草甘膦吡虫啉等农药价格将维持强势 4股受益

天机007

　10月19-21日，第十二届全国农药交流会和展览会在上海举行。国内主要农药企业和国外大企业客户皆有参加，交流会上就农药行业发展趋势和中国农药出口相关问题进行探讨，整体农药行业在经历了09-11年小年后，今年开始景气度回升，预计2013年仍将保持较好情况。

    　　据中银国际称，展览会上主要农药生产商透露，今年以来涨幅较好的品种如草甘膦、吡虫啉等在年底之前仍将维持强势走势，明年价格则依赖于环保核查、小企业复工等因素，总体看是谨慎乐观。

    　　开工率及库存涨跌幅汇总。

    　　9月份开工率环比涨幅最大的5个产品是硫酸钾镁(25%)、MDI(20%)、电石(19%)、SBS(19%)、烧碱(19%)；

    　　9月份开工率环比跌幅最大的5个产品是石脑油(33%)、顺丁橡胶(25%)、磷酸氢钙(20%)、丁二烯(12%)、氯化铵(12%).7月份库存环比涨幅最大的3个行业是日用橡胶(10.9%)、合成革(5.7%)、专用化学品(4.8%)；7月份库存环比跌幅最大的3个行业是精炼石油(9.0%)、日用化学品(7.5%)、合成纤维(7.0%).

    　　中银国际认为，宏观需求尚且存在诸多不确定性，仍然维持化工行业中立评级。由于主要农药品种草甘膦价格在8月份开始快速上升，相关上市公司3季度业绩未有明显体现，但分析师预计4季度和明年1季度业绩会有显著回升，建议投资者关注扬农化工(600486)、新安股份(600596)、江山股份(600389)的投资机会。另外也建议投资者关注受益于吡虫啉价格上涨的主要生产企业长青股份(002391)的投资机会。
　　【个股掘金】

    　　扬农化工(600486)：中短期看草甘膦行情和南美市场需求

    　　来源： 民族证券撰写时间： 2012-10-12

    　　分析师9月对公司进行了调研，就公司经营情况、对行业未来的看法等与公司管理层进行了沟通，形成以下观点：

    　　菊酯类产品仍是业绩稳定的基础。公司是菊酯行业龙头，今年上半年菊酯类产品毛利占比达到75%。公司一方面加大新产品研发力度，一方面通过“原药来源证明”来限制下游中小企业使用假药，减少假药对市场的冲击。根据百川(微博)资讯的信息，公司功夫菊酯报价19万/吨，氯氰菊酯11万/吨，高效氯氰聚酯原药16万/吨，销售情况良好。

    　　短期来看，草甘膦价格的上涨为公司业绩增长预留想象空间。甘氨酸路线草甘膦成交价已达到3.5-3.7万元/吨，同比上涨30%左右，原因是海外草甘膦市场开始补库存周期、行业供需结构优化、巴西地区进入种植季。

    　　中期来看，南美巴西地区为公司农药出口盈利的增加提供了需求支撑。今年上半年美国遭遇了25年来最严重的旱灾，FAO预计全球粮食减产2.2%，高粮价将刺激全球种植面积和农业种植投入的增加。从调研获得的信息，公司农用药出口收入增长较快的主要是南美巴西地区。

    　　长期来看，“一体两翼”总体发展思路不变，仍然以农药为主体，以精细化学品和新材料为两翼来发展。

    　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014年ESP分别为1.03元、1.16元、1.18元，给予“增持”的投资评级。
　【个股掘金】

    　　新安股份(600596)：草甘膦景气度稳步提升

    　　来源： 山西证券撰写时间： 2012-08-28

    　　草甘膦价格稳步上涨带来农化产品销售收入的大幅提升。2011年报披露，公司计划2012年实现销售收入60亿，2012年1~6月，公司实现销售收入接近30个亿，同比增长22%，基本实现销售目标。分产品来看，农化产品同比增长30%，销售收入大幅增长的主要原因是草甘膦价格的稳步提升，2012年1~3月，草甘膦原粉的市场含税价为23000~24500元/吨，4~6月的含税价为24500~26500元/吨，由于草甘膦价格的稳步上涨，导致农化产品的销售收入实现了较大幅度的上涨，分析师预计2012年下半年草甘膦原粉的含税价可以保持在26000~28000元/吨的价位，公司其他农药产品如多菌灵和敌草隆也开始实现销售收入，目前规模都比较小，大约是1个多亿的销售收入。预计2012年农化产品可以实现27亿的销售收入，毛利率大约为12%左右。

    　　有机硅单体、硅橡胶等产品的产能释放带来有机硅制品销售收入的大幅提升。分产品看，有机硅产品的销售收入同比增长31%，主要原因是4.5万吨室温硅橡胶项目中的1期项目1.5万吨107胶和1.2万吨硅酮密封胶已经建成投产，产能释放带来了销售业绩的提升，二期项目1.8万吨硅酮密封胶预计年底前完工，2013年开始释放产能。新安迈图10万吨有机硅单体2012年开始释放产能，目前有机硅单体装置的开工率大约在90%左右，预计生产成本大约为13000~14000元/吨左右，远低于市场16000~18000元/吨的成本，公司生产成本偏低的主要原因是有机硅单体的上游硅粉可以实现自给，同时工艺优势和规模优势带来的成本优势。对于混炼胶，以销定产，库存量较少，开工率大约为70%~80%，大多数硅橡胶产品处于盈亏平衡点，预计2012年有机硅制品的毛利率大约为10%左右，销售收入为20亿左右。

    　　无机硅产品的销售收入出现了一定程度的下滑，下滑的主要原因是硅粉的销量出现了下滑，无机硅产品包括金属硅、三氯氢硅、白炭黑、硅烷偶联剂等产品，其中金属硅是主要的产品，现在金属硅的生产基地是4个，分别是黑龙江黑河、四川阿坝州、浙江开化元通和云南芒市，工业硅的产能大约为8-10万吨，其中云南芒市现有工业硅的产能为2.5万吨，云南地区的全年综合电价大约为0.3元/度，因此云南芒市是未来公司主要的工业硅生产基地，未来会逐步扩建到5.5万吨。2012年，随着2万吨三氯氢硅和2000吨白炭黑项目的产能释放，无机硅产品的销售收入也会出现一定程度的提升，预计2012年无机硅销售收入为6.7个亿，综合毛利率大约为12%左右。

    　　业绩与评级。预计2012~2014年的EPS为0.04、0.13和0.16元，有机硅行业目前仍处于行业的底部区域，凭借有机硅行业的全产业链优势，将是行业复苏的最大受益者。目前草甘膦行业已经逐步走出了行业低谷，盈利能力开始逐步改善，首次给予“增持”的评级。
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    　　江山股份——占据“天时地利人和”，公司经营拐点已现

    　　来源： 光大证券撰写时间： 2012-09-24

    　　公司简介：

    　　江山股份是中化国际旗下的农药平台，产品包括草甘膦、乙草胺、敌敌畏等，同时公司拥有区位优势明显的液碱业务，具有垄断性质的供热业务。

    　　收入和利润分析框架：烧碱、蒸汽贡献安全边界，草甘膦“火上浇油”

    　　随着13年公司烧碱二期和锅炉项目投产，公司将获得稳定的利润来源。国内烧碱都是与PVC联产，未来几年PVC产能大量过剩而开工将不足的背景下烧碱供应偏紧，预计公司液碱毛利率将维持在43%以上的高位。而公司托管开发区的供热管网，蒸汽业务将带来稳定现金流。目前32%的液碱价格900元/吨，蒸汽价格210元/吨，预计未来价格和盈利水平可保持稳定。

    　　公司目前草甘膦产能为7万吨，其中甘氨酸法3万吨、IDA法4万吨。公司订单主要为长单，定价策略为月度定价，参考前一个月的市场价格每月调整。在草甘膦价格分别为3、3.2、3.5、4万/吨下，公司年化业绩分别为0.5、1.3、2.6、4.7亿。目前草甘膦市场价约3.6万/吨，分析师预计在行业低迷了4年之久后，需求恢复而供给萎缩，涨价的趋势能维持到13年春，价格将在年内突破4万/吨(历史最高价12万/吨).

    　　估值与投资机会：拐点型公司，投资机会将大幅超预期

    　　公司各项业务开始步入正轨，13年烧碱和供热即可贡献约1.71亿净利，提供了公司较大的安全边界；而乙草胺等农药品种投产下也将开始贡献利润；考虑草甘膦仅恢复到正常水平——价格3.1万/吨，毛利率约15%，对应净利约0.9亿。在“天时”——草甘膦大幅涨价，“地利”——公司各项目投产，“人和”——中化国际旗下重要的上市农药资产平台，都具备的情况下，公司经营拐点已现。拐点型公司的投资，一向是受资本市场所追捧，再加上草甘膦所带来的业绩弹性，分析师预期会有较大的投资回报。

    　　股价催化因素：草甘膦价格上涨；其他业务利润超出市场预期。

   　　【个股掘金】

    　　长青股份(002391)：净利增长46%，2013年看麦草畏项目投产

    　　来源： 海通证券撰写时间： 2012-10-25

    　　长青股份2012年前三季度净利润增长46%。2012年前三季度，公司实现营收9.70亿元，同比增长34.08%；实现归属母公司净利1.29元，同比增长45.55%，实现每股收益0.63元；3Q2012，公司实现营收3.16亿元，同比增长37.55%，环比下降11.68%，实现归属母公司净利5031万元，同比大幅增长102.36%，环比增长15.66%。公司业绩略超出分析师预期。

    　　吡虫啉价格上涨，丁醚脲销量大幅提升是公司业绩增长主因。吡虫啉约占公司收入25-30%，受下游需求好转影响，公司吡虫啉售价从去年12万元/吨涨至目前约15万元/吨，目前公司吡虫啉下游订单仍比较充沛，已基本排至年底；公司丁醚脲销量大幅增长是公司业绩增长另一原因，公司丁醚脲主要给先正达定制，价格稳定，预计2012年销量在1200吨左右，同比增长近一倍；除此之外，农药贸易收入大幅增加是公司收入同比增长另一原因。

    　　南通项目进展顺利，2013年看麦草畏投产。公司南通项目进展顺利，目前已基本完成道路、围墙、管网、消防污水处理工程等基础设施建设，在建2000吨/年麦草畏项目预计2013年初即可投产，2012年以来，麦草畏价格表现良好，其价格从2011年约10万元/吨涨至目前约12.5万元/吨，公司麦草畏项目投放恰逢其时，值得期待。

    　　分析师略微调高公司盈利预测，预计长青股份2012-2014年EPS分别为0.79、0.93、1.12元(前期为0.74、0.89、1.08元)，对应2012-2014动态市盈率分别为20倍、17倍、15倍。长青股份作为一家综合性的农药公司，与国际农药巨头先正达、拜耳等合作关系良好，未来几年，南通项目的依次投产将保证公司业绩增长，分析师维持公司“增持”评级，6个月目标价19.55元，对应2013年21倍动态市盈率。