宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (02月04日)

股票王

宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (02月04日)

江西铜业:TC/RC回升带来盈利好转

　　投资建议:
　　预计公司2012-2014年每股收益为1.4、1.77、2.2元,对应动态PE为19、15、12X。考虑到经济企稳、市场环境逐步向好,当前公司估值水平具备一定吸引力,同时铜价高位运行、冶炼加工费回升也将带来公司盈利回升,维持公司“推荐”评级。
　　要点:
　　事件。近日江西铜业与国外矿山企业达成2013年度铜精矿冶炼加工费(TC/RCs)协议,费用为70美元7.0美分,但与必和必拓和自由港两大企业的加工费仍未谈拢,预计谈判将延期。
　　2013年加工费用较2012年提高10%。必和必拓和自由港是2013年度铜精矿冶炼加工费谈判的标杆企业,2012年该费用为60-63.5美元/吨。必和必拓2013年度铜加工费谈判报价为68美元/吨,与中国企业75美元/吨的预期报价分歧较大,但谈判的结果预计也将为70美元/吨,较2012年提高10%左右。
　　铜行业基本面相对较好。全球主要经济体共同复苏以及美联储资产负债表再度扩张将有力推升金属价格,而作为金融属性最强的铜将继续成为首选品种。从基本面来看,铜也是基本金属当中基本面相对较好的品种,据世界金属统计局最新数据显示,2012年前11个月全球铜市供应短缺3.7万吨,而铅锌等品种仍处于相对过剩状态。尽管铜库存水平仍处于相对高位的水平,但月度进口量大幅上涨的趋势已得到缓解,随着国内家电及房地产行业的逐步复苏,预计铜行业需求景气也将缓慢回升。
　　行业龙头,优势明显。与国内另两大铜业巨头相比,江西铜业优势明显:1)资源自给率最高。公司在铜以及相关有色金属领域,拥有勘探、采矿、冶炼、加工为一体的完整产业链,目前铜资源储量为1100万吨,自给率约为20%,铜陵有色和云南铜业分别为6%和15%;2)铜资源品质较好,开采成本低。公司的德兴斑岩铜矿为我国第一大露天铜矿,目前矿石处理能力已达13万吨/日,产铜量约占中国20%。3)冶炼产能规模优势明显。目前公司冶炼产能为90万吨/年,铜陵有色和云南铜业产能分别为85万吨和65万吨。
　　风险提示:铜需求低于预期

赛轮股份:特保案到期与行业整合的最大受益者

　　公司主要生产半钢子午线胎和全钢子午线胎
　　公司的主要业务是全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎的生产。全钢子午线轮胎下游用于重卡,半钢子午线轮胎下游为轻卡和轿车。
　　轮胎“特保案”到期,对国内轮胎行业构成利好,13年3月份开始显现
　　我们认为特保案结束带来的关税调整最大的受益者是经销商,虽然轮胎生产企业只能享受25%关税中的少数利润,但由于轮胎行业利润率较低,少数利润的改善则能够导致增长率的大幅提升。
　　美国是公司产品的主要市场,2012年汽车数据好转
　　赛轮股份用于重卡的全钢子午线胎50%内销、50%出口,用于轿车和轻卡的半钢子午线胎出口占比90%,因此主要受美国轿车和轻卡的产量影响。从2012年产量数据来看,美国轿车、轻卡、轻型车和重卡等均有不俗表现。
　　天胶供给增加,库存高位,未来价格暴涨的可能性不大
　　2005-2008年橡胶树新种面积较大,橡胶树种植6年后开割的周期决定了未来几年产量增速相对较快,我们认为未来天胶价格暴涨的可能性不大。
　　行业整合是大势所趋,公司已跨出收购的实质性步伐
　　行业排名前三的普利司通、米其林、固特异占据了约46%左右的市场份额,我国轮胎企业产能普遍较小,轮胎行业规模效应决定了小产能企业盈利能力低下,国家相继出台《轮胎产业政策》和《橡胶行业“十二五”发展规划指导纲要综述》鼓励轮胎行业兼并重组以做大做强。
　　收购+改善的模式,产能扩张,盈利增长
　　公司收购+改善的模式将带来产能的持续扩张,金宇实业49%的收购表明未来仍有新的收购预期,轮胎行业的规模优势决定了公司未来盈利必然伴随着产能的提升而高速增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司12-14年EPS分别为0.45元、0.68元和0.90元,对应21、14和10倍PE。公司有望估值提升和业绩增长,未来两年连续超过30%以上增长,给予强烈推荐的评级。

国瓷材料:基本面持续向好,13年超预期概率大

　　我们最近对国瓷材料进行了调研,公司生产经营正常,1500吨MLCC配方粉募投项目进展顺利,预计2013年底前将逐步达产。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　1、2012年经营目标圆满完成
　　2012年公司生产经营符合预期。2012年基础粉和配方粉产量约2200吨,价格同比2011年基本持平,不存在长协机制,实行年度议价机制。2012年毛利率基本稳定,大部分产品毛利率超过50%,小部分在45%-50%之间波动。
　　公司销售队伍规模稳步扩大(由上市前4人增至当前7人),2013年公司产品销售仍将以海外客户为主,国内市场的MLCC制造商虽然在目前产能基础上有一定扩产,但其原有产能规模较小,因此扩产后对公司销售增长影响较小。2012年公司销售增量主要来自新客户的开拓以及老客户采购增加,其中老客户的采购加量占比较大(60%)左右,我们认为这将增加公司2013年开辟新市场的紧迫感。
　　2、差异化竞争筑起“护城河”。依托原材料本土化,设备国产化,关键技术自我掌握公司的核心竞争优势
　　在国内供给寡头格局难以打破:1、关键技术的自我掌握使得公司产品性价比优势明显。2、水热法技术相对于固相法带来的先发优势,下游客户对配方粉较长的认证周期使得国内同行难以打入公司的已有市场。
　　全球竞争中比较优势显着:1、原材料本土化与设备国产化使公司较之国际巨头如堺化学、TDK、太阳诱电等成本优势显着。2、MLCC作为电子行业被动元器件如今正面临着向小型化、高性能化以及大容量化转变的转折期,同时MLCC近年来价格的下降非常显着,使得产品高性能和低价格的矛盾是需要MLCC制造商进一步寻求性价比高的原材料。3、国外竞争对手普遍是电子产业一体化的企业,电子产品结构丰富,收入规模大,如作为全球除国瓷材料外唯一一家掌握了水热法制备技术的堺化学,瓷粉业务不是其主要战略方向。
　　3、全球化的唯一全系列瓷粉供应商
　　全球化MLCC粉体材料供应商。公司产品目前已成功进入全球所有MLCC厂家的供应体系,MLCC厂家出于电容质量考虑,一般不轻易更换原材料供应商,在接纳新进供应商时,对其产品的认证周期较长(1-2年)。MLCC企业纵向一体化特点导致上游原料供应商难以进入新市场,唯一一家全系列瓷粉供应商。MLCC产品规格众多价格不一,公司是全球唯一的全规格瓷粉供应商。国瓷已经具备规格全覆盖能力,且供应充足。公司所生产的配方粉价格区间也从几万到二十万不等,由于钛酸钡基础粉→配方粉的各环节产品均有市场需求,公司产品链全覆盖丰富了产品的销售层次,增强了收入弹性。
　　4、下游需求寡头垄断格局明显,2013市场扩张以“重点突破”为主
　　下游需求结构继续优化。公司的主要海外客户是三星电机、村田、京瓷以及禾伸堂等。
　　2012年在三星智能手机销售迅速增长刺激下,三星电机MLCC产能扩充较快。在三星电机采购体系中,国瓷材料、三星精密化学、堺化学基本瓜分了三星电机的瓷粉采购,其中堺化学占比几近一半,三星电机力图实现原材料供应多元化,摆脱对日本供应体系的依赖,国瓷材料对三星供货近来逐渐提升。
　　村田瓷粉供应外购占比30%,自给70%,国瓷目前小批量供应;一般情况下国外厂商都是集中采购,而后下分给子公司,京瓷是例外,国瓷目前主要给上海京瓷供货。日本电子材料生产商一向崇尚垂直一体化以及注重本国客户,非本土产品进入其供应名录较难。因此公司实现了从产品认证通过到小批量供应这一关键点的突破后,在MLCC价格低迷大背景下,产品性价比优势将得到充分的彰显。
　　台湾客户潜在需求可观,禾伸堂是公司前五大客户之一。国巨全年瓷粉需求预计约2500吨左右。台湾信昌电陶因给其关联公司华新科供货,台湾市场其他MLCC生产商开始减少对信昌电陶的采购。竞争对手的减量就是公司的增量。
　　电容器小型化不影响下公司毛利率,多层化高电容对瓷粉质量要求高,公司的产品以供应中低电容器为主,以后高电容所需瓷粉产量占比将逐步提升。
　　2013年美国市场MLCC配方粉产能较大的FERRO公司因其电子材料业务近年来一直处于亏损状态,正在逐步关闭其生产配方粉的工厂,公司正在积极准备切入FERRO退出后的市场空间(预计500吨空间)。
　　5、微波介质材料蓄势待发
　　微波介质材料主要是陶瓷材料,主要用于手机天线,导航定位(如北斗定位系统也需要用到微波元器件),国内市场较为分散,国外产品目前是市场主流,集中在日本美国的下游客户对于微波介质产品的认证周期以及每次认证反馈时间均比较长。目前公司已可以批量生产,市场开发速度逐步加快。
　　6、募投项目进展顺利
　　公司利用自有资金建设的500吨钛宁波敢死队联系合作QQ:2605688412酸钡基础粉和MLCC配方粉将在2013年完全释放产量。在建的募投项目1500钛酸钡基础粉和MLCC配方粉产能2013年底前可达产,提前完成的概率较大。2013年底钛酸钡基础粉和MLCC配方粉产能预计将达到4000吨,保守估计产量可达3000吨。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级:公司目前全球市场份额逐步提高,下游需求空间巨大,股权激励方案确定未来30%的增长下限;在建产能顺利推进打破了产能瓶颈,保证2013年业绩增长,我们维持对公司20
　　12、20
　　13、2014年每股业绩分别为1.05元、1.34元、1.68元的保守盈利预测。按照2013年业绩测算,27倍PE价格属于安全买入价格区间。
　　建议密切关注募投项目的达产进度时点。维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险因素:募投项目达产进度低于预期;MLCC价格持续低迷

荣信股份:2013将是公司转折之年

　　投资建议:
　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.52元和0.65元,对应PE分别为25倍、16倍和13倍。我们认为公司经历了两年的成长阵痛,最坏的时候已经过去,2013年将是公司扭转趋势的一年,给予公司“推荐”的投资评级。
　　要点:
　　电能质量产品天花板未现,海外业务可期:公司电能质量产品主要是SVC和SVG。从技术上看,SVG对SVC形成一定替代作用,但是目前价格差距还比较大(同容量的SVG是SVC的4倍左右价格),所以在冶金等领域,SVC仍显示出比较强的性价比。今年冶金行业不景气,所以SVC订单量也受到较大影响。SVC跟SVG总体来看需求空间还比较大,尤其是电网领域。目前南方电网已经使用较多,未来如果国家电网扩大使用规模,公司也能迎来更多机会。相较之下风电SVG已经比较饱和,而煤炭、有色、铁路等还有增长空间。公司也积极开展了无功补偿的国际业务,2012年总订单中有4亿左右来自海外。和国内订单相比,海外订单价格和回款速度都更好,具备更强的盈利能力。
　　变频器份额提升有望,高性能产品逐步放量:公司的高压变频产品目前市场份额仍仅有5%左右,未来还有较大提升空间。公司的高性能超大功率产品主要用于西气东输和LNG等领域。西气东输目前西三线开始建设,每150公里建一个加压站,每个站需要4套变频设备,总共需要80套,10亿左右市场容量。以前外资厂商独占西气东输,目前广电电气、荣信股份已拿到供货资质,参照我国特高压的发展路径,国产高压变频产品在西气东输中的应用份额必然会大幅提升,而且西四、西五等线路继续建设还会有足够大的市场空间。
　　聚焦主业,完善管理:公司旗下目前子公司众多,随着经营规模持续扩大,管理难度与日俱增。公司在2011年开始推行阿米巴管理,效果在逐步体现,费用控制方面已经见到一定效果。此外,恒大高新通过受让股权将成为荣信子公司信力筑正的二股东,未来可能逐步增资至控股。这块余热余压业务荣信将逐步淡出,控股转变为参股,信力筑正为母公司贡献投资收益,不再并表。
　　风险提示:电网SVG推广低于预期、电能质量行业竞争加剧、工业景气度回升不达预期

金宇集团:蓝海市场开拓领导者!

　　公司战略:扬帆“蓝海市场”初战告捷!
　　2011年5月29日,我们曾撰写金宇集团深度研究报告《蓝海市场开拓者》,2011年中期金宇集团凭借悬浮培养技术产业化优势、纯化技术领先优势、146S检测技术领先优势,将动物疫苗产业发展战略转移至开拓市场苗领域。经过1年多产能扩张、营销服务体系建设,2012年取得重大突破,公司市场苗销售收入从2011年几乎为零至2012年的1个多亿!金宇集团开拓”蓝海市场“初战告捷!
　　动物疫苗行业战略机遇期:时不我待!
　　受益养殖规模化加速,动保行业将发生变革。一、食品安全事件将促使养殖企业疫病防治转向预防为主,疫苗支出将增加。二、疫苗市场化销售大势所趋,政府招标苗短期内难以取消,但采购机制会变革,更加注重品质,而非价格。据我们测算口蹄疫市场苗(猪牛)潜在容量达70亿元,“市场苗”前景广阔!三、食品安全事件催化行业集中度继续提升。
　　金宇集团:核心优势突出实施“市场苗”产品多元化
　　1、工艺技术优势:悬浮培养技术产业化领先优势、纯化技术领先优势、抗原含量146S检测技术领先优势。2、产品质量优势:有效抗原含量大幅提高、注射副反应明显降低。3、研发平台优势:P3国家高级别生物安全实验室建设资质+“兽用疫苗国家工程实验室”。4、未来公司将应用公司核心优势,不断丰富“市场苗”产品线。
　　公司盈利预测及估值
　　若剔除2013年公司出售房地产所获投资净收益6000万元,我们预计金宇集团12年/13年/14年生物疫苗产业贡献EPS0.50元/0.66元/0.92元,增速分别为14%、33%、39%,当前股价对应PE分别为26×、21×、15×。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势,且公司开拓“市场苗“市场有爆发性。我们给予“推荐”评级。
　　主要风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司开拓市场苗进展情况不及预期3、疫苗产能建设不及预期。

科华生物:行业景气度提升,经营趋势向好

　　事件描述
　　近期,我们对科华生物进行了跟踪,主要内容及观点如下。
　　事件评论
　　市场对于公司的疑问主要在于以下两点:
　　管理层是否还有动力和能力去把公司做大做强?我们认为在经历了高管的换血之后,公司管理层的整体年轻化是趋势。少壮派管理团队的上任有望给公司注入新的活力,在行业景气度提升的背景下,顺势而为,公司发展有望再上台阶。
　　免疫试剂业务是否会一直成为公司的短板?
　　免疫业务近几年的低迷主要是由于国家在职检业务中取消了乙肝项目的检测,收入占比较大的乙肝试剂盒受到冲击。同时传统酶免项目也在受到化学发光试剂的替代。2013年公司乙肝检测试剂盒有望在低基数背景下止住下滑势头,而出口业务的恢复会提升免疫试剂业务的利润增速。同时公司化学发光仪器有望在2013年底获批,2014年免疫业务有望重新成为公司的增长点。
　　在解答了市场疑问后,我们看好公司的主要逻辑主要是以下三点:
　　1、医保控费使得医院业务药占比下降,高毛利的诊断业务占比提升,诊断试剂行业景气度逐步高升
　　2、公司基本面在2012年基本见底,随着2013年试剂捆绑仪器销售战略的执行,以及海外出口的恢复,公司业绩增速有望提升
　　3、估值优势明显,按照我们的盈利预测,目前公司相对于2013年估值仅为21倍。而公司作为诊断试剂龙头企业,研发和销售等支撑长远发展的软实力并未在估值中得到体现,价值被低估。
　　首次覆盖,给予“推荐”评级:管理团队的年轻化有望给公司发展注入新的活力,而医保控费改变医院业务结构,将提升诊断试剂行业的景气度。积极向上的管理团队加上行业的高景气度,公司发展有望再上台阶。随着试剂捆绑仪器销售战略的推行以及出口业务的回暖,公司短期业绩增速有望提升。预计公司2012-2013年EPS分别为0.50元、0.63元,首次覆盖,给予“推荐”评级。