广州万隆分析报告（1103）

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外部环境趋紧 国内宽松应对







　　今日重点关注事件：希腊总理帕潘德里欧出人意料地宣布，该国将就欧盟解决希腊债务危机的新方案举行全民公决，同时将就此在议会进行信任投票。另外，《中国日报》周二报道援引商务部美洲大洋洲司司长何宁的话称，人民币汇率法案将损害中美两国的利益，如果最终形成立法，中方一定会采取类似报复措施。通过蛛网博弈推演平台，我们认为，在经过短暂的均衡之后，外部环境再次趋紧，国内经济政策结构性宽松或加速予以应对。

　　一、外部环境再次趋紧

　　首先关注希腊的公投事件。在欧洲各国艰难地达成一揽子初步协议之后，希腊政府面临着强大的国内压力。在救债务和救选举之间，希腊的执政党选择了后者，而这样的选择有可能导致希腊退出欧元区。这既在情理之中也让欧洲其他国家和投资者感到惊讶。不过当看到作为欧洲最后贷款人的欧洲央行，在面对另一个潜在危机国意大利国债收益率上升趋势却不加阻止时，我们不难发现，当前欧洲各国以及各国内部政党之间在利益博弈进一步升级。

　　尽管欧洲扩大了救助基金的规模，但正面临着借不到钱的难题。希腊债务减记已经让债主们的财富缩水了50%，但希腊国内民众无法接受福利下降的结局。如果其财政支出无法缩减，在经济增长疲软的情况下，偿债能力如何能得到提高。所以中国等新兴经济体目前并无就援助欧洲做出承诺，欧债危机在利益博弈中再度发酵。

　　再来关注中美之间的博弈。人民币汇率法案在美国参议院过会里陷入短暂的平静期，但却是埋下了重磅的地雷。和欧债问题类似，人民币汇率问题不仅仅是中美两国之间的问题，也成为美国内共和民主两党选战的武器。法案在参议院获得一半的通过率是基于目前美国政情复杂，国内政党权力之争很明显，两党对美国经济都束手无策，以期寻找海外借口来推卸责任。如果美国国会表决通过针对人民币汇率的法案并成为法律，美国与中国爆发贸易战的多年担忧将会成为梦魇般的现实，届时外围环境将陷于更加混乱的状态。

　　二、国内环境结构性宽松

　　外部环境紧逼而国内通胀压力在持续调控下趋于缓和，我们认为，保增长将逐渐取代控通胀成为政府工作的着眼点。对重大民生工程的续建和小型微利企业的扶植将带动投资和信贷结构性增长，为抵御外围环境的恶化，刺激消费成为突破口。国务院总理温家.宝1日在会见美中贸易全国委员会董事会代表团时，提到当前世界经济复苏步伐缓慢而艰难，再次强调了中国政府坚定实施扩大内需的态度。而要扩大内需，必然需要提供一个相对宽松的内部环境。

　　在此背景下，在坚持房地产市场调控的同时，国内政策结构性预调微调的节奏明显加快。财政政策的一系列调整已经实施，货币政策的微调预计也将很快展开。据中国证券报报导，银行业人士11月1日透露，截至10月27日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行10月新增贷款规模约为1400多亿元。从10月下旬四大行信贷投放情况看，10月21日至27日5个工作日，新增信贷猛增600多亿元，信贷闸门突现松动迹象。本周央行公开市场回笼量骤减，短期银行拆放利率集体大跌的现象也让市场对货币政策结构性宽松的预期更加强烈。

　　综合来看，在经过短暂的均衡之后，外部环境再次趋紧，国内经济政策结构性宽松或加速予以应对，微调力度有待进一步观察。根据行为分析，关系民生的重大铁路项目近期获得资金重新投入的迹象明显，相关板块市场机会值得关注。