华鑫证券分析报告（1022）

股票王

流动性趋紧 年末压力开始显现                    阿琪　


　　近期A股下有"维稳"托底，上受三季报压力的影响，始终盘恒在2100点上下两难。在行情结构上，近期轮番领跌的主要是以资源类为主的上游强周期股，此类行业股是经济疲软背景下盈利下降的重灾区，在前阶段受美国QE3刺激逆行业景气度上行后，目前回调的压力较更大；另一类是，盈利不达预期的中小企业。由于三季报已经基本能够洞察全年的公司经营情况，现阶段三季报效应正在全面影响着市场，虽然也有少部分三季报预增公司领涨，整体上三季报给市场带来的压力因素要明显大于刺激因素。此外，由于目前的2012年上市公司一致性盈利预期仍有7%，而2012年全上市公司的盈利出现负增长，剔除金融行业后可能会出现两位数的负增长已是大概率事件。因此，伴随着能够洞察全年的三季报陆续披露，盈利预期调降的压力也抑制着行情整体的活力与动力。
　　进入四季度，各个领域的流动性趋紧现象已经开始逐步显现，本月内巨额逆回购到期的压力。为此，投资者以及社会各方又开始呼吁"降准"，并在CPI"回归1时代"的背景下期待再次降息。同时认为，在外围滥发货币背景下中国不应该继续紧缩来承受输入性通胀的压力，而是应该跟进宽松。从逻辑机理上来看，这种观点似乎是合理的。但从大是大非的角度来看未必如此，在目前局面下，如果中国也跟进宽松，结果必然是引爆全球性与全局性高通胀，最大的受害者就是最大的制造国。对国内来说一是房价会失控，二是衡量贫富差距的基尼指数会失控。同时，基于翘尾因素四季度开始增强、开始进入新的"猪周期"、开始进入冬季素菜价格上涨周期、节日消费高峰期也即将来临，以及输入性通胀压力的增强，CPI在三季度已成低拐点、后期将步入新的上行周期已成定局。在宏观层面上，要化解潜在通胀带来的各种负面影响，就需要更高与更快的经济增长，但目前经济整体正处于疲软期，全球与全社会有效需求不足，在此态势下，中国如果也跟进宽松此然会形成"通胀跑得比经济快"的局面，进一步加剧经济的滞涨。
　　所以，我们继续认为，尽管四季度处于传统的流动性偏紧期，但年内货币政策方面"降准"与降息的可能性不大，更多的仍是通过公开市场进行微调。一方面，四季度市场流动性环境难有显著好转，并且随着年关的来临还会逐步趋紧；另一方面，市场还面临着后两个月限售股解禁规模骤然增加、年终结算与年关偿债的压力，年底阶段限售股被动套现的压力会显著增强。因此，尽管四季度经济形势因"圣诞出口"、去库存压力减弱、同比基数降低等原因相比前三个季度略好，但流动性因素制约的年内行情还难有大作为。流动性偏紧、经济基本面转好背景下的年内行情仍将继续"似底非底"的表现
　　从11月份开始，A股的年终因素将开始逐渐增强。值得注意的是，本轮长周期的经济收缩是系统性的，尽管各行业的属性及其景气度有结构化差异，但在系统性收缩下，增长乏力与增速减退终究会蔓延到绝大多数行业中。从市场角度看，既然自2010年以来的调整是系统性调整，就意味着绝大多数行业与公司都存在调整的压力。因此，在今年结构化行情中一直被热捧的非周期、消费类、新兴产业股在年末阶段存在着补跌的风险。从股市的历史规律来看，只有强势股大面积补跌才是行情真正着底的标志，这种现象如今还没出现。因此，在整体趋势上，A股在今年年末阶段有望构造出新的重要底部，但在这个重要底部还没有构造完毕之前，还需防备年终套现、年终结账、年末调仓等各种因素影响下的强股补跌风险。