光大证券分析报告（1023）

天机007

创业板解禁潮负面影响有限来源：证券时报 | 发布时间：2012年10月23日 06:49 | 作者：刘名斌;冯钦远;薛俊
　　当前，创业板第一批上市公司的首发原股东限售股解禁是市场担忧的焦点之一。
　　限售股解禁对市场的影响
　　限售股解禁的上升确实会伴随重要股东减持行为的上升，两者在数据上具有一定的相关性——相关性系数为46%左右。限售股解禁会导致重要股东减持行为上升，但却没有对市场行情造成显著的负面影响，这其中最主要的一个原因可能是减持的规模有限。月度合计的减持大部分时候是50~100亿元，最高也不超过250亿元，这对A股市场每月3.6万亿元的成交量来说微不足道。
　　对应到当前的创业板来看，创业板限售股解禁还没有显示出与重要股东二级市场交易、大宗交易有显著的相关性。而从量上来看，创业板重要股东二级市场的月度减持量均值大约在8.5亿元，最高可达到18亿元。当前的创业板综指的月成交量大约是2000亿元的级别。显然，创业板重要股东二级市场减持还难以对创业板总体行情带来显著的负面影响。
　　限售股解禁对股价的影响
　　我们选择跟创业板更加相像的中小板作为考察对象，统计的数据显示出如下几条规律：
　　1、首发原股东的限售股解禁前股价总体表现出明显的持续下行——解禁前60个交易日到解禁时总体下行11%左右。解禁后短期中（1~5个交易日）总体平稳略微上升，此后有一个小幅下行——解禁后60个交易日总体下行2.6%左右。显然，解禁前压力大于解禁后；
　　2、锁定期为1年的限售股解禁前后的股价表现跟总体情况类似，但变化幅度显著大于总体情况，这很可能是因为限售股锁定期为1年，股东减持动力大所致，可能跟这些股东主要是一些相对不太重要中小股东有关；
　　3、锁定期为3年及以上的限售股解禁前股价短期（5个交易日内）总体会受到小幅冲击——幅度2%左右，但解禁后短期（10个交易日左右）总体会有反弹——幅度也是2%左右，中期受影响不大。这可能跟这些限售股股东主要是包括控股股东、实际控制人等在内的重要股东有关，这些股东减持的冲动相对要小很多。
　　由此可以看出，首发原股东限售股解禁对股价的负面影响主要体现在解禁前，解禁后短期总体上会有微幅反弹，但中期表现不佳。另外，锁定期3年及以上的限售股解禁前后股价表现总体平稳，股价受解禁的负面影响不大。
　　（作者系光大证券分析师）