汽车板块：行业政策底已现重回稳定增长通道（一财）

股票王

　　今年上半年以来，在扶持政策退出、销量下滑等不利消息的影响下，汽车板块一度成为表现最差的板块之一。

　　自6月下旬开始，情况发生了改变，汽车板块出现了较为强劲的反弹，新上市的比亚迪（002594.SZ）连日收阳，包括江铃汽车(000550.SZ)、一汽夏利(000927.SZ)、华域汽车(600741.SH)等都有活跃表现。

　　这期间，汽车业内纷传近期政府将出台新的汽车消费促进政策，引起了市场的广泛关注。“从近年来政府对汽车行业的扶持力度来看，出台汽车行业利好政策是政府政策趋势。”中投顾问高级研究员李宇恒接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　尽管如此，汽车行业整体增速的放缓仍然让不少投资者对汽车板块今后的走势表示担忧。

　　

　　负面政策基本见底

　　近日，在大盘回暖的背景下，沉寂了一段时间的汽车板块，自6月下旬开始强势反弹。

　　“汽车板块近期的反弹走势，主要还是受基本面的影响，由于汽车产销今年4、5月份同比出现了负增长，而6月份以来有所好转，随着日系车的供应开始跟上，预计6月份乃至三季度的增速将由负转正，行业从需求面和供给面来讲，较前期都有所好转。”爱建证券行业研究员张志鹏认为。

　　据了解，在购置优惠税、以旧换新等汽车产业优惠扶持政策退出后，今年上半年以来，中国汽车市场的增长远未达到之前的预期。

　　继4月份车市出现27个月以来首次下滑之后，汽车产销量在5月份进一步回落。中汽协统计数据显示，今年1~5月，我国汽车产销分别完成777.97万辆和791.62万辆，增幅同比分别下降52.4个和49.19个百分点，远远低于各汽车企业今年年初定下的增长预期。

　　另外，数据还显示，今年一季度，在20家整车制造企业中，8家净利润已经出现负增长，分别是一汽轿车（000800.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、一汽夏利、广汽长丰（600991.SH）、福田汽车（600166.SH）、中国重汽（000951.SZ）、安凯客车（000868.SZ）和ST金杯（600609.SH）。

　　中汽协常务副会长兼秘书长董扬认为，上半年国内车市增长缓慢，其中一个原因是去年四季度的汽车抢购风潮提前释放了部分汽车消费能力，而下半年汽车消费能力将有所恢复。

　　“汽车销量下滑的主要原因是汽车消费意愿由于信贷缩减、经济通胀等原因被抑制，在面对高油价、限购令等利空影响时，消费者多数选择观望。”李宇恒表示。

　　他认为，从以往汽车市场的销售规律来看，只要宏观经济状况好转，或者利好政策出台，汽车销量就会面临井喷。

　　中金公司发布的研究报告表示，受到汽车政策转向影响，今年汽车销量增速明显降低，甚至低于GDP增速。尽管尚不清楚会有多少利好政策出台，但基本可以判断负面政策基本见底，明年行业将重回稳定增长通道。

　　至于具体的政策，中金公司认为“不推广限购”以及“加大老旧汽车补贴”的可能性比较大，减税政策能否出台尚难判断，但如果出台，将对行业利好较大。

　　

　　旺季将至估值有望修复

　　“汽车行业在国内总体来说还是属于一个比较新兴的行业，从大的方向来看，我还是看好该行业的前景。”上海凯石投资总经理陈继武在接受本报记者采访时表示。

　　张志鹏也认为，汽车消费政策继续收紧的可能性很小，行业在政策层面的底部已经出现，居民对于宏观经济增速回升和通胀回落的预期，以及固定资产投资的持续，都将有利于汽车需求的释放。此外，大宗商品价格回落，也将缓解原材料方面带给行业的成本压力。

　　有分析人士指出，受益于财富效应和换车需求，车市将继续分化，下半年，中高端乘用车销量增速有望接近15%~20%，优势企业利润增速更有望接近20%。预计随着6月和7月日系车企供给恢复、三季度销量旺季到来、投资者预期逐渐好转，优势企业估值将得到修复。

　　最新数据显示，6月以来乘用车整体市场零售情况略有好转。中国汽车技术研究中心对2011年6月中国汽车零售数据的跟踪统计显示，广义乘用车共销售903265辆，同比上升5.9%，扭转了自今年4月份以来同比下滑的态势。

　　值得一提的是，尽管上半年汽车行业整体增速放缓，但是在汽车市场销量下滑的情况下，一些企业也有亮点。如以客车、乘用车以及高端轻型商用车制造公司为主的汽车企业上半年表现较好，中通客车（000957.SZ）、宇通客车（600066.SH）、上海汽车（600104.SH）、江淮汽车（600418.SH）和江铃汽车等在一季度销量表现不错。

　　“从目前的通胀治理情况来看，我国的通胀治理工作将在8~10月份趋于缓和，届时汽车销量可能出现大幅增长。由此可以预见，全年汽车销售总量不会低于2010年水平。”李宇恒认为。

　　中信证券分析师李春波则认为，国内新车需求将逐步由“高速增长”转向“平稳增长”，销售也将逐步由20%以上的高增长走向年均10%左右的低增长。

　　他预计三季度中高端乘用车企业将出现估值修复，上游汽车零部件、下游汽车经销商行业蕴藏投资机会。

　　

　　标的宜选优势龙头

　　“我们认为目前行业估值已经处于历史底部，且下半年行业景气度将缓慢回升，但还不足以支撑对投资评级的上调，三季度汽车股走势前高后低的概率比较大。”张志鹏认为。

　　“汽车板块的估值修复行情远未结束。首先，6、7月份汽车销量增速将回升这一论据正逐步得到验证。其次，从行业估值水平看，汽车板块诸多优质企业的估值偏低，仍有较大的反弹空间。”国金证券分析师吴文钊认为本轮反弹有望持续至8月份中报密集披露前。

　　也有市场人士认为，目前行业整体估值水平不高，但也缺乏太多上涨的动力。下半年销量增速逐步恢复将带来一些投资机会，标的的选择以优势龙头企业为主。

　　记者了解到，对于汽车板块的投资机会，投资者不妨从三方面入手来把握投资机会。一类是市场地位稳固、盈利能力强的优势整车企业，如上海汽车、悦达投资（600805.SH）、江铃汽车等。

　　市场份额持续提升的优质零部件企业也值得关注，如一汽富维（600742.SH）、华域汽车、福耀玻璃（600660.SH）、威孚高科（000581.SZ）等。

　　另外，管理优秀、稳健扩张的汽车经销商企业也可以适当关注，比如庞大集团（601258.SH）。


乘用车与汽车销售板块主要上市公司一览（7月8日）




　　资料来源：Wind资讯

　　证券 最新价 总市值 流通市值 每股收益 市盈率 市净率 净资产 销售

　　简称 （元） （亿元） （亿元） （11E） （12E） (11E) (12E) 收益率 毛利率

　　（元） （元） （11Q1）（%） （11Q1）（%）

　　上海汽车 18.31 1692.29 1560.28 1.88 2.21 9.76 8.29 2.39 6.58 20.53

　　比亚迪 33.07 778.50 21.16 0.82 1.15 40.53 28.85 3.88 1.44 17.02

　　庞大集团 31.98 335.34 35.82 1.65 2.16 19.32 14.81 3.60

　　长安汽车 5.27 254.78 178.52 0.47 0.54 11.30 9.81 1.75 5.68 13.42

　　一汽轿车 14.74 239.89 208.09 1.22 1.51 12.07 9.77 2.66 4.43 19.22

　　一汽夏利 7.62 121.55 121.55 0.31 0.45 24.70 16.80 3.32 1.42 5.02

　　力帆股份 10.81 102.85 21.62 0.57 0.71 19.11 15.22 2.14 2.05 16.73

　　广汽长丰 17.39 90.58 90.58 0.70 1.00 24.75 17.38 3.76 (0.72) 21.75

　　海马汽车 5.24 86.18 54.64 0.37 0.42 14.23 12.41 1.37 1.34 13.06

　　申华控股 3.75 65.49 65.49 0.07 0.09 50.06 39.93 3.94 0.13 4.77


上海汽车：销量增速远超同业 兼具基本面及估值优势


江怡曼


　　新帕萨特等新车年内上市，有望提升公司的产品销量 摄影记者/高育文 制图/张逸俊


[ 爱建证券认为，作为上海汽车的主要利润来源，目前两家合资公司产能紧绷，维持对两家公司2011年超越行业平均增长水平的预测。预计上海大众和上海通用全年销量增速分别为22%和18% ]

　　在经历了上两周的强劲反弹之后，本周上海汽车（600104.SH）股价冲高回落，略显疲弱。截至7月8日，公司股价报收18.31元，全周下跌了3.22%。

　　“公司市场地位稳固，品牌优势明显，从现在股价对应的2011至2013年每股收益得出的市盈率来看，现在的估值水平偏低。”国金证券分析师吴文钊认为。

　　平安证券分析师王德安在研究报告中表示，市值波动反映了其净利润变化，目前上海汽车估值处于历史中低位，股价后期上行空间大，公司兼具基本面和估值优势，为2011年难得的汽车股优质投资标的。

　　最新数据显示，公司6月份汽车销售31.77万辆，同比增长9.98%。2011年1~6月公司累计汽车销售200.40万辆，同比增速为12.99%。行业1~5月汽车销量平均增速为4.21%。

　　湘财证券分析师刘飞烨认为，公司销量增速远高于行业平均，凸显领头羊地位。随着下半年行业增速的回升，公司全年销量有望突破400万辆。

　　据了解，上海汽车的主要利润来源为两大核心乘用车子公司上海大众以及上海通用。6月份，上海大众及上海通用汽车销量分别为9.80万辆、10.45万辆，同比增长分别为11.40%、45.53%。

　　2011年1~6月上海大众及上海通用累计汽车销售57.69万辆、61.20万辆，同比增长28.00%、27.51%。而2011年1~5月轿车市场行业销量平均增速为7.09%。

　　爱建证券认为，作为上海汽车的主要利润来源，目前两家合资公司产能紧绷，维持对两家公司2011年超越行业平均增长水平的预测。预计上海大众和上海通用全年销量增速分别为22%和18%。

　　据了解，在国内“车型为王”的市场中，新车型的投放往往被认为是企业销量和利润增长的催化剂。今年以来，上海汽车计划陆续推出一系列新车型。

　　吴文钊认为，上海大众、上海通用品牌优势明显，年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市，有望提升公司的产品销量。

　　高华证券认为，随着更多主流和低端新车型的上市，上海汽车的市场份额将进一步扩大。预计公司现有车型的强劲表现将推动市场份额扩大，并进一步提升股价。

　　今年一季报显示，公司实现销售收入967.3亿元，同比增长54%，实现归属于母公司净利润45亿元，同比增长56%，一季度EPS为0.49元，超出市场预期。

　　一季度，公司的毛利率为20.8%，创历史新高，净利率4.7%，也处于历史较高水平。公司产品结构进一步改善，上海通用方面，英朗产品销量比例提升7.8个百分点；上海大众方面，途观比例提高10个百分点，而盈利能力较差的桑塔纳比例则降低了4.6个百分点。

　　刘飞烨表示，公司利润主要来源的上海通用和上海大众营销形势良好，预计公司2011年~2013年的每股收益分别为1.86元、2.23元和2.70元，考虑到估值优势以及公司未来业绩的确定性，维持公司“买入”评级。

　　截至7月5日，共有90家机构对上海汽车2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为182.09亿元，比上年增长32.63%，平均预测每股收益为1.84元。

　　一季报显示，公司的前十大流通股股东中就聚集了包括银华核心价值基金、博时主题行业基金、华安策略优选基金等多只基金。


庞大集团：汽车经销商龙头 规模扩张进行中


高文婧





　　对庞大集团（601258.SH）来说，上半年的汽车市场和资本市场都“有点冷”。

　　一方面，大盘震荡之下，上市2个多月的庞大集团已经跌破发行价28.93%，7月8日报收31.98元；另一方面，上半年的汽车市场低于业内预期。

　　近日，市场揣测是否会再次推出汽车消费优惠政策为有点冷的汽车行业吹来一阵暖风。“无疑，如果优惠政策真的出台，对制造方和销售方都是利好。”一位汽车业内人士告诉记者。

　　庞大集团是目前国内最大的汽车经销商之一。按庞大集团2010年年报，公司的两大主营业务汽车经销和维修养护业务，占主营业务比例分别为53.34%和39.87%。其中斯巴鲁销售收入占公司营业收入15.7%，毛利占比则达27.5%。公司拥有斯巴鲁在国内8省的独家经销权，实际网点覆盖20个省市，独创“批发+零售”模式，毛利率远高于其他品牌汽车销售。

　　“你可以把它理解成卖汽车的苏宁电器，这类企业的成长靠的主要是规模扩张。”一位券商分析师告诉第一财经日报《财商》记者。

　　“规模化、集团化的连锁可以提升经销商与汽车供应商、零配件供应商的议价能力，大大降低成本。” 国泰君安证券在报告中指出。

　　近年来，公司加紧了开店的步伐。2009年和2010年公司分别新开网点180家和170家。根据公司公告，截至2010年12月31日，公司拥有926家经销网点，主要集中于中国北方地区。而新增门店也是公司募投资金的主要用途。2011年公司预计新开网点400家。

　　平安证券认为，近两年的扩张对公司业绩的正面作用已经显现。“2011年以来轿车销量增幅高于全国轿车行业销售增幅，主要是靠2009年、2010年新增网点的贡献，尤其是其大众、奔驰、丰田等高档车销售增幅明显。”

　　不过，大规模扩张在带来规模效应的同时也加大公司的短期成本，公司是否还能延续之前的高成长成为市场的担忧。2008年至2010年公司汽车销售量保持高速增长，分别为22.2万辆、35.8万辆及47.0万辆，年复合增长率为45.46%，营业收入年复合增长率为49.40%。

　　平安证券测算，2011年公司新建400家店需要投入20亿元左右资金。

　　对此，庞大集团董秘王寅在接受本报记者采访时表示：“网点增加的确会增加一定成本，但压力并不大。而从单店销售增量来看，近几年也一直处于10%~20%比较稳定的范围内。”

　　“除了规模之外，是否能取得品牌的经营权同样重要。”上述分析师告诉记者。

　　截至2010年12月31日，经69家汽车供应商授权，公司可销售欧洲、美洲、日本、韩国及国产共83个品牌的汽车，包括奔驰、奥迪、斯巴鲁、大众、本田、丰田、现代等52个轿车品牌，欧曼、解放、重汽、陕汽等16个卡车品牌，五菱、哈飞、佳宝等13个微型面包车品牌，时风、五征等6个农用车品牌及雷沃、徐工等5个工程机械车品牌。

　　王寅表示：“乘用车里的高端品牌，我们会加大建店力度；另外是进口车，这两部分的利润率都比较高。”

　　国泰君安预计，2011~2013年公司净利润将分别达17.60亿、23.48亿、29.01亿元，分别同比增长42.4%、33.4%、23.5%。2011~2013年的EPS分别为1.68 元、2.24 元、2.77 元。