旅游休闲纲要上报国务院 10股底部崛起

天机007

国民旅游休闲纲要上报国务院

记者获悉，由国家旅游局牵头的《国民旅游休闲纲要》(以下简称《纲要》)已经上报国务院，等待最终批复。此前，市场预期该文件规格将为国家旅游局层面下发，不过据知情人士介绍，《纲要》的最终发布规格有可能超出预期。

加大刺激国民休闲旅游消费

《纲要》由国家旅游局从2009年开始筹备撰写，经过数度增删和意见征求，已经成稿多时，期间亦曾几次传闻即将发布。《纲要》的制定目的是引导国民休闲或休闲业发展，对我国旅游行业来说，具有长期的利好作用。因此，虽然它并不是能起到“立竿见影”效果的文件，但始终被认为是现阶段旅游板块重要的政策催化剂，发布动态时刻牵动市场神经。

据悉，《纲要》提出要完善旅游休闲产品，壮大旅游休闲产业，本着“边试点，边推广”的原则稳步推进，分三个阶段实施。内容涉及加大财政支持、推动带薪休假制度和促进个人旅游消费等方面。

如从财政总投入量上，各级财政要逐步增加旅游休闲公共服务设施建设的资金投入；从休闲度假时间上，职工带薪休假制度要得到政策保障和全面落实；从促进个人旅游消费上，政府支持有条件的地方发展福利旅游、减免部分景点门票，以加大刺激国民休闲旅游消费。其中对于“落实带薪休假制度”的目标设定颇具看点，这被认为将让过夜游客数量明显增加，从本质上改变我国境内旅游消费底下的现状，能够实质性推动旅游休闲产业的发展。

但需要指出的是，《纲要》并不是具有强制性质的文件。参与起草《纲要》的权威专家对记者表示，真正实现带薪休假制度的建立和稳固，需要各级部门和各地区协调推进才能最终达成，所需时间较长。

推动旅游业发展举措频频

国家旅游局副局长祝善忠曾表示，伴随着我国的居民收入水平和休假时间的增加，居民休闲时间的继续增长，中国休闲旅游行业的发展前景无可估量。

近年来，国家层面推动休闲旅游业发展的举措也频频实施。2008年下半年，国务院批准机构改革方案中赋予国家旅游局引导休闲度假指南的任务。2009年12月1日，《国务院关于加快发展旅游业的意见》把旅游提到了重要的战略地位，明确部署治理国民旅游休闲纲要。此外，今年2月，央行、发改委、旅游局、银监会、证监会、保监会、外汇局等部委联合发布了《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》。5月，国务院国资委与国家旅游局在京签署合作备忘录，表示将全方位加强合作，共同推进中国大型旅游“航母企业”建设。

我国已经成为世界第三大入境旅游接待国和出境旅游消费国，并形成全球最大的国内旅游市场，旅游业已进入大众化、产业化发展的新阶段。据国家旅游局相关部门负责人透露，随着部门工作不断落实，休闲的公共支撑体系将会成为居民休闲优化的坚实基础。特别是在“十二五”时期，随着实施《国民旅游休闲纲要》，制订《旅游法》以及《全民健身计划(2011—2015年)》，将营造浓厚的旅游休闲氛围，增强国民的休闲意识，提高国民休闲的参与度，使我国城乡开始逐步进入现代休闲社会。根据中国社科院估算，2009年我国休闲行业的核心消费大约达到1.7万亿元，这一数字相当于社会消费品零售总额的13.56%，GDP的5.07%，而这仅限于休闲消费中最核心的部分。（上海证券报 朱宇琛）

旅游大国需科学发展旅游产业链

国务院国资委日前与国家旅游局在京签署合作备忘录，双方将在多方面加强合作，充分发挥国有大型旅游企业的独特优势和作用，共同推进我国旅游“航母企业”建设。

中国已经是全球第三大入境旅游接待国，并形成世界上最大的国内旅游市场，是名副其实的世界旅游大国。旅游业也已成为国民经济重要产业 ，2011年我国旅游总收入1.85万亿元，占GDP的4.7%。

不过，我国旅游业发展的水平仍然比较低，发展方式比较粗放，特别是我国旅游业的产业化程度较低。这其中重要原因就是旅游要素由各职能部门分头管理，条条块块对资源要素的分割，阻断了旅游产业链的科学发展。举例来说，旅游与航空本是一家，但现在有航空的没旅游，有旅游的没航空，按照旅游的产业链条去开展企业的集团化、集约化经营，需要通过很多主管部门才能实现。

当前，我国旅游市场已走进大众化时代。从全行业的散小乱差到优秀企业突出重围并引领市场，无论是资源丰厚的国字号央企还是迅猛发展的民营企业，都是下一步发展的关键。面对旅游市场快速发展的利好环境，政府职能部门应积极从服务和管理的角度出发，支持中央旅游企业在重点旅游区和旅游线路开发建设，在新产品、新业态开发方面先行先试，同时，支持中央旅游企业开发边疆、民族地区旅游资源，打造国际一流的旅游品牌和拥有自主知识产权的旅游装备，以此充分发挥利用国有旅游企业的引领和示范作用，带动多种所有制企业共同发展壮大，共同推进中国大型旅游“航母企业”的建设。（中国经济网）
旅游行业：景区迎来买入良机

1. 旅游板块前期表现偏弱，估值已处历史最低；业绩增长确定，转强只待东风。前期市场追捧周期股，而缺乏热点的旅游股受到压制；目前旅游板块重点公司12PE平均仅25倍，是沪深300(算术平均)的1.19倍，均处历史最低。旅游公司，特别是景区公司业绩增长确定，因此受压制是暂时的，只是在等待东风的到来！

2. 我们认为买入良机已至，主要逻辑如下：

(1) 板块轮动，旅游板块关注度有望提升，资金或将从其他板块转移至旅游板块。

(2) 历史规律使然。旅游旺季即将来临，历史上看，7-8月份旅游板块跑赢概率分别达58%、83%，平均超额回报达1.2%、3.1%。

(3) 景区资源提价有望重燃。随着CPI继续回落，水电等生活品提价在启动，受抑制长达一年的景区资源提价预期有望重燃。

(4) 公司与资本市场有契合点。我国旅游行业迎来全面发展期，上市公司也面临较好的扩张机会，这意味着：理论上讲，资本市场与上市公司存在更多的契合点，使利益趋于一致。

(5) 政策预期将逐渐增强。经济下行，各种政策陆续出台，旅游行业的政策预期将逐渐增强，如《国民休闲纲要》。

3. 投资思路：

(1) 寻找业绩增长确定的公司，如张家界、中国国旅、峨眉山A；

(2) 旺季到来的受益者——景区公司；

(3) 有提价预期的公司，如峨眉山A、丽江旅游；

(4) 对股价有明显诉求的公司。

综合各方面因素，继续重点推荐张家界、中国国旅、峨眉山A；此外，鉴于丽江旅游12PE已降至23倍，上调评级至“买入”。

风险提示：突发事件、经济超预期调整带来的冲击、提价预期能否兑现存在不确定。（海通证券）

餐饮旅游：旅游消费刺激政策有望加码

最新观点：上周旅游板块随大盘而上，景区股超跌反弹，板块整体呈现与大盘同步的走势。目前行业板块动态市盈率25倍左右，TTM市盈率处于历史较低的区间且低于类似属性板块的估值水平，相对全部A股溢价水平2.7倍，较前两季度出现明显回落。前期行业政策力度低于预期是造成板块表现弱势的因素之一，近期汽车及家电补贴政策的出台显示出国家拉动内需刺激消费的政策取向十分明确，旅游拉动内需刺激消费的效果明显，预计出台休闲纲要及发放旅游消费券等刺激旅游消费的政策预期有望加强，将成为推动板块表现强势的有效催化剂，建议积极关注受益于行业政策的个股表现，我们重点推荐排序：中青旅、宋城股份、中国国旅、华天酒店、桂林旅游、丽江旅游。

公司动态：全聚德(002186)：公司就个别企业废弃油脂被转卖事件致歉。金陵饭店(601007)：公司已如期收回江苏中南建设集团股份有限公司归还的委托贷款本金2亿元及相应利息。湘鄂情(002306)：董事会通过聘任内部审计负责人及中止武汉解放路项目议案。中青旅(600138)：公司为控股子公司创格科技公司提供担保1.5亿元，累计为其担保额度5亿元。宋城股份(300144)：公司决定在经营范围中增加餐饮服务项目，已完成工商变更等手续。

行业动态：各地党代会上，“旅游”一词频频出现在报告中。中国服务贸易多年逆差，其中旅游行业是因素之一，催进旅游业发展的呼声强烈。人民币对日元实现直接结算，有望降低赴日旅游成本。“舌尖上的中国”受关注，旅行社借力推出系列美食旅游线路。

风险提示：战争、疫情、自然灾害等；系统性风险。（方正证券）

中青旅：旅游综合运营商龙头企业

公司发展至今，旅游主业形成了“一体两翼”的发展格局，即以旅行社业务为主体，以景区、酒店业务为两翼的架构推进业务扩张，已从传统的旅行社企业迈向了旅游综合运营商。

2011年公司实现旅游服务收入 36.16 亿元，占总营业收入比例为42.94%；景区综合经营贡献利润4.2 亿，利润占比24.36%。公司两大支柱产业分别为创新型旅游服务及文化旅游景区。

乌镇景区东栅自 2001 年开放以来，历经十年已经进入了相对成熟的运营期， 剔除世博因素，东栅近两年客流年均复合增速为 20.46%，呈现自然稳定增长态势。随着西栅酒店不断扩容、文化演艺剧院的建成等，未来盈利增长将更多来自西栅人均消费的提高，预计西栅酒店及服务性收入未来三年年将贡献 2.8-3.4 亿，收入贡献占比将进一步提升至 48%。2012-2013年景区整体贡献EPS：0.28 元、0.31 元。

古北水镇项目的开发是公司“乌镇模式”在异地的复制。预计项目将于 2012 年十一前试营业，2013 年五一正式对外营业。管理团队主要由原乌镇景区开发团队担当。项目以滚动模式开发，在建工程利息资本化可降低费用压力，加之收入方面能产生一定规模效应，预计2014年可收支相抵。但因项目具体规划暂未披露，我们暂不对项目计算收入预测。

综合来看，未来三年乌镇景区仍将是公司最大利润贡献点，策略投资业务、会奖业务将保持良好的业绩增长趋势。旅游主业、酒店业务维持稳定发展。预计 2012-2014 年实现EPS: 0.82 元、0.82元、0.92元，对应 PE: 20.53倍、20.40 倍、18.35 倍。考虑到 2012年旅游人数的稳步提升将带动公司各项业务的增长，因此我们认为公司 12 个月合理股价在 17.20 元-20.92 元之间，给予“推荐”评级。（华泰证券 耿焜）


  机构逆市护航丽江旅游神秘游资买入300万股

4日，沪深两市惨遭重挫，但丽江旅游(002033，收盘价21.40元)却逆市大涨4.44%。

盘后交易数据显示，丽江旅游全天成交665万股，成交总金额达到1.33亿元。龙虎榜上，丽江旅游买方聚集着4家机构席位，合计买入3767万元。不过，来自申银万国上海大连路营业部，才是真正的主角。通过大宗交易平台，该席位共计动用5532万元资金，买进丽江旅游300万股。值得一提的是，其成交价格均为18.44元/股，相比昨日收盘价已浮盈16%。需要注意的是，由于卖出金额同为5532万元，所以基本可以确定，海通证券昆明东风西路营业部是300万股的卖出方。

资料显示，截至2012年3月31日，在丽江旅游十大流通股东之中，只有5家股东持股超过300万股，减持者很可能就是其中之一。

除此之外，有媒体还报道，淘宝网与云南丽江市政府日前共同签署了战略合作协议，双方将结成战略合作伙伴关系，结合丽江地区的旅游资源特色和淘宝网电子商务平台的优势，重点推广丽江的客栈、旅游线路和机票等产品。

从6月开始至今年底，淘宝旅行还将继续推出针对丽江的部分特色线路和优惠线路。预计截止到今年底，将有超过100万人次的“淘友”参与其中。

随着淘宝网与云南丽江市政府的深度合作，掌握部分旅游资源的上市公司或许也将分得一杯羹。（每日经济新闻(微博)）

云南旅游：核心业务转型升级提升盈利能力

2011年 2月28日云南旅游发布 2011年度公告， 公司成功扭亏为盈。 全年公司实现营业总收入为 25527.00万元，同比降低 3.91%；归属上市公股东的净利润为 1677.91万元，比去年同期增加 2586.34万，同比增长 284.71%；虽然营业收入有所下滑，但经营利润，净利润均实现增长。实现每股收益 0.08元，公司成功实现扭亏为盈。

世博园园内营业收入较上年同期增加 3,142.79 万元，增长 75.39%，剔除投资收益后世博园园内净利润较上年同期增加 2,574.75万元，增长 89.18%；另外，公司物业租赁收入、园林园艺收入、物业服务收入较上年同期均有较大幅度增长；归属母公司的所有者净利润较上年同期扭亏为盈，增加 2,586.34万元。

公司控股子公司云南世博兴云房地产有限公司本期达到收入结转条件的预收房款较上年同期减少，营业收入较上年同期减少 5,111.52 万元，下降 23.57%。

预计公司 2012-2014年分别实现每股收益 0.09元、0.10元和 0.11元，对应的 PE分别为 116、106和 95。公司核心业务世博园区转型升级实现扭亏为盈的目标，但经营前景未见明朗，房地产业务仍为公司未来业绩增长的不确定性因素，我们给予“中性”评级。（长江证券 陈志坚）

桂林旅游：静待政策落地迎来实质优惠

景区接待人数重新快速增长。2011年，公司景区共接待游客263.83万人次，同比增长24.1%，是2005年以来景区游客人数增长最快的一年，其主要是由于银子岩游客接待数量由94万人次上升到119万人次，同比增长26.5%、两江四湖游客接待人数由59万人次上升到84万人次，同比增长41.5%。我们认为，经过过去几年的经营改善公司未来景区游客接待量将保持快速增长。

井冈山股权纷争未解但基本无忧。公司与青海省创业（集团）有限公司关于井冈山旅游股权置换合同纠纷案于2011年6月9日开庭，但尚未宣判，我们认为，公司的合法权益得以保障是大概率事件，因此，井冈山旅游股权纷争基本无忧。随着景区逐步培育和成熟，井冈山旅游延续快速增长态势，笔架山索道资产的注入为井冈山旅游带来新的利润增长点，公司业绩将会得到持续改善，为公司贡献更多投资收益。

国家旅游综改试验区政策是今年最大看点。国家旅游综改试验区政策最快有望中期出台，桂林作为国家旅游综改试验区中的“一市”将直接受益于政府政策支持。我们认为，政策在税收、新项目和经营模式上可能有新的突破，对桂林旅游产业的发展带来深远的影响。 公司作为桂林市拥有众多核心旅游资源的唯一上市公司平台，必将直接受益于城市规划和政策支持，在未来发展将更上一层楼。

维持“买入”投资评级。我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益，同时公司将持续提升运营效能并直接受益于国家旅游综合改革试验政策利好，我们预计2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35元和0.42，对应为P/E分别为27倍、22倍和18倍，维持“买入”投资评级。（申银万国 罗少平）

北京旅游：定增寻求新利润增长点

完成定向发行募资 5.37亿

2011 年 2 月， 公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 公司非公开发行股票得以顺利实施， 募集资金 5.37 亿元，新增股份 5000 万股， 用于龙泉宾馆提升服务水平改扩建项目、 潭柘寺景区创 5A 升级改造项目、戒台寺景区创 5A 升级改造项目。6 月组建新董事会、监事会，进一步理顺公司治理架构。调整经营管理部门设置，将原经营管理中心和投资部合并， 成立市场运营部， 明确岗位职责和工作流程。建立分、子公司经营信息台账。实行分、子公司经营月报制度。制订了潭柘景区、戒台景区和龙泉宾馆标准化服务初步方案。同时，4 月成立了工程建设部,推进募投项目建设。

北旅广场项目顺利推进

2011 年 7月 11 日，公司与北京市门头沟区人民政府就北旅广场项目开发签署了《合作协议书》 ，将闲置募集资金 8,000 万元用于补充流动资金，支持北旅广场国有资源整合改造项目前期拆迁。结算方式： （1）北旅广场一级开发工作完成后， 该项目土地由门头沟区土地储备中心收储上市。 （2）公司享有北旅广场项目按土地一级开发成本总额的 8%的利润。（3）如公司或公司联合体未获得此块土地的二级开发权，公司另外享有土地上市溢价的 40%，作为公司的投资收益补偿。

北旅广场国有资源整合改造征收项目，占地约 77亩，建筑面积 6.39万平方米。截止 11 年年底，该项目工程地质灾害危险性评估工作已按时完成，拆迁已完成签约近 95%。北旅广场控制性详细规划的调研及编纂工作已通过门头沟区规划分局、区政府审核，并上报北京市规划委审批。

费用控制较好 毛利率微升

2011 年公司综合毛利率为 58.51%，同比增长 2.4 个百分点。全年公司产生的销售费用为 1,282万元，同比下降 9.84%，销售费用率为 7.27%，同比减少 1.33个百分点。管理费用 7,825万元，同比增长 7.67%，管理费用率为 44.38%，同比增加 0.43 个百分点。财务费用-299 万元，同比下降 136.98%，财务费用率为 1.7%，同比减少 6.59 个百分点。

我们预测公司 2012-13年 EPS分别为 0.06元、0.08元，给予“增持”评级。（西南证券 潘红敏）

东方明珠：业绩有望全面反转

2011 年公司实现营业收入 25.70 亿元，同比增长 6.73%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.56 亿元，同比下降28.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.59 亿元，同比下降 3.89%；实现每股收益 0.143元。2011 年公司利润下降的主要原因是文化旅游业务受世博高基数的影响收入下降近 10%；媒体广告、传输通讯业务等均实现稳定增长

2012年第一季度，公司实现营业收入 7.55 亿元，同比增长33%；实现归属于上市公司股东净利润 1.21 亿元，同比增长 34.76%；实现每股收益 0.038 元。

2012 年公司业绩有望实现全面反转。公司未来业绩增长看点主要在于文化旅游业务触底回升、 地产项目开始销售和股权投资上市流通。 经历世博带来的业绩波动之后， 预计 2012年公司的文化旅游业务将重回上升轨道， 有望迎来恢复性增长。公司投资的太原湖滨项目和杨浦“渔人码头”二期将在年内进行预售，预计将在未来 2-3 年陆续产生收入。截至2011年末， 公司共持有两家上市公司法人股16169万股 （海通证券 15109 万股、浦发银行 1060 万股） ，此外还持有非上市公司申银万国股份有限公司6260万股股权。未来几年这些股权投资将陆续上市流通。

暂不考虑公司股权投资变现的情况，预计公司 2012-2014年每股收益分别为 0.20 元、0.23 元、0.25 元，相对于当前股价市盈率分别为 31、27、24 倍，给予谨慎推荐评级。

风险提示：游客人数低于预期、工程进度低于预期。（东北证券 耿云）

九龙山：业绩释放尚需时日

九龙山前身是“上海茉织华”，2006 年3 月后更名，其后公司利用 5年的时间将主业由纺织、造纸逐渐转化为现在的旅游业。目前公司的全部业务都集中在浙江省平湖市九龙山旅游度假区的项目。九龙山旅游度假区项目包括高尔夫、游艇、马会、赛车、赛马俱乐部，此外还包括圣马可酒店式公寓、威尼斯小镇、海洋花园等诸多地产项目。2011 年 3 月，公司控股股东平湖九龙山和另一外资B股股东Resort Property International Ltd.合计转让给海航置业、上海海航和香港海航29.9%的九龙山股份。公司控股股东和实际控制人因此变更为海航。

项目地理位置优势明显，竞争对手少。九龙山地处长三角核心地带，地理优势十分明显。上海到杭州的杭浦高速公路路过平湖，出口可直接至九龙山。杭州湾跨海大桥建成后，九龙山至宁波只需不到一个小时的时间。此外，上海到嘉兴将修建轨道交通 22号线，预计 2014年将延伸至乍浦镇 （九龙山所在地），将上海和嘉兴的轨道交通连为一体，这将大大增加九龙山的旅客流量。竞争对手方面：能够把几大高端俱乐部全部集聚在一起的度假区在全国根本没有。因此不论是在长三角还是在全国，九龙山都没有明显的竞争对手。

拓展大众化旅游项目，提升度假区人气。九龙山目前是高端休闲项目+旅游地产配套相结合的运营模式。但是，未来公司也将发展诸如水上乐园、温泉度假村之类的大众化旅游项目。其中水上乐园项目目前已进入土建和设备安装阶段，预计将于今年 7 月之前投入使用，一期工程日容纳旅客人数约 2000 人，二期还将引入水族馆项目。目前九龙山年接待旅客量约 20-30万人次，未来开发完成后，我们的目标是年接待量达到200-300 万人次/年。

未来三年，出让部分土地资源将是利润的主要来源。公司准备拿出 800 亩山脉北面不靠海的土地，在市场上寻求合作伙伴。该部分土地成本仅几十万/亩，市场现价已达 200-300万/亩。今年，公司计划出让 2组土地，累计将贡献净利润超过 10 亿元；大众化旅游年内将会随着水上乐园和日式温泉项目的陆续推出而兑现收入；2011 年公司地产销售收入约 4 亿元，毛利率超过 30%。预计2012年房产销售也在3-4亿元。2013 年公司将推出海洋花园的项目。

业绩预测与投资建议：我们认为公司的旅游项目未来2-3 年无法兑现利润。主要靠出让土地、销售房地产获得利润将影响我们对公司的估值。从另一个角度讲，公司目前主要靠地产兑现利润，应该参照地产类公司的估值来衡量九龙山的估值。预计 2011 年-2013 年公司 EPS 分别为 0.1 元、0.28 元和 0.42 元，目前股价对应的动态 PE 分别为 40.8 倍、14.57 倍和 9.71 倍。鉴于公司的主业盈利能力尚不能体现，业绩的不确定性比较大，暂不给予公司评级。

风险提示：公司项目进展低预期、公司治理、出让土地获利的不稳定性较大。（华创证券高利）


金陵饭店：业绩略低预期无碍未来成长

2012 年一季度 EPS 为 0.04 元，同比下降 2%，业绩略低于预期。2012 年一季度，公司实现营业收入 171.28 百万元，比去年同期下降 4%，归属于母公司所有者的净利润 1288.6 万元，比去年同期下降 3%，EPS 为 0.043 元，比去年同期下降 2%，业绩略低于预期。

2012 年一季度公司业绩变化主要来自财务费用、资产减值损失和公允价值变动损益、投资收益四个方面。2012年一季度，公司营业收入同比减少 690 万，同比下降 4%，我们估计主要是由于贸易收入下滑所致，每股收益同比下降 2%低于营业收入下降幅度， 影响一季度利润的因素主要是： 财务费用为-73 万元，比上年同期减少 100 万元，主要系本期利息收入增加所致；资产减值损失为22.9 万元，比上年同期减少 42 万元，同比下降 64.75%，主要系本期应收款项坏账准备较上年同期减少所致；公允价值变动损益为 11.9 万元，比上年同期减少 39.4 万元，同比下降 76.27%，主要系集合资产管理产品已在上年度大部分赎回， 本期按照期末市场价格计算的集合资产管理产品收益较上年同期减少所致；投资收益为-73.4 万元，比去年同期减亏 57.5 万元，主要系公司对联营企业——南京金陵置业发展有限公司的投资价差于上年分摊完毕， 本期未发生投资价差分摊所致，四方面累计影响利润为 240 万元。

新项目渐行渐近。金陵饭店扩建工程项目于 2008 年10月 30日开工建设，金陵饭店“亚太商务楼”力争于 2012 年底建成并投入营运。盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”项目正在稳步进行，力争 2012 年年底前五星级会议度假酒店投入使用、养生养老公寓实现预销售，新项目的推进有利于公司进一步扩大业务增加营业收入以及更多的利润来源。

维持“增持”的投资评级。我们预计 2012-2014 年公司EPS 分别为 0.46 元、0.58 元和 0.72 元，我们认为公司成长空间将打开，维持“增持”的投资评级。（申银万国 罗少平）

黄山旅游：业绩压力大短期催化不足

1、业务及产业链拓展尚需时日 根据与公司方面最新的交流情况，再结合 12 年是当地政府换届之年以及公司固有体制等方面的问题，预计短期内进行产业链拓展的可能性不大。但公司靠山吃山的发展模式也亟需有所改变，公司未来仍旧有进行产业链拓展的可能，具体情况仍有待后续跟踪。

2、景区、索道业务稳定增长，西海地轨缆车业绩贡献有待观察 此两项业务与黄山游客数量密切相关，黄山游客增速维持 7%-10%的稳定增长，相应公司景区、索道业务收入及利润不存在爆发式增长可能；位于西海大峡谷景区在建的西海地轨缆车预计十一前试运营，但对今年业绩贡献不大。根据实地调研以及对地接导游的草根调研了解到，西海地轨缆车所在的西海大峡谷景区并非传统热门的一日游旅游路线，且游客多从南门进入景区，西海大峡谷位于北面，游客鲜少选择，因此西海地轨缆车对游客数量的提升作用还有待观察。

3、酒店业务扩张可能性甚微，整合存难度，假日酒店存转让或他人控股可能性 公司旗下酒店分为三类：山上（6 家）、山下（2家）、市内（4家）。山上酒店垄断经营特征明显，收入较有保障，但出于景区保护，山上新建酒店的几率近乎为零，山上酒店未来盈利空间的挖掘将主要通过入住率的提升、酒店改造提高平均房价来达到。山上西海饭店改造工程进展顺利，预计十一前投入运营，届时房价将有所提升；市内酒店竞争激烈，均价仅为300元左右，成本开支大，盈利能力提升空间不大，并且因固有体制问题，整合难度较大。根据实地调研，4 月新开业的五星级假日酒店经营情况并不理想，巨大的开办费用以及折旧摊销预计将给公司今年业绩带来巨大压力，该酒店存在转让或他人控股可能性。

4、地产业务有助于缓解今年业绩压力，暂未有储备项目，未来 2-3年业务存剥离可能性 11 年地产结算低于预期，延后至12年的结算收入能部分平滑新开业的假日酒店带来的亏损；另外，由于公司与其控股股东集团公司在地产业务上存在同业竞争问题，未来 2-3 年公司计划剥离该项业务。

5、机场直达景区交通不便，屯溪机场客流贡献依旧较小 屯溪机场11 年吞吐量仅为 50 万人，带给景区客流量约为 5万人，约占黄山游客总量的 2%，贡献较小。从最新实地考察情况来看，直飞屯溪机场的航班依旧较少，淡季平均每天 2-3 架航班降落，旺季约有7-8架，且机场无直达景区班车，仅有价格在220-280 元的出租车前往，因此航班加密以及景区配套交通仍有待改善。

我们预计公司 12-14年的EPS分别为 0.60元、0.71 元、0.78元，参照5.28日收盘价 14.49元，对应PE分别为 24.35 倍、20.55 倍、18.64 倍。鉴于股价近期已进行了较为明显的回调，当前估值处于合理区间，给予“增持”评级。（国海证券 刘金沪）

全聚德：进入稳健增长时期

餐饮行业竞争激烈，公司品牌优势凸显。餐饮行业集中度低，在政策鼓励现状下，规模大且具有品牌和资金优势的餐饮企业优势愈加明显。作为“中华老字号”，公司品牌的高认可度和高认知度有助于公司保持业绩，同时也帮助公司进行跨业态经营。

已有门店收入增长稳定。公司84%的业绩收入由北京地区贡献，北京旅游人数的稳步增长及商务宴请和散客型的稳定客流量保证了公司收入的稳定增长。全聚德三大主力店——和平门店、前门店以及王府井店，利润占比达到53%， 预计收入仍保持 5%-10%的稳定增长，2012年贡献 EPS达 0.54元。

公司改善扩张方式，新店盈利速度提高。对新开直营店，公司在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的项目，有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销费用，优先选择前期房租压力较低的项目，使新建企业顺利度过市场培育期。预计未来新开直营店数目将保持在每年 3家的数量。

公司商品销售业务发展迅速。公司拥有生产北京鸭生、熟制品为主的三元金星和生产烤鸭辅料，以及糕点等传统面食品的仿膳食品公司。商品销售业务在完善公司产业链的同时，利用公司品牌资源，发展迅速。公司计划 2012年新开10家特色食品专卖店（专柜）。

综上所述，我们认为公司 2012 年将保持稳健的利润增长水平。预计2012年-2014年实现 EPS：1.09 元、1.31元、1.57元，对应 PE：28.98倍、24.26倍、20.14 倍。6个月目标价33.90 元，给予“推荐”评级。（华泰证券 张芸）