民爆业下半年有望迎业绩拐点 11股蓄势以待

天机007

编者按：中西部大规模建设的“结构性机会”将持续提振爆破产品需求，原材料硝酸铵的价格持续回调，也将有利于提升民爆企业的毛利率。民爆行业有望整体迎来业绩拐点，相关民爆企业有望集体爆发。以下是精选的民爆概念11金股，供广大投资者参考！

基础化工行业2012年下半年投资策略:关注民爆盈利修复

基础化工业

研究机构：广发证券（000776） 分析师：王剑雨 撰写日期：2012-07-09

下半年投资思路:需求疲弱，规避中报风险，关注民爆盈利修复

未来一段时间，化工行业的发展环境是:（1）油价波动中枢移至85 美元/桶；（2）需求季节性好转，剔除季节性因素后的实质性需求疲弱；（3）产品价格持稳；（4）7 月份的中报预告及8 月份的中报披露或对市场带来较大负面刺激。虽然化工品价格整体持稳，但由于需求依然疲弱，短期内基础化工行业的板块性刺激因素较少，且中报情况堪忧，给予行业整体“持有”评级。

子行业及投资标的方面，建议关注3 季度盈利能力将显著改善的民爆行业，推荐久联发展（002037）、宏大爆破（002683）。此外，建议关注业绩稳定增长的联化科技（002250），战略转型中的中化国际（600500），以及业绩弹性较高的齐翔腾达（002408）。

民爆行业深度报告:投资超预期将点燃民爆行业需求

基础化工业

研究机构：国海证券（000750） 分析师：代鹏举 撰写日期：2012-05-29

民爆产品下游需求主要是矿山开采和基建领域。民爆行业是工业体系中的基础性产业，其产品广泛应用于矿山开采、交通建设、水利水电和市政工程等领域，需求持续稳步增长。由于各区域之间矿产资源和地理环境的不同，各区域之间民爆产品的主要消费领域存在着显著的差异。北方地区的多用于煤矿开采，华东和华南地区以非金属矿山开采为主，而西南地区和湖南则主要用于铁路、公路和水利水电等基建领域。

“十二五”西部地区民爆产品需求将维持较快增速。“十一五”期间，城镇化进程加快，资源品需求大幅增长， 拉动了下游民爆行业的高速发展。2005 到2011 年，民爆行业主要经济指标均大幅提高，生产企业的生产、销售总值分别由2005 年的137.8 亿元、137.3 亿元增长到2011 年的322.7 亿元、322.4 亿元，年均增长率分别为15.2%、15.3%；销售企业的销售总值由2005 年的121.8 亿元增长到2011 年的352.9 亿元，年均增长率19.4%。“十二五”期间，全国整体民爆行业的需求增速相对放缓，但西部尤其是西南地区的需求将保持较快的增速。

硝酸铵价格高位回落，降低成本压力。民爆产品的主要原料是硝酸铵。2011 年国内硝酸铵价格处于高位， 随着多套新建项目的投产，2012 年国内硝铵产能预计增加115 万吨以上，超过下游需求的增速，价格进入下降通道。今年以来，国内硝酸铵价格下跌14%，同比显著降低了民爆行业的成本压力。

行业严格管制形成高门槛、区域性垄断。民爆产品属于高危品，国家对民爆品的生产、销售、购买、运输和爆破作业各环节都实行严格的许可证制度。严格的管制制度使民爆行业形成了很高的进入门槛，供给增长受限，同时形成了较强的区域垄断性。

横向并购和纵向下游延伸产业链打开民爆龙头的增长空间。民爆行业“十二五”规划鼓励行业兼并整合、鼓励发展民爆物品生产、配送、爆破作业一体化的经营模式。龙头企业通过跨区域整合，并向下游爆破服务领域拓展，将能够打开广阔的增长空间。

重点关注公司:重点关注西南区域的民爆龙头久联发展（002037）、雅化集团（002497）、南岭民爆（002096）风险提示:下游需求启动时间低于预期；原材料价格大幅波动的风险；行业安全风险。
南岭民爆:民爆寡头呼之欲出，多方拓展开启新征程

南岭民爆 002096 基础化工业

研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2012-07-02

我们预计重组前南岭民爆2012-2014年EPS分别为0.40、0.47、0.53元，对应的PE分别为33X、28X和25X倍。

预计整合后，新南岭民爆2012-2014年摊薄利润分为0.63、0.68、0.73元，对应的PE分别为21X、19X和18X倍。考虑到我们对神斧民爆的盈利预测相当保守，且整合完成后公司将形成生产--流通--爆破完整的产业链，新疆地区的爆破业务拓展和中铁物资一体化服务平台有望助力公司实现爆破业务跨越式发展。且考虑到收购神斧民爆的最终股价为15.66元/股，目前的股价具有一定的安全边际。首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示。

1.并购重组进展不达预期。

2.爆破业务。

雷鸣科化（600985）:扩张步伐加快，战略拐点显现

雷鸣科化 600985 基础化工业

研究机构：广发证券 分析师：王剑雨，冯先涛 撰写日期：2012-06-18

盈利预测与投资建议

在不考虑西部民爆的情况下，我们测算公司2012-2014年净利润分别为4853万、5403万和5809万。

假设对西部民爆的并购于2012年完成，并购完成后股本为1.7478亿股；按照西部民爆老股东的业绩承诺，2012-2014年西部民爆扣除非经常损益的净利润分别不低于4933万元、5591万元和6059万元，则并购完成后的新雷鸣科化的2012-2014年净利润有望分别达到9786万、10994万和11869万元，对应EPS分别为0.56元、0.63元和0.68元。

由于公司2011年来战略扩张动作较多，工程业务有望快速发展，后续并购是持续看点，公司未来的成长性可期，给予公司“买入”评级。

风险提示

1、安全生产风险；

2、爆破工程业务增长低于预期。

宏大爆破:民爆看矿山，矿山看宏大

宏大爆破 002683 建筑和工程

研究机构：国泰君安证券 分析师：王刚 撰写日期：2012-07-25

投资要点:

矿山业务在各 种爆破服务业务中具有持续周期长、业务量大等优势， 为未来爆破产业的发展主体，宏大爆破率先转型，重点发展露天矿山爆破采剥业务，已成为我国矿山民爆一体化龙头，目标成为中国的澳瑞凯 礼顿国际。

露天矿山采剥产业:大市场、小公司。根据公司招股书估计，仅考虑国内露天煤炭、铁矿石、石灰石矿，露天矿山开采有1500亿元市场， 其中自采自建模式的矿山市场1000亿；专业分包及总包400亿； 储藏条件差、品位低多矿种共生等难选矿市场100亿（公司有突出优势的蓝海市场）。若考虑地采转露采空间，仍有3000亿元的存量市场，赋予矿山采剥业广阔的发展空间。

公司核心优势:1）技术、资质优势:唯一的三项齐全（矿山总包、爆破拆除、土石方建设）一级资质，远领先于国内其他爆破及生产转服务的民爆企业。 2）优质的客户:与国内多个大型矿山集团形成良好的合作关系，如神华、神宁、山西太钢、广东大宝山、河南舞钢、北京建龙、新疆宝明等。

上半年业绩将受停工等影响:韶关分厂自今年5月停工，预计会上半年业绩有影响，目前事件正由大股东主导处理中。若8月顺利复工， 则此次停工事件对全年业绩没有影响。

盈利预测与估值:爆破项目为增长主动力，抵消停工及广东地区炸药产销下滑的影响，新订单反映积极拓展态势。预计2012-2014年EPS 分别为0.71元、0.96元和1.25元，目标价21.30元，增持评级。

江南化工（002226）:成长迎来突破，盈利逐步回升

江南化工 002226 基础化工业

研究机构：国信证券 分析师：吴琳琳 撰写日期：2012-07-19

整合布局全国，掌控新皖，新疆区域需求引领增长整合后，公司全国布局完成，工业炸药产能增加19.35万吨至25.95万吨，规模跃至全国第二，并掌控新、皖区域市场。新疆地区矿产开发如火如荼推进引领公司民爆需求增长；安徽地区背靠海螺马钢等大型矿企，下游企业马太效应显现、规模扩张确保公司安徽区域需求平稳。下半年货币政策放松，四川地区基建施工有望回暖。预计12年，新疆区域需求引领增长，公司炸药销售持平。

成长迎来突破，爆破业务蓄势待发由于行业产能受到严格管制，民爆企业普遍面临成长瓶颈，兼并重组（含凭照资源内部转移）和一体化向下游爆破工程业务延伸是民爆企业做大规模实现持续成长的必经途径。公司全国布局完成，相比于其他企业，公司富裕产能凭照资源内部转移更具优势，产量提升的空间尚有近20%。11年底，公司转移0.4万吨炸药产能至宁夏生产点以匹配新疆区域需求增长。12年，公司还将转移2万吨产能至中金合资公司。新疆区域需求潜力释放以及爆破工程业务拓展将带来公司炸药业务增长突破。公司拥有多个爆破子公司，并具有爆破拆除A 级资质。与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建。马钢罗河项目已于今年5月建成，预计2013年，一期300万吨项目投产可为公司带来年0.75亿的爆破收入。凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台，预计最迟2014年，公司与中金合作的爆破业务有望开展。预计12-14年，公司爆破工程业务每年有望实现翻倍式增长。

硝铵价格回落，公司业绩弹性较高3季度民爆需求旺季回暖；硝铵价格回落，盈利逐季改善，原材料价格下跌背景下，公司在上市公司中业绩弹性较高。

风险提示1、经济大幅放缓，民爆需求不达预期；2、工程业务拓展缓慢，增长低于预期。

公司合理估值在13.20元~15.00元预计12-14年公司EPS 分别为0.66元、0.75元和0.87元，首次给予“谨慎推荐”评级。公司全国布局完成，如果炸药和工程业务成功突破，价值面临提升，给予目标价13.20-15.00元/股。

久联发展:增加2万吨炸药产能，有望提升公司业绩

久联发展 002037 基础化工业

研究机构：中银国际证券 分析师：苏文杰 撰写日期：2012-07-23

公司发布公告称，公司获得工信部增加2万吨乳化炸药产能的批文。公司炸药产能将增加至16万吨，其中省内炸药产能增加至10.7万吨。贵州省炸药一直处于紧缺状态，需要从外省购买炸药，公司增加2万吨炸药产能将有望缓解省内炸药紧张局面，也将提升公司业绩。从原材料来说，硝铵产能大幅扩张使得公司原材料价格大幅回落，这也将有利于公司的成本控制。另外，国二号文件的出台有利于贵州大力推进基础设施建设，公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商，有望大幅受

雅化集团:整合如期进行

雅化集团 002497 基础化工业

研究机构：国信证券 分析师：吴琳琳，刘旭明 撰写日期：2012-07-16

上调“推荐”投资评级

我们预计雅化集团原有业务12-14年工业炸药销量为10.5万吨、11.0万吨和12.0万吨，凯达化工12-14年工业炸药销量分别为4.0万吨、4.2万吨和4.7万吨。如果凯达化工12年盈利全部并表，我们预计公司12-14年净利润分别为2.81亿元、3.15亿元和3.45亿元，EPS分别为0.88、0.99和1.08元，由凯达化工带来的EPS增厚分别为0.16元、0.17元和0.18元。

由于该项收购尚需股东大会通过，并完成后续工商手续，至12年底，雅化集团可能仅合并凯达化工9-12月份的净利润，由此，我们预计雅化集团12-14年的实际EPS分别为0.76元、0.99元和1.08元，目前行业12年平均市盈率在19-20倍，我们给予全部合并后EPS0.88元19-20倍的PE对应股价的合理价格区间在16.72-17.6元，上调公司“推荐”的投资评级。

泸天 化：24亿元建PTMEG项目，年增营收近16亿元利好

【题材背景】

泸天化（000912）子公司四川天华富邦化工有限责任公司似投资建设聚四氢呋喃（PTMEG）项目，该项目的工程总投资为23.99亿元。

项目建设期2年，生产期15年，满负荷生产时年产聚四氢呋喃4.6万吨，满负荷运行时年含税（增值税）销售收入为15.63亿元。项目的工程总投资为239864万元，项目投资税前内部收益率为21.28%，项目资本金税后内部收益率为28.65%，具有较好的盈利能力。

【影响说明】

泸天化:泸天化（000912）是国内最大尿素生产企业之一，以天然气为原料生产合成氨、尿素，具有较大的成本优势。本次子公司斥巨资投建聚四氢呋喃项目，能大大提高产品1.4—丁二醇产品的附加值，改善产品结构，进一步增强本公司竞争力和抗风险能力。达产后年增销售收入16亿元，按照内部收益率粗略计算，可新增净利润近4.5亿元，增厚每股收益近0.7元。该股目前正处前面底部，本次建投项目对股价偏正面，利于股价反弹。

同德化工（002360）:民用爆破器材核准生产企业

公司是国防科工委民用爆破器材核准生产企业，主营工业炸药、白炭黑产品的生产与销售，国家认定的高新技术企业。现已形成年产铵油炸药6000吨、膏状乳化炸药8000吨、膨化炸药10000吨、粉状乳化炸药6000吨的生产规模，并正在准备筹建水胶炸药生产线。五大系列三十多个规格型号的系列产品构成了极具竞争力的民用炸药主业，广泛应用于煤矿及各类矿山开采、国家大型水利工程、铁路、公路建设、定向爆破等领域，产品远销国内外。“同德”牌白炭黑是山西省名牌产品，“同声”牌2#煤矿许用铵梯炸药是山西省优质产品，“同德”商标是山西省著名商标。

兴化股份（002109）:成本及技术优势奠定龙头地位

兴化股份 002109 基础化工业

研究机构：中银国际证券 分析师：苏文杰 撰写日期：2012-07-12

我国合成氨主要原料是煤炭、天然气，其中煤炭占比为76%，天然气占比为21%，煤头合成氨成本一般比气头高300-400元/吨。2009至2011年连续3年的硝铵大牛市行情吸引了更多资金投入，产能迅速扩张。2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨，2013年将达到917万吨，我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格，所以继续下跌的空间极为有限，我们预计近期硝铵价格盘整为主。公司作为国内最大的硝铵企业，又具有成本优势和技术产品优势，我们看好公司的盈利能力，建议积极关注。

主要发现

2011年，我国共有合成氨生产企业约485家，合成氨产量5，069万吨，近10年产量增速为4.05%。2011年我国产能合成氨6，780万吨，产能利用率为74.8%。2012年我国合成氨新增产能为472万吨，投产后我国合成氨产能将达到7，252万吨，产能增速为7%，超过合成氨过去10年产量平均增速，将使得合成氨行业竞争更加激烈。

我国生产合成氨的主要原材料是煤和天然气，2011年我国合成氨生产原料中，煤炭占比为76.2%、天然气约占21.3%。根据测算，2009年以来，气头合成氨成本一般比煤头合成氨成本低300-400元/吨。西南很多地方合成氨企业天然气价格贵且紧缺，公司地处陕西，天然气气量可以保证供应，价格也比较便宜。

对于2009-2011年的硝铵上涨周期，我们认为主要是受2009年出台的4万亿投资拉动，矿山、煤等行业发展迅猛，助推民用爆破器材需求量快速增长。另外，零关税与国际需求增长带动硝酸铵出口量激增，再加上国内硝基复合肥用量增长，综合使得硝铵消费量连年大幅攀升。

随着大量新增产能投产，2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨，再加上2013年投产的171万吨，我国硝酸铵合计产能将达到917万吨，我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面，我们认为下行周期将一直延续到2013年。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格，而硝铵76%的原材料都是煤炭，所以继续下跌的空间极为有限，我们预计近期硝铵价格盘整为主。

公司作为国内最大的硝铵企业，又具有成本优势和技术产品优势，在牛市中能赚更多的钱，在弱市情况下也是竞争力最强的，我们看好公司的盈利能力。硝铵价格目前已经接近煤头成本，我们不认为还有继续下跌的空间，但上涨幅度还得看下游需求情况，我们建议积极关注。

主要风险

产品价格波动超预期风险；天然气、煤炭价格大幅波动风险。

云 天 化:打造具有资源优势的综合性磷化工企业

云天化（600096） 600096 基础化工业

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2012-06-06

按初步估算，本次重组的标的资产的评估预估值约为161 亿元，公司预计为购买本次标的资产而发行的股份数量约为10.27 亿股，本次发行股份购买资产后，云天化集团合计持有公司67.6%的股权，为公司的控股股东。我们估计后期配套资金募集还将增加股本约3.3~4.1 亿股。

重组完成之后，云天化将拥有化肥、有机化工、玻纤新材料、磷矿采选、磷化工等五大业务板块，同时拥有国内外较为完整的营销体系和研发体系，从而实现云天化集团主营业务整体上市的目标，云天化的化肥生产能力和磷矿采选能力将大幅提升， 成为全国最大的磷矿采选企业，亚洲第一、世界第二的磷复肥生产商。

我们走访分析了云贵主要磷矿、磷肥及磷化工公司，目前磷产业的平均盈利能力对应磷矿石产能约为净利润100~150 元/吨，息税前利润170~210 元/吨，由此，百万吨磷矿石产能合理价值在30 亿元左右。我们预计云天化磷业务拥有1000~1200 万吨磷矿石产量，总计磷业务板块合理价值约为300 亿元。上市公司目前业务2011 年创造了约8 亿元息税前利润，给予50 亿元估值。按照350 亿市值（上市公司现有资产50 亿，磷业务300 亿），17~20 亿股本估计，合理的空间在17~20 元/股左右。

我们估计2012 年如能完成资产收购，云天化净利润将达到13~16 亿元，鉴于方案涉及资产较大，同时公司预案中由于磷矿核实工作量较大，没有披露磷矿资源储量具体数字，我们暂不进行盈利预测及评级。

定向增发时间不确定，对公司业绩影响明显；磷化工项目存在不确定性对公司业绩影响。

联合化工（002217）:母公司净利料减1300余万因税率升至25%

联合化工6月6日晚间发布公告称，经公司财务部门初步测算，预计2011年度的企业所得税费用增加1304.71万元，2011年度归属于母公司股东的净利润减少1304.71万元。公司需对2011年度的所得税税率由15%调整为25%重新计算。

公告称，2012年6月5日，公司收到沂源县地方税务局《关于所得税税收优惠不予备案通知书》，对公司提出的2011年度高新技术企业税收优惠备案申请进行了审核，认为公司2011年度不符合高新技术企业税收优惠条件，决定不同意公司享受2011年度企业所得税相关税收优惠。