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涨不起——A股进入迷失期

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发表于 2012-2-18 15:30:03 | 显示全部楼层 |阅读模式
目前的A股处于趋势、逻辑与策略的迷失期,这种状况在上世纪70-80年代美国市场曾发生过,更重要的是,当时以“里根经济新政”驱动美国经济结构转型的背景与当今A股市场的经济背景如出一辙。

在上世纪60年代末至70年代中前期,随着日本与亚洲四小龙的崛起,以及中东战争引发石油危机,美国产品竞争力开始下降,贸易逆差开始出现;美国经济结束了60年代的“黄金十年”,出现了严重的滞涨。面对经济困局与推动经济结构转型的需要,总统里根向国会提交了《经济复兴计划》,即著名的“里根经济新政”,其核心是“紧缩货币、宽松财政”,进入90年代,美国经济完成转型,经济整体回到“稳增长、低通胀”阶段。

“里根经济新政”是一次典型的凯恩斯主义,而中国目前实行的是“有管理的市场经济”,某种程度上,在经济发展也遭遇瓶颈的时候,中国是在效仿“里根经济新政”。

2007年之前,A股行情表现的是过去30年中国经济发展的成果,演绎的是过去30年经济的驱动模式。经过2008年全球金融危机的“切换”、2009-2010年的过渡后,2011年开始的A股也进入了一个结构转型、要素资源重新配置的“迷失期”。“里根新政”时期的美国股市迷失了整整十年,A股的“迷失期”应该不需要十年,但2009年之前那种传统的股市投研逻辑会被逐步颠覆。

虽然A股扩容导致市值规模扩大的速度要快于80年代的美国股市,但由于A股近80%的市值被传统产业股霸占,传统产业股景气度持续下降进而导致市值“缩水”会部分对冲扩容带来的市值规模扩张。参照“里根新政”时期美股的表现,以2007年上证综指6124点和2008年1664点为“切换点”,“低点逐高、高点难破”可能是A股若干年内的主旋律,即A股已进入“超级慢牛期”。

进入经济调结构周期后,传统产业的景气度日渐趋弱,传统产业中选择优势公司并长期持有的价值投资理念将受到严峻挑战。另一方面,新的经济体系尚处于探索阶段,远未成型。上至宏观政策,中至行业经济与产业资本,下至市场有不断试错的过程。因此,即使按照经济调结构的方向建立新的投资逻辑,也会存在明显的“试错风险”。在“里根新政”推动美国经济转型前后,美国股市之所以“迷失十年”,主要的根源是在于投资逻辑的迷失,A股市场也已有此倾向与趋势。

A股已经进入“超级慢牛期”,以往那种涨跌皆“大呼隆”的行情已经很难再出现,波动温和与交易量温和将成为市场的新常态。A股市场的暴利时代与“套住了早晚还能涨回来”的时代已经成为过去式。随着传统投资逻辑被逐渐颠覆,新的逻辑还不能可靠、有效,市场会陷入较长时间的“逻辑迷失”期,防御性策略、“薄利多赢”策略将成为期间市场的主流策略。更多追求事件性交易机会、主题性交易机会、过杀性交易机会,以及更注重量化投资与短周期交易风格。

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