风险验证窗口渐行渐近 提升防御性等待新轮回

天机007

我们认为，当前正面信息狂欢实则包含两大隐忧：量宽退出预期可能让外资流向提前逆转；库存周期的正向推力正在钝化。市场将在1月中下旬迎来第一个风险验证窗口，进入阶段整理并等待新的轮回。因此配置上宜适当提升防御性，继续以金融、机械和消费品打底仓，以军工、环保、高送转等主题做弹性，并关注边缘品种的交易性机会。

信息狂欢之中浮现隐忧

元旦假期提供了一系列的正面信息：外部是初步解决的美国财政悬崖，内部则是仍然强劲的采购经理人指数（PMI）数据。这些数据直接驱动了近日市场的强势表现。但从更深层次看，当前信息实则包含了两个隐忧。

第一，外部资金流向可能提前逆转。在财政悬崖风险初步解除的条件下，美联储开始出现放缓或停止资产购买的声音。退出量宽已进入市场焦点，而一旦发生，风险资产从狂欢陷入调整将是大概率事件，这从节后美元反弹和美国国债收益率上行已可看出端倪；

第二，库存周期的正向推力开始钝化。去年12月汇丰PMI为51.6%，创出新高；中采PMI为50.6%，与11月持平，两者采样差异显示需求回暖正从大企业向中小企业传导。分项指数看，购进价格指数回升和原材料库存指数下降显示企业仍在补库存；但生产指数和出口订单指数回落，新订单指数持平显示需求回升的力度和持续性较弱。本轮经济反弹属于典型的库存周期传导，虽然补库存过程未完，但其对需求回升的正面推力开始边际递减。

市场逼近风险验证窗口

一般而言，市场上行动力要么来自盈利预测提升，要么源自风险判断改善。市场预期明年企业盈利将结束下滑并实现个位数正增长，这是蓝筹修复的基础。但是，盈利小幅回升不足以支撑指数大涨，特定阶段的涨势和区间取决于风险判断，经济、政策和流动性预期改善带来的风险偏好抬升正是本轮快速反弹的核心推手。

我们认为上半年主要的风险验证窗口在1月和3月中下旬。1月中下旬需要观察以下几点：一旦美国财政悬崖问题得以解决和量宽退出预期强化，外部资金流向变化可能冲击新兴市场风险资产；一旦经济数据无法提供越来越强的正向激励，市场焦点可能从库存周期回归产能周期；一旦1月货币放松和信贷数据不及预期般宽松，市场会重新担忧政策改善的空间，这些都是阶段性整理的导火索。3月中下旬需要观察：上市公司年报和一季报开始集中验证，业绩是否有明显改善并突破去年一季度的高基数影响仍需检验；两会召开带来政策预期的集中验证，一旦没有出现憧憬中的改革力度，市场可能遭遇利好出尽的冲击。

提升防御性等待新轮回

市场态势决定配置方向。鉴于市场面临风险验证窗口，我们建议仓位较重者可以考虑急流勇退，适当降低仓位并增强配置防御性；已经踏空者则建议暂时作壁上观，即使行情未完，1月底也会有更合适买点。

具体配置方面，估值修复突破盈利增长的天花板后，行情正加速向洼地品种集中并向边缘品种扩散，把握价值和概念两端的配置逻辑仍然有效，未来一段时期仍将是绝对安全品种和相对边缘品种的天堂。建议继续以金融、机械和消费品打底仓，以军工、环保等主题做弹性，并关注边缘品种的交易性机会。 （作者单位：平安证券）

(证券时报)