安信证券：股市环境在转好明年表现胜今年

天机007

券商2013年A股投资策略精选

经济在三季度已经触底，反弹比较清晰明确，明年经济增速有可能在8%以上；上证综指自1949点以来的反弹并非行情反转，但2013年A股会比2012年好一些，明年上证指数的波动区间为1850点至2300点。

在过去两年的时间中，两方面的因素导致中国的货币供应体系受到历史上前所未有的抑制：一是中国外汇占款增速下降，这一增速下降已至个位数，目前低于经济长期名义增长率；二是商业银行存贷比逼近法定上限。另一方面，金融结构的脆弱性在上升。从企业资产负债表层面来看，2011年后企业的短期贷款有很高的增速，短期存款却在不断下降，合理的解释是，企业用短期债务支持在建工程，但在建工程本来是应该用长期负债来支持的。这种资产与负债的期限错配导致了金融结构的脆弱性。一旦通胀上升，货币紧缩，利率上升，将导致资金面断裂，坏账爆发。

经济在三季度已经触底，反弹比较清晰明确，明年经济增速有可能在8%以上，盈利预期将驱动市场上升，但隐忧是私人部门的投资比较弱。经济的复苏带动了企业盈利的回升。10月份以来，生产者物价指数（PPI）开始回升，企业盈利回升，周期性行业盈利回升更快，这个过程依然没有结束，经济回升有自我加速的过程，因此股市的反弹走完了半程。除非看到消费者物价指数（CPI）再次回升至3%以上，中央再次出手紧缩经济，或者PPI不再反弹，证明再次陷入通缩。这两大信号出现将宣告反弹结束。

股市明年表现将比今年好。明年上证综指低点在1850点到1900点一带，上限在2300点左右。强周期性行业依然是配置首选。强周期行业盈利回升的速度更快，推荐五大周期性行业银行、地产、电力、建筑建材和重卡，非周期性配置包括则医药、环保、农业和安保。

但本轮反弹绝非反转。虽然宏观经济增长没有大问题，但微观层面问题很多，主要是企业负债率的上升速度惊人，目前上市公司的资产负债率在60%左右，而2000年之前，这一水平仅为40%多；但上市公司净资产收益率2007年之后却在下降，在目前利率水平很高情况下，造成很多“僵尸企业”，20%的上市公司息税前利润仅够支付利息。这种情况下股市不会变好，除非采用宏观介入，才能降低企业的资产负债率，但通缩和通胀等老的方法已经失效，除非采用通胀+私有化的新路径。

(金融投资报)