营收翻番难阻利润下滑 大禹节水财务风险激增

天机007

　本报记者 张建 成都报道

    　　11月5日，在停牌确认媒体有关公司业绩及订单的相关报道属实后，大禹节水（300021.SZ）再次赢得市场关注。该股开盘逆市上涨达7.1%，截止下午收盘时股价为8.08元，涨幅6.18%。

    　　利好主要缘于媒体三天前“公司2012年销售收入将达5.5亿元，新签订单7.4亿元”的敏感信息。虽然早在今年半年报，大禹节水已就相关数据作出披露，但在公司董秘王光敏接受采访后仍掀起不小风波。

    　　从其确认的数据看，作为首批28家创业板上市公司，仅仅三年，公司的主营收入规模接近翻番，订单金额更持续攀升；而在公司投资约1.53亿元的三个募投项目顺利完成后，公司产能已增长三倍以上。

    　　难掩隐忧的是，营收高增长的同时，公司却一直处于“增收不增利”的尴尬局面。截止2011年末，公司净利仅为0.3亿元，同比增幅3.45%，与上市当年的0.25亿元相比，增长也仅有20%。与此同时，公司应收账款、存货、资产负债率则伴随营收规模的大幅提升而持续高涨。彰显财务紧张的是，公司近两年来净现金流持续为负。

    　　四川一位环保行业人士告诉记者，节水行业建设资金占用较大，对现金流要求较高，扩张太快势必资金受压。而一旦某个项目出现资金回笼问题，公司风险将会迅速放大。这无疑也成为大禹节水市场扩张与产能释放过程中最大的风险敞口。

    　　财务风险累积

    　　2009年10月上市之初，大禹节水资产负债率便较高。财务数据显示，2006年末、2007年末、2008年末和2009年6月末，该项指标分别为76.52％、69.10％、56.28％和58.62％；2009年末，公司上市融资之后，负债率降至34.82%。

    　　但仅一年后，公司资产负债率再度反转。近两年数据显示，2010年、2011年资产负债率已分别升至47.7%、61.93%，2012年三季度末，该指标更已飙升到66.49%。

    　　公司财务总监李福武曾表示，资产负债率较高的主要原因是公司承接和建设节水工程时，需要垫付资金来生产；而回款是按照工程进度付款，有一定的周期。

    　　据其称，随着公司经营规模的扩大、经营效率的提高以及新股东资金的引入，公司资产负债率将呈现出逐年下降的趋势。

    　　但事实上，公司上市之后却表现出了截然相反的境况。不但资产负债率逐年飙升，公司经营性现金净流量更在上市后，持续表现为负值。数据显示，2009年起连续三年分别为-0.31亿元、-0.56亿元、-0.48亿元。

    　　与此同时，公司近三年净利增速分别为25%、16%、3.45%，呈现逐年下滑趋势。2012年三季报数据显示，公司1-9月营业总收入3.52亿元，同比增43.75%，但净利润2089.08万元，仅同比增8.1%。

    　　公司主营收入却持续高涨。截至2011年末，该指标由上市初的2.7亿元增至4亿元，2012年更预计达到5.5亿元。

    　　能够看到的是，公司营收规模的激增背后应收账款和存货均大幅增长。2011年末，公司应收账款1.97亿元，同比增幅55.12%，2012年前三季度，该指标增至2.88亿元，较期初增长46.19%。存货方面，公司2011年约为2.72亿元，同比增长66.87%，2012年前三季度为3.23亿元，较期初再增长18.75%。

    　　“应收、存货过大必然会对公司的现金流造成影响，财务风险也相对较高。如果一旦出现大量计提损失，盈利必然大幅下滑。”成都某财会人士如此说到。

    　　募投扩建项目效益受疑

    　　对大禹节水而言，募投项目本将对公司扩张起到产能支撑作用。但截至项目完成时，公司预期的盈利却完全没有实现。

    　　据相关公告显示，公司募投资金约1.53亿元，主要用于实施节水灌溉项目建设，将分别在新疆、甘肃酒泉、武威三地实施及配套节水器材生产线技改扩建项目，以满足市场需求。据公司人士称，若三个募投项目全部投产，公司产能将较2009年末扩大3倍以上。

    　　按照公司规划，上述项目应于2011年底前达到可使用状态。从相关公告看，现已基本完成投资。截至2012年6月30日，保荐机构出具的跟踪报告显示，新疆项目承诺投资6126万元，实际投入6183.65万元，完成率100.94%；酒泉项目承诺投入5690万元，实际投入5801.65万元，完成率101.96%；天津项目（原实施地武威变更）承诺投入3500万元，实际投入相同，完成率100%。

    　　此前公司曾披露，全部项目达产后，将每年新增营业收入15700万元，年平均利润总额1856万元。

    　　不过，从上半年公司经营状况或许可以看到，相关项目规模效益并不明显。2012年上半年，大禹节水实现营业收入2.27亿元，同比增长52.79%，但营业利润1097.41万元，同比下降28.22%，归属于上市公司股东的净利润903.04万元，同比下降29.10%。

    　　“募投项目显然没有实现预期，公司净利也没有明显增长，公司理应作出相关说明。”成都某券商人士认为，公司项目披露不完善，很难搞清募投项目的实际价值。就此，记者曾致电大禹节水证券部征询，但截止发稿，始终无人接听。