政策面转暖 券商力挺三只破净股

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中信银行:网络银行新业务,零售转型再布局

中信银行 601998

研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2014-04-15

事件

1、3月底,中信在广州成立旗舰店,探索渠道建设O2O新模式。2、4月11日,媒体报道:中信银行联手日日顺发展互联网供应链金融业务;同伟业我爱我家签订协议,为其客户首套房贷提供按揭贷款,且在北京实行9折优惠。

简评

渠道建设O2O模式,中信银行路径迥异.

1)中信银行O2O的渠道建设模式是:旗舰店+综合网点+零售专营网点+自助网点+网络银行(线上网点),这五种网点形态。由于网络银行业务上其在同业处于领先,线上网点机制健全,只需在线下网点上有投入和拓展即可。

2)线下网点采取的旗舰店模式,类似各类品牌的旗舰店,将交易结算类的网点改造为销售服务型的网点,实现网点功能转型。

3)其3月下旬在广州已成立一家,2014年将在42个一级分行各成立一个,搭建渠道建设O2O模式。其在广州推出首家“家庭财富管理”的旗舰店,包括17个完整业务模块和非银业务展示区,并在出国金融、消费金融、小企业模块等区域引入第三方合作机构作业务撮合。旗舰店在二楼服务区为财富数为50万-300万的“幸福财富”客户提供金融服务。

4)其他银行O2O渠道发展模式:直销银行(线上网点)+社区银行(线下网点),由于两类网点都是新兴业态,其需要同步在两类银行网点新模式上都有拓展和投入,自然在推进的进度上会相对缓慢。

5)13年,中信银行新增189个网点,网点数总计达到1073家,超过招行成为网点数最多的股份制银行。

6)比较而言,在O2O的渠道建设模式上,中信银行领先同业至少半年,且模式新颖高效,其将优先分享到这块业务带来优势。

中信银行和日日顺合作发展互联网供应链金融业务

1)合作模式自上而下。中信银行先同青岛市政府签订了战略合作协议,然后再同海尔集团签了战略合作协议。

2)瞄准传统制造业的改造。中信银行首先同海尔合作,再同日日顺合作。

3)担保方式不同。这种互联网供应链金融模式,有物流网物权销售网货物支配权的担保,而华夏主要是以核心企业信用为担保。

4)分享城镇化过程中的政策红利。日日顺是海尔集团旗下在港上市公司,主营大家电、家居商品经销、配送安装,拥有遍布全 国物流配送站和服务商网点,在26000个乡镇建立专卖店,拥有19万个村级联络站。信贷主体都是这类客户,深入到乡镇农村,分享城镇化过程中居民收入增长带来的政策红利。

5)布局农村金融。“三农”是政策支持的信贷领域,借助网络银行、日日顺,有助于乘政策之风,布局小额农村信贷市场。

投资建议:

上周五,中信银行上涨7.2%,盘中接近涨停,领涨银行板块。我推荐中信银行的基本逻辑是:网络银行部业务特色成型,零售银行战略转型成效逐步显现,行业龙头地位确立。中信银行继续上涨需要有三个催化剂:其一、网络银行部推出新的产品;其二、虚拟信用卡有了最新说法和进展;其三、数据不断验证其在零售银行转型上的成效逐步显现。4月11日,中信银行基本面有两者消息。其一、中信银行联手日日顺,推出互联网供应链金融业务,为日日顺的上下游客户提供互联网借贷、移动支付等相关业务;其二、中信银行和伟业我爱我家签订合作协议,为其客户首套房提供按揭贷款,在北京实行9折优惠。前者是网络银行部推新产品,后者是零售银行转型在布局,这两个基本面变化都可成为中信上涨的催化剂。网络银行业务特色成型和零售转型效果显现都能提升其估值。我预测14年净利润增20%,EPS为1元,目标价7.5元。

浦发银行:变化与期待

浦发银行 600000

研究机构：安信证券 分析师：许敏敏 撰写日期：2014-03-25

2013年的变化:组织机构扁平化、效率提高;战略清晰、公司金融投行化见效:1、效率提升:2013年分两次做了架构改革,主要是简化业务层级,从三层变为两层,目的是降低分行对总行,以及总行对外的沟通和协调成本;2、战略清晰:2012年底确立的五大突破口:投行、资金、中小企业、财富管理和移动金融业务在2013年均交出了靓丽的成绩,目前基本形成了金融市场、公司金融、大零售三大业务条线;3、投行业务大发展:2013年投行、托管、理财业务实现了飞跃式发展,中间业务收入占比提升高达3个百分点。

移动金融进入快速发展期:中国移动在入主之后的头三年移动支付一直低于预期,但在移动支付标准出炉、受理环境改善、终端发展超预期的背景下,2013年成为NFC近场支付元年,2014年有望进入快速发展期。浦发银行手机支付产品于2013年5月份推出,2013年手机银行新增客户300多万,是前四年的总和。另外,微信银行方面不同于同业简单的网银链接,公司做了很多功能的植入。

受益于“淡马锡模式”的上海国资改革:3月17日公司公告正在研究控股上海国际信托事宜。仅从牌照角度看,收购可以让浦发银行牌照更全、有利于交叉销售和综合化经营。更大的意义在于,上海金融国资改革落实在银行层面,将以浦发银行为基础,未来上海市政府有可能将给浦发银行更多资源支持。同时,在淡马锡模式的改革下,浦发银行未来的经营有望更加市场化。

投资建议:2013年以来,浦发银行开始多项变革并逐一兑现,机制体制建设、战略定位均见成效,预计2014年公司将受益上海国企改革,并且移动支付业务也将提速。由于以往的低调内敛使得市场误解较深,估值偏低,未来有望迎来估值抬升,我们调高其评级至“买入-B”,6个月目标价12.5元。

风险提示:国企改革不达预期、经济增速大幅下滑。

招商银行13年报点评:增长平稳,负债成本优势突出

招商银行 600036

研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2014-04-02

营收持续平稳增长,负债业务优势突出。招商银行2013年实现营业收入1326亿元,归属于母公司股东的净利润517亿元。公司2013年四季度总资产环比增长75%,全年规模增长18%,资产结构有所调整,全年存贷款分别增长9.6%/15.3%,同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向“两小”倾斜,“两小”贷款余额合计6155亿元,比年初增加2379亿元,增幅63%,小微企业贷款余额为同比增长78%,小微企业贷款占零售贷款比重达到40%,较年初提高14%。

净息差环比下降1BP至2.82%。公司四季度贷款收益率为6.1%,与年中持平;存款成本率为1.88%,较中期上升3BP,利率市场化导致的金融脱媒和同业存款占比增加对负债成本产生了一定影响,但公司负债成本优势依旧突出。受生息资产规模扩张影响,公司净利息收入季度环比增加了4.8%。预计2014年,公司NIM将继续平稳收窄。

中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入年增速48%。公司四季度手续费及佣金收入环比基本持平。全年公司实现非利息净收入337亿元,手续费及佣金收入增加95亿元,增幅48%,位居股份制银行之首。使得非息收入占比增长了3.36%至25.41%,显示了公司多元化结构将为中间收入的增长带来内生动力。公司在托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费、财务顾问费及代理服务手续费的持续增长。2014年,我们预计随着公司多元化战略的转移,中间业务收费水平仍能保持较高增速。

不良双升,预计维持与行业同等增速。公司2013年不良贷款余额为183亿元,不良率0.83%,环比三季度分别上升12亿、4BP,上升速度有所放缓。公司年末拨备覆盖率266%,环比分别下降15%,拨贷比2.22%,环比基本持平,信用成本0.5%。不良贷款增量77%集中在制造业、批发和零售业两个行业,未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在此等水平。

盈利预测与投资评级。公司收入增长相对平稳,非存贷款类业务扩张较快,资产质量仍然承压,配股后资本/一级资本充足率分别为11.14%、9.3%,相对较好但资本消耗有所提速。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元,对应PE4.2、3.7、3.4倍,给予“增持”评级。

风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。