28倍和22倍。

我们中长期看好华中数控的发展,给予2013年25倍的PE,目标价为33元。（德邦证券研究所）

柳工(000528)：收入盈利大增 目标价28元

投资要点：

中报概述：公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为81.6、19.0、9.2 亿元，同比分别增长64%、86%、148%；综合毛利率和净利率分别为23.32%、11.25%，同比分别提升2.78、3.85 个百分点。

中期EPS 为1.412 元。

中期收入大增的主要原因：受国内4 万亿后续拉动，装载机、挖掘机、起重机、压路机、叉车销量同比分别增长43%、105%、75%、88%、125%，土石方机械、其他工程机械及配件的收入同比分别增长62%、61%。其中，装载机受到产能限制，否则增速应该更快。

综合毛利率上升的主要原因：销量大增、钢材成本不高，使得收入占比79%的土石方机械毛利率上升3.74 个百分点。不过，Q2 单季度毛利率较Q1 下降2.04 个百分点，预计下半年在销量环比下滑、钢价变动不大的情况下，综合毛利率难高于上半年，但预计不会有大变动。

净利率增幅超过毛利率、净利润增速快于收入和毛利的原因：期间费用率降低1.76 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.5、0.43、0.83 个百分点，表明公司费用控制得当。

出口恢复较快：上半年出口整机2220 台，接近2008 年2345 台的水平，同比增长39%；出口收入同比增长65%，收入占比为7.83%，较去年同期提升0.15 个百分点。出口增速明显高于行业整体水平。

投资建议：看好基建投资，尤其是中西部投资。预计10-12 年公司EPS 分别为2.27、2.76、3.20 元，考虑A 股增发计划，10-12 年EPS顶多被摊薄至1.85、2.25、2.62 元，目标价28 元，增持。（国泰君安 吕娟）

沈阳机床(000410)：行业快速复苏 增持

2010 年半年报显示，1-6 月份公司实现营业收入43.61 亿元，同比增长78.49%；实现营业利润5,307 万元，去年同期为亏损4,108 万元；实现归属母公司净利润1.62 亿元，去年同期为亏损4994 万元；实现EPS0.31 元，净资产收益率为10.79%。扣除非经常性损益后的净利润3769.8 万元，EPS 为0.07 元。

行业快速复苏，公司营业收入大幅增长。报告期内，国内外机床行业市场呈出恢复性增长势头，1-6月份，我国金切机累计产量同比增长25.7%；数控机床累计产量同比增长50.8%。受益机床行业持续复苏，公司产品销售快速增长，数控机床实现销售收入25.21亿元，同比增长129%。普通车床、镗床、钻床实现销售收入分别同比增长53%、22%、36%。

产品结构不断优化，毛利率大幅度提升。2007年开始，公司强力推进产品结构调整，不断提升数控机床产品在主营收入的比例。报告期内，数控机床销售收入大幅度增长，在主营业务收入的比重提升至58%，2009年度数控机床比重只有52%。主营综合毛利率为19.38%，同比增加3.63个百分点。

毛利率大幅提升主要原因还在于产品结构的不断优化，数控机床的毛利率要远远高于普通机床产品毛利率水平。

管理水平有待提升。报告期内，公司收到政府补助1.37亿元，营业外收入大幅增长923.60%，扣除非经常损益后的净资产收益率只有2.57%，净利润率仅为0.86%，盈利能力有待提升。

公司期间费用率高达17.56%，并常年在17%左右的较高水平，管理费率一直在8%左右，公司未来盈利能力的提升，除了产品结构优化之外，提升管理水平也至关重要。

收购集团子公司减少关联交易。7月20日公司通过挂牌转让方式受让集团公司下属子公司成套设备有限责任公司80%的股权，公司每年向成套公司提供铸锻件、机床配件及整机产品，产生大额关联交易。通过此次收购,有利于完善公司生产经营链条，增强公司业务独立性，减少关联交易。

盈利预测及评级。我们预计公司2010~2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元，根据前日收盘价计算，对应公司2010~2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍，我们维持公司“增持”投资评级。（天相投顾 王书伟）

晋西车轴(600495)：恢复进行当中 增持

2 季度业绩如期恢复。半年报显示，公司合并报表范围内主营收入达到8.6 亿，同比增长51%左右，其中二季度恢复情况更为良好，主营同比增长将近100%，主营业绩如期恢复符合我们年报点评中的判断。

上半年，铁道部招标货车1.5 万辆，其中公司拿到了800 辆左右的订单，同时公司上半年销售生产6 万根左右，市场占有率继续保持在58%以上，公司各产品的需求都处在较为平稳的恢复状态当中。

精锻机大修，包头公司改造使得公司车轴毛利下滑较大。半年报显示，公司产品的综合毛利率继续处于较低位置只有9%左右，与公司08 年14%的产品综合毛利相距甚远。细分来看，公司传统的盈利产品车轴与轮对毛利下降最为严重，上半年分别只有4%、8%。上半年公司本部精锻机大修，维修费用完全计入成本；包头车轴生产基地改造一直没有完工，制造成本处在高位；同时2 季度钢材的阶段性涨价都是公司毛利降低的主要原因。下半年以来，随着精锻机的大修完毕、钢材价格的大幅度回调，公司本部车轴制造的毛利率将逐步回升。同时，包头车轴生产线的技改也将逐步完成(预计明年5 月全部达产)，制造成本将逐步下将。正常状态下公司车轴产品的毛利应能维持较高水平(2005-2008 年公司车轴毛利均在20%左右)，上半年较低的毛利水平将不会维持很久。

下半年业绩将会继续增长。7 月份公司在内蒙古坤德物流公司的铁路货车招标中获得了300 辆铁路火车的订单，并且订单价格较上半年铁道部的订单提高了6.7 万元，这为公司下半年的业绩增长开局情况良好。目前，铁路货运增长仍然维持在较高的位置，我们预计铁道部在下半年的招标中仍然有较大的招标数额，低于上半年的可能性不大。同时，下半年一些铁道部之外的路外订单也将有可能增加。因此，综合来看，公司下半年业绩仍将继续恢复增长。

出口、高铁车轴、铸锻件是公司未来业绩增长的主要看点。上半年公司出口业务达到1.5 亿元，占比恢复到了18%左右，但距离出口业务的高峰仍然相距甚远，由于铁路物流恢复周期晚于宏观经济，因此虽然上半年海外经有所增长但公司海外订单恢复仍然较为平缓。我们预计随着海外经济增长的进一步回升，尤其是印度、澳洲等公司传统出口目的地经济的高速恢复，公司的出口订单将会逐步增长。高速车轴方面，公司虽然已经有部分产品出口欧盟，装配于西门子时速200 公里的高铁上，但目前产品仍无法满足国内平均300 公里时速的动车需求。公司已经与国内特钢龙头太钢不锈展开了深度的合作研究，从原材料和机加工两方面来提升公司车轴的质量水平，我们认为动车车轴属于动车的重要部件，国产化趋势明确，而作为大型精锻的领先企业公司获得铁道部高铁车轴资质的可能性较大。同时，公司旗下包头子公司北方锻造在小型精锻件方面也有很好的基础，产品在北奔重卡等民用设备上有着较高的运用，未来在其他民品领域的推广将会进一步提升公司的业绩。

盈利预测及投资评级。我们预计公司10 年、11 年主营收入同比增长35%、20%，对应EPS 分别为0.13、0.25 元。虽然公司目前估值偏高，但公司业绩已经处于恢复当中，并且在国家大规模铁路建设的宏观背景下，公司作为铁路设备零部件的领先提供商，未来发展确定性高，因此我们继续维持“增持”评级。（山西证券 张旭）

中国重工（601989）：条件成熟 我国将进入大舰为主的造舰高潮

我国海军发展长期坚持近海防御的方针,但近年来,随着海洋局势、作战模式、技术装备的发展,提高近海防御的纵深,提高海军的离岸作战能力,已成为海军发展的第一要务,因此,大型舰艇的作用日趋明显。

排水量对于军用舰艇远洋作战至关重要。更大的排水量意味着可以携带更多的补给、弹药和电子侦查设备。而且排水量大的船只抗波性更好,船员更加舒适,排水量大还可以令水密仓数量更多,抗毁伤能力也更强。因此,大型水面舰艇向来是远洋舰队的核心。

结合我国的现状,目前急需发展的舰艇是7000吨以上的大型水面舰艇。（东方证券研究所）

中国一重(601106)：核电装备超预期 业绩快速增长

核能装备：核电建设仍将超出市场预期，公司拥有核级铸锻件核心资源，未来公司核能装备业务将实现从铸锻件到成套设备、从内销到出口、从成套设备到工程总包的三步跨越，2015 年公司的核能设备业务的收入规模有望达到128 亿；

海外市场：公司冶金成套设备和重型压力容器等传统优势产品已经具备了相当的国际竞争力，未来将在新兴市场国家工业化进程中持续受益；

新产品：依托强大的研发实力，在海水淡化设备、大型固体垃圾处理装备、卧式辊磨机、掘进机、海洋工程装备、新型复合材料等多个领域积累了业绩增长点。预计2010-2012 年EPS 分别为0.20、0.27 和0.37，对应PE 25.9、19.5 和14.1 倍，作为国内高端装备的代表企业，2011 年开始公司业绩有望步入快速上升的新通道，给予“推荐”评级。（长江证券 刘元瑞）

二重重装(601268)：新能源装备的明天会更好

研究结论：

冶金设备收入大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。受我国钢铁行业固定资产投资放缓影响，公司冶金设备收入上半年大幅下降，同比下降54.6%，冶金设备收入的下滑拖累了公司的营业收入增速。而由于钢材原材料价格下降，因此公司冶金设备的毛利率达到22%，同比增长了9%，保证了公司净利润的增长。

清洁能源发电设备受惠国家战略，实现高增长。公司上半年清洁能源发电业务实现销售收入12.77 亿元，同比增长28.8%，毛利率与上年同期基本持平保持在28%左右。发展新能源等战略性新兴产业，实现低碳经济，绿色GDP，将是我国“十二五”规划的一个重要主题，公司在核电、水电、风电和超大型火电等清洁能源装备方面具有领先优势。我们认为凭借着雄厚的技术实力和领先的制造能力，公司未来将充分受惠于国家的清洁新能源战略。

调整产品结构，实现新能源领域的重大突破。公司经过产品结构调整，冶金设备占比已从2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%，而清洁能源发电设备占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末，公司在手订单153.57 亿元，其中清洁能源设备和石化容器占55%；上半年新签订单约35 亿元，清洁能源和石化容器占比超过60%。公司通过产品结构调整，已经实现了新能源领域的重大突破，我们预计新能源领域的大力拓展是公司实现高增长的主要驱动力。

风险因素和催化剂：国内国际宏观经济和原材料价格波动的不确定性，以及钢铁等相关行业宏观调控影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。国家关于大力发展新能源等战略性新兴产业相关扶植政策的推出，是公司股价的主要催化剂。核电风电等清洁能源电力设备的高速增长是公司的主要驱动因素，我们预计未来三年公司净利润复合增长率为66.59%。

估值与投资建议：公司将充分享受战略性新兴产业之新能源溢价。我们给予公司股价0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平，对应2010 年预测EPS 的目标价格为12.85 元，目前股价存在低估，投资评级买入。（东方证券 周凤武）

隧道股份（600820）

公司以地铁、越江业务为重心，2008年轨道交通和越江隧道工程占公司主营收入的70％以上。轨道交通工程建设方面，2008年内公司完成29座车站。 未来两年政府将启动4万亿规模的投资，一批重大基础设施项目将集中开工，基础设施需求将持续增长，尤其市政工程开工量将不断增加，为公司提供了良好的发展机遇。

中国南车（601766）

公司主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁，以及轨道交通装备专有技术延伸产业。公司是全球最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商之一，在铁路及城市轨道交通装备市场占有率方面处于国内领先地位，在机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆等所有业务领域市场占有率较高。

国电南自(600268）

全资子公司华电成套公司收购南京国电南自轨道交通工程有限公司，并将国电南自的铁路自动化事业部等资产注入，从而实现重新组建南京国电南自轨道交通工程有限公司，构建统一的轨道交通专业运作平台。

粤水电（002060）：风电及拟增发项目将成为未来看点

2010 年1~6 月,公司实现营业收入19.81 亿元,同比增长30.78%,;营业利润5,895 万元,同比增长9.33%;归属母公司净利润4,948 万元,同比增长9.40%;基本每股收益0.15元。

毛利率下降幅度高于期间费用率,营业利润增幅较小。报告期内公司实现毛利率10.39%%,同比下降0.73个百分点;发生期间费用率3.99%,同比下降了0.05个百分点。毛利率下降抵消了收入上升及起降费用率下降的作用,使得营业利润仅有小幅的增长。

主要业务盈利增减不一,新增风力发电业务。报告期内公司水利水电业务收入实现收入8.12亿元,同比增长6.42%,业务毛利率为9.57%,同比下降了0.37个百分点,该业务毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因;市政工程业务实现收入6.49亿元,同比增长54.21%,房地产施工业务实现收入4,143万元,同比下降了75.13%。其他业务中机电安装业务收入同比增长了363.76%,逐渐成为公司的主业之一。另外,公司业务中新增了风力发电业务,业务毛利率为63.75%,有望成为新的利润增长点。

工程项目推进,致经营活动现金流下降。报告期内公司经营活动产生现金流净额为-2.01亿元,去年同期为0.20亿元,下降幅度较大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程预收工程款较大,本期冲抵工程进度款;(2)部分工程结算批复不及时,导致工程款回收不及时;(3)本期增加较多新开工工程项目,前期进场资金投入较多。

拟定向增发,扩展地铁、水电站业务。公司公告,拟向不超过10名特定投资者以7.01元/股的价格非公开发行不超过1.5亿股的股票,用于Ф8780mm盾构施工设备购置项目和安江水电站项目。(1)盾构设备购置将填补公司大直径盾构机缺失的空白,提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,项目实施完成后,预计可为公司年均实现施工产值33,360万元,增加净利润3,564.35万元;(2)安江水电站项目安江水电站项目总装机容量为14万千瓦,设计年平均发电量为5.62亿kW·h,上网电价0.326元/kW·h(含税),水电站正常运行期每年能实现发电销售收入17,783.30万元,并且该项目可申请CDM补贴,将提高该项目的未来盈利。（天相投资研究所）

韶能股份（000601）：水电盈利恢复 业绩符合预期

归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年,公司实现营业总收入10.98亿元,同比增长37.47%;产生营业成本7.64 亿元,同比增长39.08%;综合毛利率为30.43%,同比下降0.8 个百分点;实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元,同比增长101.11%,基本符合我们预期。

电力业务:水、火两重天。上半年,公司水电站所属地区来水情况良好,水电业务收入同比增长39.46%;毛利率达到63.61%,同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响,一季度未能实现满负荷发电,二季度发电量受水电挤压,上半年火电售电收入同比只增长16.43%;毛利率为1.08%,同比下降了12.04 个百分点。我们认为,随着2011 年综合利用电厂资质认定成功,公司火电业务盈利将大幅改善。

非电业务:受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%,毛利率维持稳定,其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%,但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响,综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%,但受原材料价格上涨影响,毛利率下降1.89 个百分点。

战略转型,发展生物质发电,实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营,培育了新的盈利增长点,目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务,届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产,随着该项目投产,公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始,公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时,利用小时为6000 小时假设下,我们测算,2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。

维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响,在来水正常情况下,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元,对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看,目前估值水平已属合理,但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间,我们维持“买入”评级。（华泰联合 周衍长）

(中国证券网)