装饰行业：业绩符合预期经营面向好 看好

股票王

【装饰行业研究报告内容摘要】

投资要点

行业龙头明年业绩有望继续快速增长。根据存量市场支撑行业整体增速，大企业具备护城河从而市占率仍可持续提高这两个主要逻辑，我们预计装饰企业明年业绩继续高增长的概率很大，我们期待在10月份回顾前三个季度业绩和订单的情况后，能对明年上半年的情况有更确定的判断。

中报业绩整体符合预期，个体分化明显。2012年上半年，装饰行业上市公司整体实现收入增长26%，实现净利润增长31%，基本符合预期。业绩增速整体放缓，主要体现在单季度收入、净利润同比增速与去年同期相比均出现了较大幅度的下滑。我们认为行业整体增速下滑的情况与地产投资、新开工面积增速下滑的幅度吻合，基本符合预期。

盈利能力保持稳定，个体利润率提升源于业务结构调整。与去年同期相比，今年上半年装饰上市公司整体的毛利率水平基本持平，净利率略有提升。由于建筑工程行业在报价中基本是“成本加成”，行业整体的毛利率一般不会出现大幅波动。上市公司由于管理效率较高、收入规模较大，由管理的规模效应会带来净利率的提高。

现金流情况改善明显，经营基本面向好。上半年行业整体的平均收现比为0.79，显著高于2011年下半年水平、并高于去年全年的0.73。一般来说工程企业下半年的回款要好于上半年，我们判断2012年全年的收现比水平有望进一步提高，回到0.8以上的行业正常水平。我们分析认为，现金流情况的明显改善，有利于装饰公司提高周转率，而经营周期缩短是未来收入增速加快的重要前提，由此，我们判断建筑装饰行业的经营基本面将持续向好。

投资策略与建议：

根据我们的盈利预测，装饰板块相对于2012、2013年加权平均市盈率分别为23倍和17倍，维持建筑装饰行业“看好”评级。金螳螂(002081，买入)、亚厦股份(002375，买入)龙头地位稳固，以区域扩张有效对冲行业周期，未来2年业绩继续保持快速增长概率大，维持买入评级；广田股份(002482，增持)、江河幕墙(601886，增持)下半年业绩增速将逐季回升，预计明年业绩可能超预期，维持增持评级。

风险提示

货币政策影响行业现金流；地产调控影响订单和收入确认进度。