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尤夫股份:行业运行良好,关注公司弹性 类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文,齐求实 日期：2014-05-13 事件:2014年5月9日我们调研了尤夫股份(002427),与董事长茅总、董秘陈总进行了交流。 公司基本情况介绍:尤夫股份目前有涤纶工业丝产能24万吨(6+1+14+3=24,其中3万吨为租赁的浙江兴湖工业丝有限公司产能,从2013年7月开始租赁,租期两年),帘帆布产能1.2万吨,浸胶硬、软线绳产能7000吨。 涤纶工业丝行业全球产能转移,下游使用领域扩大,需求良性增长。近几年全球涤纶工业丝行业发生了产能转移,PF公司(Performance Fibers公司)在美国的7.1万吨产能关停,国内涤纶工业丝产能有所增加,但今年和明年行业产能投放增速低于10%。从下游使用领域来看,由于综合性价比突出,涤纶工业丝开始替代一些纤维,比如过去消防带使用的是丙纶,现在开始使用涤纶工业丝。我们未来涤纶工业丝行业需求增速仍然将会在10%以上。 近两个月涤纶工业长丝行业产销情况良好。公司这几个月产能完全开满,产销率水平好于去年,根据在手订单测算,预计今年上半年涤纶工业丝需求的良好趋势有望保持。我们认为公司今年中报业绩的估计值有望实现。 投资者没有考虑到订购的海外设备运输交货的时间周期较长,对行业新产能投放的时间和行业产能增速存在一定误判。前期我们与机构投资者进行交流,得知其对某家大企业今年年底开始建设的新产能对市场的冲击有所担忧。从历史经验来看,从与国外设备制造商签订好合同到设备运输到港中间的时间间隔可能有2年左右,因此最快产能投放也要到2015年才能实现,因此我们认为市场对后续行业新产能投放的幅度和时间表有一定的误判。 PTA价格持续下跌,产品与原料价差继续放大,验证前期推荐逻辑。我们在3月2日的涤纶工业丝行业深度报告《涤纶工业丝行业集中度提升,在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏》中认为今年有700万吨左右的PTA新产能投放,PTA价格的成本支撑消失,涤纶工业丝与上游原料的价差有望扩大。目前,PTA价格已经跌到了6000元/吨附近,涤纶工业丝与原料的价差持续放大(按照0.85PTA、0.33MEG测算的价差,不代表吨净利或吨毛利水平,另外,某个专业网站提供的去年价格数据有一定错误),好于去年同期和今年年初的水平,进一步验证了我们前期的推荐逻辑。 尤夫股份弹性巨大。目前A股有两家涤纶工业丝上市公司,经我们测算,公司的涤纶工业丝产能弹性是10.08万吨/亿股,是海利得弹性的3倍。在聚酯产业链的其他环节如民用涤纶长丝、PET切片等行业出现亏损的时候,更应该关注盈利情况良好的涤纶工业丝行业中弹性大的品种。 维持“买入”的投资评级,建议择机投资。我们预计公司2014-2016年EPS为0.39元、0.73元、0.89元,对应动态市盈率18倍、10倍、8倍,维持“买入”的投资评级,建议择机投资。 
力源信息:深入智能设备,开始规模并购 类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：张涛 日期：2014-05-13 投资建议. 国内的IC分销市场有万亿元的规模,市场的50%由海外大型分销商控制,但是存在大量的中小型分销商和柜台交易模式的商家。依靠IC器件的价格大幅波动,囤货获利的模式越来越困难。中小型分销商专注细分领域,走技术服务路线,面临着规模的瓶颈和盈利能力下滑的压力。公司开展并购有利于打破细分领域的限制,获得规模效应,将提高公司的盈利能力,同时国内市场存在众多的中小型分销商。 我们预计14/15/16年每股盈利分别为0.23/0.28/0.33元,目前股价(12.25元)对应动态市盈率分别是63/43/31x。我们维持谨慎增持的评级。 核心假设. 假设:(1)公司成功并购鼎芯无限65%,同时鼎芯无限能够完成14/15/16年的业绩承诺;(2)公司整合之后发挥规模效应,在费用控制和盈利能力方面有所上升。(3)公司与IDH类型公司战略合作,提升在智能设备领域的分销业务。 与市场预期的差异之处. 上市后公司遇到发展瓶颈,增长乏力和盈利能力下滑。以笔记本、智能手机和pad为代表的消费电子兴起,带动了国内分销商的发展,进入瓶颈期。但是随着国内元器件厂商的发展和智能终端的IDH类型公司的发展,需要国内分销商的产品分销和技术服务。公司的并购战略,一方面发挥分销的规模效应,提高盈利能力,另外服务于国内元器件厂商和IDH类型公司。 股价变化的催化因素. (1)公司新的并购;(2)与IDH类型公司的进一步战略合作;主要风险. (1)并购带来的整合风险;(2)未形成规模效应。 
国投电力:收购优质电厂,有力推进高参数大火电 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：侯鹏,彭全刚,何崟 日期：2014-05-13 一、事件: 2014 年5 月12 日,公司第九届董事会第七次会议决议公告,公司拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司(简称“湄洲湾一期”)51%股权。 收购标的:湄洲湾电厂一期51%股权; 装机容量:2×39.3 万千瓦; 收购价格: 69,400 万元; 资金来源:由公司自筹解决。 二、评论: 1、发电量有保障,经济效益良好. 湄洲湾电厂是一个总投资达6.55 亿美元的外商投资项目,也是国务院和发改委批准的第一批全外资电厂项目,电厂一期装机2×39.3 万千瓦的发电机组,分别于2000 年9 月、2001 年3 月并网发电。 该电站采用BOT 方式运营,发电量有保障,协议合同期为2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日,年平均上网电量为39.82 亿千瓦时,年利用小时在5000小时左右,较福建省近三年火电平均利用小时高164 小时,具有良好的经济效益。 2、收购价格合理, 增厚公司EPS. 本次收购选用收益法作为最终评估结论,湄洲湾电厂一期整体评估价格14.1亿元,对应51%股权的收购价格为6.94 亿元,收购PB 仅为0.87 倍。另外,2013 年,湄洲湾电厂一期净利润2.1 亿元,对应收购PE 为7 倍,低于A 股电力上市公司平均水平,收购价格较为合理。 本次收购由公司自筹资金收购,根据公司年报中的融资计划,通过发行公司债券、向国投财务有限公司以及其他金融机构借款等方式解决。我们假设全部贷款解决,按照五年期以上贷款利率6.55%计算,增加财务费用4500 万元,以2013 年盈利水平计,增厚国投电力净利润0.61 亿元,EPS 为0.01 元/股。在目前煤价持续下跌的大环境下,电厂效益将进一步提升。 3、湄洲湾二期有序推进,公司火电稳健发展. 公司收购湄洲湾一期电厂,旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期,建设2 台100 万千瓦超超临界机组,靠近泉州负荷中心,供电距离短,可就近供电泉州电网,上网有保障。同时,由于湄洲湾一期预留了扩建厂址,因此,二期单位千瓦造价要低于全国平均水平,总投资约68 亿元,参考国投福建的华夏电厂,度电净利润0.07 分,湄洲湾二期净利润预计将超过8 亿元,经济效益要远远好于一期。目前,湄洲湾二期已获准开展前期工作,核准在即。 公司在积极发展水电的同时,也在有力推进大火电机组。目前,公司国投北疆二期(2×100 万千瓦)已获得核准,国投钦州发电二期环评报告(2×100 万千瓦)获得国家环保部批复,湄州湾二期(2×100 万千瓦)、盘江二期(1×30 万千瓦)获准开展前期工作,公司大型超超临界机组结构将进一步提升,盈利水平不断增强。 4、维持“强烈推荐”投资评级. 未来的十年,是公司高速发展的黄金十年:第一阶段,2013-2015 年,雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段,2016-2017 年,公司6 台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产,大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;第三阶段,2018-2022,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。 考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们测算公司2014-2015 年EPS 为0.75、0.90 元,公司的发展和业绩增速,远超大多创业板公司,是典型的成长蓝筹股。我们3 月撰写了深度报告《国投电力(600886)-细说雅砻江,挖掘公司价值》,测算了公司合理市值约为474 亿元,对应股价7.0 元,股价空间较大。 我们非常看好公司的发展,公司依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,今年,国家将进入改革之年,“水火同价”改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成利好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长,项目有投产滞后和投资超概算的风险。 
中工国际:长期投资价值凸显 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2014-05-13 股权激励授予日已定,并有大单新签和生效: 5 月8 日为股权激励授予日,授予价格除权后为7.625 元/股。此外2011 年4 月签署的赞比亚穆巴拉—纳孔德公路建设合同(1.8 亿美元)于5 月5 日收到预收款生效;5 月9 日,公司又签署了赞比亚粮仓建设项目合同,合同金额0.99 亿美元,是13 年收入的6.7%。 维持增持评级:预计公司2014/2015 年EPS 分别为1.17/1.40 元,对应增速分别为24%/21%,对应PE 分别为12.5X/10.5X。目标价22.23 元(对应14 年PE 19X),离目前股价还有52%空间,维持增持评级。关键假设:国家继续支持企业走出去。 我与大众的不同:我们认为公司轻资产模式有稀缺性,而且未来增长趋势向好,估值有修复的空间和催化剂。1)模式轻资产且享受政策红利:项目资金由中方政策性银行或商业银行提供买方信贷,由中信保提供保险,公司收到业主的预付款后合同才生效开工,公司不执行项目具体实施,负责找项目、促成买方信贷、分包以及项目管理,模式非常轻资产,总包方在产业链上的话语权也最强。本届政府领导非常重视推动中国对外合作,近日总理访问非洲提出“461”中非合作框架以及向非洲增加100 亿美元贷款额度等只是中国发展外需的一个体现,相信未来若干年“走出去”都仍将是重要的国家战略。公司在对外工程承包商中一直有突出的商务优势,董事长罗艳在5 月6 日总理召开的中非经贸人文座谈会中作为中方企业家代表发言。2)增长驱动力之一:四个支柱市场逐渐培育成熟。公司在2011年以前有较多新签项目集中在委内瑞拉,但过去三年不断加强拉美、非洲、西亚和中东、东南亚四个支柱市场的开发。只做总包的模式使得公司的业务可以横跨工业、农业、水务、交通、电力、矿山、石化等领域,打法是深耕一个市场,取得突破后逐渐以点带面,尽可能多的挖掘当地业务资源。13 年至今,公司在尼日利亚、厄瓜多尔、尼加拉瓜、俄塞俄比亚、莫桑比克、乌干达、玻利维亚、孟加拉等新市场陆续获取大单,意味着新市场将逐渐成为公司的增长引擎。3)增长驱动力之二:投资孕育新亮点。公司的商务、融资、项目管理能力突出,所以可以联手专业公司切入高壁垒市场,四两拨千斤打造差异化竞争优势,不断开发新亮点。子公司沃特尔在工业废水“零排放”方面有正向渗透膜的核心技术,今年计划通过工业污水处理、海水淡化工程领域的业务机会快速做大;公司成立矿业工程部加强与加拿大普康的业务对接,已联合跟踪了多个项目,为下一步三相联动打下基础;中石化炼化是公司切入海外石化工程这两个蓝海市场的平台;老挝万象滨河综合开发项目顺利实施,项目长期升值空间大;占地80 平方公里的中白工业园已经开始招商引资。4)股权激励授予已定,动力增强:不仅公司高管,大部分中层核心骨干也将持有公司股票,股权激励要求公司2014~2017 年净利润CAGR≥19%,ROE≥13.5%,且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值。同时公司也通过不断优化内部管理进一步激发企业活力。 股价表现的催化剂:业绩趋势反转、订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等;核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。 
张家界:投资游客中心体系项目,资源整合潜力逐步展现 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭,刘越男 日期：2014-05-13 事件:公司将投资建设游客中心体系项目。 投资要点: 新项目将带来新增利润点。张家界市游客中心体系是为自劣游游客设计的服务平台。业务涵盖旅游咨询、游客休憩、景区景点展示、售后服务、应急救援、旅游投诉,发布旅游信息等,涵盖景区景点的“线上线下”一站式票务代理、大交通票务代理,游客中心体系之间交通运输及行李托运、简餐、咖啡、土特产、旅游纪念品、旅游产品销售、旅游线路安排等其他旅游配套服务。 2013 年张家界市全年接待游客3440 万人次,其中散客占比达到50%。 第三方机构预计游客中心体系项目投资利润率23.06%,内部收益率(税后)18.87%,财务净现值(税后)3066.20 万元,投资回收期7.34 年(税后)。根据张家界弼地建设施工进展,我们预计项目建设期1 年左右。估计市场培育期1-2 年。投入运营后第二年开始贡献业绩。 新项目带来的融资需求值得关注。项目总投资为7666.35 万元, 公司2014年一季度货币资金总额3615 万元,存在融资需求。由此带来的公司诉求和财务费用的变化值得关注。 不排除有后续新项目投产可能。公司作为弼地唯一上市的旅游公司,有进行资源整合的潜力,政府也有可能将部分旅游业提质升级的项目交由上市公司完成,因而丌排除有后续新项目投产的可能。 二季度游客增速向上,二季度业绩值得期待。一季度游客接待量微增,预计4 月接待量增长在10%以上,固定成本较高下的利润放大效应,配合公司费用预算下调,二季度业绩值得期待。 强烈推荐。不同类型景区公司相比,公司股价仍在底部,维持强烈推荐,目标价10 元。 风险提示:新项目丌达预期、丌可控因素对游客反弹的负面影响。 
粤水电:清洁电力运营利润弹性大 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2014-05-13 公司发布2013年年报 收入53.98亿元,同比增长19.63%,归母净利润8924.11万元,同比增长52.24%,经营现金流1.99亿元,同比转负为正。 简评 公司新疆布尔津县风电场在2012年底投产,2013年全年满发,是业绩大幅增长的最主要原因。同时2013年中甘肃金塔光伏电站与湖南安江水电站并网投产,开始贡献收入与净利润。 布尔津一期50MW 风电场净利润4282.66万元,远超预期, 金塔50MW 光伏电站半年净利润2169.19万元,也大幅超预期。 从事清洁能源发电的子公司净利润总和为1.06亿,超过了合并净利润,清洁能源发电业务对公司净利润的影响弹性很大。 桃江水电站、海南风电场的净利润较低,原因是来水较差与汇兑损失,安江水电站并未全年满发,未来业绩还有向上弹性。 公司今年内基本确定能完工的新增项目有:布尔津风电场二期50MW(投资进度已达85%),测算15年共可贡献约3000万净利润。年内大概率完工的项目:新疆木垒县风电场一、二期共100MW,15年约贡献4000万净利润。年报明确提出重点推进新疆区域风电、光伏项目,做大新能源板块收入与利润规模。 储备资源丰富,已签署湖南沅江400~500MW 风电、广东韶山400MW 风电,内蒙扎鲁特旗1000MW 风电,新疆阿勒泰500MW 光伏等框架协议,保障了新能源运营业务长期持续增长。 预计2014、15、16年EPS 为0.22、0.34、0.50元,对应的PE 为20、13、9倍,首次给予“买入”评级,目标价6.5元。 
齐翔腾达:丁酮景气向上,新项目持续不断 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：周阳 日期：2014-05-13 报告要点 事件描述 我们调研了齐翔腾达,与公司高管就公司和行业进行了交流,并现场参观了公司新建的顺酐等项目。 事件评论 公司14年经营情况全面转好:甲乙酮价格持续走强,进入新一轮景气;丁二烯修炼内功降低成本,装置部分运行减少费用;新建的顺酐成本和环保优势明显,进一步优化利用原材料;顺丁橡胶开始逐步占领市场,目前价差下有边际贡献;异辛烷预计年中投产,迎合国内汽油升级产业趋势。总体来讲14年公司产业链大幅优化和延伸,产品全面景气向好。 甲乙酮海外需求超预期:14年甲乙酮出口超预期,公司目前产量过半出口,国内货源紧张,价格持续上涨。甲乙酮扩产温和,且有部分产能已经退出市场。目前价格相对替代溶剂凸显竞争力,涨价态势有望持续。 丁二烯技改后成本大幅降低:公司是国内首套大规模的丁烯氧化脱氢制丁二烯装置,技改后成本大幅下降,目前估计不到11000元/吨。丁二烯受天胶跌价压制,价格低迷。但乙烯轻质化逻辑持续演进,未来丁二烯仍然是产能收缩的稀缺化工品。 顺酐运营情况良好,成本和环保优势及其明显:公司顺酐装置一次开车成功后一直满负荷,高品质和液酐等致供不应求。局部技改进一步降低生产成本,且公司原料享有一体化优势。丁烷法顺酐相对苯法环保优势明显,未来在环保趋严背景下优势将持续扩大。 合成橡胶打开市场,异辛烷年中投产,脱氢项目年内开工:5万吨合成胶已经开车,目前价差下有一定利润。异辛烷年中投产确定性强,受益于未来国五标准推进。脱氢项目年内开工,明年有望投产,完成碳四全产业链。 我们认为齐翔腾达景气底部逐步走出,新建项目陆续贡献业绩,13年是业绩低点,14年以后新增长点持续贡献增量。我们预计14-15年EPS为0.98和1.55元,给予强烈推荐评级。 
华兰生物:滑县单采血浆站获批,未来浆源有望持续增长 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴,江琦,周锐 日期：2014-05-13 事件: 根据《河南省采供血机构设置规划(2014-2016年)》,公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站。2014年5月9日,公司收到《河南省卫生厅关于同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站的批复》(豫卫医[2014]43号),同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站。滑县县域面积1814平方公里,人口134万,辖10镇12乡1新区。 点评: 新建单采血浆站保证未来浆源持续增长。目前华兰生物共有14家单采血浆站,广西四家,贵州一家,河南4家,重庆5家。此次公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站,意味着河南地区单采血浆站有望达到5家。为浆源持续增长打下坚实基础。封丘单采血浆站建于2010年,管辖人口82万,成熟后采浆60多吨,滑县管辖人口134万,前景看好。继河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出来后,公司在河南是纳税大企,在省内申请新浆站有一定的优势,重庆区域规划也有望出来,华兰是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他,独占性。我们看好公司后续新建单采血浆站的能力。 2014年看点在于还在于疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件 疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬(上周)到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售。 单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批,等待审评。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。 
贝因美:渠道库存压力缓解,未来期待并购及新品推广 贝因美 002570 研究机构：民生证券 分析师：王永锋 撰写日期：2014-05-12 一、事件概述 近期我们调研了贝因美,与公司高管就公司目前经营状况,未来发展方向及战略等进行了交流。 二、分析与判断 一季度受多重因素影响下滑严重,目前正在恢复中公司一季度收入同比大幅下滑35.85%,有几方面原因,一是去年7 月份以来,公司主动下调产品价格,影响了收入增速。二是去年下半年工信部和行业协会共同推荐了两批奶粉企业,公司进入第二批,公布时间较晚,部分经销商及消费者信心动摇。三是去年一季度渠道压货较多,基数较高。目前公司销售情况较为正常,渠道库存四月底较一月下滑30%多,一月初由于有春节备货,库存较高,目前渠道库存压力有所缓解,经销商打款积极性有所恢复。 公司奶粉业务有望受益于行业集中度提升,期待并购提高市占率 新一轮婴幼儿奶粉企业换证工作将于本月底截止,预计20-30%小企业会被淘汰。与此同时,进口奶粉也面临较为严格的筛选,4 月30 日晚国家认监委公布了首批通过的进口企业名单,共计41 家,工作仍在进行中,这也将淘汰部分企业。婴幼儿奶粉行业受政策影响有望加提升集中度,利好行业龙头。公司目前资产负债率较低,为20.22%,账面现金充裕,一季报显示13.73 亿元,不排除公司进行并购的可能性,期待公司在此轮行业调整中提高市占率。 儿童奶及亲子产品等新品即将上市,有望打开非奶粉业务空间公司2013 年收入61.17 亿元,奶粉业务占总收入的93.49%,公司定位是婴童食品企业,除了在奶粉市场上争夺第一市场份额,公司还将逐步推出其他婴童食品,打开新的空间,预计未来3-5 年有望突破现有奶粉规模。近期公司将上市儿童奶、亲子产品等非奶粉新品,其中儿童奶分为三个层次:1、儿童配方奶,定位儿童配方奶粉的延生,以健康营养为卖点。2、儿童调味乳,主要在口味上进行突破,满足小孩三岁后对口味的要求。3、乳饮料,受众更为广泛。儿童奶主要目标群体是3-12 岁儿童,扩大了原有奶粉业务0-6岁儿童的目标群体范围。儿童奶上市后预计会先在公司优势的华东地区销售,有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议 公司并购及儿童奶未来销售情况存在较大不确定性,维持谨慎推荐评级,可持续关注。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.04/1.24/1.49 元,对应PE 为22/18/15 倍,合理估值26 元。 风险提示:费用短期大幅波动 |
发表于 2014-5-14 09:13:31