二、今日火线热点飙升内幕
银行股估值修复之旅有望开启 关注8股(名单)
近期,A股市场结构性行情愈演愈烈。创业板指数创出历史新高,而上证指数受蓝筹股持续低迷的拖累仍在2000点附近徘徊。最新数据显示,如果按照2012年的分红比例,目前两市16只银行股中一半个股的2013年预期股息收益率超过6%,已大幅超过一年期存款利率。
数据部统计显示,两市16只银行股中,2012年现金分红比例超过30%的公司共有6家,分别是建设银行、农业银行、工商银行、中国银行、浦发银行和招商银行。其中,前4家的分红比例都在35%左右。此外,北京银行、交通银行、南京银行、中信银行、华夏银行2012年的分红比例也都在20%以上。
如果2013年这些公司都维持2012年的分红比例,那么按照昨日收盘价以及2013年三季报业绩推算的预期股息收益率将会相当可观。数据显示,建设银行、农业银行、工商银行预期股息收益率分别为8.32%、8.15%和8.06%,中国银行也达到7.99%。紧随其后的是浦发银行,按照该公司已经发布的业绩快报,2013年共实现净利润409.52亿元,同比增长19.79%。以此计算的每股收益高达2.19元,2013年预期股息收益率将达到7.03%。
值得注意的是,尽管2013年下半年钱荒蔓延,但对银行的业绩并不一定会带来大的冲击。以浦发银行为例,其2013年前三季度单季净利润分别为89.03亿元、104.83亿元和104.32亿元,第四季度单季的净利润为111.34亿元,延续了高增长的势头。
银行股估值修复行情有望开启,投资这可多关注民生银行、招商银行、华夏银行、浦发银行、中信银行、南京银行、中国银行、北京银行等。
民生银行:下修转股价可能影响股票持有者信心
民生银行 600016 银行和金融服务
研究机构:平安证券 分析师:励雅敏,王宇轩,黄耀锋 撰写日期:2014-01-13
事项:民生银行发布公告,由于截至2014年1月9日A股收盘价连续15个交易日低于“民生转债”当期转股价格的80%,即7.94元,已经满足价格下修的条件。计划召开股东大会就该事项进行表决。
平安观点:
股价低迷影响转债转股
民生银行2013年3月15日公开发行了200亿元可转债,截至2013年12月31日,民生转债累计有人民币603万元转为A股股票,累计转股60.75万股,占可转债转股前已发行股份总额的0.002%,转债尚余99.97%的发行规模。本次下修前根据2013年中期现金股利派发因素调整转股价格为9.92元/股。
银行股因潜在监管从严、流动性偏紧以及利率市场化冲击加重等多方面因素影响,自2013年三季度以来持续下跌,而民生银行由于三季度业绩低于市场预期、大力推动的社区银行业务受到合规影响,股价表现相较行业更弱。2014年1月10日收盘价为7.34元,距离原转股价下跌了26%,触及了转债的下修条件。低迷的股价表现影响了可转债顺利转股的进程,拖延了公司资本充足率的补充。
2013年发行时根据我们的测算,转债全部完成有望提高民生银行资本充足率1个百分点,支持3-5个百分点的加权风险资产增长,保证其未来几年的小微业务开展和规模扩张。
资本充足率趋近监管底限,管理层转股意愿强烈
我们认为目前民生银行资本充足率距离监管层的最低要求已经越来越近,使管理层有相对较强的下修转股价的意愿,以期尽快完成核心资本的补充。参考2013年三季度末资本充足率水平,民生银行的核心一级资本充足率为8.18%,比监管层要求的最低目标7.5%仅高68bps。往前看,利率市场化进程的逐步加快,负债端成本的上升将继续侵蚀银行的ROE水平,从而影响对于资本的补充,68Bps的资本充足率空间难以满足未来加权风险资产的增长要求,这是我们认为管理层下修转股价尽快完成资本补充以应对挑战的主要理由。与同业相比,差距也逐渐加大。在股份制银行中三季度末仅高于平安、华夏和光大。随着平安定增完成,光大H股IPO实现,民生的资本充足水平与同行比较的劣势逐渐显现。
下修影响正股投资者的信心,转债有望小幅修复到平价甚至以上
从正股股东角度来看,下修转股价促进可转债尽快转股以补充资本充足率,长期利好,但是下修的行为还是显示了管理层对于短期股价继续上涨缺乏信心,正股股价难被提振。就下修价格对于正股的影响来看,截至2013年三季度末,公司每股净资产6.69元,我们认为此后正股跌破三季度净资产的概率不大。
根据转债发行时的票面利率(前三年0.6%,后三年1.5%)和赎回条款(106%),采用与民生转债评级(AA+,主体评级AAA)一致的类似债券的贴现率(5%)计算,民生转债的纯债价值约为83元。根据公司转债条款的规定,我们估计最快公司可能2月份召开公司临时股东大会。假设从目前到召开临时股东大会期间公司股价波动在7.2~8元的区间内,修正后摊薄幅度约为2-3.2%的水平。此前债券市场认为民生转债的下修转股价的可能性较大,因此民生转债相对于其他大盘转债的溢价率已经保持在较高的水平。我们认为目前97.55元的价格已经部分反映了下修转股价的预期,下修后转债会有小幅上涨到面值以上的空间。
风险提示:资产质量爆发影响对于公司基本面的判断
招商银行:王者归来—上调招行-A至推荐组合首位
招商银行 600036 银行和金融服务
研究机构:中金公司 分析师:黄洁,毛军华 撰写日期:2013-12-11
投资建议
上调招行-A至推荐组合首位。招行是2014年最有变化和最值得期待的银行,未来12个月招行-A目标价14.82元,涨幅空间34%。
理由
管理改善最为明显。招行过去三年股价明显跑输同业,市场最大的诟病在于日渐官僚和保守。金融界新星田惠宇接任行长后,胸怀大志,锐意改革管理体制和激励机制,极大激发招行内在活力。
短期业绩增长最快。我们预计,招行2014年业绩增长有望达到20%,为增长最快的银行之一:1)资本补充后明年网点(含全能型、专业性和社区银行)增长超过60%,助推存款增长20%;2)资本补充后风险偏好提升,小微企业贷款占比预计提升3~5个百分点,抵消利率市场化对净息差的负面影响;3)“两小”中的小企业战略逐渐淡化,原小企业客户经理可用于小微、零售及对公业务,成本收入比有下降空间。
中长期战略最值得期待。在业务层面,田氏新政v1.0主要集中在对公业务(成立公司业务总部和未来可能的事业部,淡化“两小”中的小企业业务,但仍坚持小微企业业务),但招行具备股份制银行里面最为优秀的零售业务基础和IT系统,田氏新政后续版本,尤其在零售和互联网金融方面值得期待。
安邦“搅局”最富看点。根据招行公告和大宗交易信息,我们判断安邦交易分两步:一是12月9日晚大宗交易11.33亿股,交易完成后,安邦持股仍低于5%;二是12月10日在二级市场上买入100股,持股比例恰好超过5%。我们预计,安邦后续仍可能进一步增持:1)法律规定持股5%以上股东六个月内反向操作收益归上市公司;2)安邦意图招行董事会席位(在5月底招行董事会改选中安邦提名的董事候选人是唯一落选的股东董事候选人)。
盈利预测与估值
上调2013/2014/2015年盈利预测0.2%/6.1%/11.3%,预计2013/2014/2015盈利增速分别为10.0%/19.6%/16.6%,对应2013/2014/2015年每股盈利分别1.98/2.36/2.76元,主要是上调了生息资产增速和净息差。目前招行-A交易于0.88倍2014EP/B。
风险
宏观经济显著低于预期。
华夏银行最新跟踪:平台金融
华夏银行 600015 银行和金融服务
研究机构:海通证券 分析师:林媛媛,刘瑞 撰写日期:2013-12-09
投资建议:
华夏银行估值处于行业较低水平,高于浦发、兴业,13年PE5.1X/PB0.87X,14年PE4.5X/PB0.75X。预计明年增速仍处股份行中等偏上,给与目标价9.33元,对应13年PE5.61X/PB0.96X,14年PE4.95X/PB0.83X,继续关注其经营改善和转型推进情况,维持“增持”评级。
最新跟踪:
结论:华夏银行平台金融理念领先,未来成效取决于推进力度。华夏银行平台金融理念领先,通过为平台客户及其体系内的企业和个人客户提供综合性在线金融服务,将银行金融服务嵌入企业日常经营过程,从而增加客户粘度,强化客户基础,获取客户综合收益。但平台金融营销规模较小,在银行供应链金融跑马圈地的激烈竞争中,推进力度或影响最终能否形成差异化的竞争优势,并决定未来客户和业绩贡献。
华夏银行平台金融平台含义:是指基于核心企业、大宗商品交易市场、电商等平台客户的交易信息和数据,运用互联网技术将华夏银行自主研发的支付融资系统与平台客户的交易系统或经营管理系统直接/间接对接,为平台客户及其体系内的企业和个人客户提供综合性在线金融服务,将银行金融服务嵌入企业日常经营过程。
华夏平台金融规模小,增速高。1)客户:截至2013年10月末,平台金融已有203个平台客户对接上线,增速84.55%;平台体系内的小企业客户增速260.54%。平均一个平台客户带来39个小企业客户。2)行业:涉及服装鞋类、钢铁、建筑材料、教育培训、医药连锁、酒店旅游等20余类主要行业,行业集中度不高。3)规模:在线贷款余额17.69亿元,2012年下半年高增长才开始,增速潜力大。4)期限和利率:70.62%的贷款使用时长在三个月以内,平均每笔贷款的使用时长是55天,5)发展历程:2010年开始最初为机票代理商提供在线融资,后应用程序扩展多个行业和平台,2012年开始推广业务迅速发展。
华夏平台金融优势:核心系统“支付融资系统”优势。银行供应链融资线上模式,各家银行系统通过与核心企业或交易市场平台的“系统对接”实现资金流、信息流和物流的协同,系统优势是核心。1)华夏银行核心系统“支付融资系统”优势较为突出,打通公司内部部门限制,实现面向客户的金融服务系统。2)第三方机构融信通、融资通、融捷通,三家所属行业的主流IT系统服务上,通过这些第三方机构对接,即便利系统对接和后续维护,又批量拓展了客户。3)综合金融服务带来综合收益。通过核心企业系统对接,不仅提供存贷汇业务,更多核心平台信息整合为客户提供整体综合金融解决方案,提升存款和其他综合贡献。
华夏银行平台金融可能不足:1)规模尚小,业务推广较慢。目前平台金融贷款规模不到18亿,相对华夏银行8千亿的贷款规模影响较小。平台金融历时三年,规模仍较小,或源于资源投入,人力或者系统技术压力。2)技术壁垒,合作壁垒可能受到冲击。平台金融系统优势相对银行间同质化竞争激烈,技术壁垒如果没有迅速对接客户,优势难以持续。银行开始为数据信息整合和对接支付成本,其他银行后续进入或削弱优势。
风险提示:宏观经济和监管政策。
浦发银行:钱荒后续影响小,息差提升超预期
浦发银行 600000 银行和金融服务
研究机构:民生证券 分析师:邹恒超 撰写日期:2014-01-06
一、事件概述
浦发银行公布2013年业绩快报,实现营业收入1000亿,同比增长20.6%,高于我们预期3%;归属母公司股东净利润410亿,同比增长19.8%,高于我们预期3%。业绩超预期原因在于钱荒对公司配置的信托受益权后续影响较小。
二、分析与判断
信托受益权继续增加
公司4季度存款环比减少了345亿(或下降1.4%),但同业负债拆入资金增加1335亿(或增长18.2%),资金运用上,贷款环比增加400亿,同业资产和债券投资共增加约500亿(3季度增加578亿),反映公司信托受益权规模继续增加。
息差提升在10bp以上
4季度单季营业收入环比增长6.2%,同比增长24.6%(前三季度单季收入增速分别是10.6%、21.9%、24.6%)。虽然快报并未披露营业收入构成,我们预计4季度手续费收入同比增长约60%,4季度净息差升幅在10bp以上。公司4季度息差提升幅度较大原因:1)年末信贷额度紧缺,议价能力提升;2)虽然4季度银行间利率中枢较3季度继续提高,但被信托受益权的利率提升转嫁(我们草根调研10月份后信托受益权利率创下新高)。
不良净生成率小幅放缓
公司4季度不良贷款余额环比增长约10%,不良率环比上升了5bp(今年四个季度不良率环比升幅分别为1/8/2/5bp)。公司12月公告披露了5.4亿核销,我们推算4季度不良净生成率较3季度小幅放缓。
三、盈利预测与投资评级
我们预计公司2014年净利润467亿,同比增长14.1%,对应3.7x14PE/0.7x14PB。目前股价对应13年税后股息收益率达到6.9%(按持股一年以上分红率5%计算),股息收益率已接近大型银行水平,维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。
中信银行POS网贷:布局网络金融,合作潜力巨大
中信银行 601998 银行和金融服务
研究机构:平安证券 分析师:励雅敏,黄耀锋,王宇轩 撰写日期:2014-01-13
事项:我们参加了中信银行近期组织的POS 网络贷款推介会,详细了解了公司在网络金融方面的布局进展及主要产品“POS 网贷“的运作流程。
平安观点:
公司三大战略之一:布局并开拓网络金融市场
中信银行自 12年以来推进了业务的三大战略:全面进军服务业、网络业务金融化/金融业务网络化、非主流业务主流化。在交易结算方面,公司在12年上线网上金融商城,成为主要交易平台;在支付领域,公司与中国银联共同推出了NFC 支付模式并于13年6月上线以二维码支付为代表的“异度支付”系列产品;在信贷方面,公司于5月完成了网络信贷业务平台系统研发,实现了贷款申请、审批、放款和还款等业务环节全线上管理;在此基础上,与腾讯合作推出网络小额贷款;10月与银联商务上线POS 商户网络贷款,开创了对存量POS 流水的大数据的集中运用的先河。
立足于大数据下的POS 网贷有助于提升公司客户基础及贷款收益率
POS网贷是中信银行依托互联网及大数据以及网络信贷平台的重要战略产品。公司首先从银联获得商户的POS刷卡记录(获得非解密客户信息,仅POS机编号及流水情况等),然后根据模型及内控要求筛选出合格优质客户白名单,对目标客户集中产品推介及营销。我们认为这将为中信带来:1)风控前置:由于风险已在前期大数据下进行筛选,客户获得之后在风控和审核端时间周期将大大缩短,因此放款到账周期可以以分钟计;2)精准营销:先有白名单后进行客户集中营销,明显降低小微客户的营销成本;3)先发优势:对银联所拥有的百万级客户存量数据的第一波开发,中信可以挖掘出最优质的客户,增加客户粘性、控制不良生成。产品自5月研发、10月上线推出以来,截止13年末,上线2个月累计放款15个亿元。我们估算13年底余额大约在5亿元,单户贷款规模约30万元,平均贷款利率15%左右,期限不超过3个月、一般以周计算。
利润贡献度暂时有限,但合作潜力巨大
虽然与银联的合作并无排他性,但作为第一家机构中信在早期仍可能具有先发优势。截止2013年11月,银联商务市场网络覆盖全国所有337个地级以上城市,服务特约商户超过264万家,维护POS 终端超过352万台。若按照1%、较为保守的短期客户转换目标,则将为中信带来潜在约3万个小微商户,是13年中期公司小微客户数量的1.7倍。我们预计14年中信POS 网贷新增贷款规模大约为100亿左右,贡献14年净利润约2个点。POS 贷后期需要解决:1)对客户历史违约和风险定价模型的完善,是否需要适当提高风险容忍度以增加客户的转换成功率;2)与银联客户信息共享上可能存在的法律风险;3)后续随着与银联合作机构的增加是否会造成对已有客户的分流挤压。
维持“推荐”评级及盈利预测不变
我们维持公司13/14年净利润14%/14%的盈利预测不变。公司现阶段目标价对应13/14年PB水平分别为0.78/0.69倍,对应PE水平为4.9/4.3倍。估值水平位于所有股份制银行的最低水平。我们认为公司基本面依然维持稳健估值相对合理,维持“推荐”评级。
风险提示:流动性紧缩风险超预期;公司不良蔓延速度超预期。
南京银行:存款快速增长,4季度中收有望好转
南京银行 601009 银行和金融服务
研究机构:安信证券 分析师:许敏敏 撰写日期:2013-11-08
债券业务表现不佳:债券业务是传统特色,受债市疲弱影响,前三季债券投资收益、公允价值变动损失合计同比下滑61.8%,债券特色的发挥仍需等待债券市场好转。
手续费收入增长偏慢,预计4 季度有望好于预期:前三季手续费净收入同比增长16.2%,在其他中小银行普遍50%以上增幅背景下较显疲弱。上半年债券承销、银行卡业务收入分别同比增长228%、107%。
结算业务手续费同比负增,预计可能和会计核算有关,4 季度手续费收入可能会有明显增加。
中小企业贷款为主,微型企业贷款涉足不多:贷款定价水平在上市银行中排前列,小企业贷款占比接近30%,目前贷款转型方面主打科技金融特色,推出“鑫动力”“鑫智力”小企业金融服务品牌,包含40 多个产品,为企业提供个性化的金融服务方案。
分行开设一年两家:异地分行仍受政策限制,江苏地区基本以一年两家的速度推进。常州分行去年10 月底获准筹建,今年3 月底开业;今年7 月初盐城分行获准筹建,预计有望在11-12 月开业。
近两年存款快速增长:今年前三季度存款较年初增长21.7%,2011、2012 年分别同比增长19.1%、28.4%,存款基础不断稳固,3 季末贷存比只有54.6%。
拨备充足,资产质量稳定:3 季末不良率0.92%,环比2 季末持平,拨备率2.61%,在同业中是比较高的,完全满足2.5%的拨贷比要求,拨备压力不大。
投资建议:公司经营平稳,拨备充足,债券业务受市场影响表现不佳,手续费收入有望在4 季度表现好于预期。我们预计2013 年业绩同比增长17.6%,目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.24、0.89倍,估值较低,维持“增持-A”评级,6 个月目标价10.6 元。
风险提示:利率市场化快速推进、经济增速大幅下滑
中国银行:基本面有所改善
中国银行 601988 银行和金融服务
研究机构:安信证券 分析师:许敏敏 撰写日期:2013-11-14
息差预计明年有望保持稳中略升:历史上存款基础较薄弱成本高,这也成为息差改善的主要切入点。去年2季度压缩高成本负债以来,境内人民币息差显著回升。表内结构性理财产品2011年中期末有4300多亿,到今年3季末压降至1060亿。人民币贷款定价今年以来排在大行前列。3季度由于吸收了部分高成本存款使息差环比略降但不构成趋势。境内外币息差0.95%-0.98%基本谷底,量化宽松退出预期下,境外外币息差3季度环比上升10bp,预计未来仍有上升空间。
考核调整激发分行积极性:去年4季度以来分行考核指标做了简化,主要是贷存比、息差、非息、费用、资产质量、利润等较简单明确的指标。存款日均考核,假如月末时点之后一周内流失要扣分,这增强了存款稳定性。前三季人民币存款增长在大行里排前列并主要是核心存款的增长。不考虑表内理财前三季日均存款同比增长14.66%。
中间业务快速增长,预计明年仍有望保持稳定增长:前三季手续费净收入同比增速30%以上,高于同业水平。投行相关顾问咨询收入高速增长;保险、航空租赁相关收入增速在30%以上,贡献较大;代理业务收入前三季增速超过50%(得益于理财表内转表外);银行卡业务收入增速20%以上;信用卡发卡量、收单量也是双位数增长;结算清算业务收入增速今年趋缓但也在两位数;保理、国际结算、现金管理和国际贸易相关度大增速偏慢;信用承诺增速和贷款增速有关。
资产质量平稳:江浙一带风险高点已过,福建、广东有部分风险但还是钢贸造船相关。
中银信贷工厂模式推广良好:网络通宝、义务通宝等产品值得关注。
投资建议:中行基本面有所改善,息差变化好于同业、中间业务高增长,我们预计2013年净利润增速12.5%,调高评级至“增持-A”,6个月目标价3.2元,目前股价对应2013年PE、PB分别4.76、0.81倍。
风险提示:经济增速大幅下滑、利率市场化进程加速。
北京银行13年三季报点评:四季度业绩形势向好
北京银行 601169 银行和金融服务
研究机构:国泰君安证券 分析师:邱冠华,黄春逢 撰写日期:2013-11-04
本报告导读:
预计北京银行四季度各项业绩指标将环比改善,维持增持评级。
内容:
投资建议:仍继续维持增持评级北京银行科技金融品牌深入人心,直销银行建设稳步推进,四季度业绩形势乐观。受钱荒一次性影响,下调北京银行13/14年净利润增速2pc至16%/14%,对应13/14年EPS1.54/1.75元,BVPS9.28/10.72元,现价交易于5.17/4.54倍PE,0.86/0.74倍PB。维持增持评级,目标价13.81元。
业绩概述:三季度业绩不尽人意
北京银行前三季度实现归属母行净利润110亿元,同比增长10.5%,低于我们预期6.5pc。第三季度拨备前净利润环比减少9%,净利润减少12%。
新的认识:一次性因素影响业绩
1.业绩受一次性因素影响:13Q3业绩大幅低于预期,净息差环比下降7bp至2.21%。原因:①钱荒致付息成本增长较快,但资产端重定价慢于负债端;②预期同业监管政策趋严,主动降低高收益资产配臵。钱荒对负债成本影响已消化,随着新投放小微贷款作用显现,预计13Q4息差回升。
2.不良贷款暴露较为真实:13Q3不良双升,不良额34亿,环比增长6%;不良率0.61%,环比上升2bp。不良呈现以下特点:①不良暴露较为真实:全年核销额度基本未用;②小企业不良控制较好:年初以来中小企业不良率小幅下降,反而是大企业有部分风险暴露。预计13Q4不良率企稳。
3.贷款减值准备并未少提:13Q3拨备并未少提,拨贷比2.53%超额达标。13Q3拨备支出环比增长1.4%,贷款减值准备环比增长3.5%至155亿(注:不良*拨备覆盖率=表内拨备,贷款总额-净额=表内+表外拨备,测算时需注意统一口径)。预计13Q4拨备计提压力不大。
4.银行资管计划首批试点:北京银行进入了银行理财直接融资工具试点首批名单,10月22日已发行2亿首融。
5.直销银行建设稳步推进:目前直销银行还在流程建设阶段,未来发展计划分两步走,先把产品从柜台引入ATM机,再最终全部向线上转移。
6.科技金融市场占有率高:13Q3科技金融贷余额408亿元,1990户;同比分别增长52%和80%。在中关村示范园内,北京银行瞪羚计划贷款存量户数占比70%,海归创业担保贷存量户数占比80%,科技型中小企业信用贷累计发放户数占比53%,知识产权质押贷累计发放户数占比45%。
预期修正:四季度业绩形势向好
业绩主要受钱荒及同业战略调整一次性因素拖累,预计四季度环比改善。
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