增量资金畏高 春季行情节奏转缓

天机007

随着股指期货交割日临近，本周沪深两市股指振幅明显加大。银行、地产表现乏力拖累指数表现，近两个交易日连续调整，周四沪指收盘失守2300点整数关口，日K线收出本轮反弹的首次二连阴。盘面观察，短期做多资金增量不足，周二成交放大但涨幅缩小，而周三周四成交明显萎缩。我们认为，大盘第一阶段的逼空式上涨已经结束，短期有震荡整理的需求。但短暂休整后升势仍将延续，春季行情值得继续看好。

短线有整理需求

回顾本轮反弹，上证指数自1949点底部启动以来，呈现明显的逼空式上涨态势，中间几无较大幅度回调。但从本周市场表现看，逼空行情面临结束。历史经验表明，国防军工、供水供气板块的强势表现往往出现在阶段性反弹的末期，而周四军工股大面积跌停意味着它们的强势行情也已经结束。另外，与前几次大幅拉升不同，本周一大涨时盘中表现较好的板块缺乏持续性，更多是受益于事件性与突发性因素的影响。因此，我们认为大盘第一阶段的逼空式上涨已经结束，短期有震荡整理的需求。不过，综合大类资产配置、宏观经济基本面、估值等影响因素，市场在经历短暂休整后仍有望延续升势，继续看好春季行情。

中期仍具投资价值

整体来看，我们认为中期市场仍然具有较为明显的投资机会，短期的调整更多源自于技术层面，而不是基本面。

首先，从大类资产配置来看，投资时钟显示当前权益类资产可适度获得增配。一方面，经济触底企稳与物价重新抬头叠加，以及2012年大跃进式的扩容，债券市场已基本过了这轮周期的最好配置时点。另一方面，随着国家调控政策的延续，房地产市场将从此前的超配调整至标配。综合看，财富效应的转移有利于为股市提供增量资金，改善股市流动性。

其次，从宏观层面来看，前期市场的反弹主要建立在对宏观经济企稳回升和大力推进改革的预期上，我们认为这两大预期仍会加强，市场上行仍然具备宏观基础。一是12月采购经理指数（PMI）与11月持平，略低于市场预期。PMI数据的低迷与我们对制造业仍将去产能的判断一致，经济的企稳回升仍需靠基建和地产投资。在销售增速加快的带动下，房地产投资有望持续回升，而城镇化推进也有利于基建投资上行。二是12月出口同比增长14.1%，远超出市场预期。美国跌落财政悬崖的概率大幅下降，欧元区经济信心指数连续两个月回升，出口对经济的负面影响减小。因此，经济增长回升预期仍将持续。另外，根据商务部相关高频数据来看，生产资料价格已经连续四周上涨，有利于企业盈利的回暖。工业企业利润同比增速已经连续两个月回升，对股市上涨形成支撑。

第三，从估值方面看，虽然市场整体估值水平因反弹得到明显提升，但和国际主要股指相比，目前仍然具备一定的估值优势。从各类指数的相对估值来看，目前沪深300指数的市盈率为11.05倍，连续六周处于10倍以上，但上周估值下行1.6%；中小板市盈率为28.56倍，上周提升1.96%；创业板市盈率为34.42倍，上周提升3.3%。可以看出，各大指数之间已经呈现较为明显的估值分化走势，主板指数估值下移明显，而中小板及创业板为代表的成长类板块更多地开始受到市场关注。

把握二次探底介入机会

市场短线调整中线看好，因此在操作策略上，我们认为值得把握第二次底部的介入机会。我们预计后市沪指在2150点到2200点左右见底的概率相对较大，在第二只脚确立后，将建立新的上升通道展开新一阶段行情。从行业配置上看，建议关注以下四方面的投资机会：一是随着当前经济进入弱复苏通道，建议关注传统周期类行业调整后的再次反弹，以食品饮料、医药为代表的消费品行业也有望受益于季节性因素再度走强；二是建议关注跟政策支持相关的行业，包括天然气、电力、物流等；三是关注城镇化带来的机会，包括农业机械、园林、环保等行业；四是年报披露即将展开，建议关注业绩较好且存在高送转预期的个股主题机会。

（作者单位：东吴证券研究所）