2013年1月14日(周一)宁波敢死队博弈内线股

股票王

01月14日(周一)宁波敢死队博弈内线股

聚龙股份:清分机主导,A点需求释放成新亮点

　　事件描述
　　本篇报告主要向您阐述我们重点跟踪公司聚龙股份2013年的投资要点。
　　事件评论
　　2013:清分机仍将延续主导角色。站在2013年的起点展望全年,我们认为,纸币清分机在2013年毋庸置疑将继续扮演公司业绩的主导角色,理由有三:1、政策导向并无改变,保障金融安全、实现假币溯源和责任分清、降低成本等内外动因共同驱动行业高景气;2、纸币清分机配备率仍然较低,市场增量空间无忧。据保守测算,小型纸币清分机未来仍有百亿市场空间;3、公司在技术、产品、营销服务等方面竞争优势日益增强,从而加速进口替代步伐。
　　A点步入需求释放期,将成2013业绩新亮点。新国标实施催生点钞机可观市场增量空间,且提高了点验钞机行业的准入门槛,点验钞机行业面临洗牌,符合新标准宁波敢死队联系合作QQ:2605688412的A类点钞机厂商受益最大。梳理公司2012年A类点钞机中标情况可以看出,2012年开始,银行对A类点钞机的招标工作已经陆续启动,下半年A类点钞机需求释放迹象开始显现。因此我们判断,2013年公司将迎来A类点钞机更新换代投资高峰,且公司在A类点钞机行业具备很强的竞争力,因此,A类点钞机有望成为聚龙2013年新的业绩亮点。
　　新产品和海外市场或成2013超预期看点。除纸币清分机和A类点钞机外,聚龙还储备了丰富的新产品,如存取款一体机、反假工作站、纸币清分流水线等,其中部分产品已实现销售。若2013年公司部分新产品能实现批量销售,则将成为公司超预期的一大看点。此外,近几年公司的海外市场收入占比持续走低,主因是近几年海外经济低迷以及国内市场高景气,公司将主要精力放在了国内市场,但公司并非放弃海外市场,而是密切关注其动态,并积极拓展印度、南非等新兴市场。若2013年海外经济出现好转,公司极有可能加大对海外市场的投入力度,且随着公司产品在新兴市场的顺利推进,届时海外市场或将成为公司2013年超预期的又一看点。
　　维持“推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.59 元、0.87元、1.29元,我们看好聚龙股份的长期增长前景,维持其“推荐”评级。


三诺生物:业绩区间符合预期,仪器投放保持高增长

　　三诺生物发布业绩预告:预计公司2012年实现归属上市公司股东净利润11,901万-13,665万,对应EPS1.35元-1.55元,同比增长35%-55%。同时公司公布2012年度利润分配预案,公司拟以8,800万股本为基数每10股转增5股,同时没10股派发现金股利7.5元(含税)。
　　事件评论
　　仪器投放带动血糖试纸高增长:由于血糖试条绑定仪器使用,仪器市场保有量的提升将会显着推动试条的消费量。目前公司低价出售仪器提升市场占有率的策略取得显着成效,我们预计2012年公司共投放近145万台,几乎等于之前公司投放市场的全部存量仪器。按照每台仪器100条试条/年的消耗量,2012年投放的仪器有望带动近1.5亿条的试条销售,高毛利的试条业务有望在2013年继续保持高增长。
　　期间费用率明年有望逐步回落:2012年公司销售费用率迅速增加,前三季度共计销售费用5,700万,同比增长172%。主要原因有两点,一是公司加大市场营销投入,销售人员由2011年的不到200人增长到2012年的300多人;二是以往公司给经销商的年末返点一般在第四季度计提费用,而今年平均摊销在每个季度里面,因此第四季度的费用增长幅度也会有所下降。短期销售费用的提升对业绩增速有一定影响,但也为销售体系打下了良好的基础。目前公司销售体系已经基本成型,我们认为明年费用率将会逐步回落。
　　上调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级:目前我国糖尿病检测市场远未饱和,基层市场存在巨大发展空间。公司作为国内血糖检测业务的领军企业之一,积极下沉渠道开拓基层蓝海,推动血糖仪销售来锁定客户群体,带动试条销售。同时随着销售体系的成型,公司费用率将会保持在稳定水平,盈利增速将接近收入增速。根据公司业绩预告,考虑到明年费用率的下降,我们小幅上调盈利预测,预计公司2012-2013年EPS分别为1.46元和2.01元,维持“谨慎推荐”评级

星网锐捷:正面看待激励问题,网络和云终端将双翼齐飞

　　投资逻辑
　　锐捷投资增资完成,激励问题解决:2012年12月21日,星网锐捷公告星网锐捷骨干员工持股公司锐捷投资对锐捷网络增资7972万元,持股比例为19.86%。锐捷投资增资解决了子公司的激励问题,解决了公司在激烈的IP设备领域的留人-用人问题,有助于公司的长远发展;
　　锐捷网络收入占比高、业务毛利高,业绩弹性大:锐捷网络是公司的传统支柱,毛利率58%左右。锐捷网络近年来人力扩张基本结束,管理费用刚性上升趋势趋于稳定,该业务的高毛利意味着收入增长转化为利润的高弹性。锐捷网络增资后,一方面激励问题得以解决,队伍更加稳定;另一方面锐捷网络调整其营销策略,从原来深耕行业市场转向零散的低端市场,形成“以二线品牌公司业务团队对一线品牌经销商“的局部优势,有望取得快速的收入增长。
　　升腾资讯2013年着重追求收入增长:升腾资讯2012年上半年收入仅增长14.65%,但由于深耕用户,通过定制化提高了每个客户的销售额,因此毛利率提升撬动净利润以更高的利润增长。预计公司2013年将把瘦客户机的进一步推广、做大客户基础作为工作重点;
　　投资建议
　　我们认为由于公司的国有性质,升腾资讯的少数股东增持担忧在客观上也不是短期内能实现的问题,因此市场并不用担心这一问题。同时,星网锐捷的品牌定位和规模决定了公司必然遵循“从垂直精耕行业市场到适度扩展渠道”、“从内线达到外线去”的稳健扩张逻辑,表现为扩张的谨慎性和节奏性。我们认为明年将是锐捷网络收入和业绩增长的大年,而升腾资讯将客户外延式扩张、打造下一步发展平台的阶段,表现为收入、费用同步快速增长,利润增速预计有所放缓。总体而言,公司管理层经营稳健,策略定位准确,节奏把握好,看好公司持续增长的确定性。
　　估值
　　维持“买入”评级,目标价位25.16元,对应2014年20倍PE。我们预计公司2012-2014年,营业收入分别为28.9亿元(增速9.4%)、38.3亿元(32.8%)和51.8亿元(35.1%);实现EPS分别为0.69元、0.93元和1.26元,净利润增速分别为36.2%、33.7%和35.8%。
　　风险
　　华为、思科等竞争对手采取激烈的竞争策略、中移动中标落地未达预期。

思源电气:迎来行业和公司双重拐点

　　公司具备资源整合、成本控制和销售拓展三大核心竞争力。思源从消弧线圈开始起家,逐步控股江苏如高发展隔离开关和GIS业务,收购四方清能发展SVG业务,收购思泓瑞发展智能变电站业务,逐步形成完整的产品线,体现公司较强的资源整合能力。作为一次设备制造企业,成本控制是核心,招标价格透明,公司产品毛利率高于同行5-10%。公司产品线逐步丰富,注重产品品质,并在细分领域市场份额逐步做到第一,体现较强的营销能力。公司是优秀的民营企业,拥有资源整合、成本控制和销售拓展三大能力,成为中国多个单品第一,也开始向海外市场渗透,未来发展前景看好。
　　传统业务或迎来行业盈利拐点,特高压电容器订单锦上添花。公司传统产品包括消弧线圈、隔离开关、断路器、互感器、电容器,自2011年国网重新采取二次均价中标,中标价格开始小幅回升。因为订单到收入确认有半年到一年的滞后周期,2012年上半年开始,传统产品毛利率同比有所好转。预计产品价格小幅回升态势将持续,毛利率仍将有提升空间。公司目前产品线齐全,在海外市场开拓力度加大,加强工业领域的拓展,未来传统产品收入预计仍将保持5-20%的增长。其中电容器,公司已晋升为三大电容器企业,自2011年起在特高压直流和交流中均有订单收获,2013年开始将有业绩贡献。
　　GIS、智能监控等多个新产品放量,费用率高位,有望迎来公司经营的拐点。公司GIS深耕5年后进入收获期,公司在成本控制和工艺设计上均有较强的优势,110KVGIS和220KVGIS市场容量分别为60亿和30亿元,如打开海外市场,有望再造一个思源。110KVGIS的利润贡献和220KVGIS的订单是2013年两大看点。智能变电站110KV监控2011年已有中标,110KV保护2013将有望突破,220KV监控和保护是未来重要开拓点。SVG是公司中长期布局的产品,公司自2012年初开始进行人员扩张战略,新聘任四个副总、新增200多销售人员,而当前销售费用率和管理费用率30%,是历史高位,历史低点时仅21%,预计后续将逐步下降,有望迎来公司经营拐点。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.55、0.79、1.07元,参考可比公司估值,并考虑公司高增长及品牌地位,给予2013年25倍PE估值,对应目标价19.75元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　国网招标重新采用最低价中标、新产品和海外市场开拓低于预期。