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[二波龙选股] 周三闭眼买这几潜力股猛料重磅利好传闻泄密

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发表于 2014-4-2 09:14:46 | 显示全部楼层 |阅读模式
 传:富安娜13Q4线上仍是主要收入增长来源 盈利表现略好于预期  渠道调整使13年线下收入略有下滑,但线上拉动总收入小幅增长,且毛利率提升等导致盈利表现略好于预期。14年线下仍有一定压力,但预计线上仍将拉动总收入有一定增长,且线上占比提升对综合盈利的贡献将持续加强。长期而言公司乃业内线上线下并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,前期因减持等预期股价下跌较多,目前14年PE仅12.6倍,在业内安全边际最高,可视减持进展及14年业绩增长节奏关注,尤其减持完成后估值压制因素将大为减少。
  13Q4线上仍是主要收入增长来源、且盈利表现略好于预期。公司今日发布年报,13年收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为18.6、4.1和3.1 亿元,同比分别增长5%、18%和21%,每股收益0.98元,拟每股派现0.1元(含税)并转增0.3股;13Q4收入、营业利润和净利润分别为 6.1、1.5和1.0亿元,同比分别增长4%、10%和7%,虽然线下收入略有下滑,但线上高增长拉动总收入仍实现一定增长,且盈利表现略好于预期(比快报略高)。
  渠道调整使线下收入略有下降,但线上高增长是转型亮点。受经济增长放缓及网购等影响,近两年家纺终端零售面临压力(尤其是加盟店),且弱市背景下公司渠道也有所调整,13年直营开店放缓(截至年底596家、+32家),加盟出现净关店(1614家、-95家),拖累传统渠道收入同比下降2%至15.3亿 (其中线下直营基本稳定、但加盟发货有下降)。但公司顺应行业趋势,通过专供款积极做大线上,且较早布局线上线下并进发展模式,13年线上高增长拉动新渠道收入同比增长51%至3.4亿(线上2.9亿左右,+80%左右),线上收入占比提升7个百分点至16%,并拉动去年总收入增长5%。分季度看,公司 13Q4仍延续此趋势(传统渠道有一定下滑,线上仍是收入增长来源)。
  毛利率提升等拉动去年盈利增速显著高于收入增速,且13Q4盈利表现略好于预期。受收入结构改善(毛利率较低的加盟发货收入占比下降)及成本控制(调整生产人员并提升人效)等因素拉动,公司13年综合毛利率同比提升2.95个百分点至51.4%(毛利率增幅大于销售和管理费率增幅),拉动净利增速 (+21%)显著高于收入增速(+5%),此外,投资收益(+1200万)和营业外收入(+800万)对盈利也有一点贡献。分季度看,公司13Q4净利增速依然高于收入增速且略好于预期,仍主要得益于毛利率提升等因素。
  电商备货导致存货增加较多,应收款及现金流情况仍较健康。截至13年底,公司应收账款0.7亿、较年初增加7%,回款风险不大,且应收款总规模控制较好; 存货5.7亿、较年初增加31%,主要是为快速发展的电商业务备货所致;全年经营性现金净流入2.2亿、较上年减少52%,但现金流总体情况仍较健康。
  公司乃业内线上线下并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,运作模式最符合行业趋势。公司较早布局线上线下并且发展模式,并通过专供款积极做大线上业务,2012-2013年线上收入分别为1.6亿和2.9亿,且规划2014年不低于4亿;与此同时,公司直营占比较高(总直营收入占比超过 50%)且渠道控制力较强,在发展线上业务时与线下加盟商的利益冲突相对最小,利益关系也相对更容易协调;此外,在向全渠道模式转型的过程中,公司的转型成本最低,并且转型路径也最清晰(通过专供款等差异化产品做大线上、通过大家居体验式终端巩固线下,从而实现线上线下并进发展),而且公司在移动端的 O2O也积极在尝试。整体而言,公司的运作模式在行业内最符合未来的发展趋势。
  盈利预测与投资建议:近期终端零售未有复苏,今年公司传统渠道业务依然有一定压力,但预计线上仍可延续较快速增长(14年线上收入目标不低于4亿,即同比增长40%左右),线上仍是总收入增长的主要保障;并且公司线上业务盈利能力高于线下业务整体,伴随线上业务规模做大,其盈利能力可能还有进一步的提升空间,所以预计公司14年净利润增速仍将高于收入增速;此外,公司第三次股权激励也为14年业绩(净利润增幅不低于15%)提供一定保障,公司也在年报中提出14年收入和净利润分别增长5-10%及10-15%的目标。就一季度而言,由于终端零售完全没有恢复,行业需求仍底部震荡,预计公司收入端较为平稳, 而业务结构的改善仍可使得利润保持高于收入的增长。
  长期而言,公司运作模式最符合品牌零售行业未来发展趋势,依托较强的渠道控制力与零售能力,稳健的经营风格,以及积极转型全渠道模式,预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先。预计2014-16年EPS分别为1.11、1.29和1.49元,前期减持预期导致股价调整较多且估值一直在低位徘徊,目前14 年市盈率仅12.6倍,估值水平在行业内属于安全边际最高的品种,可伴随减持进展以及14年业绩增长节奏关注,尤其减持完成后压制估值的负面因素将大为减少。半年至一年目标价可给予14年15-17倍估值,目标价格中枢为16.70-18.92元。
  风险提示:1)经济复苏低于预期拖累终端消费;2)房地产调控再度加码影响家纺销售;3)电商等新渠道推进低于预期;4)股权激励费用增加。(财富赢家)
  




  传:美菱电器管理改善及产品升级促业绩高增长,智能产品引领创新潮流
  事件:美菱电器发布2013年报。报告期内,公司实现收入105.39亿元,同比增长13.24%;利润总额3.06亿元,同比增长31.80%;归属母公司净利润2.74亿元,同比增长42.60%,对应每股收益0.36元;扣非后归属母公司净利润2.51亿元,同比增长48.25%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额5.39亿元,同比增长 28.46%。公司将以2013年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。
  Q4营收和业绩均保持较快增长,全年业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入105.39亿元,同比增长13.24%;归属母公司净利润2.74亿元,同比增长42.60%,其中,Q4收入同比增长15.47%,净利润同比增长67.54%,延续较快增长态势。2013年,公司空调业务收入同比增长 37.62%,收入占比达32.55%,是推动整体收入较快增长的主要动力;冰箱冰柜的收入保持平稳,小幅增长2.33%。洗衣机业务也实现了 31.58%的高速增长,但整体规模仍较小。
  分区域看,13年公司内销收入同比增长9.35%,与国内冰箱、空调行业平稳增长环境相吻合。出口市场,由于公司加强了核心大客户和新客户开发,促进出口收入同比增长34.67%,其中冰箱出口量同比增长38.10%,自主品牌空调出口销量同比增长29.47%。
  产品结构升级,渠道多元化拓展。2013年以来,公司加强了产品统一规划布局,积极推进产品结构升级。13年美菱三门电控以上冰箱的销售占比同比提升了 7.1个百分点至22.86%。变频空调的销售占比较12年底提升了5个百分点,明星 机占比超过11%。而且,空调内销结构升级以及自主品牌出口的快速增长,推动其毛利率同比提升了4.84个百分点。冰箱由于出口增速明显快于内销,而出口毛利率较低,导致其毛利率下降0.99个百分点。
  渠道多元化拓展,2013年,美菱冰箱在电商渠道、工程机业务的销售量分别大幅增长215%、199%;空调在电商渠道的销量增长88%,空调ODM 销量同比增长900%。
  2014年,公司将实行“重产品、提效率、夯基础、建能力”的经营方针,实现冰箱的市占率提升1个百分点,冰柜和洗衣机销量增长30%。同时,公司将继续加强营销公司改革,加强预算管理和提升运营效率。公司规划未来五年,实现冰箱(柜)年产销量从500万台提升至1000万台,未来三年实现空调年销量 300万台,冰箱出口300万台。 销售费用控制初见成效,营业外收入减少,净利润率提升0.54个百分点至2.60%。2013年,公司综合毛利率同比提升0.36个百分点至 24.14%,其中Q4毛利率同比提升了1.43个百分点;公司自13年开始推行营销公司改革,加强费用管控,促使销售费用率同比下降1.05个百分点至 17.36%;(毛利率-销售费用率)同比提升1.41个百分点;管理费用率、财务费用率相对稳定;由于政府补助减少1.04亿元,致营业外收入占营收比例下降1.15个百分点。综合影响公司净利润率同比提升0.54个百分点至2.60%,促使净利润实现42.60%的高增长。
  2013年,公司的存货周转天数、营业周期分别同比下降了16天、14天,但应收账款周转天数小幅增加2天。截至2013年底,公司预收款项3.63亿元,同比下降21.03%。经营活动现金流量净额5.39亿元,同比增长28.46%,主要受益于存货减少和经营性应付项目的减少影响。 智能冰箱引领产品和商业模式创新,智能空调发布在即。公司2月26日发布了全球首款云图像识别冰箱-CHiQ 冰箱, 整合了云图像识别、云计算、物联网、大数据、变频等技术,实现了“保鲜随时掌控、保质期随时提醒、花钱随时清楚” 特色功能,让冰箱成为家庭食品管理专家。CHiQ 冰箱的智能化设计理念,以及潜在商业模式创新,或将引领未来智能冰箱的创新潮流,同时也显示了公司较强的研发实力以及在智能家居领域的积极布局。此外,公司3月25日发布公告称, 自2011年开始,长虹空调开始设计与研发智能控制、净化空气等功能于一体的智能空调,公司将于2014年3月31日发布最新智能空调,产品预计从5月份开始陆续上市。
  盈利预测和投资建议:公司实施多方位改革,加强费用控制,积极提升产品结构,实现了业绩较快增长。我们认为,随着改革措施逐步深入,费用率和产品结构仍有较大改善空间。CHiQ 冰箱印证了公司的创新实力,加之后续智能空调发布, 智能产品将促进公司品牌力和产品力提升,并为智能家居的布局奠定基础。我们预测公司2014-15年EPS 为0.49元和0.61元,同比增长36.33%和25.17%。当前收盘价对应14年估值11.69倍。给予公司2014年16-18倍PE 估值,目标价区间7.84-8.82元,股价尚有30%以上空间,维持“买入”评级。
  风险与不确定性:销量不及预期,费用控制不及预期。
  




  传:开元投资高新盈利超预期,圣安动工在即,长期看好
  业绩简评
  开元投资2013年度实现营收、净利润与扣非净利润分别为35.66、1.22和1.56亿元,EPS 0.17元;同比增4.79%、9.45%、54%和6.25%;符合预期。
  经营分析
  商业向上拐点确立,支撑净利近六成:经历钟楼店大半年装修,2013年公司商业营收仅微增3.1%,净利增10.19%;预计14年营收与净利增长将达 18%和31%,向上拐点确立:(1) 钟楼重装后,品牌更新力度大,预计经过半年多新客群培育期、坪效可见提升,14年盈利增速将达32%; (2) 西旺、宝鸡、咸阳、安康品类调整到位,全部步入盈利轨道,而宝鸡店之前的2500万年房产收益将在14年确认收入,将部分冲抵投资圣安所带来的财务费用增长。
  高新医院盈利大超预期,上升通道再确认:(1) 2013年度,西安高新医院实现收入44,370.94万元,利润总额7,608.65万元,扣除非经常性损益后的净利润6,345.09万元,大幅超出我们净利率13%以及盈利五千多万的预测;高新的盈利增长主要可归因于门诊费部分提价(特需挂号等)、住院病人平均入院时间缩短、以及病源及手术类调整。(2) 我们预测,高新医院14~16年营收与净利可达5.12/5.95/6.72亿元、以及0.81/1.03/1.26亿元。
  圣安年内动工在即,增资扩张进行时:(1) 公司已在13年10月以8,080万元拿地300亩;(2) 圣安医院,将建1500张床位,定位三甲、JCA 资质(外籍人士可因此将在此看病花费入保险),而三星园区2-3万的国际人士将是新医院充沛客源。(3) 我们认为,公司的首家医院根基已固,第二家大规模、高定位医疗中心级别的大型高端医院开工在即,未来扩张与集团化的方向明确;未来,除了经营好现有项目, 大概率会通过资本市场再融资以获取资本助力,并会积极出击、搜索扩张并购医院标的、以谋求医院产业集团化的发展投资。
  盈利调整
  我们微调公司14~16年盈利预测为,净利润分别为2.02、2.49、3.03亿元,同比增长66.47%、23.28%和21.32%;其中,商业和医院分别贡献净利1.21/1.46/1.77亿元(EPS 0.17/0.205/0.247),以及0.81/1.03/1.26亿元(EPS 0.114/0.145/0.177),3年CAGR 近25%。
  投资建议
  我们维持前期观点,作为A 股稀缺民营三甲医院标的,公司内生外延增长皆具,正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段;长期看好;建议买入。
  我们给予公司未来6-12个月9.09元目标价位,相当于商业16x、医院40x15PE。
  




  传:上海医药管理提升,成长加速
  业绩符合预期,四季度提速。上海医药公布年报,2013年实现收入782.2亿,增 14.9%,利润22.4亿,增9.3%,扣非利润20.7亿,增15.2%,EPS为0.8341元。经营活动现金流量9.7亿,降15.4%。第四季度单季收入增19.1%,利润增11.7%,增长呈加速态势。
  优化产品结构,狠抓营销整合。在控费政策和GSK事件的影响下,2013年公司实现工业收入107.1亿元,增8.0%,毛利率48.1%,提升 1.76pp。其中生物医药3.7亿,增22.3%,化学制剂46.9亿,增14.8%,中药43.2亿,增7.8%,其他(原料器械等)13.3亿,降 10.8%。销售过亿的品种达21个,占比44.3%。去年10月公司成立营销中心,董事长亲自挂帅,将有效整合营销资源,解决长期困扰公司的营销效率低下的问题。
  医药分销稳定增长,力求创新。2013年公司分销业务实现收入680.1亿,增15.4%,毛利率6.05%,降0.34pp,两项费用率3.59%,降 0.14pp,扣除两费之后的营业利润率2.46,%,降0.20pp。GSK事件后,公司主动调整品种结构,合资与进口药占比下降8.2pp至 44.8%。公司力求创新发展,目前共托管医院药房54家,同时新业务如DTP、疫苗和高值耗材收入44亿,增26.2%。
  管理提升,费用率将逐步改善。2013年公司销售费用率和管理费用率分别为5.63%(下降0.21pp)和3.49%(下降0.12pp),以楼总为核心的新管理层上任后重点加强营销整合和管理提效,强化激励机制,大大提升了公司的活力和竞争力,随着国企改革的推进,两项费用率有望持续稳步下降。
  研发力度持续加大,初显成效。全年研发费用4.5亿,占工业收入的4.3%,其中26.3%投向新药。58.6%投向仿制,15.1%投向现有产品再开发。今年研发上市新品收入10.2亿,贡献工业9.5%。3.1类化药米格列奈获得生产批文,11类新药雷腾舒已经完成I期临床,与复旦张江合作研发的 TNF受体-FC融合蛋白有望于今年上半年获批临床,人源化CD20单抗已经申报临床,此外还有多个单抗处于临床前研究阶段。
  投资建议:工业营销整合将显著提效,商业受益集中度提升。公司新管理层务实精干,国企改革激励机制改善,业绩增速将逐年提升。预计2014-2016年EPS为0.96、1.14、1.35元,维持“增持-A”评级,12个月目标价16元。
  风险提示:销售风险,控费风险,并购整合风险



  传:捷成股份竞争力不断提升,2014有望实现业绩估值双击
  事件:
  捷成股份于3月29日发布公告:公司发布一季度业绩预告,2014年Q1实现归属于上市公司股东的净利润约3916万元~4475万元,同比增长40%~60%。
  点评:
  Q1业绩靓丽,主要源于公司竞争力不断提升。公司于3月29日预告,2014年Q1净利润增速为40%~60%,创公司上市来Q1单季最高增速。业绩快速增长的原因主要是公司通过行业整合和产品线拓展不断提升竞争力,同时在2013年下半年完成对四家子公司的全部股权收购。
  根据公开新闻报道,公司在Q1中标接连“广西电视台高清新闻网二期项目”和“江苏省监测台全媒体监测平台项目”,同时凤凰卫视整体解决方案项目也有望带来一定的业绩贡献。公司并未发布各子公司的业绩数据,根据2013年11月收购时四家子公司的业绩承诺和2013Q1的持股比例推算,我们估计外延收购贡献的净利润约在数百万元;结合本次业绩预告的净利润数据,我们预计公司内生增速可能为30%。
  2014年新业务突破有望提升显著估值,维持“买入”评级。我们上调公司2013~2015年EPS预测分别为0.87元、1.28元和1.84元,未来三年年均复合增长率约为41.7%,公司目前股价对应2014年约31倍市盈率。考虑到2014年江西和广西两个十亿级项目将进入业绩贡献期,版权交易业务的正式启动将增强投资者对公司开展新业务的信心,而智慧城市和心电监护背心等新业务也有望落地,公司估值水平有较大提升空间,因此维持“买入”评级,合理价格区间为51.20元~57.60元,对应2014年约40~45倍市盈率。公司未来股价的催化剂可能会来自新项目签订和新业务获得重大突破。
  主要不确定性。广电行业景气度下滑风险;人力成本上升压力;新业务推进的不确定性。



  传:特变电工受益东西输电通道建设,加力发展新能源业务
  业绩简评
  公司2013年实现收入292亿元,同比增长44%,净利润13.3亿元,同比增长35%,对应ESP 0.50元,略微超过我们此前0.49元的预测。
  公司同时公告:向新能源子公司增资6.2亿元,其中1.1亿元用于扩建2GW 逆变器产能,4亿元用于增资建设哈密地区200MW 光伏电站和200MW 风电场项目。
  经营分析
  变压器业务现复苏迹象,将持续受益“西电东送”输电通道建设:公司2013年变压器业务收入实现10%增长,毛利率提升1个百分点至23.9%,呈现复苏迹象;今年全国能源工作会议上,将“西电东送”输电通道的建设意义提高到解决我国东部大气污染问题、解决西部光伏风电消纳问题的高度,无疑提高了此类项目的确定性和建设进度预期,公司凭借在超/特高压变压器产品领域的优势有望充分受益。
  n坐拥新疆地缘优势,加大力度发展新能源业务:公司1.2万吨多晶硅项目已于2013年底顺利达产,全年产量7914吨,凭借新疆地区较低的能源成本结合自备电厂,实现了国内领先的生产成本水平,随着去年底以来多晶硅价格的稳步回升(预计全年稳定在20~24美元之间),2014年利润贡献有望达到3亿元,且未来存在进一步扩产预期;此外,公司充分利用新疆地区优异的光照和风力资源,加大力度开发光伏电站和风电场,且计划新投建的400MW 哈密项目位于哈密-郑州 特高压直流输电打捆外送基地,具有良好的外送消纳条件;公司天池能源的1000万吨/年露天煤矿项目地面生产系统也已建成,煤炭业务也将成为公司主营业务之一,且煤炭的自供有望进一步降低多晶硅生产成本。
  盈利调整
  我们更新公司2014~16E 年EPS 预测至0.67,0.83,1.02元(其中14/15年净利润较前次预测上调16%/24%,但因配股摊薄,表观EPS 较前次预测的变化分别为-3%/+3%)。
  投资建议
  公司输配电主营业务出现复苏迹象,新能源业务渐入佳境且行业领先,国际成套工程业务对业绩贡献逐步加大且有望维持较高增速,在A 股新能源及电力设备板块中具有较高的配置价值,维持“增持”评级。



  传:金隅股份受益京津冀区域发展
  金隅股份2013年实现营业收入447.9亿元,同比增长31.5%,实现归属上市公司股东净利润32.2亿元,同比增长8.3%,对应每股收益0.75元。公司2013年毛利率为22.3%,同比下降个2.2百分点,各板块中,仅水泥板块毛利率提升,其他板块毛利率均有所下降。2013年公司毛利润的53%由房地产板块提供,13年预售面积仍保持快速增长,预计14年地产板块业绩将继续稳定增长。长期来看,京津冀地区水泥新增产能较少,受益于大气污染治理以及京津冀一体化建设,区域内落后产能有望加速淘汰,水泥行业供需将逐步改善,水泥价格也有望逐步回升。金隅股份在环保方面一直以来都具备优势,未来在环保业务方面发展空间也较大。公司房地产和投资性物业板块预计仍能够保持稳定增长。我们对公司2014-2016年每股盈利预测为0.825、0.976、1.139元。我们将A、H股目标价格上调至7.80元与6.80港币,维持谨慎买入与买入评级。
  支撑评级的要点
  2013全年水泥熟料综合销量3,889万吨,同比增长9.9%;水泥熟料综合毛利率20.75%,同比提升5.42个百分点。混凝土销量1,303万方,同比增长44.46%;混凝土毛利率11.54%,同比下降3.65个百分点。
  2013年房地产板块实现主营业务收入149.53亿元,同比增长36.74%;毛利率35.27%,同比下降2.55个百分点。公司全年实现结转面积 117.67万平米,同比增长40.76%,其中商品房结转72.24万平方米,在总结转面积中占比由12年的71.2%下降至61.4%;公司全年累计合同签约面积168万平方米,同比增长30.1%,其中商品房127万平方米,同比增长65.7%,预计14年结转仍能保持较高增速。截至2013年底, 公司拥有土地储备504万平方米。
  2013年新型建材板块实现主营业务收入146.45亿元,同比增长47.26%;毛利率7.01%,同比下降3.68个百分点。
  2013年物业投资及管理板块实现主营业务收入19.45亿元,同比增长11.72%;毛利率60.41%,同比下降2.22个百分点。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76万平方米。
  评级面临的主要风险
  水泥需求低迷导致的价格下行风险。



  传:宝钢股份年报符合预期,经营明显改善,推出限制性股票计划与首期授予方案
  投资要点:
  13年实现每股收益0.35元(四季度0.07元),符合我们预期。公司13年实现营业总收入1900亿元、归属母公司所有者净利润58.2亿元,分别同比变动-0.8%、-44.0%。财富赢家其中,四季度实现营业总收入475亿元、归属母公司所有者净利润11.8亿元,同比变动4.6%、390.8%,环比变动2.8%、25.4%。13年实现EPS0.35元(其中四季度0.07元),符合我们此前预期。利润分配预案为每10股派现1元(含税)。
  产品结构改善使毛利率显著提升,实际经营改善明显。13年公司产品销量达2199.3万吨,同比下降6.7%。全年公司克服行业产能过剩、钢价下跌、竞争加剧、内部生产组织复杂等不利形势,积极策划产品结构和业务调整,将资源投入到盈利较强的产品上,其中盈利较强的冷轧汽车板销量同比增长10.8%,使得毛利率由12年的7.6%提升至9.6%。同时公司固化销管费用改善成果,使得期间费用率也略有改善。以上措施也使得公司营业利润率由12年的1.88% 提升至13年的4.04%。公司业绩同比下滑主要原因在于公司12年处置资产获得大量营业外收入,若不考虑营业外收入影响,公司实际经营改善明显。
  推出限制性股票计划。限制性股票计划拟授出的股票数量累计不超过公司总股本的10%,每期授予价格不低于定价基准的50%,定价基准不低于下列价格较高者:1)方案草案公布前1个交易日公司股票收盘价;2)方案草案公布前30个交易日公司股票平均收盘价。计划有效期为6年,自股东大会批准之日起生效,在符合授予条件的前提下,董事会有权向激励对象授予限制性股票,原则上每两年授予一次。禁售期:每期方案授予日起2年。解锁期:每期方案禁售期满次日后的3 年。授予条件:每期方案限制性股票授予时业绩考核指标的目标水平,应不低于公司近三年平均业绩水平及同行业平均业绩(或对标企业50分位值)水平。解锁条件:每期方案限制性股票解锁时的业绩考核指标目标水平,应在该期方案授予时业绩考核指标目标水平的基础上有所提高,原则上不得低于公司同行业平均业绩(或对标企业75分位值)水平;同时,股票解锁数量与个人业绩指标挂钩(表1)。
  推出首次授予方案,以1.91元/股授予136人共计4746万股。首期授予方案拟授予的股票数量不超过4,745.82万股,占公司总股本的 0.29%;激励对象共计136人(表2),占本计划公司在册员工总数0.36%。授予价格按照定价基准的50%确定,即1.91元/股。禁售期为两年, 限制性股票自2016年开始解锁,具体解锁条件详见表3。
  维持公司买入评级。我们维持公司14-16年EPS分别达0.42/0.45/0.49元,对应动态PE9.0/8.4/7.8倍,维持买入评级。
  房地产调控趋紧的风险。
  估值
  我们对公司2014-2016年每股盈利预测为0.825、0.976和1.139元,将A股目标价由6.90元上调至7.80元,对应9.5倍市盈率,维持谨慎买入评级,H股目标价由6.00港币上调至6.80港币,对应6.5倍市盈率,维持买入评级。



  传:中银绒业收购卓文时尚100%股权点评-产业链延伸收购,布局终端销售渠道
  3月27日,公司发布公告,拟以自有现金6亿元收购北京卓文时尚纺织股份有限公司(以下简称“卓文时尚”)100%股权。对此,我们点评如下:
  收购符合公司向产业链下游延伸的公司战略
  (1) 卓文时尚具有优秀的客户资源。目前在为国内外近100家著名服装品牌提供供应链服务,其中国际服装品牌商80家,包括H&M(战略合作伙伴)、 ZARA(一级供应商)和C&A(金牌供应商)等;国内20家服装品牌商,包括美邦、森马、李宁和七匹狼等。
  (2) 卓文时尚与公司形成产业链互补。如果此次收购实施以后,公司有望通过组织整合卓文时尚现有的四季服装产品,有望加快四季服装战略的实施进程。
  (3) 收购后有望提升直接销售比重,掌握终端客户资源,提升毛利率。公司此次收购是对产业链结构进一步延伸,增加直接销售比重,减少中间贸易商环节。
  收购价格较为合理
  (1) 收购价格确定:双方结合卓文时尚2014-2016年预计年均净利润为6000万,按未来收益法以10倍PE定价,确认公司整体估值为6亿元。
  (2)PE定为10倍较为合理。我们比较了中银绒业可比制造业公司,包括鲁泰a、华孚色纺伟星股份,PE给予10倍是比较合理的。
  并购实施后,公司业绩将大幅提升,维持“买入评级”
  根据意向协议,卓文时尚做出业绩承诺,具体是在2014-2016年扣非净利润分别不低于5000万、6000万和7000万。公司在2013年扣非净利润为4100万。我们预计,收购前,上市公司2013-2015年净利润分别为3.87亿、4.91亿和6.15亿元,对应EPS分别为0.54、 0.68和0.86元,如果此项收购成功实施并且后续达到业绩承诺目标,那么2014-2015年,EPS将分别增厚0.07元和0.08元。
  风险提示:收购整合进程低于预期;原材料库存高,若如羊绒产品价格下行,则存在存货减值的风险;外需放缓的风险。



  传:华鲁恒升煤气化优势再次体现,维持推荐
  事件描述
  华鲁恒升发布2013 年年报:2013 年公司实现营业收入84.69 亿元,同比增长20.94%;实现归属于上市公司股东的净利润4.90 亿元,同比增8.41%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.87 财富赢家亿元,同比增8.67%;对应每股收益0.51 元。
  事件评论
  在化工行业整体不景气的背景下,公司最终每股收益0.51 元实属难得:其中四季度单季度0.17 元,主要来自新投产的煤气化装置及化工业务略有好转,其中DMF 及醋酸业务毛利率改善明显。
  尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格1500-1550 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到大部分企业盈亏平衡附近。化工业务虽然三季度部分产品略有好转,但是依然处于盈利底部,我们认为随着上述产品国内产能投放逐步完毕(华鲁自身醋酸节能新工艺改造项目后期30 万吨项目建设也公告变更),未来均有望进入到盈利恢复阶段。
  煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5 万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10 元。
  维持推荐:我们预测公司2014-2015 年每股收益分别为0.68 和0.89 元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。
  风险因素:化工产品盈利下滑,乙二醇项目进度低于预期
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